Arthur Hayes：简易按钮——东西方的货币政策必然让BTC达100万美元

以下所载意见仅为作者个人意见，不应作为投资决策的依据，亦不应被理解为进行投资交易的建议或意见。

全球精英们有各种各样的政策工具来维持现状，这些工具现在或将来都会带来痛苦。我采取愤世嫉俗的观点，即民选和非民选官僚的唯一目标是继续掌权。因此，容易按钮总是先按下。艰难的选择和强有力的药物最好留给下一届政府。

要充分解释为什么美元兑日元汇率是最重要的全球经济变量，需要一系列极其冗长的文章。这是我第三次尝试描述导致我们进入瓦尔哈拉密码的一连串事件。我不想首先提供一个完整和全面的画面，我会像他们那样做。给予你的读者容易的按钮。如果政策制定者放弃使用这一工具，那么我知道更长、更难、更长时间的路线修正行动将发挥作用。在这一点上，我可以为你提供一个更全面的解释货币事件的顺序和相关的历史观点。

真实的“哦，他们是真实的被操”的时刻是在我读到罗素纳皮耶最近写的两篇关于双输局面的《坚实基础》通讯时发生的，在这两篇通讯中，负责日本和美国治下的和平的货币联盟都是双输的。5月12日出版的最新时事通讯描述了日本银行（BOJ）、联邦（Fed）和美国财政部可用的简单按钮。

很简单，美联储根据财政部的命令，可以合法地与日本央行进行无限量的美元与日元的互换，只要他们愿意。日本银行和日本财务省可以利用这些美元通过购买日元来操纵汇率。通过以这种方式加强日元，它避免了以下情况：

1. 日本央行提高利率，并在此过程中迫使受监管的资本池，如银行，保险公司和养老基金，以高价格和低收益率购买日本政府债券（JGB）。为了购买这些定价过高的日本国债，这些资本池将不得不出售其美国国债（UST），以筹集美元购买日元并将其汇回国内。
2. 财政部出售UST以筹集美元并购买日元。

如果日本公司，作为美国国债的最大保持器，它不会成为被迫的卖家，它有助于美国财政部继续以负真实的利率为挥霍无度的联邦政府提供资金。否则，财政部将不得不启动收益率曲线控制（YCC）。这是最终的目标，但由于明显的通货膨胀和可能的恶性通货膨胀效应，必须尽可能长时间地阻止它。

切腹

谁是日本国债的最大保持器？日本央行。

谁在主导日本的货币政策？日本央行。

当利率上升时，债券会发生什么？价格下挫

如果利率上升，谁损失的钱最多？日本央行。

如果日本央行提高利率，它将切腹自杀。鉴于其强烈的自我保护本能，该机构不会提高利率，除非它有一个解决方案，将损失分摊给自己以外的金融参与者。

如果日本央行不加息，美联储不降息，美元与日元的利率差就会持续。由于美元收益率高于日元，投资者将继续抛售日元。

要理解为什么日元贬值会引发地缘政治和经济问题，让我们去中国看看。

中国不高兴

中国和日本是直接的出口竞争对手。中国商品在许多行业的质量与日本商品相当。唯一重要的是价格。如果人民币兑日元汇率上升（日元贬值，人民币升值），中国的出口竞争力就会受到损害。

中国国家主席不喜欢这张CNYJPY图表。

中国将摆脱通缩的希望寄托在制造业和出口更多商品上。

房产=不良

制造=良好

而这正是廉价银行信贷应该流向的地方。

正如你所看到的，中国和日本在新兴的乘用车出口市场上并驾齐驱。我把这作为全球出口竞争的一个例子。考虑到每年购买的汽车数量，这可能是最重要的出口市场。此外，全球南部是年轻和不断增长的；他们将增加更多的人均汽车在未来几年。

如果日元继续贬值，中国将通过人民币贬值来应对。

自1994年以来，中国人民银行（PBOC）基本上将人民币与美元挂钩，并略有走强倾向。这就是USDCNY图表所显示的。这种情况即将改变。

中国必须通过在岸创造更多的人民币信贷来隐性地使人民币贬值，并通过更高的美元/人民币价值来显性地使人民币贬值，这样出口就能在价格上战胜日本。他们必须这样做，以对抗由于房地产泡沫破裂而导致的通货紧缩。

GDP平减指数将名义GDP转换为真实的GDP。负数意味着价格正在下跌，这对一个以债务为基础的经济体来说并不好。因为当资产价格下跌时，银行以资产抵押品为条件发放信贷，债务偿还受到质疑，其价格也会下跌福尔斯。这是致命的，这就是为什么中国和其他所有全球经济体都需要通货膨胀来发挥作用。

创造必要的通货膨胀很容易;只要印更多的钱。然而，中国的货币印刷机还不够努力。信用，一如既往，是由商业银行系统创造的。

这些BCA研究图表清楚地显示了负面的信贷冲动，这表明没有足够的信贷货币创造。

地方和中央政府的支出也不足以结束通货紧缩。

真实的利率是正的。货币数量的增长正在下降，但它的价格正在上升。很糟糕。

中国必须通过政府支出或向企业发放更多贷款来创造更多信贷。到目前为止，中国没有像2009年和2015年那样推出火箭筒式的刺激计划。我认为，这是因为有充分的理由担心这些国内货币创造政策将对货币产生负面影响，至少在目前，他们希望保持对美元的稳定。

为了创建上图，我将中国的M2（人民币货币供应量）除以报告的外汇储备。在2008年的高点，人民币有30%是由外汇储备支撑的，其中大部分是美国国债和其他美元资产。目前，人民币只有8%的外汇储备支持，这是数据公布以来的最低水平。

如果中国加大信贷创造力度，货币供应量将进一步增长。这增加了肮脏的人民币与美元挂钩的压力。我认为，出于国内外政治原因，中国希望保持美元兑人民币汇率稳定。

在国内，中国不希望通过大幅贬值CNY来加剧资本外逃。这也增加了进口成本。中国进口食品和能源。当这些成本上升得太快时，社会混乱也就不远了。任何一个马克思主义者，尤其是中国的马克思主义者，从革命史中得到的教训是，永远不要让食品和能源价格的上涨失控。

中国关心的关键因素是美国治下的和平如何应对CNY走软。我稍后会谈到这一点，但弱势人民币使中国原产地的商品更加便宜。这降低了美国人将制造业产能转移到海外的动力。当他们的最终产品与中国产品相比仍然没有价格竞争力时，他们为什么要建造昂贵的工厂，雇佣昂贵的熟练劳动力（如果他们能找到的话）？除非美国政府提供大规模的企业福利，否则美国制造业公司将继续在国外生产产品。

锈带不喜欢

在过去30年里，制造业基地转移到中国的州，慢乔正在被压垮。如果中国让人民币贬值，工作岗位将继续流失。如果拜登不支持这些州，他就会输掉选举。特朗普2016年的胜利是在边缘，由于在锈带国家的胜利与反华言论。

一些读者可能会说，拜登的经纪人终于明白了这一点；拜登政府的反华言论和行动更加频繁。事实上，拜登刚刚宣布再次提高对电动汽车等各种中国商品的关税。

我的看法是，中国货并不总是直接从中国运来的。如果产品足够便宜，中国将首先出口到美国友好国家，然后再最终进入美国。然后，这些货物被视为来自另一个国家，而不是中国。

这是一张中国出口到墨西哥（白色）、越南（黄色）和美国（绿色）的图表。特朗普的统治始于2017年，这是该指数在100值的开始日期。中国和墨西哥之间的贸易增长了154%，中国和越南之间的贸易增长了203%，但与美国的贸易仅增长了8%。显然，与美国的贸易额远远高于与墨西哥和越南的贸易额，但很明显，中国正在利用这两个国家作为货物逃避关税的中转站。

如果商品质优价廉，它就会进入美国。虽然政客们会大张旗鼓地用惩罚性关税来打击“倾销”，但中国可以很容易地改变其出口目的地。像越南和墨西哥这样的国家希望通过允许货物通过他们的边境进入美国来赚取一小笔佣金。

拜登必须赢得这些战场州，以保持橙子人在海湾。拜登不能在大选前让人民币贬值。中国人会利用这种对选举失败的恐惧来为自己谋利。

中国应对

如果我是为Xi主席提供建议的中国共产党常务委员会成员，我会这样建议。

中国向访问北京的拜登追随者传达了以下威胁。在过去的几个季度里，国务卿布林金和耶伦多次访问北京。我想谈话的真实的内容是围绕中国的威胁展开的。

如果美国不能让日本加强日元，中国将通过人民币对美元贬值和向世界输出通货紧缩来回应。通货紧缩通过大量生产的廉价商品出口。

关于【Arthur Hayes：简易按钮——东西方的货币政策必然让BTC达100万美元】的延伸阅读

• 赵东的猪队友

  最高检发布的典型案例表明，以虚拟货币为媒介，实现人民币与外汇兑换的行为，构成非法经营罪。赵东案件的关键词是“追诉漏罪”，律师们要谨记，不要总是做无罪辩护，以免漏罪。外汇管理局联合发文旨在强调严格执法，U商将迎来血雨腥风，希望圈内人不要赚不该赚的钱。

• 深度解读：日本Web3市场的现状和野望

  日本政府积极支持Web3产业发展，放宽加密货币政策，吸引大型企业参与。政策变化允许发行稳定币，Progmat、币安日本等公司已进入该领域。日本计划推出稳定币，USDC也在寻求合作。政府放宽对企业持有虚拟资产的征税规定，但个人投资者仍面临严格税收制度。日本Web3生态系统主要满足本地需求，缺乏全球可扩展性。加密货币监管受限制，限制了行业多样性和创新。日本企业家开始寻求国外机会，标志着文化转变。日本政府和企业积极投资Web3，稳定币和Web3游戏是最有前途的领域。日本拥有强大的游戏产业和内容创造能力，为Web3游戏发展提供基础。日本有望成为全球Web3领域的领导者，值得关注。

中国还向耶伦施压，要求她采取一切必要手段增加全球美元供应，从而实施弱势美元政策。这使得中国能够再次部署火箭筒式刺激，因为相对而言，人民币信贷创造的速度将与美元的速度相匹配。

作为回报，中国将保持美元兑人民币汇率稳定。人民币对美元不会贬值。也许中国甚至同意限制运往美国的产品数量，以帮助美国公司将生产转移到海外。

如果耶伦和布林肯对这一威胁犹豫不决，我会跟进核货币选项。

据估计，中国已经储存了超过31，000吨黄金。这是政府和私人持有的总和。党在技术上拥有中国的一切，所以我把政府和私人持有加在一起。按今天的价格计算，这一黄金价值约为2.34万亿美元。人民币隐含着6%的黄金支持。我将中国报告的人民币货币供应量除以中国持有的所有黄金的价值。

正如我所提到的，中国的外汇储备/M2为8%。美元和黄金对人民币的支持大致相当。

我的威胁将是宣布人民币与黄金的肮脏挂钩。以下是中国如何实现这一结果：

1. 尽快卖掉UST换黄金。在某个时候，美国可能会冻结中国的资产，或者限制中国出售其价值约1万亿美元的美国国债的能力。但我相信，在美国政客们收拾残局之前，中国将能够以火销售价格迅速出售价值数千亿美元的美国国债。
2. 指示任何持有美国股票或UST的国有企业也出售并购买黄金。
3. 12月，人民币将与黄金挂钩，这意味着人民币将从目前的水平贬值20%至30%。以人民币计算的黄金价格将上涨（XAUCNY上涨）。
4. 在上海期货交易所（SFE）与伦敦金银市场协会（LBMA）的固定价格之间，黄金的交易价格存在溢价。这导致交易员通过在伦敦通过长期期货合约交割黄金，并通过短期期货合约将其交付给上海来进行价格套利。这使得黄金从西方流向东方。
5. 随着全球黄金价格上涨，LBMA成员国库存的实物黄金价值下降，一家或多家主要西方金融机构因缺乏实物黄金而破产。一直以来，西方金融机构在纸上衍生品市场上裸卖空黄金的传闻不断。这将是类固醇的GameStop，因为它可能会摧毁整个西方金融体系，因为该体系中嵌入了大量的杠杆。
6. 美联储被迫印钞以拯救银行系统，这增加了美元的供应。这有助于人民币兑美元走强。

在阅读了这些假设情景之后，读者可能会想，为什么我认为美国能够支配日本的货币政策。关键的假设是，通过威胁美国，中国可以说服美国指示日本加强日元。

日本在20世纪70年代和80年代经常同意加强日元，以降低其对美国和西欧（主要是德国）的出口竞争力。

上面是USDJPY图表。美元兑日元在20世纪70年代开始于350，想象一下当时日本商品对美国人来说是多么便宜。

耶伦完全有能力礼貌地建议日本企业这一次加强日元，以防止中国的报复。

如果日本人玩球，他们会怎么做？让我来说明为什么日本不能通过指示日本央行加息和结束量化宽松政策来加强日元。

日本债券数学

我想快速解释一下，如果日本央行加息，为什么他们会比萨姆·班克曼-弗里德在证人席上崩溃得更快。

日本央行拥有所有未偿日本国债的50%以上。实际上，他们对所有10年期或10年期以下的债券进行定价，他们真正关心的是10年期日本国债利率，因为这是许多固定收益产品（企业贷款、抵押贷款等）的参考利率。让我们假设他们的整个投资组合由10年期日本国债组成。

目前，正在运行的10年期JGB #374价值98.682美元，收益率为0.954%。假设日本央行将其政策利率提高到一定程度，使收益率与当前美国国债10年期收益率4.48%相匹配。日本国债现在价值70.951美元，跌幅为28%（我使用的是彭博社的债券定价功能）<YAS>。假设日本央行持有价值585.2万亿日元的债券，美元兑日元汇率为156，那么按市值计算的损失为1.05万亿美元。

对于日本央行对日元持有者的欺诈行为来说，损失这么多钱就意味着游戏结束。日本央行仅持有价值322.5亿美元的股权资本。即使是加密货币的退群交易也没有日本央行的杠杆作用大。看到这些损失，如果你持有日元或日元计价资产，你会怎么做？把它们扔掉或对冲掉。无论如何，美元兑日元将比苏珠和凯尔戴维斯从英属维尔京群岛法院指定的清算人手中逃脱的速度快200倍。

如果日本央行真的不得不提高利率以缩小美元—日元利率差，他们将首先迫使国内监管资本（银行、保险公司和养老基金）购买日本国债。要做到这一点，这些实体将出售其以美元计价的外国资产，主要是美国国债和美国国债，用这些美元购买日元，然后从日本央行购买实际收益率为负的高价日本国债。

从会计角度来看，只要这些机构持有至到期日，它们就不必按市值计价其日本国债投资组合并报告巨额亏损。然而，他们的客户，他们管理的资金，将在财政上受到压制，以纾困日本央行。

从美国和平的角度来看，这是一个糟糕的结果，因为日本私营部门将出售价值数万亿美元的美国国债和美国股票。

无论耶伦提出什么样的方案来强化日元，都不能要求日本央行加息。

简易按钮

如上所述，有一种方法可以削弱美元，使中国能够振兴经济，并加强日元，而不需要出售任何UST。我将讨论无限制的美元-日元货币互换如何解决这个问题。

为了削弱美元，它的供应必须增加。想象一下，日本需要价值1万亿美元的火力，才能在一夜之间将日元从156日元升值到100日元。美联储将1万亿美元换成了等量的日元。美联储印刷美元，日本央行印刷日元。各国央行这样做没有任何成本，因为它们拥有各自的本国货币印刷机。

这些美元退出了日本央行的资产负债表，因为财务省必须在公开市场上为日元买单。美联储对日元没有用处，所以它留在美联储的资产负债表上。当一种货币被创造出来，但仍留在央行的资产负债表上时，它就被冲销了。美联储冲销日元，但日本央行向全球货币市场释放了1万亿美元。因此，随着美元供应的增加，美元对所有其他货币的汇率都在走弱。

由于美元走软，中国可以创造更多的在岸人民币信贷，以对抗通缩的有害影响。如果中国希望保持美元兑人民币汇率在7.22不变，它可以创造额外的7.22万亿元人民币（1万亿美元 * 7.22美元）的国内信贷。

人民币兑日元汇率福尔斯下跌，从中国的角度来看，人民币兑日元汇率正在走弱，从日本的角度来看，人民币兑日元汇率正在走强。全球CNY供应量增加，而日元数量减少，原因是日本财政部用美元购买日元。现在，以购买力平价计算，日元对人民币的价值是合理的。

任何以美元为基础的资产都会涨价。这对美国股市有利，最终对美国政府有利，因为美国政府对利润征收资本利得税。这对日本公司来说是好事。因为他们总共拥有价值超过3万亿美元的美元资产。加密货币繁荣，因为系统中有更多的美元和人民币流动性。

由于日元走强，进口能源成本下降，日本国内通胀率下降。然而，出口将因货币走强而受到影响。

犯错的人会得到一些东西，有些人比其他人多，但这有助于在美国总统大选前保持全球美元体系的完整。任何国家都不必作出对其国内政治地位产生负面影响的痛苦选择。

为了理解美国从事这种行为的风险，首先，我需要在YCC和这种美元-日元互换之间画上等号。

相同但不同

什么是YCC？

这是指央行愿意印出无限数量的货币来购买债券，以将价格和收益率固定在政治上的权宜之计。由于YCC，货币供应量增加，导致货币疲软。

这是什么美元-日元互换安排？

美联储准备无限量地印刷美元，这样日本央行就可以先发制人地提高利率，从而导致美国国债的抛售。

这两种政策在结果上是等同的;也就是说，UST收益率低于其他政策。此外，随着供应增加，美元将走软。

互换额度在政治上更好，因为它是在阴影中发生的。大多数平民甚至贵族都不明白这些工具是如何运作的，也不明白它们在美联储的资产负债表上隐藏在哪里。它也不需要与美国国会协商，因为美联储几十年前就被赋予了这些权力。

YCC更明显，肯定会引起参与和愤怒的公民的声音关注。

风险

风险在于美元贬值太多。一旦市场将美元-日元互换额度等同于YCC，那么美元就会自杀式地沉入海底。当互换协议最终被解除时，这将意味着美元储备体系的终结。

考虑到市场需要多年时间才能迫使这种放松，一位关心获得支持的政治家今天将支持扩大美元—日元互换额度。

当心

你怎么能监督我是对是错呢？

观察美元兑日元汇率比索拉纳开发人员监测汇率更接近。更接近，事实上…

美元与日元的利差问题没有得到解决。因此，无论干预与否，日元都将继续走弱。每次干预后，打开这个网页，监控美元/日元互换额度的大小。在彭博社，监测FESLTOTL指数。如果它开始实质性地增加，我的意思是数十亿美元，那么你知道这是精英们选择的道路。

在这一点上，将美元互换额度的大小添加到你方便的美元流动性指数中。坐下来，看着加密货币在法定货币方面走高。

Wrong.com

我可能在两个方面错了。

日本央行正在改变其弱势日元政策，大幅加息，并表示将继续加息。我说的“大幅度”是指2%或更多。仅仅加息0.25%不会削弱美元和日元之间5.4%的利差。

日元持续贬值，美国和日本对此无动于衷，中国则通过人民币对美元贬值或与黄金挂钩来报复。

如果上述任何一种情况发生，它最终都会以某种形式屈服于美国的YCC，但通往YCC的道路是复杂的。我有一个关于从这里到那里的事件顺序的理论，如果有必要，我将发表一系列关于旅程的文章。

时机就是一切

市场知道日元太弱了。我认为日元贬值的步伐将在秋季加速。这将给美国、日本和中国施加压力，迫使它们采取行动。美国大选是拜登政府提出解决方案的一个关键动力因素。

我认为，美元兑日元飙升至200美元就足以上演化学兄弟和“按下按钮”。

这就是为什么所有加密货币交易者必须不断监控USDJPY的原因。我相信，负责美国和平的小丑队将采取简单的方式。这只是政治意义。

如果我的理论成为现实，任何机构投资者购买美国上市的比特币ETF都是微不足道的。在全球法定货币贬值的情况下，比特币是表现最好的资产，他们知道这一点。当日元疲软的问题得到解决时，我会从数学上估计流入比特币复合体的资金将如何将价格推高到100万美元，甚至更高。保持想象力，保持愚蠢，现在不是做一个傻瓜的时候。

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