代币化资产——2024年 RWA 发展鸟瞰

近年来，资产（或现实世界资产）的代币化已成为加密货币领域的一个突出趋势和讨论领域。我们之前的研究——在公共区块链上代币化和证券化现实世界资产——强调了代币化在提高各种资产类别的流动性和降低另类资产交易成本方面的潜力。摩根大通、贝恩、花旗、高盛和纽约梅隆银行等领先金融公司的研究结果最近支持了这一观点：普遍的共识是，资产代币化可以通过更具流动性和标准化的资产来帮助增加需求并丰富市场，从而扩大对这些金融工具的兴趣。对于投资银行来说，这通过数字化资产的新发行服务开辟了额外的收入来源，有可能在长期内颠覆传统的 IPO 承销市场份额。另类资产管理者可能会发现代币化和随之而来的代币化资产二级市场的全球流动性是其战略工具包的宝贵补充，尤其是对于他们的国际投资而言。此外，对于投资者而言，随着未来代币化资产市场的成熟，新资产类别的出现可能会改变资金流向，影响投资策略和回报。

尽管我们正处于探索阶段，随着公共区块链基础设施的不断发展，社区已经表现出了通过重大基础设施发展推动这一创新理念向前发展的显著承诺。因此，对话已经从质疑资产代币化的好处转向探讨其实验和实施的方法，而上述主要公司都热衷于进一步探索。

代币化方法的范围介于两个极端之间：（1）将资产代币化到无需许可的公共区块链上，以及（2）将资产代币化到私有网络和生态系统上。虽然每种方法都有各自的优缺点，但我们可以预期许多项目和投资将涌入，以支持进一步发展更加同步的金融市场。

在公有链上，稳定币（或代币现金）表现出了代币化资产的主导产品市场契合度。稳定币的市值超过 1400 亿美元，几乎是所有其他加密资产总交易量的两倍。在贝莱德（$BUIDL）和富兰克林邓普顿（$FOBXX）的带领下，代币化国库的市值也已超过12 亿美元。考虑到新兴技术带来的风险，加密社区还通过推进公有链的基础设施来应对人们对资产代币化日益增长的兴趣。这些进步包括引入新的智能合约标准，如ERC-4626、 ERC-7540和ERC-404，并支持为探索资产代币化的企业创建定制区块链。这些都是朝着将代币化资产更无缝地集成到公有链上迈出的重要一步。

另一方面，也有人探索许可网络，例如Canton Network，旨在实现私有区块链之间的无缝金融交易。虽然这种方法为企业提供了更多的控制权和隐私权，以缓解合规性问题，但它需要大量的投资和资源才能跟上公共区块链上应用程序和基础设施的发展速度。

展望未来，通往一个充满代币化资产的区块链环境的道路似乎越来越可行。资产代币化的增长显而易见，但仅仅将资产数字化并不能完全解决资本市场固有的问题。数字化资产的真正价值将取决于其功能性和在整个金融市场中的流通便利性，资产代币化将成为迈向更加一体化的金融系统的基础性举措。该领域的持续实验和创新有可能改变资产流动性和交易效率的动态，同时为实现更具凝聚力和精简的金融生态系统带来挑战和机遇。

资产代币化的关键动机

在 2022 年加密货币熊市的艰难条件下，资产代币化 (RWA) 至今仍是行业焦点。这种方法利用公共区块链基础设施的变革能力，旨在促进另类资产资本市场的增长。通过促进更深层次的流动性和降低交易成本，它有望为全球各类投资者打开大门。

和任何创新概念一样，资产代币化也遭到了质疑和合理的担忧。然而，资产代币化的基本论点——以民主化投资机会获取和简化资本流动效率为中心——仍然令人信服。

证券无与伦比的成功很大程度上归功于其高流动性和低交易成本。认识到这一点，我们认为，增强另类资产类别的吸引力取决于优化相同的属性（交易费用和流动性）。

现有的金融结构，包括子基金和母基金，提供了获取另类资产的渠道，但需要付出代价。它们将运营负担从管理者转移到分销商，增加了投资者的费用，却没有提供数字化、低接触体验所需的可扩展性、自动化或简单性。相比之下，代币化有望实现一种更具可扩展性、更高效的流程，从而降低管理费用并最终使最终投资者受益。

降低交易成本

代币化是减少传统资产管理固有的中介费用和行政负担的关键创新。通过采用公共区块链账本和智能合约应用程序，代币化可以促进各方之间的直接交易，并绕过中介机构。这应该会鼓励更多的交易活动，并丰富资产类别的流动性。

增强传统非流动性资产的流动性

低交易成本也鼓励做市商（或流动性提供者）涉足订单簿，从而增加另类资产类别的流动性。此外，代币化利用公共账本的力量来简化交易并引入透明度，特别是对于跨境交易。这种方法有可能将传统的非流动性资产（如房地产或艺术品）转变为更具流动性的投资，从而扩大市场和投资者基础（即使有严格的 KYC、KYB 流程）。根据摩根大通 Onyx Digital Assets最近发布的一份报告，区块链上的资产代币化可以简化另类资产管理者的运营，降低与法律流程和资本管理相关的复杂性和成本。这种效率不仅使投资产品更具竞争力，而且还使管理者能够专注于战略决策而不是行政职责。

同一出版物还指出，代币化通过数据标准化、工作流程互助和流程自动化从根本上改变了资产管理。这些进步不仅可以减轻与手动对账相关的成本，而且还为投资者友好的创新铺平了道路，例如自动资本调用和自动所有权转移。

花旗集团的另一份报告《将传统资产引入数字网络：探索私人市场的代币化》深入探讨了如何将传统资产整合到数字基础设施中。该报告揭示了代币化在提高私人市场的可访问性和效率方面的潜力。

花旗银行、惠灵顿管理公司和 WisdomTree 利用Avalanche Evergreen 子网“Spruce”对这些概念进行了实际演示。Spruce 子网是一种专用区块链，具有专为机构使用量身定制的功能。Spruce子网的功能包括多级权限、以太坊虚拟机 (EVM) 兼容性和广泛的可定制性。

此次概念验证展示了传统资产（由惠灵顿管理公司发行的私募股权基金）的代币化及其在数字网络中的引入。荷兰银行作为投资者参与其中，WisdomTree 代表财富管理平台，花旗银行担任 Spruce 上的发行人代理。这些实验和研究表明，通过代币化，市场将向更精简、更高效、更易于访问的方向发生重大转变。它们揭示了区块链克服传统障碍的潜力，为资产管理和投资开辟了新的可能性。

花旗对资产代币化的探索取得了积极的成果，标志着传统市场进入新时代：

• “代币化将传统市场的价值释放到新的用例和数字分销渠道，同时实现更高的自动化、更标准化的数据轨道，甚至改善整体运营模式，例如由数字身份和智能合约推动的模式。这些都是与传统模式相比的显著优势。”
• “结合细分化、更高的透明度和二级交易的流动性，这种能力可以向更广泛的投资者开放迄今为止无法获得的资产类别，例如私人资产。”
• “……我们期望代币化能很快通过其支持的新用例开始推动有形效用。数字代币提供的可编程性使传统上不可行的模型成为可能，例如，自动进行基于规则的资产配置。让私人资产更容易交易和更快结算也可能使它们更容易在自动化模型投资组合中使用。”

代币化垂直领域和关键发展的鸟瞰图

如前所述，标记化的范围有两个极端：

• （1）将传统资产代币化到无需许可的公共区块链上，利用公共区块链上可用的基础设施、应用程序和流动性资源
• （2）在受控系统内的私人许可区块链上对资产进行标记

将资产代币化到无需许可的公共区块链上

乍一看，稳定币似乎与“现实世界资产”无关。然而，从财务和会计角度来看，现金是最基本的资产之一。因此，将稳定币（代表 1400 亿美元在公共区块链上代币化）纳入代币化创新的讨论中是合理的。

稳定币之战：争夺交易量

尽管市值低于 2021 年牛市高峰，但稳定币交易量在过去六个月中表现出韧性和复苏迹象，反映了整个加密货币市场的积极情绪。不过，交易量仍低于峰值水平。

这种韧性的一个显著方面是加密货币的总交易量与稳定币的总市值之间存在适度的正相关性，相关系数约为 0.50。这表明，随着稳定币市值的增长，加密货币的整体交易量也会增长；尽管这种关系并不是完全线性的。

值得注意的是，稳定币的交易量已超过所有其他加密资产的总和，包括比特币和以太币等主要参与者。这凸显了稳定币在动荡的加密货币市场中提供流动性和稳定性的关键作用。

最近的发展见证了稳定币领域的重大突破。PayPal推出 PYUSD标志着一个重要里程碑，使其成为第一家推出全球稳定币产品的上市公司。这种 ERC-20 代币由高流动性资产支持，承诺易于兑换和广泛使用，利用 PayPal 庞大的用户群实现快速采用。在推出后的八个月内，PYUSD 的市值已超过 1.5 亿美元，并在 2024 年前两个月达到 2.7 亿美元的峰值。

同样，总部位于香港、由币安支持的First Digital Labs也凭借其收益型稳定币 FDUSD 引起轰动。FDUSD 在短短几个月内就实现了超过 24 亿美元的市值，迅速跻身交易量最大的 5 大数字资产之列，凸显了稳定币市场的活力和竞争性。

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• 理解 RWA 叙事逻辑和 10 个值得关注的项目

  加密货币正在受到越来越多的关注，美国政府也开始支持其发展。现实世界资产的代币化是区块链技术最有前途的应用之一，金融界也对此充满兴趣。然而，代币化也面临监管、流动性和教育等挑战。目前，稳定币和贵金属代币化是最流行的应用。预计到2030年，全球金融资产的代币化市场将达到16万亿美元。一些项目如Chainlink、Ondo Finance和Pendle Finance将帮助实现各种易于货币化的资产在区块链上的代币化。但目前加密货币市场存在投机行为，需谨慎对待。类似的项目还有Polymesh Network、Centrifuge和Dusk Network，它们专注于受监管资产的构建、代币化和流动性市场。这些项目汇集了各种现实世界的资产，包括房地产、国债、股票、艺术品等。

• 一把古典乐器贷款数百万美元，RWA 正扩展加密金融边界

  亿万富翁Michael Novogratz的Galaxy Digital Holdings LP正在将贷款业务拓展到新的客户群体，最新交易是一笔数百万美元的贷款，抵押物是一把曾属于俄罗斯女皇的小提琴。Galaxy和Animoca Brands的联合创始人Yat Siu表示，Galaxy将以非同质化代币的形式持有这件乐器的代币化版本和小提琴本身。这是Galaxy为吸引不同客户群体而做出的初步努力，随着加密货币价格上涨和财富增长，这些客户群体受益。Galaxy一季度的平均账面贷款规模为6.64亿美元，随着开始在区块链上发行代表实物的资产，这种情况可能会有所改善。Galaxy通过其子公司GK8与Siu合作将小提琴代币化，最终希望允许其他人通过" 分割"的方式来购买代币化小提琴的所有权。

这些发展表明，稳定币市场正在蓬勃发展，并将在加密货币生态系统中发挥越来越重要的作用。随着市场不断成熟，成熟金融机构的进入以及收益型稳定币等创新产品的推出，将进一步塑造数字资产交易的未来。

超越稳定币：更广泛的 RWA 生态系统

随着代币化收益资产的出现，金融领域正在经历一场变革浪潮，这些资产将传统金融与区块链的透明度和效率融为一体。通过将私人信贷等资产或房地产等另类投资代币化，发行人可以在区块链网络上将这些资产的所有权部分表示为数字代币。这些代币使持有人有权分享基础资产的收益，其中可能包括租金收入、利息支付或其他形式的收入。使用智能合约可以自动将收益分配给代币持有人，从而确保流程透明高效。过去两年，许多收益资产项目已成功启动。

富兰克林邓普顿在公共区块链上推出了首只在美国注册的共同基金，允许投资者通过 BENJI 代币直接购买股票。这种方法标志着共同基金与区块链技术相结合的一次飞跃，提供了无缝且高效的投资流程。

Centrifuge的与众不同之处在于，它创建了一个透明的市场，无需传统中介机构即可借贷现实世界的资产。通过将抵押贷款和发票等资产代币化，Centrifuge 增强了流动性，并为加密货币支持的借贷提供了一条新途径，凸显了 DeFi 应用的多功能性。

Ondo Finance展示了独特的代币化策略组合，从提供传统 ETF 的链上敞口到促进代币化股票的交易。他们为弥合传统证券与区块链之间的差距所做的努力体现了 DeFi 与传统金融之间日益增长的交集。

Maple Finance面向机构投资者和认证投资者的小众市场，提供定制的链上借贷机会。他们专注于高质量的抵押贷款池，这表明区块链应用的范围正在不断扩大，以满足经验丰富的投资者的复杂需求。

这些平台凸显了向更具包容性、更高效和更一体化的金融生态系统转变的关键。代币化的收益资产代表着一个新兴领域，可以重新定义投资模式，为数字时代的增长和多元化提供新的机遇。

图表：RWA.xyz

现实世界资产 (RWA) 代币化的征程由众多协议的努力铺就，例如 Goldfinch、Tokeny、Securitize 和 Polymath。

基础设施层的持续发展

• 以太坊的技术进步：以太坊网络通过引入ERC-4626取得了重大进展，ERC-4626 是一种代币化保险库标准，可简化和统一收益保险库的技术参数。此标准简化了集成工作并增强了互操作性。此外，拟议的ERC-7540扩展了这些功能，提供异步存款和兑换功能以适应更复杂的用例。
• Avalanche 的合作计划：在 Avalanche 平台上，摩根大通的 Onyx 团队正在带头进行概念验证，以探索其主要平台之外的资产代币化，利用互操作性协议和 Avalanche Evergreen 子网来增强连接性。此外，Avalanche 通过Spruce Evergreen 子网促进了其他领先金融机构之间的合作，该子网旨在对链上金融进行机构测试。这些子网可根据机构需求进行定制，将公共网络的创新与企业应用程序所需的安全性和特殊性相结合。
• Polygon Chain 开发套件 (CDK)是一个多功能模块化框架，旨在支持与以太坊兼容的区块链网络的开发和部署。它是在 Polygon 生态系统中构建可扩展且可互操作的区块链解决方案的基石，包括第 2 层解决方案和独立链（主权以太坊链）。借助 Polygon SDK，开发人员可以构建平台，使代币化资产在不断增长的数字经济中更易于访问、流动和同步。
• Chainlink 跨链互操作性协议 (CCIP)促进了不同区块链网络之间的通信和互操作性，利用 Chainlink 的去中心化预言机网络安全地传输数据和价值。此功能有助于执行代币化。CCIP 通过确保代表 RWA 的代币能够在多个区块链平台上轻松管理、交易和安全转移来增强此过程。这不仅扩大了此类资产的可访问性和流动性，而且通过实现更高效的跨链交易和交互，显著提高了它们在各种应用中的实用性，特别是在去中心化金融 (DeFi) 领域。

将资产标记到定制的许可区块链上

另一方面，在定制许可区块链上对资产进行标记化的策略也获得了关注。

例如，Canton Network（一种公共许可区块链）使用由可组合智能合约提供支持的 Global Synchronizer 成功展示了其跨企业链原子交易（货到付款，简称 DvP）的能力。每个参与机构都拥有自己的 Canton 节点，以访问每个许可区块链的应用程序，并连接到 Global Synchronizer，以促进跨各种 Canton 区块链网络的原子交易。

虽然这种方法可以保持监管机构所需的隐私和控制，但它需要一定程度的开发投资才能跟上公链上不断发展的应用层和流动性来源。因此，观察这些企业区块链是否能够与公链互动和同步以推动市场更快进步将会很有趣。

在企业对控制和隐私有更明确要求的情况下，他们也可以使用 Avalanche 的技术栈（开发者工具）创建自己的定制私有区块链（专用子网）。但是，这些链上的代币化资产需要通过Teleporter Bridge转移到其他子网。

在上述代币化报告中，花旗还强调了交易级隐私技术的持续发展，如零知识证明（ZK）和完全同态加密（FHE），这将有助于进一步保护包含机密或专有信息的金融交易的隐私。

资产代币化——迈向更加同步的金融市场的第一步

Canton Network 的试点报告中有一段声明很好地概括了数字资产的现状：

“资产代币化正在兴起，但以新的数字形式呈现资产不足以应对资本市场根深蒂固的行业挑战。数字原生资产的真正价值在于它们在金融市场的效用和流动性。资产代币化是第一步；是实现更同步的金融市场的推动者。但随着我们走出数字发行的第一阶段，金融机构及其客户正在问，‘现在怎么办？’”

当代币化资产被锁定在资产负债表上或在流动性或连接有限的二级市场中机会受限时，其价值有限。下一个构建模块将有助于创建一个可组合的系统，在这个系统中，存在于不同账本（包括公共账本和私人账本）上的不同代币化资产可以进行交换、互换或转移到其他账本，且执行风险最小。

这些主要区块链生态系统的举措凸显了推动另类资产代币化的共同努力。通过开发针对机构应用程序需求的基础设施层并提高互操作性和效率标准，区块链社区正在为更易于访问和更高效的数字资产空间奠定基础。

将资产代币化到区块链上现在已是一个已解决的问题，稳定币和收益资产（国库券）的市值以及其他另类资产类别的链上可用性证明了这一点。此外，还有数十个甚至数百个项目正在悄然推进，探索将各种资产纳入区块链。

国库代币化产品已逐渐被接受。图表：rwa.xyz

下一个要解决的问题是增加对这些代币化资产的需求，这将涉及提高它们的流动性和实用性，教育更广泛的投资者，同时平衡较低交易成本的好处与任何新技术固有的略高且未知的技术风险。

虽然在无需许可的公共区块链上对资产进行代币化可以利用链上日益增长的流动性，但由于这些区块链的无需信任性质，不断增长的技术堆栈和应用程序可能会面临严格的监管审查。另一方面，在私有网络和生态系统上对资产进行代币化，虽然提供了必要的定制和配置以满足不断变化的监管要求，但与无需许可的公共方法相比，生态系统处于劣势，特别是在开发应用层以吸引用户和投资者方面。

随着这些技术的不断发展，区块链生态系统、金融机构和专用协议的共同努力将彻底改变资产管理和交易。这种转变可能会重塑投资和金融格局，使其成为一个以稳健性、资本流动效率提高和透明度更高的系统为特征的系统，为链上和链下金融工具提供更广泛的选择。

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