Galaxy Digital：一周加密评论——以太坊ETF、FIT21、香港、再质押

本周的新闻通讯中，我们撰写了有关以太坊现货 ETP 的批准、美国众议院通过 FIT21 法案以及中国在香港进行 CBDC 试点的文章。

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距离以太坊 ETP 更近一步

SEC批准现货以太 ETP 在美国开始交易的关键监管文件。周四，SEC “加速”批准了三家交易所（即芝加哥期权交易所、纽约证券交易所 Arca 和纳斯达克）提出的 19b-4 提案，这些交易所希望上市现货以太 ETP，为这些产品开始交易扫清了一大障碍。SEC 网站上发布的通知称：“经过仔细审查，委员会认为这些提案符合《交易所法》及其适用于国家证券交易所的规则和条例。”

此次批准是在周一ETH ETP 审批程序突然出人意料地出现转机之后进行的，当时监管机构向交易所和潜在的 ETH ETP 发行人回复了意见，旨在加快审批流程。本周之前，SEC 与潜在发行人的接触有限，这让许多人认为 SEC 尚未准备好批准 ETP——彭博情报 ETF 分析师 Eric Balchunas 和 James Seyffart 曾预测本周批准的几率为 25%，但在周一出现积极进展后，几率上升至 75%。

在现货以太 ETF 开始交易之前，SEC 仍必须批准发行人的 S-1 文件，而目前尚无明确的时间表。Seyffart认为，S-1 批准和 ETF 启动将需要“几天（至少），可能至少几周，甚至几个月”，而他的同事 Eric Balchunas 在Galaxy Brains上表示，这个过程最早可能在未来两周内完成。

由于周一 ETP 批准前景改善，以太币的价格从 3100 美元以下跃升至 3700 美元以上，并在周四美国证券交易委员会 (SEC) 的批准得到确认后，达到了约 3940 美元的高位。

我们的看法：

SEC 批准 19b-4 法案标志着该行业的一个重要里程碑，也是证券监管机构的重大政策转变。许多人猜测，这一突然转变是拜登政府自上而下施加压力的结果，此前几周，民主党主要政党投票支持支持加密货币的立法。

这一发展也有积极意义，原因如下：（i）这表明 SEC 并不将以太币视为证券，而主席 Gary Gensler过去在接受采访时曾拒绝表态；（ii）19b-4s 中提交的以太币现货和期货价格之间的相关性分析已经通过了 SEC 的要求；（iii）它建立在我们最近在国会看到的日益增长的政治支持之上（例如，上周推翻的 SAB 121和 FIT21 法案的通过）。

然而，发行人提交的 S-1 表格最终能否获得批准仍不确定，具体时间仍不得而知。未来的关键问题是：

• S-1 问题需要多长时间才能解决？大多数发行人已经从其申请中删除了质押选项。
• 相对于比特币 ETF，以太坊 ETF 的需求将如何？潜在投资者是否会因为生产力损失（即无法支付 gas 费用以访问 DeFi 和其他应用程序）或由于放弃质押收益而放弃购买 ETF？
• 从监管角度来看，质押 ETH 的地位将如何（美国证券交易委员会在针对Coinbase、Consensys等公司的诉讼中声称，质押 ETH 产品属于证券）？这些 ETF 发行人最终会被批准质押 ETH 吗？
• 监管机构是否很快就会批准其他加密资产的 ETP？

无论如何，周四批准现货以太币 ETP 是一个重大突破，对整个行业都有积极影响。正如我们迄今为止在比特币 ETP 中看到的那样，上周的13F 文件对未来比特币的需求非常有利——流入量和机构持有者名单都比大多数人预期的要好。知名 RIA、对冲基金甚至养老金已经购买了 ETP，而银行和经纪商平台尚未开放 ETP 的访问权限，这对于未来机构采用加密货币来说可能是一个巨大的解锁。- Charles Yu

众议院通过综合加密货币市场结构法案

多达 71 名民主党人与众议院共和党人联手通过了《FIT21 法案》。周三，美国众议院通过了《21 世纪金融创新和技术法案》（“FIT21”），这是一项全面的监管改革，规定了加密资产代币或交易所/经纪商何时以及在何种条件下将受到美国证券交易委员会 (SEC) 或商品期货交易委员会 (CFTC) 的监管。该法案明确了 SEC 和 CFTC 之间的界限，赋予 CFTC 更多权力，因此是对 SEC 目前几乎所有加密资产都是“加密资产证券”的立场的谴责。

投票于美国东部时间周三下午 6 点左右进行，以 279 票赞成、136 票反对的结果通过，其中赞成票包括 71 名民主党人，占党团人数的三分之一。

该法案还要求代币创建者提供“准确、相关的披露，包括与数字资产项目的运营、所有权和结构有关的信息”，并为代币发行者提供筹集资金的合法途径。在商业方面，该法案要求提供加密服务的公司（即交易所、经纪商等）将客户资金与自己的资金分开，提供披露，并接受监管审查。

该法案获得了历史上加密立法中最广泛的两党支持，这得益于众议员南希·佩洛西 (D-CA) 等民主党领导人的高调支持，以及加密已成为重大政治问题的不断变化的政治气氛。

我们的看法：

这次投票在政策和政治方面都有重要启示。在政策方面，该法案的范围和规模都十分广泛，是国会通过的最重要的加密立法方案。该法案很复杂，许多部分可能会对行业产生负面影响，包括创建一个奇怪的分叉市场，可能会损害流动性或整个市场。但总的来说，FIT21 是美国保护消费者、支持创新、保持和增强美国竞争力以及规范加密市场监管所需的方向。

关于【Galaxy Digital：一周加密评论——以太坊ETF、FIT21、香港、再质押】的延伸阅读

• 如果SEC批准以太坊现货ETF，会有更多山寨币ETF吗？

  SEC可能会批准以太坊现货ETF，但并不意味着加密资产不是未注册证券。许多人认为SEC对以太坊的立场是负面的，但如果它实际上正在考虑批准以太坊现货ETF，这将是一个明显的变化。以太坊价格在过去7天上涨了29%，比比特币多出17%。表格19b-4要求申请人提供必要信息，以便公众理解为什么SEC应该允许以太坊作为现货ETF的唯一资产。投资者猜测SEC可能会批准更多代币，WisdomTree获得英国金融监管局批准在伦敦证券交易所上市以太坊ETP。多家ETF发起人向SEC提交以太坊ETF申请，明天可能会批准19b-4文件，导致VanEck上市以太坊ETF。

• 第三个通过 ETF 的加密货币会是 SOL 吗？

  推特用户@jianshubiji投票结果显示，63.6%的人认为SOL将成为下一个炒作对象。SOL因其市值备受关注，但被列为证券使其通过ETF变得困难。然而，最近通过的FIT21法案可能为更多加密货币ETF铺平道路。文章认为，SOL有可能成为第三个通过ETF的加密货币，但具体时间取决于FIT21法案的进展。

不过，政治因素可能是更大的问题。民主党对 FIT21 的支持力度是两周前众议院民主党对 SAB 121 支持的三倍多。尽管白宫明确威胁要否决，但 SAB 121 的推翻在众议院和参议院均获得通过，而且特朗普竞选团队现在明确组建了一支“加密大军”，加密政策问题已上升到国家舞台，民主党似乎不再想把这个问题拱手让给共和党。两周前白宫对 SAB 121 的否决威胁包括夸张的语言，暗示推翻该规则将造成“金融不稳定”，但两周后白宫关于 FIT21 的政府政策声明充满了和解的语言，值得注意的是没有否决威胁。这两份政府政策声明相隔仅两周，但存在差异，这最清楚地表明了白宫在这个问题上的政治策略明显发生了转变。

参议院多数党领袖查克·舒默 (纽约州民主党) 投票推翻了 SAB 121。前众议院议长南希·佩洛西 (加利福尼亚州民主党) 投票支持 FIT21。众议院金融服务委员会资深成员马克辛·沃特斯 (加利福尼亚州民主党) 和众议院农业委员会资深成员戴维·斯科特 (乔治亚州民主党) 都反对 FIT21，但明确表示他们不会投票反对它。但是，就在过去的两周里，民主党伊丽莎白·沃伦派与白宫、参议院领导层以及众议院三分之一的民主党党团之间的小裂痕已经扩大为越来越大的楔子。这是一个重大的政治转变。它是否会导致现任民主党政府或未来任何一党政府的真正政策转变，显然还有待观察。-亚历克斯·索恩

中国将数字人民币支付系统扩展至香港

5月17日星期五，香港金融管理局（HKMA）和中国人民银行（PBoC）宣布，将把电子人民币试点范围扩大至香港，并方便香港居民设置和使用电子人民币钱包。电子人民币，又称数字人民币，是中国政府发行的中央银行数字货币（CBDC），早在2019年就已在中国大陆进行试点。它是全球最大、最先进的CBDC试点。根据大西洋理事会2023年的一篇文章，电子人民币网络上有136.1亿人民币在流通，2.6亿个钱包。

电子人民币首次在内地以外地区试点。金管局总裁余伟文表示：“香港作为首个开展跨境电子人民币试点的地方，也成为内地以外首个允许居民在本地设立电子人民币钱包的地方，我们感到十分高兴。通过扩大电子人民币在香港的试点，利用‘转数快’24x7全天候服务及实时转账的优势，用户无须开立内地银行账户，便可随时随地为电子人民币钱包充值，方便香港居民在内地商户支付。我们将继续与人民银行紧密合作，逐步拓展电子人民币的应用领域，丰富香港居民可使用的电子人民币钱包功能，并加大力度推动两地更多零售商户接受电子人民币。”

香港金融管理局今年早些时候宣布，他们正在推进本国货币 CBDC（即电子港币）的测试工作。值得注意的是，与世界各国政府正在试验的其他 CBDC 不同，电子人民币不使用区块链或分布式账本技术。然而，中国政府在推进电子人民币的同时，也在致力于区块链服务网络 (BSN)。BSN 是一种类似于以太坊的通用区块链，公司和软件开发人员可以在其中构建基于区块链的应用程序。2023 年 12 月，中国公安部宣布他们将在 BSN 上推出一项名为 RealDID 的去中心化身份服务。

2024 年 5 月 23 日星期四，美国众议院通过了一项共和党主导的法案，阻止美联储向个人发行 CBDC。众议院多数党党鞭、明尼苏达州共和党众议员汤姆·埃默于 2023 年 9 月提出该法案，当时他表示：“如果不是设计为开放、无需许可和私密的——模仿现金——那么政府发行的 CBDC 只不过是一种中共式的监视工具，会被用来破坏美国人的生活方式。”

我们的看法：

美国和中国继续采取截然不同的方法来数字化本国货币。中国认识到数字人民币的明显优势（简化跨境支付、扩大人民币公众使用范围、全天候运营和实时转账优势），正在加倍推进电子人民币系统，将其扩展到中国大陆以外的第一个地区。作为通往中国大陆的国际门户，香港是重要的全球金融中心，电子人民币系统将首次在这里向全球受众推出。

与此同时，自 2022 年对 CBDC 进行研究以来，美联储对 CBDC 的矛盾立场似乎并没有发生重大变化，您可以在之前的 Galaxy Research 新闻通讯中阅读更多内容。与此同时，美国立法者（主要是共和党人）正在加倍反对 CBDC 的立场，最近通过了《CBDC 反监视国家法案》的立法，限制美联储甚至试图开发任何接近中国电子人民币的东西，以保护公民自由和自由。相反，美国立法者可能会推进立法，为私营公司发行的稳定币建立一个全面的监管框架。上个月，美国参议员参议院银行委员会的 Cynthia Lummis 和参议院农业委员会的 Kirsten Gillibrand 提出了《Lummis-Gillibrand 支付稳定币法案》，您可以在之前的 Galaxy Research 新闻通讯中阅读更多内容。

假设美国和中国在使用 CBDC 和其他数字货币方面继续奉行不同的政策，那么中国很可能会引领 CBDC 基础设施的创新，而美国则引领私人发行的以美元计价的稳定币的采用。正如前 CFTC 主席 J. Christopher Giancarlo在接受 CoinDesk 采访时所说，CBDC 可能会越来越多地被那些受到美国制裁并寻求在未来避免制裁的国家用作一种治国方式。如果不输出自己的 CBDC 网络，美国可能不得不维护美元在全球金融中的核心地位，并通过私有的、位于美国的稳定币发行人参与新数字时代的竞争，这确实具有保护美国人金融隐私权的优势，但也有资本效率低下的劣势。要了解有关稳定币的优缺点的更多信息，请阅读Galaxy Research 数字美元报告。- Christine Kim

本周图表

上周，我们重点介绍了存入再质押平台 EigenLayer 和 Karak 的所有资产的总价值。本周，我们将范围缩小到存入 Karak 的资产子集，即流动再质押代币 (LRT)。

LRT 是对存入 EigenLayer 的重新质押资产的代币化债权。实际上，在 Karak 上重新质押这些 LRT 相当于使用 EigenLayer 存款来保护 Karak 主动验证服务 (AVS)。这个想法类似于 Beacon Chain 存款的动态，通过重新质押应用程序上的流动质押代币 (LST) 存款来保护 AVS。这可能会导致 EigenLayer 委托和 AVS 受到 Karak 节点运营商故障影响的情况，这不是理想的结果。然而，这种趋势受到积分计划的激励，这些计划允许用户从许多来源累积和增加积分。

下图显示了存入卡拉克的顶级 LRT 的趋势。截至 2024 年 5 月 23 日，重新质押应用程序上有 66,500 辆此类 LRT。图表中不包括 Magpie LRT。

为了构建这些存款，我们可以将它们与相应 LRT 的总供应量进行比较。下图跟踪了已存入 Karak 的每个 LRT 供应份额。在观察到的 LRT 中，Swell 的重新质押 ETH，rswETH，在 Karak 上的存入份额最大，为 10.63%。在 Karak 上存入 rswETH 的用户可以从重新质押应用程序本身获得积分，此外还可以获得 Swell 积分的三倍乘数。Bedrock 的 uniETH 占比第二高，为 6.5%，存款人可获得 Karak 积分的 1.5 倍乘数和 Bedrock 积分的 5 倍乘数。其余每个 LRT 在重新质押应用程序上的供应份额都较小，分别为 2% 或更少，但仍可享受两倍积分乘数。

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