头等仓研报：DAO链游公会Merit Circle

投资概要 [1]

Merit Circle（MC）是一个搭建在以太坊和BSC上的去中心化DAO链游戏公会，起初Merit Circle是一个类似YGG的奖学金公会，同样有奖学金业务[2]、SubDao模式[3]等，但考虑到奖学金业务的可持续性和局限性，以及这些业务几乎都被YGG压制，于2022年3月开始转变DAO的结构和定位，希望能打造成一个游戏DAO。Merit Circle将DAO分为多个板块（垂直领域），目前其主要板块分为投资、工作室（构建和孵化新项目）、游戏（链游市场分发渠道平台）和基础设施（基于Avalanche搭建的Beam游戏链，今年8月18日主网上线），此外还处在研发阶段的游戏NFT平台Sphere曾经为四大板块之一，因为市场因素推迟发布，取而代之的是基础设施板块。

Merit Circle的前身为Axie 420，是一个Axie infinity“奖学金”组织，于2021年7月创办，起初的目的是为了使低工资国家的玩家能够玩上Axie infinity。Axie 420在2021年8月获得Flow Ventures孵化投资的20万美元，以及其它渠道筹集了125万美元，并于2021年9月改名为Merit Circle，将项目定位从只专注于Axie infinity扩展至更多的热门游戏和元宇宙。

Merit Circle的优点在于：

1）财库资金充裕且信息披露透明，资金分配较为合理（根据官方财库数据显示，截止今年6月23日：现金占40%；高流动性蓝筹代币占8%；NFT资产占4%；链游赛道相关代币/股权占48%，其中一级市场股权占比居多，投资对象多为结合区块链技术的传统游戏工作室，游戏风格整体更偏向于游戏可玩性），财库资金约为9410万美元，其中$MC不纳入财库计算，财库资金相比2021年年底减少约7%。在熊市中，Merit Circle通过合理的财库分配，确保充足的现金流，在资金方面理论上具备应对熊市的能力。

2）与传统链游公会相比，Merit Circle的发展路线有了较大的不同，Merit Circle舍弃了奖学金模式，通过投资链游一级市场、合作开发游戏、搭建游戏市场分发渠道平台、建设基础设施等方式逐步扩展至链游产业上中游。

Merit Circle的风险在于：

1）从投资情况来看，Merit Circle投资的对象大多为链游一级市场，占比约为链游赛道相关代币/股权投资的80%。Merit Circle的收入手段较为单一，主要依靠投资板块，Merit Circle投资的gamefi大多数都是一些小游戏，投资部分的市值存在较大水分，这类链游在熊市的存活率较低，风险和不确定性较大。Merit Circle短中期收入情况碍于市场情况难以改善，后续取决于链游赛道发展和所投资的游戏能否有良好的回报，以及建设的Beam游戏链和即将发布的游戏NFT市场Sphere能否有良好的发展。

2）$MC市值与管理的财库资产市值有较强关联性，天花板预期暂时看来比较有限。

3）由于缺乏有吸引力的打金业务和社区活动，Merit Circle的社区基础较为薄弱。

说明：头等仓最终评定的【关注】/【不关注】，是按照头等仓项目评估框架对项目当前基本面进行综合分析的结果，而非对项目代币未来价格涨跌的预测。影响代币价格的因素众多，项目基本面并非唯一因素，因此，不可因为研报判定为【不关注】，就认为项目价格一定会跌。此外，区块链项目的发展是动态的，被我们判定为【不关注】的项目，若其基本面发生重大的积极变化，我们将有可能会调整为【关注】，同样地，被我们判定为【关注】的项目，若发生重大恶性改变，我们将会警示所有会员，并有可能会调整为【不关注】。

1.基本概况

1.1项目简介

Merit Circle（MC）是一个搭建在以太坊和BSC上的去中心化DAO链游公会，其主要板块分为投资、工作室（构建和孵化新项目）、游戏和基础设施（基于Avalanche搭建的Beam游戏链，今年8月18日主网上线），此外Merit Circle还推出了自己的NFT合集Edenhorde，以及处在研发阶段的游戏NFT平台Sphere。

1.2基本信息[4]

2.项目详解

2.1团队 [5]

根据领英数据显示，Merit Circle团队共有33名成员，从团队背景来看，团队成员普遍拥有区块链工作背景，核心成员曾深度参与Axie Infinity及具有web3投资机构背景。

Marco van den Heuvel——联合创始人，2019年毕业于阿纳姆商学院国际商务与语言专业。2017.09至2018.10联合创办一家名为Happy Mod的区块链公司，专注于为区块链初创公司提供社区管理和营销服务；于2021.07创办Axie 420“奖学金”组织，在2021.09改名为Merit Circle。

Tommy Quite——联合创始人，毕业于北京工业大学当代中国商业和语言专业，荷兰乌特勒支应用科技大学创业和小型企业运营专业。2014.04至2018.09为比特币基金会[6]成员，致力于倡导和宣传比特币和区块链技术；2017.07至2019.08就职于Web3身份管理工具提供商Civic，担任社区管理员；于2020.12联合创办一家名为Flow Ventures的web3风投机构；于2021.08联合创办Merit Circle。

Mark Borsten——联合创始人[7]（推特@meritcirclorr，个人信息未在领英公布），Flow Ventures 的首席运营官兼联合创始人，与Tommy Quite一同加入Merit Circle。

Thale Sonnemans——COO首席运营官，毕业于旧金山州立大学营销管理专业和荷兰汉恩应用科技大学工商管理专业。2012.07至2013.07，2016.01至2018.12前后在HALAL（一家电影制作公司和摄影机构）担任初级制片人和初级销售代表职位；2019.04至2021.10联合创办一家名为Chaser的博彩附属公司；于2021.08加入Merit Circle。

Brandon Aaskov——CTO首席技术官，毕业于新英格兰艺术学院互动媒体设计专业。2006.02至2013.03就职于名为Brightcove的流媒体技术公司，担任高级解决方案工程师；2015.06至2023.02就职于名为DEPT®的软件产品代理机构，前后担任软件工程师、网络总监、加密货币部门管理和web3副总裁等职位；于2023.02加入Merit Circle。

2.2资金

2.2.1融资

Merit Circle共获得3轮融资（前身Axie 420在2021年8月获得Flow Ventures孵化投资的20万美元，以及其它渠道筹集了125万美元）。

表2-1 Merit Circle融资情况

2.2.2财库

图2-1 Merit Circle财库资产6月23日数据[8]

Merit Circle的财库分为四部分（不包含持有的$MC），分别为现金、蓝筹币、NFT资产、链游赛道相关代币/股权，财库价值约为9410万美元。此外，根据官方提供的财库地址统计，Merit Circle在以太坊和BSC上的财库地址共持有约为4249万个$MC，根据当前币价计算约为1283万美元，约占当前总流通的9.17%。

2.3代码

图2-2 Merit Circle代码提交情况[9]

图2-3 Merit Circle代码贡献者情况

Merit Circle的代码在GitHub上开源[10]，共提交代码4578次，代码贡献者平均为10人。其中较为频繁提交代码的时间段为2022年3月至2022年6月，及2023年7月至2023年9月，这两段时间分别对应开发游戏NFT市场Sphere（暂未发布，2月份消息透露将于今年发布）以及开发基于Avalanche Subnet搭建的Beam游戏链。

2.4产品

2.4.1产品简介

Merit Circle（MC）是一个搭建在以太坊和BSC上的去中心化DAO链游公会，起初Merit Circle是一个类似YGG的奖学金公会，同样有奖学金业务、SubDao模式等，考虑到奖学金业务的可持续性和局限性，于2022年3月开始转变DAO的结构和定位，希望能打造成一个游戏DAO，将DAO分为多个板块（垂直领域）。目前其主要板块分为投资、工作室（构建和孵化新项目）、游戏（链游市场分发渠道平台）和基础设施（基于Avalanche搭建的Beam游戏链，今年8月18日主网上线），此外还处在研发阶段的游戏NFT平台Sphere曾经为四大板块之一，因为市场因素推迟发布，取而代之的是基础设施板块。

2.4.2Merit Circle 投资

1）初始投资资金及来源；

Merit Circle的投资资金来源于此前在Copper平台融资的1亿美元USDC，根据MIP-2提案组建投资委员会进行负责投资，具体成员为：Flow Ventures LP、Sergei Chan、CitizenX 和 Maven11。

2）投资详情；

Merit Circle的投资板块详情体现在财库分配上。根据财库截至6月23日数据显示：现金分配主要为USDC；蓝筹币主要为WBTC、Uni V2质押和WETH；NFT资产主要为Bigtime Land（100万美元）、Axies NFT和Cyball NFT；链游赛道相关代币/股权共投资79个项目（非流通61个，流通18个），其中主要为链游一级市场，占比约为链游赛道相关代币/股权投资的80%，这些游戏的风格更偏向于可玩性。

图2-4 Merit Circle财库链游赛道代币/股权投资分配详情

表2-1 Merit Circle主要投资项目（财库分配占比1%以上）

根据官方提供的数据[12]，NFT资产的购买所花的钱为4,834,000美元，目前估值为3,404,852美元，亏损1,429,148美元（-29.6%）；链游赛道相关代币/股权投资所花的钱为28,045,486美元，目前估值为45,471,587美元，盈利17,426,101美元（+62.1%）。以上数据并非精准，NFT资产碍于流动性，实际估值会更低。链游赛道相关代币/股权的估值计算是根据市场估值得出，且大多数资产没有流通，存在一定的误差性。

由于投资板块为Merit Circle的主要收入来源，且$MC市值与管理的财库资产市值有较强关联性，因此需要着重分析其所投资项目的健康度，以下列举财库占比1%以上的项目当前情况：

①Forgotten Playland，当前估值$750万，占总财库的7.97%

Merit Circle于今年4月25日宣布携手Studio Red合作推出Vermilion Studios工作室，打造社交游戏生态系统Forgotten Playland，目前透露两个小游戏，其中一个游戏名为《Bomb Pitchers》，游戏内容大致为玩家互相投掷炸弹，试图炸毁对手，同时避免自己被炸毁。能量道具分散在整个游戏中，让玩家可以通过更大的爆炸和其他增强功能使炸弹更加致命；另一个游戏名为《Toy Limb Golf》，是一款高尔夫游戏，玩家必须跑到设备仓库并找到古怪的物品，例如玩具肢体、棒球棒，甚至科幻小说中的传送枪，以用作他们的“高尔夫球杆”。官方表示未来将推出20款小游戏。根据透露的信息来看，Forgotten Playland的游戏经济主要是出售可定制的皮肤NFT，如化妆品、皮肤等。

图2-5 Forgotten Playland官方推特

从Forgotten Playland官方推特来看，自Merit Circle于4月25日宣布后无任何推特发布及相关进展透露，所以作者认为该游戏当前估值$750万存在较大水分，健康度较差，且开发的游戏多为小游戏，经济模型较为一般，未来发展起来的可能性目前来看暂时不高。

②Gameplay Galaxy，当前估值$700万，占总财库的7.44%

图 2-6 Gameplay Galaxy官网页面

Gameplay Galaxy是一个由Web3驱动的去中心化竞技游戏生态系统，由web2游戏系列《Trial Xtreme》的创作者开发，该系列游戏的各种自行车赛车游戏下载量超过 2.5 亿次，在Google Play和App Store上的评分分别为4星和4.2星（总分5星）。Gameplay Galaxy于2022年9月7日融资$1280万，由Blockchain Capital领投，Merit Circle（投资$500万）、Mysten Labs、Solana Ventures、Com2uS、Yield Guild Games和Hustle Fund跟投。

根据领英数据显示，Gameplay Galaxy背后团队目前共有41名员工，联合创始人Doron Kagan、Maya Gurevich和Dmitry Burlakov都有超过15年的游戏创业和工作经验。

Gameplay Galaxy将旗下的《Trial Xtreme》这款web2游戏迁移至web3，目前处于beta测试版本，可以通过邮箱申请测试资格。Gameplay Galaxy目前暂未发币，项目白皮书暂未详细介绍。根据项目路线图来看，后续将公布NFT的稀有性和实用机制、开放早期访问版本、安全审查、不同地区的本地化、游戏正式发布、启动NFT所有者社区等常规游戏更新。

Gameplay Galaxy的官方推特（@TrialXtreme）有17,577 Followers，目前仍有活跃发推更新信息。而Gameplay Galaxy 的官方Medium自5月30日发布消息后，至今为止还没有发布任何新内容。

就游戏项目背景而言，Gameplay Galaxy的游戏《Trial Xtreme》有一定的知名度和影响力，该游戏从2009年发行至今，已经有十多年的历史，是早期较为知名的摩托车竞技游戏之一，属于游戏类型中的小众方向，有稳定的玩家群，但距离主流热门游戏还有一定差距；就团队背景而言，Gameplay Galaxy的联合创始人都有超过15年的游戏创业和工作经验；就资金而言，$1280万还是足够支撑这款小游戏，因为该游戏已经在web2中成熟运行多年。根据以上信息来看，作者认为该项目的健康度还算不错，虽然其成为热门爆款的概率不大，但有相对较为扎实的基础盘。

③Lava Games，当前估值$264万，占总财库的2.81%

Lava Games是一个游戏工作室，打造了一个第三人称平台游戏《A Far Away Realm》(AFAR)，包含街机和射击游戏等元素。Merit Circle于2022年3月21日宣布与《A Far Away Realm》(AFAR) 合作，并向其投资$120万。

该游戏于今年6月30日开始在Google Play上进行预注册软启动，但目前仍未上线。其项目NFT合集AFAR - RAFA Genesis在OpenSea上仅有90 ETH成交量，当前地板价为0.0099 ETH，基本处于无人问津的状态。此外，游戏的官方推特（@playafar）有46,451 Followers，但发推活跃度较低。根据以上信息来看，作者认为该项目的健康度较差，当前估值$264万存在较大水分。

④Vorto，当前估值$156.1万，占总财库的1.66%

Merit Circle在2022年8月25日宣布与 Vorto 联合推出多人在线 (MMO) 实时策略 (RTS) 游戏《Hash Rush》，并向其投资$100万。目前该游戏处于开发阶段，官网称后续将在Beam链上发布。根据官方透露的游戏动画和画面来看，制作较为一般。值得注意的是该项目自2017年7月便开始，进展断断续续，且经常改变方向。此外，官网推特（@PlayHashRush）仅9,117 Followers。根据以上信息来看，作者认为该项目的健康度较差，当前估值$264万存在较大水分。

⑤其它

其它项目总体看下来，发现Merit Circle投资的gamefi大多数都是一些小游戏，这类链游在熊市的存活率较低。目前财库近一半的资产用于投资gamefi项目，如果不能刚好投中一个爆款，对于项目整体而言，是一个潜在的风险。

图2-7 Merit Circle 2021.11至2023.06财库资金情况

图2-8 2021年12月 Merit Circle财库链游赛道代币/股权投资分配详情

如图2-7，Merit Circle在2021.11至2023.06市场下跌周期情况下，财库整体缩水情况并不明显，相较于2021年11月减少约7%，根据分析主要原因有以下几点：

①现金分配一直保持在4000万美元上下，占财库40%-50%；

②波动较大，流动性较差的NFT资产一直保持在较低水平，5%左右；

③根据提案MIP-6早期阶段风险规避授权，提出一系列止盈止损要求；

④链游赛道代币/股权这部分风险资产在2021年底和2022年初所投资的对象多为二级市场（如图2-8），在下跌周期的前期有意降低这部分资产的持仓，并转向投资链游赛道一级市场，且投资占比逐月提高。此外，值得注意的是这部分投资资产所投的项目质量较为一般，大多为小游戏且几乎都未上线，其估值有较大的水分。

以上可以看出Merit Circle在投资风格上更偏向于保守，风险意识较强，但其投资项目的估值有较大的水分。

3）投资收益分配。

图2-7 Merit Circle投资收益分配框架

根据MIP-7可持续的未来愿景提案制定了投资收益分配的框架如图2-7，具体为：

①20%的收益以USDC形式回流财库；

②收益的5%将以加密资产（主要是 ETH 和WBTC）的形式回流财库；

③收益的60%用于回购$MC，限价买盘挂单（低于市场价的10%-35%），回购的$MC将逐渐成为MC质押分红的主要来源（由于MIP-26提案取消了V2和V3质押，剩余未分配完的约950万$MC将被销毁，这部分资金将来可能用于Beam链奖励），此外它可以出售给长期锁定或销毁的战略投资者，并受 DAO治理；

④收益的15%用于销毁$MC。

2.4.3Merit Circle工作室

Merit Circle工作室的主要职能为DAO 生态系统中的其它板块带来价值，是 Merit Circle DAO 内创意项目的发源地，与现有项目和来自非web3公司的项目协作。目前Merit Circle工作室提供三种服务及产品：

1）Merit Circle补助金

补助金分为研究补助金和开发补助金。

u研究补助金，每位申请者最高为10,000美元，该补助金的目的是为了支持研究项目，并为社区投票决定的更大提案奠定基础。该补助金适用于超出此补助金限额的提案。

u开发补助金，每位申请者最高为25,000美元，该补助金的目的是为开发者在项目开发过程中所产生的费用提供补偿。

申请者可以在Wonderverse进行申请，由DAO社区成员组成的委员会进行审核投票。

2）Merit Circle NFT合集Edenhorde

Edenhorde NFT合集是 Merit Circle DAO的第一个创意项目（总量为8800个，目前在OpenSea上地板价为0.059 ETH，总成交量为10,103 ETH，当前地板价相比2022年3月的高点平均出售价0.9 ETH缩水近93.4%，自上线OpenSea以来呈现量价齐跌的趋势，期间无明显的反弹。此外，近两个月成交情况惨淡，平均三四天才有零星几笔成交）。Edenhorde NFT合集是由艾美奖获奖插画家 Andy Ristaino负责最初的 NFT 艺术作品，NFT背后的IP故事由《Edenhorde》的作者兼历史学家 Celia Blythe撰写，目前共发布八集。

Merit Circle 欲将Edenhorde打造成一个IP，从而进入多媒体领域，例如商品、动画和游戏等。Edenhorde可以和Merit Circle DAO的创意孵化项目及合作项目进行互动（例如Canverse这款棋类游戏，可以在游戏中使用 Edenhorde 角色作为游戏棋子），此外Edenhorde的持有者们还能从孵化开发的项目中获得收入的2.5%（如图2-9，该分配详情为大致框架，后续可能会修改，具体细则可以查看提案MIP-10）。今年8月21日发布了一款名为Edenhorde Eclipse的卡牌游戏，处于Alpha测试阶段，后续将发布在Beam游戏链上。此外，根据官方消息透露[13]，还有一款名为Project Amginea正在开发中，后续还将会推出Edenhorde NFT质押[14]。

图2-8 Edenhorde官网[15]

图2-9 Merit Circle DAO孵化游戏的收益分配框架[16]

3）Merit Circle Tactile

根据提案MIP-22[17]，Merit Circle Tactile 是一套专为社区提供的 650个商品盒，里面包含七件可穿戴物品(T 恤、连帽衫、围巾和帽子)，持有Merit Circle Tactile NFT可以获得这些商品盒，NFT通过两个阶段进行分发，分发对象为提案创建者、贡献者、Edenhorde NFT 持有者抽奖等。

2.4.4Merit Circle 游戏[18]

起初Merit Circle同样有打金业务，即奖学金模式，但考虑到奖学金业务的可持续性和局限性，Merit Circle决定转型为现在的游戏板块。目前的游戏板块主要的功能有：为合作的游戏进行宣发获取游戏用户；给玩家提供各大热门链游的学习教程；给Merit Circle游戏社区用户提供抢先体验游戏，玩家通过完成任务获得奖励（NFT、抽奖等）。

图2-10 游戏板块游戏界面

游戏界面介绍了市面上的热门游戏、可以抢先体验的游戏、Merit Circle合作的游戏、即将举办的比赛、可以免费玩的游戏和游戏锦标赛。

图2-11 游戏板块学院界面

学院给玩家提供web3入门学习教程，以及各大热门链游的学习教程。

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图2-12 游戏板块奖励界面

玩家注册账号、每日登录可以获得经验值，奖励主要为抽奖和对应游戏相关NFT等，随着等级升级可以获得更多的任务及奖励。例如Level1目前可以获得奖励的游戏为CropBytes，在截止日期内完成这些任务可以获得游戏NFT道具的抽奖机会。

2.4.5Merit Circle 基础设施

Merit Circle的基础设施围绕游戏建立，目前已经发布的基础设施产品是基于Avalanche搭建的Beam游戏链，于今年8月18日主网上线。根据提案MIP-27[19]从财库拨款7500万个$MC（根据当前币价计算价值约2250万美元）用于注入流动性、向游戏/游戏开发商提供资助（用于支付 Gas 费）以及验证和保护 Beam 网络。此外还从财库拨款270万USDC用于开发 Beam 及生态系统产品（其中 20 万美元用于 Beam 上 AMM流动性）。

Beam游戏链采用POS共识机制，可以通过质押$AVAX或$MC成为验证节点，使用$MC作为Gas费，使用LayerZero作为官方跨链桥，使用Openfort提供账户抽象钱包和集成服务。

值得注意的是，根据MIP-28提案，今年年底可能以1:100的比例将$MC迁移为$BEAM（在迁移前$MC仍然是项目的平台代币），但Merit Circle 名称仍将继续作为与 Beam 网络和 $BEAM相关的总体品牌，在迁移后$MC与Merit Circle初始阶段的过时信息相关联，后续$BEAM将作为Beam链的Gas消耗及节点质押代币。在迁移完成后需要关注经济模型是否会有较大改动。

据官方透露将在链上发布的生态游戏有：Gameplay Galaxy打造的一款下载量超过2.5亿次的热门摩托越野赛车游戏《Trial Xtreme》；社交推理游戏《Castle of Blackwater》；《Megaweapon》一款多人混战射击游戏；《Walker World》一款由虚幻引擎 5 提供支持的开放世界冒险和多人射击游戏；Merit Circle DAO 与 Vorto 联合推出多人在线 (MMO) 实时策略 (RTS) 游戏 《Hash Rush》；《Edenhorde Eclipse》Merit Circle孵化的卡牌游戏，可以使用 Edenhorde NFT 进行游戏；此外，游戏NFT交易市场Sphere也会在后续推出。

总结：

从发展路线来看，Merit Circle已经转型为游戏DAO，与传统的去中心化链游公会有较大不同，主要的产品业务不再依靠奖学金模式，而是通过投资链游一级市场、合作开发游戏、搭建链游市场分发渠道平台、建设基础设施等方式逐步扩展至链游产业上中游。

从Merit Circle的四大业务板块来看，投资板块是目前最主要收入来源，是业务的核心，需要重点关注。Merit Circle的投资风格上更偏向于保守，风险意识较强，目前主要投资的是链游赛道一级市场，所投的游戏大多为小游戏，其当前估值存在较大水分，这类项目在熊市中存活概率不高，但财库中现金和高流动性的蓝筹币仍有4500万美元，占财库的48%，资金较为充裕；工作室板块能为DAO 生态系统中的其它板块带来价值，是 Merit Circle DAO 内创意项目的发源地，就目前而言工作室板块的发展还处于起步发展阶段，目前没有明显的盈利效益，开发孵化的创新项目质量较为一般；游戏板块目前来看其功能类似链游市场的分发渠道，为游戏开发商宣传游戏获取用户，为Merit Circle游戏社区玩家提供各大热门链游的学习教程、提供抢先体验游戏和获得奖励（NFT、抽奖等）的机会，但就目前而言游戏板块没有赚钱效益，对用户的吸引力较弱；基础设施板块增加了$MC的应用场景，有提高预期和项目天花板的可能，所投资的项目中有不少项目宣称将发布在Beam链，后续需要观察链上游戏生态的落地情况。

3.发展

3.1历史

表3-1 Merit Circle大事件[20]

3.2现状

3.2.1媒体关注人数

表3-2 媒体关注人数

3.2.2运营数据

图3-1 历史收入详细

Merit Circle截至2023年06月23日，累计收入2409万美元，其中主要营收来自于2022年，今年上半年收入仅18万美元。

图3-2 $MC回购详情

Merit Circle截至2023年06月23日，共回购5,485,270 $MC，累计花费$9,443,937，约占同期收入的39.2%，主要回购的时间段同样为2022年。

图3-3 $MC销毁详情

Merit Circle截至2023年09月23日，共销毁368,707,273 $MC，累计价值$316,430,488，从总量10亿降低至631,292,726，其中主要的销毁来源于：根据MIP7提案，每月从社区激励分配中销毁75% 的未使用代币，以及投资收益的 15% 将用于销毁 $MC；根据MIP-20提案，于2022年10月26日从社区激励分配中（2.94亿$MC）销毁2亿$MC，价值1.47亿美元；

图3-4 Merit Circle 2021.11至2023.06财库分配情况

Merit Circle在2021.11至2023.06市场下跌周期情况下，财库整体缩水情况并不明显，相较于2021年11月减少约7%。

图 3-5 Merit Circle提供的Stake质押

根据MIP-19提案，从2022年11月8日到2023年11月，30,000,000 MC 用于V2质押奖励。在年度结束之前，将进行新的质押政策投票，以确定来年的奖励。单币池获得流动性挖矿奖励分配的20%，MC/ETH池获得流动性挖矿奖励分配的80%，质押获得的$MC收益具有自定义锁定期，根据锁定的时常分配不同的奖励权重，具体示例为：无锁定期权重为1；12个月锁定期权重为1.65；24个月锁定期权重为2.5；48个月锁定期权重为6。此外，投资收益回购的$MC同样用于质押奖励。

但根据今年6月30日的MIP-26提案，Merit Circle将提前四个月取消剩余的V2质押计划，所有质押者的仓位将被解锁，质押累积的$MC奖励可以领取，剩余未分配完的约950万$MC将被销毁。项目方表示虽然取消了当前的质押计划并停止进一步奖励，但并不排除未来实施新的质押计划或探索替代方案的可能性。

3.3未来

官方目前没有公布最新路线图。

4.经济模型

4.1.1代币分配

$MC的初始总量为10亿，具体分配如下表4-1，此后随着社区投票销毁以及收入的部分用于销毁，销毁近1/3，截至写稿时间9月18日总量为631,292,726。

值得注意的是，根据MIP-28提案，今年年底可能以1:100的比例将$MC迁移为$BEAM（在迁移前$MC仍然是项目的平台代币），但Merit Circle 名称仍将继续作为与 Beam 网络和 $BEAM相关的总体品牌，在迁移后$MC与Merit Circle初始阶段的过时信息相关联，后续$BEAM将作为Beam链的Gas消耗及节点质押代币。在迁移完成后需要关注经济模型是否会有较大改动。

表 4-1 $MC初始分配 [21]

图 4-1 $MC解锁表

4.1.2持币地址分析

根据以太坊浏览器及Nansen数据显示，截止2023.09.22，$MC持币地址总量为11,995个，$MC持币地址前100共持有91.99%，前10地址持有75.63%，前10地址主要为合约地址、多签地址合约、团队顾问解锁合约、币安热钱包和质押池合约等，无个人钱包地址，整体持仓较为分散。

图 4-2 $MC持币地址信息，来自Nansen[22]

从持币地址变化情况来看，在2022年10月29日后持币地址数量有较为明显的上升。

图 4-3 持币地址变化情况，来自Nansen

4.1.3治理

Merit Circle的各大重要决定基本都是由治理提案决定[23]，截至目前共有27个提案，以下列举几个重要的提案：MIP-1通过在Copper平台 通过 Balancer Labs Liquidity Bootstrapping Pool公开发售、MIP-6早期阶段风险规避授权提出一系列止盈止损要求、MIP-7制定投资分配及销毁措施、MIP-13和14以175万美元买断YGG 和 Nifty 基金的分配、MIP-17 DAO架构重组、MIP-20销毁社区激励分配中的2亿$MC、MIP-27 Beam开发拨款等。

Merit Circle的治理提案条款清晰透明，还专门制作了一个治理论坛以供讨论，但主要提案目前来看都是由项目团队提出。

4.1.4代币需求

1）作为Beam游戏的Gas，及验证节点质押；

2）质押$MC可以从预分配奖励及投资板块获得的部分收入中获得收益；

3）治理投票。

5.竞争

Merit Circle所处赛道为链游公会赛道，但与传统的链游公会在发展路线有了较为明显的不同，Merit Circle舍弃了奖学金模式，通过投资链游一级市场、合作开发游戏、搭建链游市场分发渠道平台、建设基础设施等方式逐步扩展至链游产业上中游。

5.1赛道概述[24]

在传统游戏领域里，游戏公会的形成是为了让玩家可以聚集、合作，攻克副本或者对大Boss进行合力击杀，如在《魔兽世界》中，顶级公会往往会去争取各副本的首次通关或者怪物的首杀；除了这种合作性较强的公会以外，传统游戏的公会还会专注于玩家之间的社交或是游戏内容的分享等，成为游戏社区所在地。

在Web3中，由于Gamefi赛道在2021年的崛起，Axie Infinity的爆火引发了区块链玩家的打金狂潮，可对于大多数低收入国家的游戏玩家来说，一只600美金的宠物，动辄需要三只才可以开启战斗的配置成本是许多玩家无法负担的，在这种环境下，链游公会的出现，极大程度上降低了玩家进入P2E游戏中的门槛，其中以Yield Guild Games首创的奖学金模式带领了链游公会的兴起。

奖学金模式是上一轮Gamefi Summer牛市中链游公会的核心业务之一， 其运行逻辑是游戏公会提供Gamefi所需的游戏道具以及招募社区经理，社区经理拉新和培训打金玩家（学者），合格的玩家通过租赁游戏公会提供Gamefi所需的游戏道具进行打金，所获得的打金收益再与游戏公会和社区经理按比例分配。

随着链游公会近两年的发展，开始逐步呈现以下特点：

1、奖学金机制的局限性：奖学金机制本质上是帮助Gamefi更多带来以打金为主的玩家群体，这部分群体在早期可以帮助游戏吸引热度，扩张游戏社区，但是一旦进入中后期，在目前链游赛道普遍代币模型的设计并不成熟，死亡螺旋困局比比皆是的情况下，庞大的打金用户和重游戏资产（NFT游戏道具）的链游公会对游戏本身的损害极其严重，会加速Gamefi经济模型的崩塌。

也就意味着奖学金体制的运作在单个Gamefi中是难以长久的，公会需要不断的去寻找有利可图的Gamefi才能获得利润，而在熊市期间，有利可图的Gamefi数量并不多，这将导致公会的收入可能会出现明显的周期性变化；

除此之外，目前链游公会普通的奖学金机制只适用于P2E模式的游戏，而P2E模式的游戏无一例外目前都走向了萧条阶段，长期来看，P2E模式的链游是会持续存在还是走向消亡是难以确定的。

而随着Gamefi赛道发展的逐渐成熟化，越来越多的Gamefi开始拥有了自己的租赁系统，如Starshark、Pegaxy；租赁系统的出现也会对奖学金体制的受众玩家造成挤压，一旦更多的玩家选择使用租赁系统而不是使用像YGG这样的分成奖学金系统，则该类公会的收入将会大幅下降。

2、公会的区域性质严重：目前主流的公会都主要分布在东南亚地区，如该赛道最大的公会YGG，其主要的社区玩家分布在菲律宾，而致力于发展Gaas（Guild-As-a-Service）的GuildFi主要社区位于泰国，而越南最大的链游公会是Ancient8。

3、未来发展呈现基金化、功能化：在奖学金模式获得成功后，公会们开始寻找下一个“Axie Infinity”，因此现在的公会普遍会参与链游项目的早期NFT预售，致力于在早期通过合作的方式来获得一定数量的NFT，为后期游戏上线时做准备；

除了NFT之外，公会甚至还会担任许多链游项目的早期风险投资者，将自己的角色从NFT租赁中介与玩家社区转变成链游赛道的风险投资基金；除了基金化的方向以外，也有公会在尝试探索其他的发展方向，如发展基础设施、孵化开发游戏、为合作的项目提供数据服务、社区服务、引流服务、为公会的奖学金体系、收入体系提供系统化管理服务，即朝着功能端的方向发展。

4、高度依赖于链游赛道的发展：链游公会的收入无论是依靠奖学金机制的抽成还是依靠投资Gamefi的回报率，两者都是建立在链游赛道的发展上的，链游赛道目前还在早期，未来存在着较大的增长空间，作为游戏公会来说，能否跟着该赛道一起成长，保证其投资组合价值能持续盈利，是至关重要的。

5.2竞品对比[25]

1）Yield Guild Games（YGG）

YGG是一个搭建在ETH和Polygon上的去中心化链游公会，其开创了奖学金模式带动了链游公会赛道的兴起，但由于当下链游赛道的冷清，奖学金模式的局限性逐渐展露，YGG在发展的路线上开始往投资优质游戏而非单纯的P2E游戏发展。起初Merit Circle是一个类似YGG的奖学金公会，同样有奖学金业务、SubDao模式等，但考虑到奖学金业务的可持续性和局限性，以及这些业务几乎都被YGG压制，于是在2022年3月开始转变DAO的结构和定位，希望能将Merit Circle打造成一个游戏DAO。

2）GuildFi（GF）

GF是搭建在以太坊上的链游公会和公会服务平台，目前该项目正尝试着往基金化和功能化的方向发展，为游戏社区提供早期的融资以及上线后的公会相关服务。

5.2.1竞品业务发展

图 5-1 YGG GAP Season 4 任务列表

YGG目前的重心在于与热门游戏及相关项目合作，投资和孵化赛道相关的游戏、公会和基础设施，举办web3微竞技比赛和活动等方式继续扩大社区规模，而曾经核心的奖学金业务在22年呈现每个季度缩减的情况，并且在今年Q1和Q2的社区报告都未公布奖学金业务相关数据。

目前YGG社区运营的主要方式是Quest游戏任务系统，当前主要是通过启动GAP计划（Guild Advancement Program）来扩大社区和增强社区凝聚力，促进社区成员与合作游戏的协作，参与者需要完成YGG在官方发布的成就任务，如参与合作游戏的达到相应时长；招募相应人数的玩家加入YGG，主持高质量的流媒体内容等来领取YGG代币奖励和相应的NFT。该计划是YGG目前发展的重点方向之一，目前正在进行是的第四季GAP Season 4。如下图5-1，GAP Season 4共提供14个任务集，累计提供超过150个任务，但这些任务需要达成的难度较高，对于能完成这些任务的玩家来说收入较低且都为$YGG奖励，整体吸引力较弱。但相比于Merit Circle的游戏板块所提供的NFT奖励和抽奖，YGG的Quest奖励显得会更丰厚一点。

图 5-2 GuildFi任务系统

图 5-3 GuildFi奖励市场

GuildFi目前的社区运营方式主要是通过任务系统和奖励市场进行，玩家完成提供的任务获得一定的GXP积分，可以使用积分换取游戏白名单资格、游戏NFT、游戏门票、游戏内物品和礼品卡等（主要为Axie Infinity），能兑换的品类较少，价值较低。

表 5-1 社区数据

从社区规模和社区运营来看，由于缺乏有吸引力的打金业务和社区活动，Merit Circle和GuildFi的社区基础都较为薄弱。而YGG具有先发优势和凭借曾经的奖学金模式和SubDAO机制积累了一定社区基础。但就目前而言，三者在吸引新用户和保留老用户的能力上都有所缺乏。

5.1.2财务数据对比

图 5-4 YGG Q2投资信息披露[26]

图 5-5 GuildFi 2023年中财务更新[27]

表 5-2 YGG、Merit Circle 和GuildFi披露的投资情况对比

YGG在2023Q2社区更新文档中对财务信息进行披露，自YGG成立至2023Q2共投资了83个链游赛道相关的项目，其中投资的对象为41种游戏代币、35种游戏的NFT资产、57个游戏、9个链游公会和17个P2E基础设施。这些项目投资的成本为1837万美元，截止2023年6月30日，这些投资价值约为2725美元，盈利约为32.58%。除了自有财库投资外，YGG还于今年2月18日筹集了7500万美元成立名为YGG Ventures Fund I的风险投资基金，该基金用于投资web3、游戏工作室和支持行业发展的基础设施的早期代币和股权交易。

Merit Circle截止2023年6月23日，其财库规模为9410万美元，共分为四个部分，具体如下：现金占40%，分配主要为USDC；蓝筹币占8%，主要为WBTC、Uni V2质押和WETH；NFT资产占4%，主要为Bigtime Land（100万美元）、Axies NFT和Cyball NFT；链游赛道相关代币/股权占48%，共投资79个项目（非流通61个，流通18个），其中主要为链游一级市场，占比约为链游赛道相关代币/股权投资的80%。

就投资表现而言，Merit Circle与YGG、GuildFi相比，表面上看起来更出色，但实际Merit Circle所投资的项目多为未流通股权，根据当前所投的项目质量来看其估值普遍水分较大，这意味着 Merit Circle 的实际投资情况，极可能损失更多，尽管具体损失较难计算。不过Merit Circle的确具备更好的风险控制能力和更大的资金规模，以及相对透明的财务信息披露（每月更新、有公开的看板）。反观 GuildFi，其在链游市场的总体投入和参与度较低，竞争力也较弱，颇有一种吃利息躺平的态势；就合作和投资对象而言，相较于Merit Circle和GuildFi，YGG在投资和合作的游戏质量上更具优势，并且具备更好的品牌效应。

图 5-6 YGG财库情况[28]

YGG的财库目前持有价值1.57亿美元的代币，其中持有约7.24亿 $YGG，当前价值为1.5亿美元，占比95.54%，稳定币与其它流通代币当前价值为700万美元，占比为4.46%。

Merit Circle截止2023年6月23日披露其财库规模为9410万美元，其中稳定币和蓝筹币价值约为4500万美元。根据官方提供的财库钱包地址计算Merit Circle在以太坊和BSC上的财库地址共持有约为4249万$MC，根据当前币价计算约为1283万美元，约占当前总流通的9.17%。

GuildFi在今年7月26日发布的年中报告中表示其财库总资金约为9268万美元，共分为三部分，稳定币、BTC、ETH和LP约为7189万美元，投资的代币和一级市场约为1591万美元，持有的NFT资产为489万美元。但实际上根据查看当前其公布的五个财库链上地址持仓情况，发现其总资金约为4226万美元，其中$GF代币价值约735万美元，其余大部分为稳定币、ETH和LP。此外，主要的财库地址中有两笔转账转至币安，金额分别为800万USDT、297万USDT，据官方表示，这部分资金主要用于支持日常运营和回购投资人手中的代币。

从财库情况资金来看，YGG财库中持有大量的$YGG，占比高达95.54%，持有的稳定币和其它流动代币仅700万美元，占比仅4.46%。反观Merit Circle和GuildFi的财库分配更加合理，前者稳定和蓝筹币占比接近50%，价值约为4500万美元。后者持有的稳定和蓝筹币占比约为71.9%[29]，价值约为5323万美元。此外，Merit Circle的代币$MC解锁流通比例较高，约为73.32%（$YGG为18.51%，$GF为42.56%），同时还具有代币销毁和回购机制，截止目前共销毁368,707,273 $MC，回购5,485,270 $MC，以及$MC还能作为Beam的Gas消耗以及节点质押，而YGG和GuildFi暂无代币销毁和回购机制，两者的代币赋能相比$MC都较弱。

Merit Circle和GuildFi两者财库中的现金加高流动性代币市值接近，但两者的市值相差较大。目前$GF的流动市值约为2038万美元，完全流通市值约为4786万美元，都低于其财库的目前总资金量7400万美元（5323+年中报告NFT及投资项目价值）。而$MC的流通市值约为1.4亿美元，完全流通市值约为1.95亿美元，都高于其今年财库目前的总资金量9410万美元。原因据推断可能如下：

①虽然Merit Circle与GuildFi的现金流接近且两者投资的项目质量都较为一般，但Merit Circle投资规模更大，表明其更积极地布局和参与行业，而GuildFi则有种远离赛道躺平吃利息的态势，在赛道热度来临的时候GF可能难以上车，而如果熊市长时间持续的话对于GuildFi可能是一种优势。

②Merit Circle积极发展链游基础设施，尽管目前MC在基础设施上的发展还处于起步阶段，但这种定位转变体现了其扩大赛道业务范围的意愿，但考虑到发展还很初期，不排除其高市值可能有些预判过于乐观以及炒作的可能。随着时间的推移，如果Merit Circle的投资业务和基础设施发展不及预期，其估值优势相比GuildFi可能被缩小。

③$MC有销毁和回购机制，以及作为Beam链的Gas消耗及节点质押，整体代币赋能优于$GF。

总结：

链游公会赛道目前规模还并不大，社区规模甚至比不上热门链游的用户规模，整个赛道的规模还有较大的增长空间；

YGG通过扩大社区和与热门游戏合作保持了较高的成长性，是赛道内较有威望的公会首选。Merit Circle则通过转型，多面布局链游上中游积极拓展业务范围，探索更多的可能，但仍处于起步阶段，还需要时间验证。而GF发展相对躺平且有些脱离赛道，投资规模有限，以赚取利息为主，在行业内影响力较弱。

6.风险

1）从投资情况来看，Merit Circle投资的对象大多为链游一级市场，占比约为链游赛道相关代币/股权投资的80%。Merit Circle的收入手段较为单一，主要依靠投资板块， Merit Circle投资的gamefi大多数都是一些小游戏，投资部分的市值存在较大水分，这类链游在熊市的存活率较低，风险和不确定性较大。Merit Circle短中期收入情况碍于市场情况难以改善，后续取决于链游赛道发展和所投资的游戏能否有良好的回报，以及建设的Beam游戏链和即将发布的游戏NFT市场Sphere能否有良好的发展。

2）$MC市值与管理的财库资产市值有较强关联性，天花板预期暂时看来比较有限。

3）由于缺乏有吸引力的打金业务和社区活动，Merit Circle的社区基础较为薄弱。 

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