JZ INVEST 研报：战争带崩整体币市，BTC 当避险资产只是妄想？

4 月中旬，伊朗对以色列发动攻击，两国冲突一触即发。有着「数位黄金」之称的比特币在两天内价格狂泻15%，一度暴跌逼近60,000 美元。

战争爆发时，BTC 价格不仅没有出现乌俄战争爆发前后的上涨走势，反而随着国际冲突带崩整体币市。这是否意味着比特币不存在避险资产的特性？

在三次国际冲突中，影响BTC 价格走势的其实并非只有「能否避险」的单一变数。当地的加密货币普及状况、该国是否受到经济制裁、当地居民是否发起加密货币募款，都有可能从市场情绪，或是实际用例的面相影响币价走势。

本文复盘近两年内三起地域冲突发生后，比特币的价格走势，并比较三起冲突中，影响加密货币走势的变因，分析比特币是否具备作为避险资产的特性。

文章大纲

一、俄乌战争

• 战争关键时间点
• 比特币、黄金、标普500 价格走势
• 当地加密货币普及率
• 加密货币募款
• 经济制裁

二、以色列、哈玛斯冲突

• 战争关键时间点
• 比特币、黄金、标普500 价格走势
• 当地加密货币普及率
• 加密货币募款
• 经济制裁
• 以色列、伊朗战争
• 战争关键时间点
• 比特币、黄金、标普500 价格走势
• 当地加密货币普及率

总结

一、俄乌战争

战争关键时间点

比特币、黄金、标普500 价格走势

• 比特币：战争爆发当天出现大幅波动。 4 天后开始上涨突破4 万美元，但随后自4 月到7 月连续下跌
• 黄金：出现上涨行情， 3 月份一度达到2,068 美元高点。冲突爆发后的两个月内，均维持在1,900 美元上方。但4 月到7 月期间和BTC 一样震荡下跌
• 标普500：战争开打后短暂出现上涨行情，但自4 月开始持续下跌到6 月中旬

（下图中红线为冲突爆发时间点）

2022 年，受到联准会连续放鹰，全球流通性紧缩的影响，比特币结束了此前两年持续上涨的牛市行情，转而进入了震荡下行的熊市行情。比特币和黄金虽然在战争开打时出现了上涨行情，但2 个月后随即回到下行走势。

然而属于「风险资产」的标普500 当时走势与比特币、黄金皆极度相似。因此较难评断BTC 属于避险资产、还是避险资产。

当地加密货币普及率

数据来源：Triple A

加密货币募款

根据区块链分析公司Elliptic 统计，战争开始不到两周时间，乌克兰政府就获得了超过35,000 笔加密货币捐款，筹集超过3500 万美元。

此举虽然无法对BTC 价格造成直接影响，但肯定引发了市场对于加密货币的关注。开始探讨加密货币在战争与其他极端事件发生时的功效。

经济制裁

战争爆发往往会导致该国的法币汇率暴跌。存放在当地银行的法币资产，也可能因为经济制裁或当地政府的戒严令而无法迁移至国外。在这样的紧急状况下，人们会开始转移、兑换手中的法币，保护手中资产安全。

俄罗斯自入侵乌克兰以来，面临了美国、英国、欧盟以及澳大利亚、加拿大和日本等国实施的16500 多项制裁。欧盟在当时表示，俄罗斯银行有高达70% 的资产被冻结，其外汇储备被冻结了将近一半，价值达3500 亿美元。其中一些银行还被排除在Swift 国际资金清算系统之外。

另外在乌克兰方面，由于政府实行戒严令，央行对外汇交易施加了限制，人民无法购买美元或欧元避险。货币资金的转移也受到限制。

Chainalysis 分析了2021 七月到2022 八月期间，接受当地法币的币安和LocalBitcoins 两个交易所的订单簿数据。在3 月，乌克兰货币UAH 的交易量较前月增加了121%，而俄罗斯货币RUB 的交易量也增加了35%。

同时，Chainalysis 也统计了2021 七月到2022 六月之间东欧各国每月加密货币移转的金额。

从战争开始到2022 年6 月，乌克兰的加密货币转移量持续增加。

然而俄罗斯的交易量在3 月短时上升后，维持在相对狭窄的范围内。这可能归因于许多加密货币机构、交易所开始对俄国地区用户实施限制。

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交易量与资金转移量上涨的背后原因可能是，俄国面临经济制裁，而乌克兰央行限制了当地外汇交易和资金转移，当地居民和企业为了将资产迁移至境外，或是为了避险，开始把法币兑换为加密货币。

二、以色列、哈玛斯冲突

战争关键时间点

比特币、黄金、标普500 价格走势

• 比特币：比特币短时下跌，但自10 月中旬开始，连续上涨7 个月
• 黄金：自战争后就持续震荡上涨，不过涨幅远不如BTC 强劲
• 标普500：在战争开打后出现下跌，但在10 月底出现反弹，并一路上涨至今

（下图中红线为冲突爆发时间点）

战争开打后，比特币和标普500 短时下跌，唯有黄金出现上涨行情。但在10 月中旬后，上涨走势接近，涨幅不一。

在比特币价格部分，自2023 年中开始，预期比特币ETF 通过的乐观情绪持续推升币价。因此短时下跌后，随即开始了长达7 个月的上涨行情。

当地加密货币普及率

数据来源：Triple A, Gemini

加密货币募款

战争爆发之后，巴以双方都试图通过加密货币筹集资金，用于军事开支、救援等。其中，以色列的加密社区成立了Crypto Aid Israel，而巴勒斯坦方面也通过加密货币筹措资金。

加密货币研究机构BitOK 的报告显示，从2021 年8 月到今年6 月，与哈马斯相关的钱包一共收到了约4,100 万美元。

经济制裁

以乌俄战争的案例来看，加密货币可能会被当作规避经济制裁的工具。不过，以色列不断采取措施扼住哈马斯的经济来源，包含加密货币金流。

据《以色列时报》报导，以色列警方与币安合作，冻结了将近200 个与哈马斯相关的币安账户。除此之外，Tether 在战争开打一周后，就火速冻结了32 个与恐怖主义及战争有关的地址，共持有873,118.34 枚USDT。

以色列、伊朗战争

战争关键时间点

比特币、黄金、标普500 价格走势

• 比特币：比特币两天暴跌15％，一度逼近60,000 美元大关，而后稍有回升
• 黄金：黄金先涨后跌，目前反弹至2,391 美元附近
• 标普500：自4 月15 日开始持续下跌

（下图中红线为冲突爆发时间点）

当地加密货币普及率

数据来源：Triple A, Gemini

伊朗是加密货币普及率第六高的国家，持有加密货币的人口数也超过本次比较的俄罗斯、乌克兰、以色列、巴勒斯坦。但在此次以伊冲突中，目前为止并无美国和其他欧洲地区国家向以色列、伊朗两国进行经济制裁，也未见加密货币相关的募款行动。因此对于加密货币战时用例的的关注度相对低。

总结

比特币的总供应量有限，具备相对传统市场波动的韧性，且被加密货币投资人认为具备价值储存能力，因此存在着能够作为避险资产的论述。

然而复盘近期三次国际冲突中，比特币的价格走势有时反而更趋近于风险资产：标普500，且总经状况以及币圈整体市况都大大影响着比特币价格波动。因此仍未能断言其是否具备避险特性。

Cathie Wood 过去曾以2023 年的美国银行危机为例，表示比特币不仅是一种风险资产，也是一种避险资产。

我们去年就曾见证了这一点：美国地区银行爆发危机，比特币却反而上涨了40％。比特币没有交易对手风险，它既是一种风险资产，也是避险资产。

由此可见，如果是希望在整体市场动荡时降低波动，黄金可能会是较好的选择。因为黄金的长短期波动都较小，保值率也高。如果同时希望有投资、增值的效益，且可以承担更高的价格波动，那么同时具备风险资产、避险资产特性的比特币可能会是更好的选择。

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