多次通过SPAC上市无果，Circle或再战IPO背后胜算几何？

11月8日，据彭博社援引匿名知情人士透露，稳定币USDC发行商Circle正在与顾问进行谈判，考虑在2024年初上市。

回顾Circle的上市之路几经坎坷，甚至一度按下“暂停键”，此次被曝或将再战IPO背后，其王牌产品USDC正面临监管不确定性以及市值大幅下挫等诸多考验，是否重启上市以及修成正果仍需打上一个大大的问号。

重启IPO仍是未知数，借壳上市多次推迟后终止

彭博社报道，知情人士透露，Circle正在与顾问进行谈判，为可能的IPO做准备。但审议仍在进行中，不确定Circle是否会决定上市，且尚不清楚Circle希望通过IPO获得多少估值。

不过，根据Circle于2022年以77亿美元估值从高盛、贝莱德和富达等金融机构募集了4亿美元资金来看，其估值已较之前出现了明显缩水。

早在2021年7月，Circle就宣布将与SPAC公司Concord Acquisition (CND.US)合并在纽交所上市，交易预计将于第四季度完成。根据此次合并条款，Circle的估值将达到45亿美元。时隔半年多，乘着主营业务稳定币USDC的市场份额快速增长，Circle宣布与Concord Acquisition达成了新的交易条款，估值提高至90亿美元。同时，Circle首席财务官Jeremy Fox-Geen还表示，无论市场状况如何，Circle都将于2022年底通过SPAC上市。

然而，Circle在上市路上一直磕磕碰碰，收购交易被一再推迟。原定于6月10日完成的交易条款被再次推迟6个月后至12月10日。随着约定交易时间临近，Concord却于2022年11月又宣布拟将收购交易时间推迟至2023年1月底，原因是Concord董事会认为没有时间召开特别股东大会来批准该交易。但相比第一次推迟的时间周期，这次延迟近七周让市场猜测，Circle迟迟未完成交易的原因更多可能是程序上的问题而非当前市场环境不利。

而在2022年12月，Circle宣布终止SPAC合并协议并获得Concord和Circle董事会的批准。对此原因，Circle也于今年1月承认是美国SEC“破坏”其SPAC上市计划，并非是加密市场动荡。“由于SEC尚未宣布我们的S-4注册（S-4注册是指公司必须向SEC提交的注册文件，以寻求发行新股的许可）有效，因此在交易协议到期之前无法完成业务合并。”

也就是说，从2021年首次提出SPAC上市申请到2022年12月，Circle在申请审核的15个月内并未获得SEC回应。对此，有知情人士表示，Circle在这期间浪费了很长时间，但美国与加密公司互动的“监管混乱”在2021年大部分时间里普遍存在。

不过，虽然Circle对拟议的交易超时感到失望，但其CEO Jeremy Allaire也表示，让Circle成为一家上市公司仍然是其增强信任和透明度的核心战略的一部分。

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USDC市值几乎腰斩叠加监管风险，Circle上市阻碍重重

加密市场行情有所复苏之际，尽管Circle再度传来上市的消息让市场有了乐观预期，但Circle上市面临着重重阻碍。

一方面，稳定币USDC市场份额被不断压缩。CoinGecko数据显示，截至11月8日，USDC的总市值较今年年初下滑了约45.2%，甚至较历史高点几乎腰斩，且市场份额也从33.26%跌至19.94%。反观USDT、DAI等竞争对手的市占率却在不断扩大，同时传统支付巨头Paypal等的入局也加剧了稳定币赛道的竞争。实际上，自今年年初因硅谷银行挤兑引发USDC脱锚风波后，出现大量资金流出，比如MakerDAO就曾启动紧急提案以限制USDC敞口。

图中绿线为USDC 来源：CoinGecko

对此，Circle也做出了多项业务调整。比如，今年6月，Circle重启购买美国国债作为USDC储备资产，以保护USDC免受美国债务违约的潜在影响；今年7月，Circle表示已小幅裁员，以维持“强劲的资产负债表”，使其能够“专注于核心业务活动和执行”，而在今年年初时，其财务主管Jeremy Fox-Geen还表示计划将员工数量增加25%，以实现扩张；今年8月，Coinbase入股了Circle，以继续其对稳定币（特别是 USDC）的长期成功的调整和投资。同时，USDC还计划将在Polygon PoS、Base、Polkadot、NEAR、Optimism和Cosmos等6个新区块链上部署USDC；同月，Circle还推出生态系统资助计划，提供高达10万美元的USDC资金支持等。

另一方面，围绕着稳定币的监管趋势趋严。今年以来，美国等加大了对稳定币的监管，比如此前BUSD就因美国SEC监管打击淘汰出局。对此，Circle开始拓展美国以外的市场，包括获得新加坡支付牌照、计划在日本发行稳定币等。同时，Circle还大手笔投入在游说立法者上，自2021年底开始，Circle就与战略咨询公司Invariant合作进行游说工作，此后至少已花费56万美元，该公司的季度游说预算目前为10万美元。但随着未来稳定币监管逐渐清晰甚至落地，合规的稳定币或将迎来发展机遇，而有着“合规透明”的金字招牌，Cirlcle是拿到合规牌照最多的稳定币发行机构。

不过，除了USDC，Circle曾披露旗下核心业务还包括股权众筹平台SeedInvest、交易与财务服务（TTS）等，其中TTS占据Circle营收的56%，USDC的收入并未披露。但目前SeedInvest已于去年10月被出售给众筹平台StartEngine，Circle希望可以集中精力开发稳定币产品。同时，Circle的营收相比去年也出现了明显的增长，根据Circle此前公布的最新公布的财务数据显示，2023年上半年收入为7.79亿美元，已超过2022全年的7.7亿美元。Circle上半年的调整后息税折旧及摊销前利润为2.19亿美元，也超过了2022年全年1.5亿美元的收入。

总的来说，虽然Circle的收入迎来好转，但仍面临监管风险以及USDC规模不断下滑的窘境，其IPO重启之路能否走得顺畅或存在较大的不确定性。

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