比特币现货 ETF 上蹿下跳，但矿工已无处可悲鸣

比特币现货 ETF 会是矿工末日吗？

比特币现货 ETF 来去之间，SEC 已经成功拿捏住市场情绪，人们的焦点聚集在贝莱德和多空大战上，但是矿工的悲伤却被人无视。

铭文火热，矿工大赚

2023 年，在比特币减半的背景下，矿工选择支持铭文，以增加挖矿之外的手续费收入，但是现货 ETF 的到来，并不会在币价上伤害矿工利益，甚至是帮助他们增加被动收益：

1. 现货 ETF 通过，更多的传统投资方和个人散户可以合法方式购买比特币，支撑比特币的市场价格；
2. 闪电网络等二层协议会得到合法化助推，小额、高频链上活动会持续增加主网手续费，进而稳固生态。

不同于以太坊转 PoS 时，矿工们无力抵抗，ETHW 等项目最终也是不了了之，比特币矿机制造商 + 矿工 + 矿池三位一体的力量并不弱小，在以往的区块扩容战争和最近的铭文大战中，矿工对比特币的支配力不逊于比特币制造商和核心开发组。

但是在贝莱德等资管巨头面前，整个加密市场万亿级的规模就不够看了。比特币矿工虽然表面不说，但是从持币数据走势来看，近两月都是在不断抛售中度过。这虽然有 ETF 逾期通过，利好出尽价格下跌的担忧，但是从长期来看，矿工已经意识到问题。

定价权将从链上 + 矿工的组合转移到链下 + 华尔街手中。

迁移的定价权：东方-->西方，中本聪-->矿工-->华尔街？

比特币的定价权核心是算力。

在 2021 年的决策后，算力不可避免转移向西方，尤其是美国，这个不再多言，而和地域分布相对的是矿池的持续集中，在资本效率的驱动下，矿工和矿池达成结盟，矿工仍然具备矿机的控制权，而矿池负责日常维护，运作逻辑非常简单：

矿工收益 = （矿机成本 - 电费 - 矿池费用）X 矿机数量 X 折旧率

在整个牛熊期间，常说的关机价对矿池和矿机制造商最为危险，因为矿工至多浮亏，只要撑到牛市，总能卖币回本，但是矿机制造商和矿池干的是“卖水”的服务业，一旦收不抵支，则面临经营危机。

本质上，矿工的损失属于卖币收益不能覆盖现有支出，但是实际支出大头只有电费，实在不行卖币也会回笼部分资金。

矿池集中，群氓上岸

比特币第一个区块至今 15 年，比特币大规模使用矿机至今 10 年左右，中本聪留下的 PoW 机制虽然不环保，但是靠着鲁棒性帮助矿工撑过了至少 5 轮牛熊，堪称居功至伟。

最初的矿工并不完全是资本游戏，更多参与者是来自于社会底层的“赌徒”，包括网吧老板、加密极客以及莫名其妙的先行者，这个市场初期的粗粝与混乱造就了最初的暴富神化，微策略的建仓成本四位数或五位数，他们的成本甚至是个位数，怎么都是大赚特赚。

但现在一切都将发生改变。

比特币价格将由算力驱动，转向市场 + 情绪 + 华尔街驱动。

比特币现货 ETF 和期货 ETF，甚至是加密矿企的 ETF 都不相同，这将从本质上改变比特币的定价和运行逻辑。

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• Room to Grow

  比特币市场经历冷淡后，投机交易回归。Mt.Gox比特币供应分配引发市场警报，但也提供新视角。大多数投资者未实现利润，市场形成新均衡。Mt.Gox资产分配开始，市场指标飙升。新需求占比41%，资产分配朝满足新需求方向发展。短期持有者扭亏为盈，持有成本低于当前价格。长期投资者持有比特币较少，市场供应量小。短期持有者损失减少，长期持有者损失少。长期持有者持有的亏损资产仅占市场总亏损资产的0.3%，而盈利资产占总盈利资产的85%。市场上升空间取决于投资者行为，高卖方风险比率意味着不稳定，低比率表示平衡。近期，市场投机迹象回归，卖方风险比率重置，可能导致大幅价格波动。

• 7月降息“没戏了”？加密市场应声下挫

  美国5月非农就业报告强劲，加密市场早盘稳定但下午走低。比特币价格达到历史新高，市场情绪积极，预计未来几周将再创新高。分析师认为，比特币的四年周期是影响因素，预测2025年10月11日将达到新的历史高点。尽管存在泡沫市场的迹象，但与加密货币挂钩的永续期货并没有出现投机热情。市场逐渐成熟和稳定，受到机构兴趣和采用的影响。投资者关注下周的美国CPI数据和美联储货币政策决议。比特币未平仓合约创历史新高，市场情绪积极。

在资本增值的动力下，现有比特币的筹码集中趋势将进一步恶化，相较于其他币种，比特币持币集中度已经相当分散，叠加比特币算力的庞大，攻击或控制比特币网络达成的 51% 几乎不可达成。

但这是 PoW 的逻辑，如果大量资本巨头涌入，比特币网络将在某种程度上变为 PoS 机制，当然，这不是说比特币的产生会变为质押机制，而是说筹码过度集中，可能会倒果为因，理论上现货是衍生品的定价基础，但是在过长的传导链条下，调节和定价机制存在失衡的可能。

可以回想下 07 年的次贷危机，次贷的意思是不断的基于前提条件去打包垃圾债券，进行售卖，最初的房贷反而不再对市场具备明显调节作用，比特币也存在重演这种情况的客观条件。

现货上架，财团火并，矿工暴死，听着多么顺耳

比特币仍旧缺乏生态

铭文的火爆和二层的火热，仍旧是基于旧有机制的缝缝补补。

比特币最初的作用，已经被反复说，说到大家已经不耐烦——点对点的电子现金，在熊市期间，基于闪电网络的小额支付创新在阿根廷等拉美国家有过尝试。

但现在，人们拾起了比特币的神圣性，但是用填鸭的方式滥用区块空间。

在比特币的普及上，近期，比特币 ATM 机和链上活跃地址均在小幅下降，比特币需要实体硬件，来从物理上建立起人和人、点对点的链接，这一点可能会随着 ETF 而大幅扩张。

而在活跃地址上，比特币反而逐渐偏离 1 百万的心理预期，呈现出“链上开花链下热”的奇异景象，人人都在谈论比特币，但是反而在逐渐远离使用比特币，一种货币，一种电子货币如果没有人使用如何流通呢？

这里存在一个逻辑怪圈：生态缺乏导致无人使用，无人使用导致币价缺乏支撑，币价乏力导致矿工抛币，矿工抛售导致场外资金囤币，场外资金逐渐掌握定价权。

这在本质上和互联网的烧钱占领市场别无二致，只要在前期烧钱占领市场，那么在取得垄断市场后，则可以持续收取“地租”，吃尽一个个行业的红利，从外卖的千团大战，到打车的快滴合并，莫不如是。

现如今，在 ETF 利好情绪下，比特币的年末期权一路到过 51000 美元以上，严重偏离现货市场价格，比特币的价格和其作用以及矿工算力，已经没有太大关系，可以说是最大的 Meme Coin，天大地大，情绪最大。

而在转瞬之间，比特币的价格从 45000 美元快速下跌至 4 万，币价波动之大堪比山寨币。

结语：神圣性一定会破产

现货 ETF 还未到来，基本上已经击碎了矿工多年建立的算力定价体系，人们常说比特币和其他币种都不一样，是独特的烟火，逐步在信徒中建立起宗教般的神圣性，如今，一朝梦碎，尘归尘土归土，君不见，你连一个矿工的声音都听不到，也许他们还沉浸在铭文的火热和出币变现的欢笑中。

比特币现货 ETF 进退自如，但是最后的 PoW 矿工力量会就此走入历史吗？

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