狂买比特币的 MicroStrategy 发行可转债 操作原理是什么
微策略发行了一款可转债，转换价格比股价高出20%，票面利率仅为0.625%，但仍吸引投资人认购。可转债具有低风险、选择权和提前赎回机制的优势，投资人看好微策略股价，又不想冒太大风险，因此选择用这种方式投资。此前发行的两款可转债也都有溢价，显示微策略募资手段高明。
原文作者：链新闻 Florence
原文来源：abmedia
以比特币为本业的软体开发公司微策略 (MicroStrategy, MSTR) 睽违三年再度发行可转债，转换价格对比现今股价的溢价幅度高达 20%，到底有什么诱因吸引投资人认购这个长达六年，票面利率仅 0.625% 的可转债呢？而微策略的操作手法又是如何？
微策略睽违三年再度发可转债
微策略宣布，将发行本金总额为 7 亿美元的 2030 年到期的可转换优先票据，向合格机构买家进行私募发行，发行条件如下：
● 到期日：2030 年 3 月 15 日到期
● 票面利率：0.625%
● 付息日：每半年支付一次利息 (每年 3 月 15 日和 9 月 15 日)
● 转换价格：1,498 美元
● 可转换日：2024/7/1~2030/3/13
● 可卖回权利：于 2028/9/15 后可以原价 (100) 卖回票据
所谓的可转债就是债券有个附加条款，当股价高于某个价格时，就可以用约定的价格将债券转换成股票，其定价原理就是公司债加上买入股票选择权的买权。
以订价日微策略股价 1,246 美元，到 1,498 美元的转换价，溢价幅度高达 20%。而票面利率仅 0.625%，与目前无风险的美国十年期国债 4.1% 的殖利率相比，利率几乎是微不足道，为什么有投资人愿意购买呢？
微策略发行可转债的时机
我们先来回顾一下微策略目前发行的三档可转债，票面利率都极低甚至为零，转换价格与订价日期的价格也都有二成以上的溢价，整理列表如下：
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比特币储备争夺战打响：美国基金巨头和上市公司持币多少？
美国上市公司和基金正在加速囤积比特币，形成了“三头鼎立”的态势。现货比特币ETF上市40天后，贝莱德IBIT的比特币持有量超过了MicroStrategy，达到195,985 BTC，市值超过135.79亿美元。比特币价格首次突破7万美元，现货比特币ETF累计交易额也超过了1000亿美元。上市公司/基金持有比特币的投资策略成功，带来了丰厚回报，如MicroStrategy董事长Michael Saylor个人财富增加约7亿美元。关注上市公司/基金的比特币储备可以了解市场趋势、投资风险、公司财务状况和监管环境等重要信息，帮助普通投资者做出更明智的投资决策。
Room to Grow
比特币市场经历冷淡后，投机交易回归。Mt.Gox比特币供应分配引发市场警报，但也提供新视角。大多数投资者未实现利润，市场形成新均衡。Mt.Gox资产分配开始，市场指标飙升。新需求占比41%，资产分配朝满足新需求方向发展。短期持有者扭亏为盈，持有成本低于当前价格。长期投资者持有比特币较少，市场供应量小。短期持有者损失减少，长期持有者损失少。长期持有者持有的亏损资产仅占市场总亏损资产的0.3%，而盈利资产占总盈利资产的85%。市场上升空间取决于投资者行为，高卖方风险比率意味着不稳定，低比率表示平衡。近期，市场投机迹象回归，卖方风险比率重置，可能导致大幅价格波动。
微策略由 2020 年 9 月开始购买比特币，以此为基础起始期间，我们用微策略股价和比特币价格 (橘线) 相比如下表，三个紫色箭头用以标示微策略发行可转债的时间，发现发行时间都是在微策略股价明显高于比特币价格的时候，我们可以推测：
在高股价的同时用选择权定价，可让转换价定在相对高点，市场的热络情绪下，选择权的价格也水涨船高，如此一来，就可以用几乎零成本的方式取得资金。
投资人买可转债的考量
那对投资人而言，为何要花钱买一个既收不到什么利息，转换价格又比现在高 20% 的产品呢？如果那么看好微策略，直接用现价买入不就好了？我们分析原因如下：
● 风险低，六年后就算没有转换也可以拿回本金 (除非微策略倒闭)
● 拥有六年期间的选择权，一旦微策略股价涨到 1,498 美元以上就可执行换股，以选择权的市场来看十分便宜
● 有提前赎回的机制：于 2028/9/15 后可以原价 (100) 卖回债券 (这是此档可转债特有的赎回机制)
相信会买微策略可转债的投资人，应是十分看好微策略的股价，只是又不想冒太大的风险，所以选择用这种方式投入资金。
虽然不确定这些可转债的流动性如何，但以彭博目前的报价，新的这档可转债价格是 109 美元，还是溢价发行！而之前那档转换价为 398 美元的 2025 年到期可转债，价格更是飙涨到 258 美元，可见微策略募资的高明手段。
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