比特币在34,000美元徘徊，做市商还能继续助涨吗？
「伽马挤压」可能会在本周再次发生
原文作者：Chris Newhouse（@CryptoDeFiGuy）
原文来源：twitter
编者按：
近一周以来，比特币价格在站上三万后就一直在 34,000 美元上下波动。调整之后，比特币价格能否一鼓作气继续上升，市场上的信息还不是非常明朗。从 BitVol（比特币波动）指数图表中可以看出，市场中的比特币期权交易者对比特币价格未来的波动性更加关注，预期价格波动也更大。
上周，Galaxy Research 研究主管 Alex Thorn（@intangiblecoins）分析指出，随着 BTC 现货价格上涨，比特币期权做市商越来越多的做空 gamma，因而短期内，由于（gamma squeeze），比特币价格容易上涨而很难大幅下跌。
注：
gamma 是期权交易中的指标，表示期权价格对标的资产价格变化的敏感度，也衡量了需要调整对冲头寸的速度。
gamma squeeze 是指由于期权交易中的 gamma 风险积累，导致市场做市商或期权持有人需不断购买或卖出标的资产，进而推高标的资产价格的现象。
一些分析师认为，「伽马挤压」可能会在本周再次发生。加密投资机构和做市商 AlphaLab Capital 的风险分析师 Chris Newhouse（@CryptoDeFiGuy）分享了他的见解。BlockBeats 编译如下：
在花了一些时间研究定价、对冲、交易以及进入加密期权领域之后，我认为到了提出几个问题的好时机，作为一个机会来学习理清一些关于已经出现的「伽马挤压」现象。
初步信息：我相信 @Amberdata 用来从零售期权流中辨别「交易商 Gamma」的方法是足够严格的。多年来，我一直在使用他们的图表。注意：只有当您可以放心地假设 DEALER 被标记时，交易商 Gamma 暴露才有意义。
之所以如此重要，是因为交易商被假定会对冲其潜在风险敞口，因此，其潜在流量可被视为价格变动的催化剂。关于如何管理 delta 对冲和 Gamma 敞口，有几件事情需要考虑。
1）被动与主动下单
2）执行，即短期 TWAP/VWAP
3）与另一交易对手/交易商的场外/双边交易
4）确定现货/期货/永续合约的资金费率
5）具体的对冲参数，如标的% 变动或自上次对冲以来的时间
6）市场波动/观点
没有人会每秒地不断对冲他们的增量。
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Room to Grow
比特币市场经历冷淡后，投机交易回归。Mt.Gox比特币供应分配引发市场警报，但也提供新视角。大多数投资者未实现利润，市场形成新均衡。Mt.Gox资产分配开始，市场指标飙升。新需求占比41%，资产分配朝满足新需求方向发展。短期持有者扭亏为盈，持有成本低于当前价格。长期投资者持有比特币较少，市场供应量小。短期持有者损失减少，长期持有者损失少。长期持有者持有的亏损资产仅占市场总亏损资产的0.3%，而盈利资产占总盈利资产的85%。市场上升空间取决于投资者行为，高卖方风险比率意味着不稳定，低比率表示平衡。近期，市场投机迹象回归，卖方风险比率重置，可能导致大幅价格波动。
7月降息“没戏了”？加密市场应声下挫
美国5月非农就业报告强劲，加密市场早盘稳定但下午走低。比特币价格达到历史新高，市场情绪积极，预计未来几周将再创新高。分析师认为，比特币的四年周期是影响因素，预测2025年10月11日将达到新的历史高点。尽管存在泡沫市场的迹象，但与加密货币挂钩的永续期货并没有出现投机热情。市场逐渐成熟和稳定，受到机构兴趣和采用的影响。投资者关注下周的美国CPI数据和美联储货币政策决议。比特币未平仓合约创历史新高，市场情绪积极。
这个图表解释了交易商每上涨 1% 所需购买的 delta 数量非常惊人。可以很好的为需要对冲的风险提供一个可视化的数字，而且也有助于可视化 gamma 风险的增加程度。
这不仅仅是一个单一的实体，而是标记的 gamma 暴露的总和，这意味着尽管在不同水平可能会发生$X 的套保；但每个交易实体在套保的时间和执行方面都不同，以及他们在某些因素上放置的权重也不同。
不会有一群交易商说「嘿，伙计们，每个人都准备以 32 美元的价格购买我们的 delta 对冲」。这种透明流动的交错和对冲参数的差异意味着，尽管我们知道会发生一些对冲流动，但我们不知道它如何或何时会发生。
鉴于上周的大规模变动主要发生在一天之内，争论鸡是否先于鸡蛋是没有用的。推动这一举措的因素是多种多样的，而交易商 gamma 风险敞口的对冲无疑发挥了作用。
然而，「伽马挤压」可能会在本周再次发生是值得争议的一点。交易商 gamma 敞口已经走高，现货的后续走势可能会再次带来一些强制对冲流量。
但上周有几个因素在产生其他影响。上周交易商的 gamma 敞口可能是引发火药桶的火花——火药桶是清算、杠杆多头需求和现货追逐。
重要的是，要认识到永续期货市场（清算）、自然现货需求和任何潜在事件（上周的 DTCC 内容）中的头寸也必须存在，才能看到像一天内 10% 波动的爆炸性现象。
谢谢 @Amberdataio，@volmexfinance @CoinSharesCo，和 @glxyresearch 提供的图表。
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