过山车行情下，谁是近期比特币波动的重要推手？

一则“假消息”，使得BTC被迅速拉升，本该消退的乐观情绪，随着灰度、Ripple等与SEC诉讼取得胜利，这些“捷报”又不断调动市场情绪。那么比特币ETF更可能在何时通过？参考黄金ETF通过时的行情表现，对于投资者而言，又有哪些可以借鉴的地方？比特币短期由谁驱动？长期又将靠什么吸收来自FTX、Celsius 、比特币矿工、美国政府抛售和潜在的Mt . Gox抛压呢？

“过山车行情”，加密市场何以动荡

BTC近期呈现出“过山车”行情，其巨大波动引发市场许多猜测，对于这背后原因也形成激烈的多空之战。

空头刚开始占优，因为比特币明显呈现出风险资产属性，在地缘局势紧张的大环境下，市场普遍较为悲观。10月7日，受巴以冲突影响，黄金大幅高开，从1810上涨到1855美元，WIT原油期货上涨5%，美元指数迅速走高 。整体上看，资金在短期大幅涌入避险资产。反观比特币，则出现持续下跌，“数字黄金”表现令人失望。根据 MSCI 世界指数衡量，自 8 月份以来，比特币与风险资产的相关性大幅上升。在这种推测下，市场对其未来行情多数表示悲观。

但是，伴随一则“假新闻”横空出世，市场忽然意识到比特币距离“比特币现货ETF”似乎越来越近，乐观情绪陡然升温。尽管比特币与黄金、原油以及美元等相比，比特币的避险共识相对要弱很多；但相比之下，比特币的机会也很大，因为比特币和这些避险资产相比还很年轻，还拥有很大的发展空间，其中之一就是现货ETF获批。10月16日，Cointelegraph一则“贝莱德的ETF申请获准“的假新闻，一举推动比特币突破3万美元，市场情绪被充分调动起来。

有趣的是，在被证实假新闻后，比特币并未从3万美元位置跌至27000美元附近，从后续Cointelegraph的陈述中看，有一些人似乎认为或许这并非“空穴来风”，或许这很快就将到来，因而很多人仍然在坚守。

比特币ETF更可能在何时通过

为什么会有人越来越认为比特币ETF通过即将成为现实呢？这可能主要与近期多个加密行业的诉讼案有关。

7 月 13 日，SEC 与 Ripple Labs 的案件出现裁决分歧。Torres 法官裁定 Ripple 向交易所公开销售 XRP 不违法，而向机构发售 XRP 则被视为非法。10 月 3 日，Torres 驳回了 SEC 的上诉请求。10 月 19 日，SEC 撤回了对 Ripple CEO Brad Garlinghouse 和联合创始人 Chris Larsen 的所有指控，取消定于明年进行的审判。SEC 在文件中表示：SEC 和 Ripple 将就本案剩余的问题–Ripple 违反第 5 条规定的 XRP 机构销售行为–举行会议并商定一个可能的简报时间表，争取在 2023 年 11 月 9 日之前向法院提出该时间表，如果双方不能达成一致，则向法院寻求简报时间表。

2023年8月，法庭文件显示，华盛顿一个由三名法官组成的上诉小组推翻了美国证交会（SEC）阻止灰度 ETF 的决定。法院称「拒绝灰度的提议是武断和反复无常的，因为 SEC 未能解释对类似产品的不同处理。」随后，灰度针对美国SEC不寻求上诉的决定发表声明称：“灰度团队已准备就绪，一旦获得SEC批准，将把GBTC转换为ETF。”10月19日，灰度在X平台发文表示：“我们提交了S-3表格，作为将GBTC转换为ETF的努力的一部分。我们一直致力于与SEC紧密合作，为GBTC的投资者迅速办理相关事项。” Coinglass数据显示，当前灰度比特币信托（GBTC）负溢价率进一步收窄至12.56%。从数据上看，市场对于GBTC转换为BTC 现货ETF整体成乐观情绪。

在一系列利好消息刺激下，市场的乐观情绪明显被激发出来。加密投资人@scottmelker发推表示：摩根大通分析师预测，美国证券交易委员会 (SEC) 可能会在未来几个月内批准多个现货比特币 ETF，可能是在 1 月 10 日 Ark 21Shares 申请的最终截止日期之前。 SEC 决定不对最近的裁决提出上诉，灰度案例增添了乐观情绪，因为灰度管理着全球最大的加密货币基金。ETF 的交易成本比实际加密货币便宜，可能会吸引一波主流投资进入加密市场。摩根大通还建议 SEC 可能会同时批准多项申请，以促进竞争并可能降低 ETF 费用。这也将给灰度等现有基金带来降低费用的压力。

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• Room to Grow

  比特币市场经历冷淡后，投机交易回归。Mt.Gox比特币供应分配引发市场警报，但也提供新视角。大多数投资者未实现利润，市场形成新均衡。Mt.Gox资产分配开始，市场指标飙升。新需求占比41%，资产分配朝满足新需求方向发展。短期持有者扭亏为盈，持有成本低于当前价格。长期投资者持有比特币较少，市场供应量小。短期持有者损失减少，长期持有者损失少。长期持有者持有的亏损资产仅占市场总亏损资产的0.3%，而盈利资产占总盈利资产的85%。市场上升空间取决于投资者行为，高卖方风险比率意味着不稳定，低比率表示平衡。近期，市场投机迹象回归，卖方风险比率重置，可能导致大幅价格波动。

• 7月降息“没戏了”？加密市场应声下挫

  美国5月非农就业报告强劲，加密市场早盘稳定但下午走低。比特币价格达到历史新高，市场情绪积极，预计未来几周将再创新高。分析师认为，比特币的四年周期是影响因素，预测2025年10月11日将达到新的历史高点。尽管存在泡沫市场的迹象，但与加密货币挂钩的永续期货并没有出现投机热情。市场逐渐成熟和稳定，受到机构兴趣和采用的影响。投资者关注下周的美国CPI数据和美联储货币政策决议。比特币未平仓合约创历史新高，市场情绪积极。

然而，一切并非没有变数。彭博社ETF分析师Eric Balchunas于X平台发文表示，法院大多只会重申他们已经说过的话，法院不会要求SEC转换GBTC，这不属于法院的权力。因此，即使灰度GBTC获胜，SEC在一定程度上也控制着其命运。

比特币ETF通过后将发生什么？

在法院的各种有利判决下，SEC通过比特币ETF的时间大概率越来越近。那么如果SEC通过比特币ETF，那么加密市场又将如何表现呢？下面本文通过分析黄金ETF通过时黄金的价格表现，希望提供一些有益的参考。

2003年3月，澳大利亚开设了世界上第一只黄金 ETF，2004年10月，SEC批准通过美国第一个黄金 ETF GLD；2004 年11月，美国黄金 ETF GLD正式生效，开始交易。当时美联储实行的货币政策相对宽松，黄金在第一只黄金 ETF通过后出现了大幅上涨，一直持续到美国ETF开始交易，美国黄金 ETF GLD在SEC批准通过之后继续小幅冲刺，美国黄金 ETF 开始交易后，两个月内下跌约 9%，跌破ETF通过时的价格。但伴随黄金ETF无需保管金属和托管，更多的交易者可以轻松通过 ETF 进行投资，在之后的几年有更多资金进入到这个市场，2008年的金融危机更是将黄金推升到了1000美金。

从短期来看，“假新闻“事件已经证实了市场对于比特币现货ETF通过的乐观预期，随着一系列美国法院的有利判决，这种市场信心会不断被加强，这将成为推动比特币上涨的主要力量。相比黄金通过时的宽松环境，目前全球正处于资金紧张的通缩背景下，预计这种利好刺激会有所减弱（这至少将明显弱于比特币期货ETF通过时的涨幅）。一旦比特币现货ETF明确获批，在正式上线前，市场预计有持续上涨的动力；参考黄金ETF走势，预计比特币现货ETF正式上线后，其也将出现一定回落，因为此时获利盘有很大抛售欲望。但从长期来看，比特币现货ETF将有望成为推动比特币走向下一个牛市的重要引擎。

短时情绪刺激，还是宏观基本面转好

在消息刺激下，市场短时情绪确实有所好转。那么，这一轮”过山车“行情主要是由谁驱动的呢？

反弹多头资金或来自于对冲基金。VisionTrack目前跟踪了2401个投资者实体，其中1832个被归类为加密专用(风险投资公司832家，对冲基金712家，平台227家)。在加密专用实体中，有1609个是活跃的。在VisionTrack的《2023年第二季度机构加密对冲基金与风险报告》中收集的数据显示：截至6月底，加密对冲基金策略趋于平缓。加密对冲基金持有100.7亿美元的基金价值，基本面投资73.4亿美元，量化投资8.9亿美元，市场中性投资18.5亿美元。基本策略基金的资产管理规模中位数同比减少幅度最大，从9,490万美元降至3,920万美元(-58.9%)。市场中性策略的基金总值中位数估计较去年同期下跌25.6%至1170万美元。所有加密对冲基金策略的基金规模中位数从2022年第二季度末的估计4220万美元下降到2023年第二季度末的2400万美元，下降了43.2%。@Arthur_0x发推表示：从我们与许多同行的谈话来看，大多数基金的多头约为50%或更少，这意味着至少有50亿美元的流动资金可以在短时间内部署到加密领域，这可能是最近上涨的原因。

短期多头上涨的原因相对简单，但是长期上涨的动力何在呢？@Arthur_0x表示：有趣的是，市场将如何在中期吸收来自FTX、Celsius bankruptcy estate、比特币矿工、美国政府抛售和潜在的Mt . Gox分销的超过50亿美元的结构性抛售流。从数据上看，随着各种成本上升，矿工抛售确实激增。10月13日，@intotheblock发推表示：比特币矿工在本周出售了超过 20000枚的 BTC，这是自 4 月份以来的最高金额。这表明矿商正在利用比特币价格上涨来抵消运营成本，虽然并不罕见，但它可能会给市场带来巨大的抛售压力。另外，根据美联储最新公布的货币政策会议纪要显示：未来再加息一次可能是合适的；然而，伴随地缘局势的突变，美联储的政策似乎又将迎来很大不确定性。整体上看，比特币长期上涨推动因素仍然略显不足。

总结

伴随一系列加密利好新闻的出现，市场情绪确实出现了一定好转，人们认为比特币现货ETF通过的时间正在越来越近，这从灰度GBTC的溢价率上很容易看出这种预期变化。从短期来看，市场的上涨主要由对冲基金主导。而长期的上涨，比特币现货ETF将会是一个重要的刺激，其将让更多人更容易接触比特币；但是长期更具动力的驱动者，还是需要区块链技术的大规模应用落地，只有催生出爆款应用，吸引足够用户，其自身价值才能形成有力支撑；如果只是单纯炒作或者利好刺激，其可持续性仍然会是个问题。

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