Outlier Ventures：为什么RWA令我们感到兴奋？

在区块链上存储现实世界资产的数字副本（代币），有可能从根本上改变与日常资产相关的利益和所有权。我们相信，随着未来十年区块链技术在全社会的普及，RWA 的代币化将对每个行业产生影响。

概要

两种趋势

代币化是一个关于两种趋势的故事，发生在现实世界资产（RWA）的两个方面，即 RWA 的数字化和金融化。(i) 数字化是将实物资产转化为数字格式，随后进一步改进这些资产在数字数据库中的表现和使用方式。(ii) 金融化是通过重新设计现金流和投资机会，将实物资产转化为金融工具的趋势。

这两种结构性趋势现在都因基于区块链的代币化而加速，正在重塑 RWA。(i) 数字化是由区块链将实物资产转化为数字资产的能力驱动的，而 (ii) 金融化则是利用代币的可编程性来实现创新的金融工程。我们的框架旨在揭开代币化及其对 RWA 数字化和金融化的影响的神秘面纱。我们的目标是让创始人和投资者更深入地了解 RWA 代币化的全部潜力。

时机已经成熟

今天，人们对现实世界资产（RWA）代币化的热情与 2019-2020 年最初的热议大相径庭。我们认为，与之前的周期相比，有三个关键不同点。

首先，当前的市场特点是银行、对冲基金和资产管理公司等金融参与者的参与度不断提高，而不像上一轮周期那样，散户投资者的热情最为高涨。如今，这些机构带来了大量资产池和深厚的专业知识，加快了金融资产代币化的采用。

其次，区块链技术的进步提高了可扩展性、安全性和互操作性，开发工具和标准也得到了改进。目前，大型金融机构正在试行代币化项目，这证明了它们对 RWA 代币化的创新性和可能性的承诺和热情。

最后，监管环境的发展有利于现实世界资产（RWA）的代币化，数字资产监管的重大进展为机构参与提供了坚实的框架。一个典型的例子是英国的《电子贸易文件法》，它与区块链应用无缝对接，实现了 RWA 的代币化。此外，中央银行数字货币（CBDC）和稳定币等传输机制的出现填补了之前存在的空白，实现了链上交易结算。逐步完善的监管、技术进步和更好的传输机制的协同作用为 RWA 代币化的未来应用带来了希望。

未被认识的潜力

我们认为，代币化资产的TAM在之前的估算中被低估了，到2030年将达到20万亿美元。到2023年，代币化的总可寻址市场(TAM)估计将在10-15万亿美元之间。我们认为这是一种低估，并预计真正的潜力要大得多。虽然用于这些估算的方法似乎是合理的，但它并不完整。

它没有考虑到资产代币化后的潜在增值。价值增值是围绕代币化 RWA 建立市场的结果。有了市场，就有利于发现以前缺乏流动性的资产的价格。我们认为，这将导致资产价值的增加，因为资产更容易落入资产升值最快的人手中。

该方法的另一个疏忽是低估了代币化对不同资产要素的隔离能力。例如，代币化可以将碳证书从一块林地中分离出来。这样，就有可能为这些元素创建单独的、流动性强的市场，从而进一步发现价格，并使资产的特定部分升值。

我们的框架简述

RWA 的代币化有两个不同的趋势，因此很难评估其净效益。这些趋势是结构性的，在过去十年中一直在发展。RWA 的 Tokenization 是这两种趋势下一阶段的驱动力：

资产数字化 - 将实物资产转化为数字格式，或将现有的数字资产迁移到新的基础设施（即区块链）上，以释放更多利益。

代币化实例 - 库存、供应链资产、金融产品......

资产金融化 - 通过重新设计现金流、投资机会和资本形成，将任何资产转化为金融工具的过程。

代币化示例 - 数据、知识产权、游戏内资产...

随着 RWA 的代币化推动资产的金融化和数字化，我们预计随着时间的推移，会有更多的资产变成无形的金融资产。

优势

我们相信，通过利用区块链技术的特点，代币化可以带来三大好处：

效率 - 通过提高资产的透明度、可追溯性来改进现有流程和操作

挑战 - 结成联盟

示例 - 库存管理、贸易金融、医疗记录、供应链资产...

流动性 - 允许资产以透明、有序的方式改变所有权，并围绕资产建立市场。

挑战-流动性分裂

示例 - 风险投资、艺术品、收藏品、音乐、零售地产、碳信用额度......

所有权去中心化 - 允许以透明、有序的方式分配资产所有权

挑战-所有权监管

实例 - 分散物理基础设施（DePIN）、物联网、机器即服务（Machines-as-a-service）...

Why Now?

我们相信，这次市场真的不一样了。RWA的代币化在最初被炒作了近五年之后，现在看起来已经不一样了。我们发现了三个关键原因，使我们确信这次与以往不同。

更多的关注和活动 - 我们看到更多的关注和活动来自于更多积极尝试这项技术的参与者。

技术栈和 SDK - 我们看到区块链技术栈和 SDK 取得了重大进展，尤其是在可扩展性、安全性和代币化资产的互操作性方面。

法律和监管清晰度 - 过去几年来，我们看到了监管方面的改进，以满足 RWA 代币化的需求，随着越来越多的利益相关者公开表示出兴趣，我们预计这一进程将会加快。

金融资产为何受到如此重视？

金融业目前正处于基于区块链的资产代币化的前沿。代币化有望彻底改变股票、债券和房地产等金融资产的数字表示和交易方式。区块链集成和代币化在金融业内有大量用例正在探索之中。

我们认为，代币化 RWA 的说法之所以如此受金融市场的追捧，主要有四个原因：

高度契合 - RWA 的代币化与金融业高度契合。它促进并改善了现有的 (i) 流程、(ii) 流动性和 (iii) 金融资产所有权的去中心化。

术语和创始人市场契合度 - 金融专业人士已经非常熟悉效率、流动性和去中心化所有权的概念。因此，他们能更快地认识到 RWA 代币化的价值主张。这种理解在媒体、医疗保健、公用事业等其他行业中并不常见。

无形资产和数字表现形式 - 金融资产在很大程度上已经是无形资产和数字表现形式，因此更容易被代币化。

巨大的价值 - 金融资产是全球最大的资产池。因此，与这些资产相关的代币化机会是首屈一指的。

为什么我们相信代币化将继续得到采用？

我们相信，代币化将在未来几年继续占据主导地位。除了强大的契合度，我们还看到金融市场的其他趋势将在未来几年加速 RWA 代币化的采用：

高资本成本 - 无风险利率的提高暴露了资本成本效率低下的真实情况。在过去 18 个月中，低效清算、交易和融资活动的成本成倍增加，促使金融机构寻找解决方案。

推出平台 - 许多大型金融机构已承诺建立自己的代币化平台。虽然我们并不认为这是 RWA 代币化的最终状态，但金融机构现在已开始在区块链上填充金融工具。

竞相触底 - 近年来，由于监管负担不断加重以及挑战者银行/金融科技的兴起，销售与交易、资产管理和其他业务线一直面临着成本压力。我们认为，随着代币化被更认真地探索，现有的金融参与者将认识到其规模和成本效益潜力。

我们在兴奋什么？

人们普遍认为，支持 RWA 代币化的技术堆栈有三个不同的层次。

标准 - 定义资产和所有权的表示方式。

基础设施 - 提供在区块链上反映和存储 RWA 的基础设施。

应用 - 为代币化资产的持有者提供实用性。

我们在基础设施和应用领域都看到了令人兴奋的发展。

基础设施 

在我们为 RWA 代币化终局做好准备之前，基础设施还有很长的路要走。尽管如此，短期内还是有一些有趣的机会，特别是围绕金融资产的代币化。

从通用到特定用例的代币化基础设施

在过去的五年中，我们看到了技术方面的重大改进，以促进代币化。我们看到了 L1 扩容、钱包、代币标准（ERC20、ERC721、ERC3643、ERC2222 等）......通用代币化基础设施正在走向成熟。随着代币化用例变得越来越复杂，我们预计创新和创始人的注意力将从通用代币化基础设施转向特定用例的代币化基础设施。

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  亿万富翁Michael Novogratz的Galaxy Digital Holdings LP正在将贷款业务拓展到新的客户群体，最新交易是一笔数百万美元的贷款，抵押物是一把曾属于俄罗斯女皇的小提琴。Galaxy和Animoca Brands的联合创始人Yat Siu表示，Galaxy将以非同质化代币的形式持有这件乐器的代币化版本和小提琴本身。这是Galaxy为吸引不同客户群体而做出的初步努力，随着加密货币价格上涨和财富增长，这些客户群体受益。Galaxy一季度的平均账面贷款规模为6.64亿美元，随着开始在区块链上发行代表实物的资产，这种情况可能会有所改善。Galaxy通过其子公司GK8与Siu合作将小提琴代币化，最终希望允许其他人通过" 分割"的方式来购买代币化小提琴的所有权。

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  近期币圈和国际形势热闹，比特币涨势、ETF、国际冲突备受关注。2024年进入离火九运，国际局势混乱，中美脱钩已成事实，数字货币将成为关键环节。RWA赛道是关键，需要真正的RWA出现。香港监管严格，RWA产品需要与金融机构合作承销和分销。最优质的RWA资产包括大宗商品数字权证、AI算力、绿色能源、音乐和体育的Fans生态、新内容平台模式等。RWA具有更持续和长周期的热点赛道，可能成为下一个热门投资领域。

对于创始人来说，现在的机会在于建设基础设施，以吸引buyer入驻。

我们继续看到代币化需求方面的瓶颈。虽然有很多机会将资产类别代币化和细分，但我们看到许多垂直行业都在努力围绕这些代币化资产建立一个流动市场，即使是已经有一个现有流动市场的资产也是如此。我们认为，对于创始人来说，现在的机会在于建立基础设施来吸引买家。

下面是一些令我们兴奋的产品：

DAO 金库工具： 允许 DAO 通过代币化资产快速决策和执行以管理和分散资金的工具。

风险管理和评估工具： 传统投资者虽然对国库券等提供的收益率感兴趣，但却难以评估代币化产品所需的风险溢价。链上指数化工具可帮助投资者量化风险并从容应对。

监管优先的上链工具： 监管合规仍是一个瓶颈。有一些合规工具，但这些工具应该简化和抽象化，以获得更好的入门和用户体验。

完整代币的 SDK： 资产通过一个简单的代币表示，没有利用额外的智能合约功能来自动执行与底层资产相关的条款和条件。如果我们想从 “笨 ”代币转向 “智能”代币，就需要为用户提供工具，以改进代币智能合约编程。此外，还需要监管，使这些规则具有可执行性。

多链现实中代币化资产的互操作性

我们认为，随着区块链从单体、通用分类账向模块化、垂直或特定应用构建发展，我们正在走向多链现实。这一点在金融服务领域尤为明显，我们目前看到在许可和非许可区块链上推出代币。

我们认为，应该建立代币化资产的 X 链互操作性。以下是一些例子：

数据馈送

流动性聚合器

6.2 应用

我们根据应用的优势而不是终端市场对其进行分类。下面简要介绍不同的优势和一些应用实例。

效率 - 在同一价值链上运营的利益相关者之间，虽然不一定在经济激励方面保持一致，但区块链化可以释放他们之间的利益。

可持续发展报告 - 区块链可用于跟踪整个价值链的碳排放量

金融市场 - 不同资产类别的金融市场的基础设施和流程完全不同。代币化可以统一不同资产类别的做法。  

数字身份 - 将个人数据代币化并存储在Web 3钱包中，可让个人和法人实体控制信息流和数字足迹。

流动性

尽管很难，但我们相信，通过 RWA 代币化创造一个流动性市场，可以释放目前难以交易的资产所蕴含的金融价值。

对于令我们兴奋的使用案例，我们将流动性进一步细分为 1) 可交易性和 2) 隔离性。

可交易性 - 代币化有可能为以前 “场外交易”（OTC）的资产创造一个市场。

碳证书 - 区块链交易的碳证书将效率和流动性结合在一起，提高了效率（透明度、报告......），并改善了以前效率低下的市场的流动性。

收藏品 - 代币化为以前的场外交易市场带来了高效、低成本的可交易性。

隔离 - 代币化有可能通过分离资产的一部分并将其置于链上来创造新的资产。然后可以围绕这些新资产创建流动市场。

数字产权示例 - 将数字产权从整体产权中分离出来。这些权利可用于定义基于增强现实的元宇宙中的资产所有权，并可公开交易。(见 Darabase）。

通过创建一个围绕数字产权的流动市场，Darabase 预计全球产权价值将上涨 2%。加价源于数字产权的利用率不足，因为数字产权不可交易，因此利用率不足。

其他例子还有知识产权市场、商标市场等。

随着代币化在各行各业的普及，我们有望看到更多这种资产权利分离的情况。

所有权去中心化

所有权去中心化最符合 Web3 叙事。我们认为，利益的变化取决于我们处理的是金融资产所有权还是实物资产所有权。

金融资产所有权

金融资产的应用围绕着资本形成和从以下方面获取的能力：

私募市场 - 以前很难进入VC和PE的投资机会变得容易通过

财产 - 在美国，财产所有权目前占可支配收入的 60%，挤占了中产阶级的所有权。代币化可以重组财产所有权。

真实资产所有权

代币化围绕资本密集型产业重组资本形成。传统上，资本密集型产业由于需要高额的初始投资而难以进入。通过对实物资产所有权的去中心化，可以降低这些行业的准入门槛，挑战其现有的商业模式，从而提高效率。

去中心化物理基础设施（DePIN）- 计算、电信、存储、公用设施等

机器即服务 - 了解更多

人工智能民主化 - 通过部分拥有基础设施和计算能力来分配人工智能能力

物联网 - 重新分配资产所有权结构，充分释放物联网和智慧城市的潜力

我们如何看待采用？

虽然有许多变动因素，但我们认为，任何代币化资产的采用都有两个先决条件。

监管 - 这一新资产类别的监管框架至关重要。不仅代币持有者无法遵守，而且没有监管就无法执行与代币相关的嵌入式条款和条件。

产品需求--虽然部分原因与监管有关，但也需要买家对代币产品有明确的需求。我们正处于基础设施建设超过需求的阶段。我们需要这些服务的需求开始回升。

我们根据利用上述关键优势的不同应用制定了采用框架。

实物资产金融化

另一个重要趋势是实物资产金融化，我们认为这将开辟新的市场和资产类别。

近年来，在技术和教育进步的推动下，出现了一个明显的实物资产金融化趋势。金融化意味着金融市场、金融工具和金融动机在更广泛的经济中对实物资产的管理和利用产生了越来越大的影响。这一趋势扩大了流动性和投资机会，特别是在实物资产方面，因为在传统上，金融回报和现金流在价值主张中的作用较小。

我们相信，通过释放这些资产的效率、流动性和去中心化所有权，代币化将在这些资产金融化的下一阶段发挥关键作用。我们看到，代币化为与这些实物资产相关的现金流带来了流动性和去中心化。以前，由于透明度和效率问题，这些现金流很难与实物资产分离，而代币化提供了一种技术解决方案，使实物资产向金融化开放。这场运动最终将使实物资产同时成为实物资产和金融资产，这与房地产已经发生的情况类似。

挑战

除了与主要优势相关的具体挑战外，RWA 的代币化还面临着总体挑战。以下是几个主要挑战：

网络效应 - 基于区块链的应用，就其本质而言，依赖于网络效应。对于 RWA，需要用户的网络效应来将效率、流动性或所有权的去中心化转化为可行的价值主张，从而说服新用户将 RWA 代币化并填充到共享区块链中。

预言机问题 - 难以反映代表有形 RWA 的数字资产。需要一种安全可靠的方法来确保数据输入（代币）反映真实世界资产的状态。

代币化标准 - 现实世界资产的代币化标准化对于确保兼容性、监管合规性和投资者对基于区块链的金融的信任至关重要。然而，区块链的去中心化特性以及应对法律和技术挑战的需要，使得实现通用标准成为一项复杂的任务。克服这些挑战至关重要。

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