Galaxy Digital：每周加密评论

本周，我们在时事通讯中报道了美国证券交易委员会 (SEC) 正在调查以太坊基金会、贝莱德 (Blackrock) 建设代币化产品以及考虑配置比特币的全球最大养老基金之一的报道。

SEC 调查以太坊基金会？

据报道，美国证券交易委员会已就与以太坊基金会的关系向加密货币公司发出传票。在看似单独的法律服务事件中，以太坊基金会于 2 月 26 日从其 GitHub 上删除了“权证金丝雀”，并透露其“收到了国家当局的自愿询问，其中包括保密要求”。目前尚不清楚以太坊基金会本身从哪个机构获得了服务——EF是一家在瑞士注册的实体——或者它收到的“询问”是否与 SEC 发出的传票有关

据报道，发送给加密货币公司和 EF 的法律服务的实质内容目前也不得而知。 《财富》杂志将美国证券交易委员会的传票描述为“将以太坊归类为证券的积极活动的一部分”。美国证券交易委员会长期以来一直认为比特币是一种商品，但近年来，在各种机会中，美国证券交易委员会拒绝对以太坊网络的原生货币以太币做出同样的说法，尽管事实上美国证券交易委员会前部门负责人。公司财务部的比尔·辛曼 (Bill Hinman) 在 2018 年 6 月的一次演讲中表示，“抛开伴随以太币创建而来的筹款，根据我对以太币现状、以太坊网络及其去中心化结构、当前以太币的报价和销售的了解，不是证券交易。”

该法律服务的报告出现之际，几家著名的 ETF 发行人正在竞相上市基于现货的 ETH ETF。 SEC 对待决申请的第一个最终 19b-4 截止日期是 5 月 23 日，届时委员会必须批准或拒绝 VanEck 上市其现货 ETH ETF 的申请。市场观察人士大多认为 5 月份获得批准的可能性较低，彭博 ETF 分析师3 月 20 日表示，“我们现在认为，本轮批准最终将在 5 月 23 日被拒绝。”

我们的看法：

尽管 监管商品和期货交易的商品期货交易委员会（CFTC）已明确表示以太币是一种商品并且允许其受监管的期货交易所上市以太坊期货。这些持续拒绝承认委员会对以太币的看法导致了这样的理论：美国证券交易委员会打算对世界上第二大最有价值的区块链网络进行某种形式的打击，在《财富》和 CoinDesk 的报道之后，这些理论在本周得到了广泛的支持。他们还威胁要在美国两个主要市场监管机构——美国证券交易委员会（SEC）和美国商品期货交易委员会（CFTC）之间制造不规则的分裂。

然而，关于所报告的向 EF 发出的传票和法律服务，我们无法了解这些法律程序服务的实质内容。如果正如《财富》杂志报道的那样，委员会正在寻求有关加密货币公司与以太坊基金会互动的信息，那么 SEC 可能会考虑最初的以太坊 ICO 是否是未经注册的证券发行，而不是对以太坊二级交易进行分类今天作为证券交易。如果美国证券交易委员会就以太坊的首次发行对以太坊基金会提出指控，但允许其作为非证券进行二级交易，这实际上在某种程度上符合Hinman 2018 年的演讲以及一级和二级之间的一些区别各种法庭案件中的销售。 （不过，我们应该注意到，以太坊 ICO 是从 2014 年 7 月到 9 月进行的，差不多 10 年前了，所以此时对 EF 采取执法行动是非常不合规的）。

《财富》文章还引用了一位未透露姓名的传票接收者的话说，美国证券交易委员会认为以太坊 2022 年秋季的“合并”升级增强了以太坊作为证券的可能性，因为该网络从工作证明转向了权益证明。鉴于 2023 年秋季（即以太坊过渡到 PoS 整整一年后），委员会允许推出多种基于期货的 ETH ETF，如果 SEC 认为权益证明使以太币成为一种证券，那将尤其令人困惑。声称 PoS 本身就使资产成为证券可能需要 SEC 以某种方式回滚或取消对期货 ETF 的批准，鉴于绝大多数第 1 层区块链都在加密货币市场上运行，这种立场将对整个加密市场产生广泛影响。 PoS 模式。 （值得注意的是，纽约总检察长在 2023 年 3 月针对 KuCoin 的民事诉讼中声称，以太币之所以成为一种证券，部分原因是它依赖于权益证明，尽管我们还没有找到 SEC 的实例）法律文件中存在类似案件。KuCoin于 2023 年 12 月解决了该案件）。

综上所述，如果该报告准确无误，并且表明委员会确实准备对以太坊或以太坊基金会提出证券法指控，那么美国证券交易委员会在法律、监管先例和影响方面就走上了棘手的道路。有着十多年历史的老行业。如果美国证券交易委员会试图对以太坊甚至以太坊基金会 10 年前的最初预售采取行动，这将意味着该委员会发起的一场执法驱动的战争急剧升级，而该委员会似乎越来越面临着阻力和审查。法庭和国会山。很难知道美国证券交易委员会在这项调查中所做的一切对 ETH ETF 批准有何直接影响，但彭博社的 ETF 分析师 James Seyffart 表示，就在第一个截止日期前两个月，美国证券交易委员会尚未积极与发行人接触，现在看来，五月批准的可能性微乎其微。 - 亚历克斯·索恩

贝莱德开始构建其代币化产品

贝莱德本周公布了其在公共区块链上发行的第一只代币化基金。贝莱德美元机构数字流动性基金（BUIDL）为合格投资者提供了在以太坊区块链上获得代币化美元收益的机会。

BUIDL 将其总资产 100% 投资于现金、美国国库券和回购协议，旨在保持每个代币 1 美元的稳定价值。 BUIDL 持有者每月将应计股息作为新代币直接存入他们的钱包。该基金还使持有者能够“24/7/365”将其代币转移给其他预先批准的投资者，并可以灵活地选择如何托管其 BUIDL 代币（股票）。其他优点包括即时和透明的结算。

贝莱德提交了一份 D 表格，这是一份通知，表明他们打算推出豁免代币证券发行，提醒旁观者该基金的推出。Securitize将充当代币化平台，之前它已经为 KKR 等大公司进行了资产代币化。纽约梅隆银行、Coinbase、Anchorage、BitGo 和 Fireblocks 将担任各种基础设施提供商的角色。

我们的看法：

贝莱德进军数字资产领域才刚刚开始，这对整个加密行业来说是一个福音。正如贝莱德 (BlackRock) 的比特币 ETF 文件向许多人表明 ETF 获得批准的必然性一样，BUIDL 可能预示着向代币化的更大规模转变的开始。贝莱德首席执行官拉里·芬克 (Larry Fink)一月份在彭博社表示，“下一步是代币化。”

虽然稳定币和代币化黄金等某些类型的代币化工作已经存在了几年，但代币化国债等其他类型的代币化工作最近是在利率上升的背景下出现的。像 Maker 和 Frax 这样的借贷协议已经设计了新的方法来获取链下收益，通常会建立链下实体，将协议资产投资到国债和其他货币市场产品中，并将这些收入返还给代币持有者。去年 12 月，Galaxy宣布与 DWS 合作，未来将发行完全抵押的欧元计价稳定币。

富兰克林邓普顿 (Franklin Templeton) 和 Wisdom Tree 等传统金融公司也对此产生了兴趣，这些公司的主要业务与加密货币和区块链技术无关。目前现有近8 亿美元的链上代币化国库券产品，其中 50% 是通过富兰克林邓普顿的Benji 平台提供的。然而，这仅占全球资产的一小部分，最近估计仅货币市场基金行业就达到 6 万亿美元。贝莱德的加入可以帮助改变这一现状。这家全球最大的资产管理公司一直直言代币化是不可避免的，首席执行官拉里·芬克表示，代币化代表了“下一代市场”，他设想“每项金融资产都将代币化”。显然，他们进军该领域是更大的长期战略的一部分，而不仅仅是一次小规模的实验。

关于【Galaxy Digital：每周加密评论】的延伸阅读

• Polymarket 与预测市场的去中心化困境｜CryptoSnap

  Polymarket是最大的链上预测市场，允许使用USDC或ETH下注预测热门话题。它采用UMA预言机确保公平结果。近日，有关$ETH ETF是否通过的争议引发关注，部分交易者认为未真正通过。早期的预测市场概念如Augur也出现，但与Polymarket不同，它使用ChainLink预言机。然而，Polymarket仍存在中心化风险，且区块链基础设施不完善，需要权衡去中心化和效率。投资机构对预测市场前景持乐观态度，但在解决可靠性问题前，链上预测市场的未来仍不确定。

• SignalPlus宏观分析(20240606)：BTC ETF两日流入超12亿美元

  美国经济疲软，ETF流入加速，市场风险偏好持续，加拿大央行降息被视为宽松周期开始，美联储降息预期回归，股市表现强劲，Nvidia主导地位扩大。7月上半月是股市最正面的时期，加密货币ETF流入加速，价格或将创历史新高，空头存活存疑。现在是享受的时候。

贝莱德对公共区块链以太坊的使用也凸显了一个重要的设计选择。确切的细节并未公开，但很明显，代币的实际分配和转移将包含可信/许可的元素。 BUIDL 应该为新一类超高净值投资者（BUIDL 的最低投资规模为 500 万美元）打开大门，让他们开始对链上产品感到更加放心。这可能会更好地激励团队开始构建符合贝莱德监管定位的机构产品，同时展示在公共区块链上发行的代币化产品的优势。 ——卢卡斯·切扬

日本国家养老基金要求提供有关比特币的信息

周二，日本政府养老金投资基金（GPIF）宣布，正在寻求一系列“非流动性资产”的研究信息，包括但不限于农田、黄金、森林和比特币等加密资产。 GPIF 的信息请求 (RFI)指出，他们对这些资产的研究符合其“年度计划”。

RFI 的受访者必须在 4 月 19 日之前提交意见书，概述 GPIF 如何将这些资产添加到其投资组合中。据路透社报道，按管理资产计算，GPIF 是全球最大的养老基金，截至 2023 年 12 月，其持有资产价值约为 1.54 万亿美元。该基金目前投资于国内外债券、股票、房地产、基础设施和私募股权。 GPIF 发出 RFI 的几天前，比特币创下了 73,797 美元的历史新高，而几周前，日本内阁批准了一项允许风险投资和投资公司持有加密资产的法案的消息传出。该法案目前正在由日本议会审议。去年，日本内阁还批准了一项法案，禁止企业对长期持有加密货币的未实现收益纳税。该法案也正在接受国会审查。

我们的看法：

需要明确的是，RFI 并不意味着 GPIF 将投资加密资产，甚至不意味着进行研究以评估加密资产作为投资。 RFI 建议 GPIF 愿意接收“基本信息”，然后评估对加密资产或他们目前未投资或已考虑投资的任何其他资产类别的研究是否值得进行。这是早期的一步，表明该基金对探索新的投资策略普遍持开放态度，考虑到全球经济、政治和市场趋势的变化，对于任何严肃的金融机构来说都是谨慎的一步。然而，我们认为 GPIF 认识到加密资产在多元化投资组合中应发挥的核心作用只是时间问题。

世界各地的主要机构正在意识到加密资产的投资潜力。去年，韩国国民养老金管理局宣布购买加密货币交易所 Coinbase 超过 28 万股股票。同样是在 2022 年，休斯顿消防员养老基金成为美国第一个投资于加密资产、BTC 和 ETH 的公共养老金计划。今年，美国证券交易委员会批准了第一批现货比特币 ETF。截至 3 月 21 日，这 10 只基金合计持有 BTC 总供应量的 4% 以上，随着更多注册投资顾问、经纪自营商和银行开放这些投资工具，其 AUM 预计只会增加。

尽管还为时尚早，但 GPIF 和其他寻求提高投资组合回报的机构的兴趣将继续推动对加密资产和其他以主要方式提供这些资产敞口的投资工具的需求。随着加密资产和区块链技术的采用不断增长，代表和保护散户投资者利益的机构越来越难以忽视加密资产在投资组合中的强大作用。有关比特币在投资组合中的作用的更多信息，请阅读这份 Galaxy Research 报告。有关现货比特币 ETF 预计市场的更多信息，请阅读这份 Galaxy Research 报告。 - 克里斯汀·金

本周图表

自 Blob 上线以来的第一周，以太坊第 2 层 (L2) 的经济状况就出现了改善（要了解有关 Blob 的更多信息，请参阅我们2024 年 3 月 15 日的时事通讯）。最值得注意的是，测序仪的利润率有所提高，交易成本也大幅下降。

在推出 blob 之前的三个月内，zkSync、Optimism、Base 和 Arbitrum 的平均利润率为 24.2%。自 Blob 上线以来，它们的平均综合利润率为 80.4%。

这些 L2 的中位交易成本也总共降低了 55%。乐观情绪下降幅度最大，超过 71%。

随着用户涌入网络，Base 在 2024 年 3 月 20 日和 2024 年 3 月 21 日期间经历了交易费用上涨。由于用户竞相执行交易，链上活动的增加推高了费用。这一事件凸显了一个关键点，即虽然 EIP-4844 降低了这些 L2 的以太坊第 1 层 (L1) 成本并降低了它们的交易费用，但它并不能避免它们随着链上活动的增长而承受的费用上行压力。

交易成本降低的代价是收入降低，但 Base 除外，该日创下了自 2023 年 7 月推出以来利润最高的一天。2024 年 3 月 20 日，Base 的收入为 155 万美元，利润率为 99.9%。尽管 Optimism、Arbitrum 和 zkSync 的收入有所下降，但它们仍保持了稳定的利润率。因此，虽然较低的费用损害了它们的总收入，但这些连锁店尚未显示出持续的迹象表明它们的净收入比大集团之前的时代要少。

请参阅 Galaxy Research 的 EIP-4844 Dune Analytics 仪表板，了解有关以太坊 L2 和 EIP-4844 经济演变的更多详细信息。

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图文来源：Alex Thorn，Lucas Tcheyan，Christine Kim，如有侵权请联系删除。转载或引用请注明文章出处！

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