币安研究院：探索代币经济学模型和发展

要点

在本报告中，我们将讨论许多加密项目面临的几个关键挑战，并分析可持续的代币经济设计如何有助于应对这些挑战。

• 许多加密项目经历了许多痛点，例如原生代币通胀率高、资本效率低、中心化治理、利益冲突、国库资金滥用、流动性有限、代币缺乏增值等。有效的代币经济学设计可能有助于缓解大多数这些问题和风险。

• 有鉴于此，我们收集了一些行业实践，并将它们总结为代币经济设计的不同领域。其中包括代币分配、代币归属时间表、最大通货膨胀和价值增值。

• 一种观察是将国库分为两个不同的基金：用于长期、战略用途的长期国库基金（“LTF”）和专门用于短期、战略用途的短期增长基金（“SGF”），用于直接的业务目的。

• “最大通货膨胀”是一个需要监控的关键指标，它考虑了代币的初始流通供应及其归属时间表。

介绍

虽然加密货币在过去几年中经历了惊人的增长，但这个快速发展的行业仍然面临着挑战，特别是在代币经济学设计方面。这些问题包括高通货膨胀率、低资本效率、集中治理、利益冲突、滥用国库资金、低浮动金额、缺乏价值累积以及在产品开发之前发生代币生成事件(“TGE”)等。

为了促进行业的可持续增长，并在加密项目中灌输用户利益至上的原则，我们探索了几个想法，并分享了一些见解，作为我们之前在Tokenomics Deep Dive和GameFi Tokenomics Deep Dive报告中概述的讨论的扩展。这些探索性的想法并不意味着是规定性的，相反，他们的目的是激发讨论并协助应对加密项目开发的复杂局面。

具体来说，我们探讨了设计更具可持续性的代币经济学的各个方面，目标如下：

• 保护加密货币用户的利益

• 让更多的web2.0用户进入加密领域

• 为所有市场参与者建立一个健康的社区

• 促进可持续的代币经济学设计

• 促进加密货币产业可持续健康发展

代币经济学的挑战

代币经济学有一些共同的挑战：

• 高通胀：初始代币发行量低加上过度关注可能导致完全稀释估值(“FDV”) 过度膨胀，而这种情况可能不可持续。高通胀的加密项目代币可能会面临巨大的抛售压力。此外，高代币通胀可能会削弱治理代币的购买力，对项目的长期生存能力和成功构成重大风险。

• 资本效率低：由于产生较高的支出或提供过多的代币激励，加密项目的资本效率可能较低，并且产生的经济回报低于预期。

• 利益冲突：尽管区块链具有透明度，但项目团队成员可能会以支持项目运营或开发为幌子出售代币，而实际上，他们可能会将国库资金或项目收入转移到自己或附属机构的口袋中。这种行为对代币持有者极为不利。

• 滥用国库资金：虽然国库资金管理应该由DAO来管理，但国库资金的滥用仍然是可能的，特别是在集中治理存在的情况下，或者在治理过程有缺陷的情况下。

• 低流动量：代币的流动量是指在二级市场上流通和交易的数量。团队持有的代币或库中未解锁但未在任何交易所流通的代币不被视为流动金额的一部分。流动特别低的代币可能容易受到价格操纵。

• 缺乏价值累积：在大多数情况下，仅治理型代币不会为代币持有者创造大量的实际价值。缺乏增值可归因于有缺陷的商业模式、糟糕的代币设计等因素。如果一个代币没有产生价值或实用性，随着时间的推移，它可能会削弱其持有者社区的信任和信念。

• 产品发布前的代币生成（TGE）：作为其营销策略的一部分，一些加密项目可能会在产品发布前举办代币生成活动，以引起关注。然而，如果没有有形的产品和更多的信息，投资者可能很难辨别代币是否值得投资。

代币经济学设计的注意事项

我们整理了一套在各种成功的代币经济学中观察到的一般实践。设计并强调了本节从代币分配、代币归属时间表、最大通货膨胀和价值累积的角度考虑的几个关键因素。

代币分配

加密项目通常为不同的参与方和用途保留其治理代币。一个典型的代币分配包括为团队、投资者和顾问、国库、生态系统等保留的代币。

图1：代币分配及其相关方的一般示例

来源：币安研究院

人们越来越关注将项目团队的利益与代币持有者的利益保持一致。在这里，我们重点介绍一些项目已经采取的两个设计考虑因素。

A．定义资金用途和使用规则，以协调项目团队和代币持有人的利益

代币分配的一个有趣发展涉及将国库代币分为两部分，长期国库基金(LTF)和短期增长基金(SGF)，两者都在DAO治理和管理下，但有以下区别：

• 长期国库基金(LTF)

目的：为了长期经营和可持续增长

管理：DAO治理

用途：代币归属后通过质押等方式参与生态，分享项目奖励和收益，无治理权

其他：

• 不可消费
• 在任何时候都没有流通
• 所产生的回报可用于项目的长期运营和可持续发展

• 短期增长基金(SGF)

目的：用于短期协议增长支持，如冷启动、增长激励，营销活动，引导链上流动性等等

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管理：DAO治理

用途：

• 流动性挖矿奖励等激励措施
• 市场推广活动
• 流动性
• 其他用于协议开发的短期资金使用

其他：

• 可消费的
• 当它被兑现和支付时将会进入流通

长期国库基金(LTF)与短期成长基金(SGF)的主要区别在于：

时间范围和用例：LTF中的代币是永久锁定的，并在归属后用于提取质押奖励或其他内在利益。SGF中的代币用于运营支出、代币奖励分配和其他运营需求。

流通供应：鉴于LTF中的代币不会被花费或出售给投资者或任何其他方，它们永远不会在二级交易市场上流通。另一方面，SGF中的代币将在基金因各种原因归属和支付时流通。

这样做有几个原因：

• 区分用于协议开发的财政基金和永远不应出售或支出的基金
• 设定明确的预算和预期用例
• 防止项目团队在未经社区同意的情况下从国库出售代币
• 使项目团队的利益与所有其他代币持有者保持一致。在实践中，这可能意味着使用LTF与其他代币持有者一起参与质押模块，以获得奖励和利益共享
• 允许更多的公众监督和比较，这开创了一个先例，并促进了透明度的行业标准

短期增长基金可以用来支付这些费用，而不是出售长期国库基金的代币用于项目支出。LTF还可以通过其他方式产生额外的现金流，例如通过参与质押来获得质押奖励。

LTF的其他可能用例包括代币回购和销毁计划，条件是长期国库基金份额相对于总供应量的百分比在代币回购和销毁前后保持不变。例如，如果LTF占初始总供应量的30%，并且总供应量的10%已被设定为回购和销毁，则LTF中的30%*10% = 3%可用于回购和销毁计划，因为LTF中剩余的(30% - 3% = 27%)在销毁后仍占总供应量的30% /(100% - 10%)= 30%。代币回购和销毁计划可以由项目团队预先计划，也可以在稍后通过DAO治理提出。

B．保持平衡的代币分配，以实现去中心化的治理和项目有机增长

平衡的代币分配是指一种代币经济学模型，它将代币公平地分配给所有贡献者，并将代币持有者的去中心化和竞争保持在健康的水平，从而刺激生态系统内的有机增长。

去中心化治理在一定程度上受到代币去中心化分配的保护。加密行业的一个独特特点是，项目用户、投资者、项目团队、流动性提供者(在某些情况下)、做市商(在某些情况下)都可以同时成为代币持有者，各方的治理权力与投票托管的金额成正比。这与传统金融行业不同，在传统金融行业中，公司的战略决策主要由董事会和管理团队做出。这个关键的区别强调了平衡代币分配对DAO治理的重要性，因为拥有最多代币的实体拥有最大的治理权力。

如果一方持有的代币高度集中，DAO治理的去中心化可能会受到破坏。这可能会进一步阻碍其他各方对项目作出贡献和参与。

平衡的代币分配也有助于防止女巫攻击并保持价格稳定。在一个极端的情况下，一个项目大量奖励早期参与者以刺激初始增长，代币可能会在以后面临巨大的抛售压力，并可能以牺牲真实用户为代价吸引大量机器人。为做市商和流动性提供者分配一定数量的代币分配也有助于在二级市场上引导和维持代币流动性。

话虽如此，对于所有加密项目来说，没有“一刀切”的代币分配。每个项目都应该定制自己的代币分配计划，以匹配其独特的内部经济系统。

代币归属时间表

代币归属时间表，也可以理解为代币兑现计划，可以在代币价格波动和项目的长期可持续性中发挥关键作用。对于团队成员、投资者和顾问来说，一个漫长的悬崖时间和兑现时间表表明了他们对长期建设项目的信心和承诺。此外，在较长一段时间内兑现代币奖励也可以促进可持续增长。

最大通货膨胀

管理加密货币和TradFi行业的通货膨胀无疑是一个棘手的问题。

高通胀率会导致价格波动，扰乱项目的内部经济周期。另一方面，低通胀率可能会限制项目的增长，因为代币激励或生态系统支持可能有限。健康的通货膨胀率对代币持有者、项目、投资者和其他市场参与者都是有益的。

值得一提的是，通货膨胀率受到代币分配和兑现时间表的影响。

考虑到它与代币供应的直接关系，以及随着时间的推移它对代币价格的影响，最大通货膨胀是一个需要考虑的关键指标。可以将加密代币经济学中的“最大通货膨胀”视为：

𝑀𝑎𝑥𝑖𝑚𝑢𝑚𝐼𝑛𝑓𝑙𝑎𝑡𝑖𝑜𝑛=𝑀𝑎𝑥𝑖𝑚𝑢𝑚𝑇𝑜𝑘𝑒𝑛𝐴𝑚𝑜𝑢𝑛𝑡𝑡𝑜𝑏𝑒𝑈𝑛𝑙𝑜𝑐𝑘𝑒𝑑÷𝐼𝑛𝑖𝑡𝑖𝑎𝑙𝐶𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑡𝑖𝑛𝑔𝑆𝑢𝑝𝑝𝑙𝑦

=(100%−𝐿𝑜𝑛𝑔𝑇𝑒𝑟𝑚𝑇𝑟𝑒𝑎𝑠𝑢𝑟𝑦𝐹𝑢𝑛𝑑−𝐼𝑛𝑖𝑡𝑖𝑎𝑙𝐶𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑡𝑖𝑛𝑔𝑆𝑢𝑝𝑝𝑙𝑦)÷𝐼𝑛𝑖𝑡𝑖𝑎𝑙𝐶𝑖𝑟𝑐𝑢𝑙𝑎𝑡𝑖𝑛𝑔𝑆𝑢𝑝𝑝𝑙𝑦

鉴于LTF中的代币不打算流通，如前所述，可以通过调整代币的初始流通供应量和/或分配给长期国库基金的金额来调整最大通货膨胀率。

我们知道有不同类型的项目，因此加密代币经济学的最大通货膨胀率的基准很难定义。根据我们的观察和分析，

• 初始流通供给相对较低，因而最大通货膨胀率较高的项目可以通过向长期国库基金分配更多资金来减轻负价格压力。

• 由于有限的代币激励，初始流通供应量相对较高，因此最大通货膨胀率较低的项目可能容易受到低吸引力的影响。在这种情况下，项目可以通过利用强大的生态系统和/或利用launchpads来获得市场关注并吸引更多资源，从而制定增长和营销策略。

代币价值累积

代币价值累积是代币经济学的另一个重要支柱。虽然许多没有代币效用的Meme币已经获得了巨大的市场吸引力，并为强劲的市场活动做出了贡献，但不可否认的是，拥有强大的代币效用对生态系统来说是一种健康的发展。此外，拥有更多的效用并确保代币的增值对于让更多的新用户进入加密行业至关重要。这些特点有助于实现长期的可持续增长。

如果我们有更多具有良好商业模式和价值累积系统的加密项目，我们可能会看到一个更健康的行业，为所有市场参与者带来更多真正的价值。

结束语

代币经济学现在并将永远是加密货币和区块链行业的重要课题。随着行业的成熟，可持续的代币经济学对投资者来说将是一个硬性要求，而不是一个可有可无的东西。

除了代币经济学设计之外，还有其他一些超出本报告范围的考虑因素，但它们将有助于建立更健康的生态系统。

• 在TGE之前发布最小可行产品：在TGE之前发布最小可行产品(MVP)并获得一些不错的产品吸引力是合理的。这种方法将允许更好地了解提供的产品，并有助于建立社区信任。

• 定期财务报告。实行定期财务报告可能与传统的财务策略相呼应，但它是监督财务状况并根据需要调整代币经济的有效技术。此外，它有助于改善公共监督和透明度。

• 建立一个真正的社区。代币可以被视为一种帮助创建真正的用户社区的新工具。围绕一个项目建立强烈的共识和信任可能是一项具有挑战性的任务——它不是一天建成的，但也不容易被打破。一个强大的社区可以帮助项目度过艰难时期，并重振代币经济。

我们欢迎并感谢对本报告的任何反馈，以及代币经济学的一般性评论。我们共同期待未来拥有更好的代币经济学设计的更强大的加密行业。

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