流动性再质押 LRT 战争及其风险
Rocket Pool早在2017年为以太坊质押做准备，但Lido仍占据70%市场份额，rETH仅为4.6%。Lido赢得LST之战，但LRT之战才刚开始。LRT是增长最快、风险最高的加密领域，团队分享了看好原因。LRT通过增加另一层来提高收益率，集成的TVL已增长到18亿美元。LRT协议差异化和集成巩固其地位，Swell和EtherFi合作推出共享池。选择加入哪个协议是复杂的任务，需要专业知识。LRT治理代币上线时，可能会出现更多差异化。质押可以提高收益率，但也存在巨大风险，需要管理风险。LRT市场刚起步，令人兴奋，再质押可能成为以太坊上最重要的事情。不要忽视积分。作者将发布关于以太坊之外的再质押的文章，请订阅不要错过。
原文标题：Navigating the LRT Wars and What's at Stake.
原文作者：IGNAS
原文来源：ignasdefi
编译：Kate
来自LRT协议团队本身的见解！
你知道吗，Rocket Pool早在2017年就开始为以太坊的质押做准备了？
然而，尽管Lido在2020年以太坊PoS推出前一个月宣布自己，但它仍以70%的市场份额主导着流动性ETH，而rETH仅为4.6%。
Lido赢得了LST之战，但流动性再质押代币(LRT)之战才刚刚开始！
这将是增长最快的加密领域中风险最高的游戏。
在这篇博客中，我将分享我看好LRT的原因，介绍它们的主要区别，我甚至采访了前5名LRT协议，以获得他们的见解。
Eigenlayer上的再质押将于今天(1月5日)上线。如果你想获得额外的奖金和奖励，你可以在这里重新质押：
•EtherFi：分配200百万额外Eigenlayer积分和2倍增强的EtherFi点。通过我的推荐，每个ETH可以获得1000多点。
•Puffer：运行一系列任务。第二阶段为stETH/wstETH存款提供2倍的Puffer积分，直到2月9日。没有推荐奖金
•Renzo：每1个ETH存款增加200 ezPoint。通过我的推荐，你可以多得10%的分数。
•KelpDAO：每日排名前5的人获得2倍的Kelp里程奖励。此外，他们还会为以太坊的投资者奖励Eigenlayer积分。用我的推荐获得20%奖金。
•Eigenpie：2倍积分提升，直到2月12日。积分将空投EGP总供应量的10%，以及以500万美元FDV加入EGP代币IDO所需的积分。没有推荐奖金！
这些是TVL的前5名。它们有什么不同，你应该在哪里再质押？请继续阅读！
免责声明：这不是财务建议。请注意上述协议的黑客攻击风险，这可能会导致经济损失。
流动性再质押代币的看涨理由
这是关于驾驭再质押的第二篇文章。在第一篇文章中，我讨论了Eigenlayer的主动验证服务(active Validated Services)的用例，这样我们就可以更好地理解再质押的每个乐高模块(和风险)。
驾驭再质押：Eigenlayer的主动验证服务指南
我还讨论了我对2023年9月再质押+ LRT的看涨立场，我的看涨观点没有一点改变。它实际上变得更强了。情绪分析显示，看涨情绪正在爆发。
情绪分析使用Kaito平台上的人工智能来分析Crypto Twitter的推文，为每个推文分配一个情绪得分，以得出给定时间段内特定代币的交易量加权总体情绪分数。
我看好再质押+LRT叙事，因为它有我在生态系统中寻找的3个关键元素：1)创新技术2)印钞机会3)迷人的叙事。
我甚至相信，再质押和实施LRT将使ETH成为一种有吸引力的资产，值得购买和持有。反过来，这将导致ETH赶上比特币和山寨币。
🚨这不是一个无风险的收益。你必须明白，你是在把一项资产堆叠到另一项资产上，所以你的风险会成比例地增加。
什么是LRT，我们为什么需要它？
但是让我们后退一点，来理解我在这里分享的LRT Meta。但因为它是付费的，我在这里概述一下，所以你不需要付费。
Eigenlayer的质押模型对DeFi有一个明显的缺点：一旦你的流动性质押代币(LST)被锁定在Eigenlayer上，它们就会变得缺乏流动性。你不能交易，不能用它作为抵押品，也不能在DeFi的其他地方使用。
LRT通过增加另一层来提高收益率，再次释放流动性。你可以选择通过流动性再质押协议来存放LST，而不是直接将其存入Eigenlayer。
自从我第一次介绍再质押以来，LRT集成的TVL已经增长到18亿美元。就在一周前，当我分享AVS的帖子时，它是10亿美元....
看涨元素：
•LRT提供更高的ETH收益。由于LRT，我们可以获得以太坊质押收益(~5%)+Eigenlayer再质押奖励(~10%)+LRT协议代币释放(~10%甚至更多)。当Eigenlayer完全上线时，我们可以预期ETH上的~25%。在Pendle上，你已经得到40%的年利率。
•空投。Eigenlayer+ AVS + LRT协议代币空投。AltLayer只是第一个。
•简单性：持有 LRT 使您免于直接管理对运营商的委托、复利收益率以及以 ~10% 的费用跟踪所有开发情况的麻烦。
•我相信LRTs释放的流动性(否则将被锁定在Eigenlayer)将在DeFi中创造更多杠杆，推动所有TVL数字和ETH价格走高，类似于我们在2020年DeFi夏季所经历的情况。这最终将导致一场新的崩盘。
•我们很早。Eigenlayer仍然处于第二阶段测试网，所以我相信当Eigenlayer完全上线时，乐趣就会开始。
LRT战争
第一部分：积分，积分，积分……
战争将分几个阶段展开。第一阶段目前正在进行。由于很少有人能理解这些LRT协议之间的区别(你能吗？)，积分就成了这个阶段的主要武器。
目前，EtherFi (eETH)以39%的LRT总市场份额(MS)领先。eETH的TVL实际上比Eigenlayer的stETH要高！
市场份额的主导地位在很大程度上取决于谁先推出，但Puffer (pufETH)进入较晚，以22%的市场占有率迅速上升至第二名。积分！
币安最近宣布投资的Puffer协议，将向提取stETH并存入Puffer的Eigenlayer投资者提供3倍的积分。
Eigenpie也是后进者，但很快就积累了1.84亿美元的TVL，达到6%的MS。
Eigenpie给出3倍奖励：
•前15天积分提升2倍，直到2月12日。
•积分将空投总EGP供应的10%
•以500万美元的FDV参与EGP代币IDO需要积分
先行者在吸引ETH方面具有优势，这就是为什么新进入者在吸引TVL方面可能面临更大困难的原因。但Puffer表明，一切还没有结束。
我相信我们最终会到达一个吸血鬼攻击点，一个新的协议将为那些从当前LRT中退出并存入其协议的人提供大量的积分/代币奖励。
我们还没有做到这一点，但是EtherFi正在运行deVamp活动，从Eigenlayer的原生再质押切换到EtherFi。
由于积分是无限供应的，因此团队正在开展多个活动以保持ETH的流入。我认为我们已经到了一个不应该质押ETH的时刻，除非有一个吸引人的活动来增加奖励。
例如，在2月9日之前，Eigenpie将向以太坊储户额外提供120万Eigenlayer积分。EtherFi现在也从自己的国库中拿出200万个Eigenlayer积分(在EtherFi积分之上)给新存款人，这些存款人在2月10日之前质押即可。
关注集成
鉴于stETH是DeFi生态系统中最具流动性和深度集成的资产，新的LST要超越stETH是一项挑战。
例如，eETH(EtherFi)， rsETH (KelpDAO)和ezETH (Renzo)被集成到Pendle中，其中LRT“好东西”分为两部分：
•YT：让你接触到来自LRT协议和Eigenlayer的收益，积分和空投
•PT：给你固定的APY(与锁定)高达41%的ezETH
你可以在Alpha Made Here了解它是如何工作的
为了巩固LRT协议作为流动性最强的LRT的地位，他们花了大量的积分进行集成。
因此，要想知道哪个协议将主导再质押时代，基于TVL的集成是一个重要的指标。
Swell和EtherFi似乎采取了一种不同的方法来实现这一点。他们没有竞争，而是合作，在Curve上推出了一个共享的rswETH/weETH池。该池奖励用户2x珍珠和EtherFi积分。
LRT战争 第2部分：代币发布和协议差异化
我相信真正的乐趣将在Eigenlayer完全上线时开始，届时将有多个AVS可用于再质押ETH。然后，LRT协议之间的差异将开始产生真正的差异。
最初，我的目的是在这篇文章中涵盖所有的LRT协议。但是，如果把所有这些都包括在内，就会使这篇文章过于冗长。
相反，我创建了一个突出显示关键区别因素的Notion仪表板。例如，它通过检查1000 LRT ETH对ETH交易时的滑点来包含流动性信息。点击这里查看。
简而言之，主要区别如下：
关于【流动性再质押 LRT 战争及其风险】的延伸阅读
DWF Ventures：Ton 生态全解析
Notcoin和其他小程序在加密迷你应用程序时代广受欢迎，其中@ton_blockchain通过Telegram拥有强大的分销渠道。该平台类似于微信小游戏，用户可以轻松访问和互动。著名的点击赚钱游戏@thenotcoin已吸引了数千万用户，DeFi在过去两个月迅速崛起，@ton_blockchainDeFi TVL增长了13倍，超过4亿美元。领先的DEX包括@ston_fi和@dedust_io，流动质押平台@tonstakers和@bemo_finance表现突出，@Tether_to的合作伙伴关系扩展了@ton_blockchain上的USDT，并推动了Telegram上的支付。生态系统得到了@ton_starter启动平台和2.5亿美元的TON生态系统基金的支持。
币安研究：5 月加密市场趋势报告摘要
5月，加密货币市场总市值增长8.6%，DeFi市场TVL上涨21.7%，NFT市场总销售额下降41%。美国证券交易委员会批准现货ETH ETF，美国众议院通过《21世纪金融创新与技术法案》，推动市场上涨。排名前十的代币中，Solana表现最强劲，价格上涨33.9%，DeFi TVL上涨33.4%。但NFT市场大幅下滑，总销售额下降41%。
•再质押类型：将原生ETH再质押到Eigenpods或LST质押(stETH、rETH等)。
•提款：目前只有EtherFi支持提款
•流动性：LRT ETH衍生品需要在二级市场上具有流动性。KelpDAO, Renzo, EtherFi是目前唯一的流动性。
•与DeFi 1.0平台的集成：Pendle是主要的一个平台。(我排除了DEX等无需许可的部署。这些整合属于“流动性”部分)。
•安全、去中心化等等。
如果你想了解多种LRT协议之间的技术差异，请查看这篇博客文章：
Liquid Restaking Tokens: A new Frontier for Yield
因为现在是LRT大战的早期阶段，所以我决定问问这些团队自己，他们是如何想象这场战争的终局的：
“我们预计这将以类似于LST战争的方式进行，协议试图通过创新，可用性和产量来区分自己。——Kizen, Swell的首席营销官
Puffer社区经理表示：“我们认为，在这里，赢家是那些在流动性、DeFi集成和最佳AVS风险管理方面获胜的团队。”
各方似乎在三个关键因素上达成了共识：
哪一个产量更高？
哪一个在风险管理方面做得更好？
哪一个能更好地为持续的用户吸引力/流动性提供代币学？
我采访的几乎所有协议都强调其协议的安全方面，但每个团队都强调安全性的不同方面。对于Swell来说，它整合了Chainlink 储备金证明, Sigma Prime的审计，以及顶级DeFi顾问和反削减专家的额外风险管理工作支持。
Puffer 社区经理从第一天起就分享了他们对去中心化的关注：
Puffer选择走一条漫长的道路，从第一天起就建立一个去中心化的协议。这降低了当前LST市场中已经存在的尾部风险。[…]
不可避免地会有一些degen的LRT选择加入太多风险的AVS并最终崩溃，当然也会有用户热衷于参与其中。然而，随着再质押市场的成熟，ETH的质押者将不可避免地开始寻找更安全的LRT来存放他们的资本。
对于EtherFi的联合创始人Rok Kopp来说，安全性来自于用户持有他们的提款密钥和去中心化的节点：
我们是唯一一个质押者持有提取密钥，因此拥有ETH的保管权的协议。
他还告诉我，其他LRT协议将所有质押委托给专业节点运营商。一些(如果不是全部的话) LRT通过一个验证器运行它们的所有节点，因此它是中心化的。
Renzo团队的Kratik告诉我，他们认为“LRT的最大价值在于为用户提供最优的风险调整投资组合。”
Renzo是从头开始构建的，是获得风险调整后再质押敞口的最安全、最简单的方式，同时获得机构级节点运营商的好处。—— Kratik
那么，你和我，到底要怎么选择加入哪一个协议才是最好的协议呢！
看起来是个很复杂的任务。比我一开始想的要多得多！情况每天都在变化。
目前，我在做研究的同时，再质押使用了多个LRT协议。我相信，当LRT治理代币最终上线时，会出现更多的差异化。我相信他们应该围绕Eigenlayer主网或/和EIGEN代币发布来最大化炒作。
他们还需要推出代币，因为积分疲劳已经开始了，如果他们不与EIGEN一起推出代币，我会很讨厌。
最后，代币将推出，因为LRT协议需要将社区的决策(可能还需要将责任转移到DAO上，运营商和AVS可以在DAO上进行再质押。
LRT协议代币经济学
早在9月份，我就怀疑大多数带有代币(而非积分)的LRT战争将以类似于Curve Wars的方式发展。
当新的AVS在Eigenlayer的Pool Security上启动时，他们将需要额外的激励来吸引再质押的ETH。首批推出的AVS可能会更容易吸引流动性，因为可供我们考虑的选择将更少。
然而，决定再质押加入哪个协议是一项耗时的任务，需要专业知识。大多数用户会被奖励最高的AVS所吸引。简单。
输入LRT协议治理代币。
新的AVS可能会发现，与其试图直接吸引用户/TVL，不如影响LRT协议来引导存款，这样更具成本效益。获取LRT代币来对代币发行进行投票，可能是比提供原生代币奖励更有效的策略。
例如，AltLayer的三个AVS需要ETH才能启用Restaked Rollup服务。他们可以通过提供自己的代币奖励来瞄准Eigenlayer质押鲸鱼和散户投资者。然而，游说LRT协议可能更容易、更便宜，因为LRT协议将获得大部分再质押的ETH。
这种动态反过来又刺激了对LRT代币的需求，特别是那些成功吸引了大量再投资ETH的代币。
正如我们在“Curve Wars”中看到的那样，AVS之间争夺DAO选票的竞争可能会很激烈。一开始没有，但随着越来越多AVS的推出。
实际上，关于LRT协议原生代币的信息很少，甚至没有，但一些团队同意向Ignas的博客读者👀分享一些alpha
Swell将使用veTokenomics：
Swell将在Swell生态系统中实施Curve风格的投票托管和仪表飞轮系统。
通过这种方式，SWELL将用于奖励最敬业的社区成员，让他们有能力引导奖励的流动。
其他人并没有分享确切的细节，但他们都提到代币将用于对运营商/ AVS进行投票。
“PUFI持有者最终决定哪些[再质押运营商]被列入白名单，以及如何将协议的再质押ETH部署给他们。——Puffer社区经理
所以，当Eigenlayer完全上线时，如果代币没有空投，我会感到非常惊讶。
然而，对AVS的投票可能不会直接针对多个协议，因此治理模型将因协议而异。
例如，EtherFi联合创始人表示：“投资者不必选择特定的AVS，但可以选择他们的风险承受水平。”KelpDAO将拥有“一个充满活力的风险委员会和治理流程”。
有什么利害关系？
简而言之呢，你宝贵的ETH和DeFi生态系统的稳定性。
对于像我们这样的质押者，以及协议和整个DeFi生态系统来说，这都存在着巨大的风险。
在我对LRT协议团队的采访中，一些人提到他们计划收取10%的佣金，然后将其累积到DAO中。考虑到最终将收回数十亿美元，拥有如此可观的收入来源将有助于提高其原生代币的估值。
在DeFi和以太坊中，再质押可以全面提高收益率。随着越来越多的借贷协议采用LRT，借贷收益率将会上升。此外，TVL将会增长，我们可以期待新的和创新的dApp的部署，这都要归功于AVS。
然而，这些风险急剧加剧。脱钩、智能合约、黑客风险叠加在一起，我们很可能会度过糟糕的一天。希望不会致命。
对于你和我来说，当我们最大化积分时，保留ETH资本是至关重要的。有这么多额外奖励的超级积分事件，我已经用完了ETH……
所以，这是我更新的剧本，我最初在9月份分享。
剧本
我是这样做的：
•尽职调查：我通过存入少量ETH来测试每个LRT协议。我检查他们的支持者和投资者，并从我的匿名账户加入Discord，问一些问题，以确保我了解他们是如何运作的。
•市场动态：跟踪哪个LRT协议获得最多的TVL，设法将其集成到现有的DeFi基础设施中，以及它们在二级市场上是否具有流动性。我最初认为LRT将以70%的主导地位密切反映LST市场，但随着更多AVS的推出和LRT协议设计差异开始产生影响，更有可能的是，很少有LRT会分享大部分ETH。
•风险管理：通过保守耕作来保护我的ETH本金。我计划在每个协议中只投入5%的ETH，但后来增加到每个协议的10%……Degen。
•代币策略：我的赌注是LRT治理代币，它具有引人注目的“庞氏代币经济学”，可以构建一个自我维持的飞轮。这些代币应该提供有吸引力的质押收益、实际收益奖励和AVS接收再投资ETH的投票权。此外，他们需要有一个足够低的通货膨胀率，以抵消来自矿工的任何销售压力。
•退出策略：在市场繁荣时期，当每个人都在谈论LRT和LRT治理代币如何成为创造“代际财富”的新“元”时，我会套现并转回ETH。最好的办法不是一下子卖掉，而是随着价格的上涨一点一点地卖掉。
•重新审视和适应：希望市场能够提供一些我们尚未看到的新内容。如果你看到一个 WTF 时刻让任何人感到困惑，但却让他们在 CT 上谈论它（即使它是负面的），请注意、学习和适应。这些都是最好的选择。
我将引用Rok Kopp的话来结束我的观点：
“LRT市场还处于起步阶段，这就是为什么它如此令人兴奋！我们刚刚看到第一款AVS进入市场。我们认为将会有很多不同的再质押方式。最终，我们认为再质押可以成为以太坊上最重要的事情。”
哦，为什么尽管后来出局，Lido还是赢了？主要是很好的时机和激励措施。所以，现在还不要淡化积分。
感谢你的阅读！我目前正在写一篇关于以太坊之外的再质押的文章，我计划在未来几周内发布。一定要订阅，这样你就不会错过了！
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