票型反转，但反对Uniswap投资Ekubo提案的背后考量值得深究

昨日， Uniswap  社区投票通过了“投资 Ekubo Protocol”的温度检查提案，而此前该投票反对率一度超 60% ，包括做市商  Wintermute  和  Keyrock  都表示了强烈反对。StableLab 联创更是表示“如果这一提议获得通过，我认为 Uniswap 治理组织应该认真思考治理和问责制的作用是什么。”

提案详情

Ekubo Protocol 创始人，Uniswap 前开发团队负责人 Moody Salem 10 月 13 日于治理平台发起提案，10 月 23 日于  Snapshot  开始温度检查投票。提案具体内容如下：

• 投资需求：Ekubo 提出与 Uniswap DAO 合作，Uniswap 提供 300 万 UNI（价值约 1200 万美元），换取未来 Ekubo 协议治理代币 20% 的份额。用途主要包括工程、审计和法律支持。Ekubo 还将向 Uniswap 提供知识共享授权；
• 代币计划：通过此提案后的 1 个月内，在  Starknet  上部署一个治理合约，其中包括代表对 Ekubo 协议的投票权的代币。Uniswap 将获得该代币的 20% ，它可以根据自己的决定重新分配；
• 背景优势：Moody Salem 表示相信 Starkware 的技术愿景而离开 Uniswap，致力开发 Starknet 上的 AMM（Ekubo）。提案称“Ekubo 占 Starknet 总交易量约 75% ，而 TVL 仅占 5% ”，还“与 Starknet 上最大的钱包  Argent  达成合作”。

反对声音

Wintermute 反对

“我们通常会支持这样的实验，并感谢将这个机会提供给 DAO。然而，以目前的状态来看，我们无法支持这个提案，原因是请求的 1200 万美元的资金和隐含的 6000 万美元的估值。”

Wintermute CEO Evgeny Gaevoy  表示“在这种情况下，我建议受投票代表们根据交易本身的优点来考虑这个提案，而不是可能适用于 Ekubo Inc.的标签。（即不考虑 Ekubo 的名声、地位等）”

考虑到上述情况：

• 对于 Ekubo 代币，拟定用途以外的信息很少或没有，剩余 80% 的代币供应的计划等等都没有提供。
• Uniswap DAO 尚未建立财政多元化和投资决策的框架。
• 上述情况受到投资规模的进一步放大，这将使 Ekubo 在 FDV 排名上超过  Paraswap 、 IDEX  和 QuickSwap 等类似项目。这些协议存在于高度活跃的链上，并且已经具备了相当大的交易量。 （我们认为直接将 Ekubo 与这些协议进行比较不是正确的，但它有助于确定大致的市场定价）。
• Starknet 的 TVL 为 1.528 亿美元，是 Ekubo 的隐含 FDV 的 2.5 倍。

Ekubo 看起来是一个“令人惊叹的”DEX，已经证明能够占据 Starknet 上的 DEX 交易量市场份额的大部分份额。然而，这个决定需要 DAO 对 Ekubo 和 Starknet 两者进行押注，而根据暗示的 FDV 和信息的不足来看，这显得比较乐观和过于前瞻。

做市商 Keyrock 反对

在没有框架或委员会进行超过 2-3 周的 DD （Due Diligence ，尽职调查）的情况下，我们根本无法证明任何将 UNI 用于风险投资是合理的。

最后，Ekubo 应该专注于建设 DEX，而不是额外持有 250 万个 UNI 的委托投票权，并且需要考虑成为积极的治理参与者。如果需要创建和推动未来发展的提案，有一部分具有这种能力代表可以轻松联系上。

综上，反对的核心观点在于：

• 300 万 UNI 对于该项目估值过高；
• 该项目难以使用代币所赋予的投票权有效治理。

项目详解

官方文档：Ekubo 协议具有集中的流动性、单例架构和扩展性。它旨在充分利用 Starknet 架构，目标是提供最佳的 Swap 执行和流动性提供者收益。

项目特点

• 节约 Gas：Ekubo 采用了一种名为“till”的模式，意味着所有池都在单个合约中进行管理，当与 Ekubo 上池进行交易时，代币转移将推迟到交易结束。即用户不需要转移代币，聚合器可以将它们保存在 Ekubo 中供后续使用，从而完全避免昂贵的代币转移。（Odaily星球日报注：与 Uniswap V4将实现的单例模式一样。）
• 结果用户可以跨多个池执行许多操作，并且只进行所需的最小数量的代币转移。高度优化和资本效率的设计与 Starknet 的低费用相结合，使 Ekubo 协议能够提供最佳的 Gas 执行网络；
• 集中流动性：用户可在特定区间内提供 LP；（参考 Uniswap V3）
• 扩展性：允许创建无许可池，并实现限价订单、TWAMM 等特性。（参考 Uniswap V4）

项目数据

• TVL 不占优势：据 DefiLlama 数据显示，Ekubo 的 TVL 为 254 万美元，在 Starknet 主要的 DEX 中排名第四。

• 协议预计收入：

（1）交易量：以下为官方披露的每日交易量，近一个月最低日交易量为 500 万美元，最高为 1500 万美元，本处我们假设每日交易量为 1000 万美元；

（2）手续费率：Starknet 上其他 DEX 的交易费率均为 0.3% ，包括  JediSwap 、mySwap、 10  KSwap  等。

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Ekubo 提供了 6 种费率等级，包括 0% 、 0.01% 、 0.05% 、 0.3% 、 1% 、 5% 。

而从官方披露数据来看费率相较其他 DEX 非常之低，USDC-USDT 交易对费率预估为 0.0015% ，ETH-USDC 交易对费率为 0.0478% 。

（3）年化手续费：基于上图官方披露的 24 小时交易量 1173.9 万美元，以及日手续费收入 1688 美元，按日交易量 1000 万美元计算，则该 DEX 年收入为 1000 ÷ 1173.9 × 1688 × 365 = 52.48 万美元。

（4）外部对比：据 DefiLlama 数据显示，前文 Wintermute 所提到的几个 DEX 手续费收入分别为：

Paraswap： 22 年 11 月至今的 12 个月， 619 万美元；

QuickSwap： 22 年 11 月至今的 12 个月， 574 万美元；

IDEX：未披露。

结论

综上，虽 Ekubo 的交易量确实明显高于其他 Starknet 上的 DEX，但只是通过其极其低廉的手续费吸引用户，而非协议本身的特点和使用优势所促成的，反而难以带来有效收入。预估的 52.48 万美元的年收入，相较 1200 万美元的投资确实存在明显不足。

虽对该提案的反对率一度超 60% ，但来自 Jesse Walden 的 800 万张 UNI 选票直接扭转了局面（占支持票的 38% ，总投票的 24% ）。据悉，Jesse 是 Variant 的联合创始人兼普通合伙人。 Jesse 领导了该公司对 Uniswap、 Phantom 、 Mirror 、 Flashbots 、Foundation 等的投资。然而 Jesse 在治理论坛所提出的意见并不能回答以上的重大问题：

“从方向上来说，如果有一种安排可以让 Moody/Ebuku 为 Uniswap 协议代码库做出核心开发人员贡献（在一段有意义的时间范围内），我认为这是值得弄清楚的。

本提案中并未充分说明其在实践中具体如何运作的细节，但可以在后续的治理提案中更详细地充实。

另外，考虑到在 Cairo 构建所需的努力/技能，Ebuku 成为 Starknet 上“官方”Uniswap v4 部署的想法也很有趣。”

而近日，Uniswap 申请 4620 万美元的工作资金以及开启前端收费也引发了较多社区争议，但均成功推行，群众意见与项目治理的统一性和有效性或仍有待进一步思考。

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