BTC减半后的动态平衡：挖矿收入骤降，关机价来到5.5万美元，大额持币者快速增长

比特币在4月20日已经顺利完成了第4次减半，此次减半后，区块奖励已下降至3.125 BTC。减半首先将影响矿业，矿工收入会在短期内骤降。另外，减半还将影响比特币的通胀率，市场预期稀缺性的增加将推动币价进一步上涨。但实际情况是，减半至今，比特币仍然高位横盘调整，价格小幅下跌3.87%，这使得矿工直面压力测试，也让不少短期投资者面临亏损。

从本质上说，每一次减半都是市场供需的又一次动态平衡。在这个再平衡的过程中，市场资金有哪些动向值得关注？矿业面临的压力具体有大？比特币现在的需求侧是什么情况？PANews旗下数据专栏PAData综合分析当前的市场数据、矿业数据和其他需求侧的数据后发现：

1. 3月以来，比特币亏损筹码的占比则从1.28%开始持续上涨至15.18%，减产后短期投资者的SOPR指数均值为0.99972，或有不少短期投资者受减产预期影响而发生亏损。
2. 减产后，链上代币流通速率下降23%，更多筹码处于积累过程中。从时间周期来看，今年以来，持币周期在1个月至3个月、3个月至6个月、3年至5年的筹码数量有明显的增长；从不同余额的持币地址来看，余额在100 BTC至1000 BTC，以及1000 BTC至10000 BTC之间的地址数量大幅增长1.3%以上。
3. 减产后矿工面临着较大营收压力，按照当前币价和较高的电费估算，关机价5.5万美元，较去年8月最低关机价1.43万美元大幅上涨。
4. 当前每日挖矿的总收入约为2648.71万美元，较今年减半前的日均收入5476.23万美元下降了51.63%。当前的日交易手续费约为228万美元，较今年减半前的日均手续费下降了34%。
5. 当假设交易手续费收入不变，即保持当前平均每笔交易手续费和交易次数，那么达成今年减半前的日均收入水平，需要币价达到94489.82美元，相当于较当前币价提高51.63%。
6. 当假设币价保持不变，那么达成今年减半前的日均收入水平，需要交易次数达到167.37万次，相当于较减半后日均值提高202.49%，或平均每笔交易手续费达到0.00080317 BTC，相当于较减半后日均值提高206.08%。
7. Runes上线之初的强劲需求能够为带矿工带来巨额收益，上线第一天贡献了881 BTC的手续费。

01、减产后亏损筹码占比升至15%，100 BTC以上的大额持币地址数量显著增长

一个潜在的市场共识是，比特币减产后价格将会大幅上涨。历史数据表明，过去三次减产后一年（365天）内，比特币的价格涨幅分别达到8069.11%、256.85%、478.10%。

但就短期而言，比特币减产对价格的影响是缓慢的。过去三次减产后短期（17天）内，比特币的价格涨幅分为为9.73%、0.97%、6.98%。但此次减产后至今，比特币仍然高位横盘，当前（17天）位于6.24万美元附近，跌幅约为3.87%。

币价不如预期导致市场中的亏损筹码占比明显上升。减产后至今，比特币的价格在6.49万美元至6.24万美元之间震荡，亏损筹码的占比则从10.95%上升至15.18%。事实上，币价横盘，但亏损筹码占比上升的情况开始于减产前。3月以来，比特币的价格在6.25万美元上方横盘调整，而亏损筹码的占比则从1.28%开始持续上涨。这意味着或有不少短期投资者受减产预期影响而发生亏损。

短期投资者的SOPR指数也从侧面印证了这种可能。该指数小于1表明持币1小时以上但不足155天的投资者是总体亏损的。根据CryptoQuant的数据，当前该指数为1.0022，非常接近1，且减产后该指数的均值为0.99972，这表明近期短期投资者处于总体亏损状态。

价格低迷的同时，链上的筹码流通速度也大幅放缓。根据glassnode的数据，当前流通速率（近7天均值）为0.01044，较减产当天的0.01356下降了近23%，较年初则下降了近33%，降幅显著。

流通速率的快速下降可能意味着更多筹码处于积累过程中。从时间周期来看，今年以来，持币周期在1个月至3个月、3个月至6个月、3年至5年的筹码数量有明显的增长。尤其是持币1个月至3个月的筹码占比，今年增长了7.14个百分点，减半后增长了2.44个百分点，这表明持币周期从短期向中长期积累的趋势。

从不同余额的持币地址来看，今年以来，在被标记为Entities的地址（指由同一网络实体控制的地址集群，有可能是交易所地址、基金会地址、巨鲸地址、矿工地址等）中，余额在100 BTC至1000 BTC，以及1000 BTC至10000 BTC之间的地址数量大幅增长，分别增长了1.35%和1.39%，在减半后这一现象仍然存在。在所有地址中，余额在1000 BTC至10000 BTC之间的地址数量增幅达到1.07%。这些数据表明，大额持币者的数量在增长，筹码在聚集的过程中。

02、减产后算力下降超7%，日挖矿收入下降至2649万美元

比特币减产后，全网算力（指最近7天的算力均值）出现了明显的下降。根据glassnode的数据，当前算力为582.2 EH/s，较减产当天下降了7.43%。算力降幅超过币价降幅，这可能表明矿工为了保持利率关闭了部分矿机。

根据f2pool的数据，从不同矿机的关机价来看，当前矿工面临着较大营收压力。按照数据采集当天的币价62315.29美元来计算，如果矿机位于电费较低的地区，假设收取0.07美元/千万时的话，那么关机价低于当前币价，尚能盈利的矿机型号有31种。其中，蚂蚁S21Pro的关机价最低，为3.22万美元，日净营收为5.52美元。根据BTC.com的数据，去年8月，最低关机价还在1.43万美元。

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如果矿机位于电费较高的地区，假设收取0.12美元/千瓦时的话，那么尚能盈利的矿机型号只有3种，蚂蚁S21Pro、蚂蚁S21 Hyd、蚂蚁S21，关机价在5.52万美元以上。

如果当前市场行情不能好转，那么电费高低就是决定矿工生死的重要因素。如果市场行情好转，那么好转到什么程度，矿工压力能缓解？

假设电费仍然保持低位，当币价上升至80000美元时，能够盈利的矿机数量将达到45种，关机价最低的仍然是蚂蚁S21Pro，日净收益最高的是神马M63S(390T)，达到12.30美元。当币价上升至100000万美元时，能够盈利的矿机数量将达到66种，关机价最低的是蚂蚁S21Pro，日净收益最高的是神马M63S(390T)，达到18.41美元。当币价上涨时，对矿工而言，可选择的矿机种类大幅增加，且可以多元配置。

减半后，矿业收入已经骤减。根据CryptoQuant的数据，当前每日挖矿的总收入约为2648.71万美元，较今年减半前的日均收入5476.23万美元下降了51.63%。但值得关注的是，减半当天因Runes协议的上线，当日挖矿收入约为1.07亿美元，较今年减半前的日均收入高了95.06%。

链上需求的强劲上涨可以通过手续费弥补减半带给矿工的损失。Runes上线当天，交易手续费达到了8058万美元，占总收入的75%。但随着Runes热度冷却交易量走低，当前的日交易手续费约为228万美元，较今年减半前的日均手续费下降了34%。

矿工挖矿收入（美元）=（区块奖励+交易手续费）*币价，所以减半带来的矿工收入减少可以直接在两个方面得到补偿，一是假设交易手续费收入不变，那么币价需要大幅上涨，二是假设币价基本稳定，那么手续费收入需要大幅和持续上涨。当然，这是静态的简易分析，目的是为了展示比特币减半对币价和交易的潜在影响。

按照CryptoQuant的数据，减半前挖矿收入的日均值为5476万美元，减半后平均日区块量为139块，即减半后平均区块奖励为434.23 BTC，减半后平均每笔交易手续费0.0002624 BTC，减半后平均每日交易总数553328.19 次。

当假设交易手续费收入不变，即保持当前平均每笔交易手续费和交易次数，那么矿工要达成今年减半前的日均收入水平，需要币价达到94489.82美元，相当于较当前币价提高51.63%。

当假设币价保持不变，同时交易手续费保持不变，那么达成今年减半前的日均收入水平，需要交易次数达到167.37万次，相当于较减半后日均值提高202.49%。

当假设币价保持不变，同时交易次数保持不变，那么达成今年减半前的日均收入水平，需要平均每笔交易手续费达到0.00080317 BTC，相当于较减半后日均值提高206.08%。

03、比特币需求侧仍然疲软，TVL和Runes多项数据走低

估计减半后对矿业的影响规模是重要的，无利可图的矿工将对区块链的底层安全构成威胁。除币价外，交易手续费和交易次数都是需求的直接体现，那么目前比特币的需求情况是怎样的？

从Runes来看，根据Dune Analytics中@cryptokoryo的看板数据，相关的交易次数从最初的46.36万笔下降至当前的7.94万笔，带来的手续费从881 BTC下降至当前的4 BTC。从每日挖矿收入中可以看到，Runes上线之初的强劲需求是能够为带矿工带来巨额收益的。现在的问题是，如何保持Runes等各类比特币项目的需求的持续性。

除此之外，比特币的Layer2及Runes带来的DeFi想象也有可能激发更多的使用需求。从目前的情况来看，据DefiLIama统计比特币链上当前的TVL已经达到12.08亿美元，今年以来上涨了296%，减半后基本保持稳定。其中，除了闪电网络（Lightning Network），最近上线的AINN Layer2也表现良好，当前TVL达到5.90亿美元，成为比特币生态中的主要应用。另外，BiFi、Maya Protocol、BoringDAO等应用在今年也实现了TVL的较快增长。

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