证券还是货币？PayPal稳定币PYUSD的监管困境

美国证券交易委员会（SEC）最近向PayPal发出了传票，要求查阅有关其新发布的稳定币PYUSD的文件。这一举动让人们开始担忧，如果PayPal的这种稳定币被视为证券，那么任何东西都有可能被视为证券。

为什么SEC会突然关注PayPal的稳定币呢？原来，SEC近期对加密货币行业进行了一系列监管行动。今年3月，SEC甚至对Paxos（PayPal的稳定币合作伙伴）发行的币安品牌BUSD稳定币提起了诉讼。现在，SEC又将矛头对准了PayPal的稳定币PYUSD。

这新的传票让人们有一种感觉，就像SEC在新兴的加密世界中“挑选赢家”。PayPal是第一个发行稳定币的大型金融科技公司，紧随其后的是VISA。很多人认为，这些大公司的加入对美国的利益有益，因为稳定币主要以美元计价，这无疑增加了全球对美元的需求，从而增强了美国的货币霸权。

不过，PYUSD的发布也引发了争议。Maxine Waters，美国众议院金融服务委员会的前主席，对这种稳定币表示了担忧。她认为，发行新形式的货币需要联邦监管。

但是，有人对此持不同看法。前BUSD经理Austin Campbell就认为SEC可能会利用一个名为“Howey测试”的例外来证明PYUSD在现行证券法下是一种“投资合同”。简单地说，如果一个项目存在“集体企业”赚钱的可能，那么SEC就可能将其视为证券。

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Campbell解释说，PayPal和Paxos共同创建了这个稳定币，他们将发行这个稳定币，从中赚取利润，因此它是安全的。但是，按照现行的证券规则，所谓的“利润”必须来自一个“集体企业”，其“对利润的期待”主要来自“他人的努力”。这就让人觉得有些滑稽，因为PayPal和Paxos是一起努力的。

如果说稳定币像证券一样，那么这就打开了一个潘多拉的盒子。因为按照这种逻辑，任何可能产生利润的东西都可以被视为证券，包括支票账户、礼品卡、奖励积分等。Campbell称这种情况为“归谬法”，也就是说SEC可以随便说某个东西是证券，只要他们说它是。

这就是最近SEC和PayPal稳定币之间的故事。虽然现在我们无法预测结果，但这无疑对加密货币行业提出了新的挑战。

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