DEPIN：有望成为协议类产品的新叙事中心

中心板块：既满足机构资金对基本面的要求，也满足小资金对情绪面和公平发射的期待

市场在刚刚回暖的状态中，资金还未形成大规模的合力，散户资金追求筹码公平和叙事创新，这类资产爆发的关键是信息有效触达；机构资金需要资产有更长线的逻辑，需要项目形成有效的护城河来降低投资波动并承载大资金。DEPIN 赛道作为长期存在的资产类别，具备明晰的基本面逻辑，优化成本结构，明确使用场景，作为 Web3 基础设施的核心构成；同时具备较低的获取筹码的方式，机构资金偏好的与散户资金偏好的需求可以同时被满足。

较高的创业门槛导致当前整体资产供给有限，有较多过往成功案例，投资成功率高

我们观察到在当前市值前 1000 的项目中，已流通的 DEPIN 类别资产在 50 个之内；在市场情绪高涨的情况下，未流通的项目显著也不足 30 个。从 2017 年后推算，市场已经出现过 10 个左右百亿美金规模的项目，包括Filecoin、Arweave、Theta、Helium 等，筛选投资极具性价比。由于创业门槛高和开发周期长，未来也不太容易 “迅速土狗化”，被低质量供给大规模冲击。

AI 与游戏领域对基础设施的需求扩大，DEPIN 将进一步带动 Web3 的产业融合与大规模采用

长期以来，越来越去中心化的基础设施一直是区块链 Massive Adpotion 的核心发展主线之一。自 2017 年开始，行业从单纯的协议类项目，慢慢发展出 DeFi、中间件、NFT 等赛道类别，用户场景的充对技术服务类别的需求同步扩大。当前 AI Agent 与游戏类项目的增长，会进一步带动行业对计算的需求提升，为打开 DEPIN 的新的叙事空间和落地场景。 

立体的用户结构与闭环的资金流，为项目带来更长的生命周期

行业大部分项目的成功要素在于技术与应用的场景垄断，或是好的品牌以及私域信息的分发（Meme 类），DEPIN 项目不仅存在商业逻辑闭环的机会，同时具备更立体的用户层级，包括 B 端的矿工与需求方、C 端矿工与用户、Token 交易者等；一旦形成有效的网络效应，将具备更强的价值捕获与资金吸纳的效果，“厚价值层” 会有更稳定的生命周期，而纯品牌流量类的项目通常是短时间快速增长，然后长期下跌。

一、Messari 概述DEPIN

Messari 把 DEPIN 赛道分为 4 个部分：

服务器网络、无线网络、传感器网络、能源网络

服务器网络：以去中性化的形式组建计算服务器，向需求方提供分散的存储、计算和通信资源。

服务器网络具体可分为4个子部分：

存储：包括用于长期数据存储的文件存储网络和旨在动态访问及更新的关系数据库网络；计算：包括通用计算网络和针对特定场景定制的专用计算网络，例如转码、渲染和机器学习；内容分发网络（CDN）：利用缓存靠近终端用户的数据实现更高速的数据分发；虚拟专用网络（VPN）：在使用公共网络的同时创建专用网络，为设备和互联网之间提供安全连接；

无线网络：分散式无线网络（DeWi）减少了传统网络提供商庞大的资本支出，能够实现更高的经济效益。DeWi 项目根据无线网络实现形式可分为蜂窝、WiFi、LoRaWAN、蓝牙、定位和混合网络等几类。最大市场是 5G 蜂窝，龙头是 Helium、Pollen Mobile；

传感器网络：分布式传感器网络利用分散的传感器设备从现实物理世界采集数据，传输并分析数据，包括环境、天气、车辆和交通、街景和航拍图像数据等；

能源网络：分散式能源网络连接分布在各地的能源节点为整个网络提供能源资源，如虚拟电厂。

参考：https://messari.io/report/the-depin-sector-map

二、DEPIN 的核心机制与飞轮

DePIN 的产业逻辑包括以下三个主要环节：

硬件设备提供者：他们提供物理硬件设备，包括闲置的计算/存储通信资源以及各类传感器设备，比如 GPU、CPU、存储空间、带宽、WiFi 等，获取 Token 激励作为回报；

DePIN 中间层协议：DePIN 协议构建分布式网络，使用区块链给硬件提供方 Token 激励，让网络使用方付费；包括各种集成与数据工具，钱包与支付网关，设备的确权和任务统计等；

DePIN 网络的需求方：接入 DePIN 网络，使用 DePIN 协议的服务并付费；包括 Web3 的公链生态与 DAPP，或是 Web2 的资源需求方；

DEPIN 作为 Web3 大规模应用的长期叙事，具备以下几个核心的增长动能：

政治正确，作为区块链构建的初始愿景，防止单一中心化平台的垄断和作恶，去中心化的架构与隐私问题，一直是行业应用的构建基础；

分布式硬件网络有着供给和需求闭环的商业模式，除此以外，只有 BTC 矿业/交易所/DEFI 这三个类别是闭环的；

成本的显著降低和规模效应，Filecoin 已经在过去证明了存储的单位成本可以显著比 Amazon S3 大幅度降低，利用代币激撬动的闲置资源，在成本结构和运维上都相对轻资产，是显著的创新化改进。

当然考虑到稳定性和性能确实无法在每个环节都与中心化的服务媲美，但是存储/计算/通信三大 IT 支柱产业总计市场规模高于 50 万亿美金，DEPIN 的服务供给一定有存在的空间与意义，极小的一块份额也是对当前 Web3 总资产规模大幅度的增长。

图片来源：https://messari.io/report/the-depin-sector-map

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  香港虚拟资产平台牌照发放一周年，11家平台申请牌照，2家成功获得。未获得牌照的平台离开香港，原生加密平台也出走。发牌过程中，规模和专业度是重要考量，本土金融机构和具备内地资源优势的平台获得先机。有传言称，离岸交易所无法满足监管要求，导致多家知名加密交易所撤回申请。香港监管机构撤回Hashkey Exchange的合规申请，可能是因为涉及敏感地区客户服务或监管人手有限。香港虚拟资产现货ETF表现优异，但市场缩水，流动性差，难以吸引外资。香港选择从传统资本端而非加密原生应用切入，填补资产空白，探索传统领域的Web3资产转型。未来，香港Web3的发展仍有待观察，但去中心化市场与传统机构升维的碰撞仍需时间。

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  火币HTX参加GM Vietnam 2024，与越南本地区块链公司和社区合作，推动技术创新。活动上，火币HTX展示了安全合规的交易所经验，并建议用户谨慎投资和多元化投资。此外，火币HTX还与知名媒体ChainCatcher合作举办了“Web3未来之夜”活动，探讨未来发展机遇。火币HTX表示，越南作为亚洲新兴市场，正逐渐成为Web3行业的焦点，将继续关注和支持越南市场的发展。

三、DEPIN 项目两类构建框架

区块链底层网络的构成（区块链原生需求类型）

这一类项目本质上是将区块链这一 “去中心化服务器” 的功能进行解构，用不同的 Depin 网络来实现服务器的部分模块功能，解决区块链底层网络的不同需求。主要是特征是用去中心化硬件网络的形式，来满足区块链网络的原生需求。

例如：

• 以 Filecoin、Arweave 为代表的独立存储层，通去中心化存储节点来满足长期文件存储和数据访问等需求；
• 众多 Pow 通过 GPU 或 ASIC 矿机，来完成区块链网络的密码学共识，例如 Kaspa；
• Layer2/Layer3 使用外部 GPU 网络与通信网络，通过外部的硬件网络来解决某些特定的区块链问题，例如扩容或是隐私模块，以 Aleo 为代表；
• 节点质押类项目结合了流动性质押和硬件验证，在验证交易、保护网络和安全方面发挥着关键作用，例如 Rocket Pool；
• CDN 类内容分发网络 以 Meson Network 为代表，提升 DAPP 与公链的使用效率；

区块链作为协作网络构建新的服务供给形式（外延服务类型）

这一类项目利用区块链网络与代币激励，组织分散的闲置资源产生新的硬件供给服务，能够一定程度降低成本，并且短时间内形成估摸，构建协议层作为协调网络与服务结算层。其主要特征是硬件 + 区块链，可以理解为 BAAS（Blockchain as a Service），区块链是供给的一部分而不是服务的主要受众。主要满足的外延需求可以是 Web2 的行业需求，也可以是 Web3 的。

例如： 

• Render Network 作为去中心化的 GPU 网络，服务于 3D 渲染和 AI 行业的 GPU 计算，将参与的空闲 GPU 用户分为 3 个层级，根据 GPU 渲染速度的不同来区分计算撮合执行渲染作业的用户，得到不同的 Token 激励；
• Helium 以去中心化的方式激励用户共同构建无线网络。通过加密运营商使用通证激励模型来鼓励贡献者购买并安装 Helium 蜂窝无线设备，利用未经许可的 CBRS 频段和 eSIM 技术为用户手机提供蜂窝覆盖；
• 其他类型项目包括去中心化能源网络（React）、车辆交通网络（Dimo）、气象与地理空间数据（Geonet）等。核心的思路是硬件设备（传感器或计算设备）与特定的数据管理，结合代币激励形成新的协同网络；

四、DEPIN 项目的投资分析思路

DEPIN 项目相比与其他区块链协议或中间件类的项目，DEPIN 的生态环节更为复杂，主要体现在：

1. 产业链上下游环节繁杂，上游涉及到硬件生产制造，传感器与芯片等制造领域；下游涉及到软件的服务与集成，涵盖了 Web2 软件开发和智能合约开发，对于 B 端用户和 C 端用户的服务承接力均有较高要求；

2. 在区块链领域的代币设计中，对项目方的综合认知和经验有较高的要求，一是要有助于整个生态规模的增长，二是在不同发展阶段根据供需两端的特征变化，还要做出迅速的反馈和挑战。要同时对行业里技术需求变化和 DeFi 类与代币流动性的运营策略都有掌控能力。

DEPIN项目通常采用 BME 代币模型（Burn-and-Mint Equivalent)，是指用户通过燃烧 Token 来购买商品或服务，而服务提供商通过铸造新 Token 来奖励商品或服务供应链环节的各个贡献者。

图片来自:https://medium.com/mvp-workshop/burn-and-mint-equilibrium-pros-and-con-s-c27d83748cf5

3. DEPIN 项目有较强的基本面，在规模增长的过程中必须配合这产品交付和里程碑达成，单纯的 Hype 与预期管理很难达到效果。 

综合来说，DEPIN 项目的运营开发难度大，综合能力要求高，但是一旦完成初始网络效应的积累，也会有更大的规模的稳定性。

DEPIN 项目大体上符合区块链协议类项目的标准发展进程，我们将其分为三个增长阶段：叙事阶段、测试网阶段、主网阶段。这三个阶段需要有不同的观察侧重点，原生需求类和外延服务类这两种 DEPIN 的构建思路，也有不同的投资分析标准：

综上，项目的核心分析重点在于两个维度：初始叙事分析和测试网交付后的执行方案上。

原生需求类项目距离需求端客户更近，以 Web3 原生需求为主，更看重产品交付效果和面向市场后的网络规模。

外延服务类项目距离供给需求端闭环更远，看起来更 “虚”，因此更看重叙事质量和品牌构建能力，需要在 Web2 资源或者硬件设备供给等方面有明显长板，来提升项目价值。

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