灰度：比特币持币者变化趋势分析

• 比特币拥有者广泛分布在各个群体中。74% 的比特币所有者持有的比特币价值不到 0.01 左右（截至 2023 年 11 月 6 日约为 350 美元）。
• 大约 40% 的比特币所有权属于可识别的类别，包括交易所、矿工、政府、上市公司的资产负债表和休眠供应。
• 值得注意的是，其中一些群体代表了“供应粘性”，这可能会增加与需求相关的顺风车的影响，包括 2024 年比特币减半或潜在的比特币 ETF 现货批准。

随着 2023 年底的临近，有两个事件迫在眉睫：2024 年比特币（“BTC”）减半和美国潜在的现货比特币 ETF。这两个事件都可能扩大投资者寻求比特币的范围和广度。一种常见的误解是，少数人主要持有大量比特币。然而，这实际上是不准确的。由于比特币区块链是透明的，任何个人都可以实时监控比特币的信息，包括其所有权结构。来自各种来源（包括 Glassnode、Arkham Intelligence、Bitinfocharts 和 Bitcoin Treasuries）的数据表明，比特币供应广泛分布在全球各地的各种个人、团体和组织中。

在这篇文章中，灰度研究试图澄清有关比特币所有权的常见问题，并深入研究各种所有权群体的影响。我们还讨论了比特币供应的粘性[1]，为什么它现在特别重要，以及它对未来资产的意义。

比特币拥有者分布广泛

绝大多数比特币持有者都是小投资者，因为截至 2023 年 11 月 6 日，大约 74% 的比特币地址持有不到 0.01 BTC，价值约为 350 美元[2] ，如下图 1 所示。与其他历史上高风险、高回报的资产（如私募股权和风险投资）相比，这些资产仅适用于经过认可的投资者，而比特币可供全球零售受众（可以访问互联网）使用。因此，比特币的所有权结构反映了比特币技术的去中心化、开源性质。事实上，只有 2.3% 的比特币所有者拥有 1 BTC 或更多（截至 2023 年 11 月 6 日，每个比特币价值约为 3.5 万美元）。

图1：比特币地址分布

注意：为了便于查看，美元数字经过四舍五入以反映 1 个比特币的价值为 35,000 美元。

除了比特币所有权主要分布在多个小持有者之外，大多数比特币最大持有者代表的是“多数人”而不是少数人。截至 2023 年 11 月 6 日，比特币持有量排名前五的钱包地址要么是加密货币交易所，要么是政府实体，如下图所示。

图 2：按余额排名前 5 位的比特币钱包地址

注意：交易所通常持有多个钱包/地址，这就是币安多次出现在此处的原因。资料来源：Bitinfocharts、灰度投资。截至 2023 年 11 月 14 日的美元数据和持仓量。该图表中的比特币价格等于 36,891 美元。

值得注意的是，像 Binance 和 Robinhood 这样的交易所地址代表了数百万个人。例如，Robinhood 每月有 1100 万用户在其平台上拥有和交易比特币[3]，而世界上最大的加密货币交易所之一的 Binance 每月有近 9000 万活跃用户[4]。此外，上述美国政府地址代表的是机构所有权而非个人所有权。

比特币由交易所、上市公司和主要政府等机构持有。虽然这些群体的某些成员可能与其他群体重叠[5]，但比特币总供应量的约 40% 可归因于可识别的所有权群体，例如交易所、政府实体、公共和私营公司（例如 Tesla 和 Block Inc.）。 ）、保护比特币网络、ETF 和其他公开交易基金、打包 BTC [6]的矿业公司、消费者交易平台（例如 Robinhood）和休眠地址。下面可以看到每个组。

图 3：比特币可识别供应量

注：灰度持有的资产反映在“ETF 和基金”类别中。此类别包括基于期货的产品和持有比特币的其他基金。资料来源：比特币国债、Arkham Intelligence、Glassnode、Bitinfocharts。注意：某些组之间可能存在一些重叠（例如，10 年前的最后一次活跃供应和矿工）。所有数据截至 2023 年 11 月 13 日。仅用于说明目的，可能会发生变化。

对于投资者来说，了解和分析比特币的最大所有者以及这些持有者对比特币供应动态的潜在影响非常重要。

其中一些特定所有权类别反映了潜在的粘性供应动态——换句话说，所有者对特定资产采取长期立场。例如，14% 的比特币供应量在 10 年内没有发生变化[7]。我们认为这部分供应可归因于中本聪拥有的原始代币、丢失的代币或地址以及长达十年的持有者。如下所示，自 2019 年以来，长达十年的不活跃供应量一直在增长，目前处于历史最高水平。

仅用于说明目的。

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其他似乎表明供应水平相对粘性的所有权群体包括矿工和交易所，它们占总供应量的 20%（分别约为 9% 和 11%）。如下所示，尽管比特币的价格随着时间的推移发生了巨大的变化，但这两个所有权群体在历史上一直保持相对的价格缺乏弹性[8]。这可能是因为矿工随着时间的推移积累比特币作为奖励，通常只出售支付运营成本所需的东西。过去，矿工净流出时期，例如 2022 年 11 月[9]，对比特币整体矿工余额的影响相对较小。这表明矿工的比特币总余额中很大一部分可能由长期持有者组成。由于比特币被锁定在智能合约中，短期内一定程度的价格缺乏弹性也可能会延伸到其他所有权群体，例如 Wrapped BTC（占总供应量的 1.25%）。

那么，这些所有权群体表明价格缺乏弹性的意义何在？ 

短期内，比特币持有者价格相对缺乏弹性的水平可能会加剧与需求相关的顺风车的影响。这可以与传统金融市场中的“低流通量”股票进行比较，即持有可在公开市场交易的公司股份比例较低的股票。例如，对低流通库存的需求突然变化，加上市场上活跃交易的供应量减少，可能会对价格产生巨大影响。鉴于各种不活跃或价格缺乏弹性的比特币所有权群体，这种动态可能与比特币特别相关。

结论

比特币拥有者是分布式且多样化的。此外，受尊敬的机构拥有比特币表明比特币市场的成熟以及公众接受度和主流采用率的提高。

展望未来，全球政治和监管的发展可能会极大地影响该资产的持续采用和需求。例如：美国潜在的比特币 ETF 现货可能会进一步消除寻求配置比特币的个人和机构的摩擦，而阿根廷最近的总统选举可能意味着发展中经济体看待比特币和其他加密资产的方式发生转变。截至2023年11月，距离2024年比特币减半还有大约不到六个月的时间。

与此同时，在这些与需求相关的不利因素中，比特币的供应仍然受到明显限制。非流动性和长期持有者的供应量已飙升至前所未有的水平，而短期供应量已降至最低水平[10]。如果这些趋势继续下去，灰度研究团队预计，比特币所有权的动态可能会越来越放大宏观事件的影响，例如不断变化的全球政策和监管（例如，美国现货比特币 ETF 的批准）以及加密货币市场的发展，例如2024 年比特币减半。

我们的团队将密切关注这些事态发展，并将尽可能分享更多信息。您可以在此处注册并加入 Grayscale 的邮件列表，以随时了解相关更新。

[1] Sticky supply is defined as supply that is relatively price inelastic or unlikely to sell in the short term.

[2] Worth approximately $350 as of November 6th, 2023

[3] Robinhood

[4] Similar Web, Bankless Times

[5] Some members of these groups may have overlap with others (e.g. inactive supply and miners or public companies and miners)

[6] Wrapped BTC refers to Bitcoin that is locked in a smart contract and held as a derivative on another blockchain (e.g. Ethereum)

[7] Glassnode

[8] An individual or a group of consumers whose demand for a particular good or service shows relatively little responsiveness or sensitivity to changes in its price.

[9] Glassnode

[10] Glassnode

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图文来源：Will Ogden Moore，如有侵权请联系删除。转载或引用请注明文章出处！

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