长推：比特币生态所处阶段，判断顶部的几个信号

注：本文来自@cheng_shutong 推特，火星财经整理如下：

第一性原理，找到关键因素，反推即可。趋势形成的关键，①发展基础：比特币本身大量的资金沉淀，②成长空间：叙事天花板和价格有足够的差值，关键的两条腿：③散户能够低成本的拿到筹码和④容纳大量的玩家形成造富效应。

第①点自不用说，资金基础。比特币生态资金主要承接于比特币和以太坊项目的资金溢出，再向上套娃就是宏观流动性改善+现货ETF通过+减半+坎昆预期等，资金在牛熊中会在价值主导赛道和叙事主导赛道切换。

第②点增值空间，叙事终局和市值的价值差。金融市场看预期，差值意味着空间，差值抹平也代表红利将近；假设以太坊生态的现在就是比特币生态的未来(预期上限)，保守是3千亿美元(仅NFT+Game+L2s就超千亿)的市场；

而比特币生态核心资产ordi等(图1 @zad1130)不到20亿，头部NFT和元宇宙市值不到10亿，同以太坊生态二者之间是至少2个数量级的差值；从活跃地址看，二者也是至少两个数量级的差值；因此，同样的叙事空间下，二者的基本面和价值相对来说都是至少2个数量级的差距。因此，比特币生态红利消失，其核心资产市值和活跃人数至少需要再增长一个数量级。

第③④点市场大部分玩家，能拿到筹码，且低成本。比特币生态能够起飞的关键是公平发射，但就和区块链长久的命题类似，去中心化和信任一个是手段途径一个是目的方向，公平发射是手段，散户低成本拿到筹码是目的，而中间的核心机制是手续费作为入场门槛和防作弊的天然屏障。

极端思维来看，手续费过低势必导致筹码集中和不公平，打破初心，这也是不看好其他公链铭文长期可持续的原因；手续费过高势必造成参与人数大幅下滑和高筹码成本，丧失公平发射的目的；因此，手续费处于中间态且偏上是一个合适的位置，而区间的上限在哪里？

当前mint成本最高的当属sats，但仍不超过3kw；近期转账一次峰值超过$20(图2)，其实还不算贵，发行超过1w张的热门项目普遍成本在500w附近，而gas如果再上升一个数量级，每次mint成本到达$200，而又要保证参与人数，那么热门项目的mint成本会超过5000w-1亿，那么超过这个发行成本的阈值，会处发行成本处在基本面价值和叙事终局价值偏右的位置，参与者也不会得到很高的一级回报，普遍造富故事的缺失会让这个链条的正反馈戛然而止。

另外也可以从一级市场融资观察，一个形象的例子，EOS18年ICO融资30亿，这并不代表ICO这种发行机制走向世界，而是ICO红利殆尽；对照以太坊，如果出现10-30亿美元估值的融资，这是机构FOMO的标志，也代表着大部分散户拿不到低成本的筹码；那么其从二级市场能够拿到的价格就不会有太多的增值空间，就如当前的以太坊生态，市场预期、基本面、上市价格没有太多的差值。

即③④的传导链条

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• Web3 世界的「云安全验证」—— 盘点 EigenLayer 生态知名的 AVS 项目

  EigenLayer是一个在以太坊上创建的技术协议，引入了再质押功能。截至2024年6月5日，已有超过530.9万个ETH在EigenLayer上进行再质押。通过EigenLayer，用户可以再次获得资产奖励，开发人员可以利用已质押的ETH启动新的主动验证服务。该文档介绍了多个基于以太坊的互操作性协议，包括连接Layer2的共享排序工具、安全协调层、互操作层和去中心化的证明者网络。这些协议都使用EigenDA作为数据存储层，并提供技术文档供参考。其中，Restaked Rollup是EigenLayer的新型主动验证服务项目，Caldera和Celo也使用EigenDA作为数据存储层，提供技术框架和模块化功能。此外，还介绍了使用EigenDA的Layer2网络，如Cyber、LayerN和Mantle。EigenDA是一个模块化的Layer2网络，专注于成为web3应用程序的社交层。Polymer Labs开发的协议结合了Optimism堆栈的结算功能和Cosmos SDK的互操作性功能，使用EigenDA作为数据存储层。Versatus是世界上第一个Stateless Rollup，助力去中心化应用的开发。

• 火星财经加密周报 | 6月7日

  本周欧盟选举开始，加密行业监管政策可能受影响。Tether CEO担心欧盟MiCA稳定币要求会对市场产生负面影响。RoaringKitty可能清算其GME股票头寸，Solana币价增长受益于Meme币交易活动。特朗普竞选团队收到近3亿美元捐款，西班牙90%的World ID持有者支持Worldcoin回归。加密专家密切关注欧盟选举对MiCA、DeFi、NFT等领域的影响。比特币可能因CPI创新高和降息预期上涨，ETH表现落后。Blast提醒DApp在6月25日前分配所有Gold和Points给用户。Bitget Launchpad项目BWB投入总人数增长，IO.NET初始总供应量为5亿枚。五月加密市场大多数指标下跌，但以太坊质押收入上涨，NFT市场交易额下降。加密货币可以解决人类挑战，DeFi夏季最新更新包括Ethena、Etherfi、Karak等项目。Notcoin交易量增加，L2争斗白热化，市场流动性改善，Meme板块吸引资金流入，NFT市场情绪低迷。Shardeum、Merlin和0G Labs与多家合作伙伴合作推进去中心化项目发展。

手续费过低→不能公平发射×

手续费过高→散户高成本筹码→参与人数集中→散户赚不到大钱、造富故事缺失→红利殆尽×

因此，比特币生态还有很长的路要走，至少需要下面一个条件成立，核心资产价值、活跃地址、手续费增长一个数量级，才是考虑功成身退时。

趋势的力量是不容低估的，大的叙事都会很持久(图3)，ICO 2017.2开始持续1年+，DeFi 2020.3开始持续1年+，gamefi 2021.5开始持续1年+；如果比特币生态当前处在什么位置，看过aave走势图心中就有答案了，足够的涨幅前，不会有(年/季)级别的回撤，只会存在(周/月)级别的回撤。

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