LK Venture研报 | 抗通胀稳定币（Flatcoin）赛道全览： 为何被Vitalik看做2023年加密趋势TOP3？

TL;DR

l 抗通胀稳定币的兴起：与法币挂钩的数字稳定币受到购买力下降的影响，导致金融市场对一种真正能够在通货膨胀环境中维持购买力稳定的“抗通胀稳定币”（Flatcoin）产生了浓厚兴趣。这种新型稳定币通过与特定商品篮子价格挂钩来抵御通胀，被 Vitalik Buterin 、Coinbase 的首席执行官 Brian Armstrong等行业领袖视为金融未来的重要方向。

l 抗通胀稳定币的定义：与其他以特定资产或法定货币挂钩的稳定币不同，抗通胀稳定币是为应对通货膨胀而设计的稳定币，旨在保持购买力。在通货膨胀率飙升的国家，它为对抗通胀提供了有效工具，并在高通胀区域如拉丁美洲、非洲等国家地区，被用作对冲策略。

l 抗通胀稳定币的设计挑战：因不同国家、地区及测量方法如CPI和PPI的差异，通货膨胀率的准确测量成为难题；需要依赖可靠、准确的数据来源，并确保数据的验证与审计；对抗操纵、攻击和市场波动需要高度的系统稳定性与安全性；法律和监管因国家差异可能对稳定币设计、发行带来额外限制与风险；设计有效的经济模型以确保稳定币真实反映膨胀；技术上，需实时处理通货膨胀数据、设计稳定的智能合约并保证系统效率；市场接受度和用户教育也是成功关键。

l 抗通胀稳定币在加密货币市场中的意义：为高通胀环境下的用户保护购买力，提供稳定性，对比传统稳定币更具信赖度；推动技术创新，提高数字货币实用性，吸引更多传统金融参与者，助力清晰监管环境的形成。同时，为市场带来多样化选择，也为全球经济提供新风险管理工具。

l 典型项目分析：包括Frax Price Index (FPI) ，Frax Finance的与CPI-U挂钩的稳定币，全资加密抵押；Reserve项目，旨在打造去中心化的稳定币Reserve Token (RSV)，通过多样化降低风险；SPOT，基于Ampleforth与Buttonwood，旨在桥接投机加密货币与美元替代之间的空白，利用零清算分层提供稳定性，并可在多链上运作。

为什么我们需要抗通胀稳定币（Flatcoin）？

货币作为经济和国家力量的反映，在历史长河中经历了许多变迁。每当一个强权逐渐衰退，由新兴强国取而代之，其主导的货币地位也相应发生改变。

荷兰盾在其经济高峰期曾占据主导，英帝时代的英镑更是成为全球信赖的货币。然而，这些货币都未能永久保持其领先地位。

近期，桥水基金的创始人瑞达利欧 (Ray Dalio) 提出，美元作为世界储备货币的地位可能受到挑战。他在2023年的一次采访中强调，随着美元在全球的影响力减弱，国际经济和货币格局呈现多极化态势，美元的储备货币地位面临未来的不确定性。

自 2020 年 1 月以来，美国人的平均购买力已下降23.90%

（数据来自：https://truflation.com/）

从2020年10月10日至2023年10月10日的三年间，Truflation的数据显示，美国人的平均购买力已降低20.39%。这实际意味着，对于完全持有美元资产的人，在这三年中其在市场上的购买商品的能力缩水了五分之一。

然而，这样的通货膨胀现象并不是美国特有。国际货币基金组织（IMF）的数据预计，2023年全球通货膨胀率将为6.6%，而2022年该数据为8.8%。世界经济论坛进一步指出，因去全球化、气候变化、工资-价格螺旋和高流动性全球市场等复杂因子的影响，全球经济正面临一个持续高通货膨胀的阶段。

一些国家，如阿根廷、土耳其和伊朗，因政治不稳、国际制裁、货币政策失误和经济管理问题，在2023年分别呈现出了76.1%、51.2%和40.0%的极高通货膨胀率。

在数字货币领域，虽然传统稳定币旨在与特定法币或资产挂钩以维持其稳定性，但随着法币通货膨胀，相应的数字稳定币也受到了影响。从2014年诞生的第一批稳定币，到2017年随着去中心化金融（DeFi）的兴起得到广泛关注，如今Tether (USDT)和USD Coin (USDC)已经分别成为全球市值第三和第四大的加密货币。目前，市场上约有200种稳定币，总市值为1900亿美元。

然而，这些稳定币如USDT和USDC主要是中心化运作，带有中心实体控制的风险，可能暴露持有者于对方和审查风险。

更为关键的是，随着全球通胀的持续上升，这些以美元等法币挂钩的稳定币，其真实价值正在遭受蚀损。

美元购买力相对指标比较（相较于发行初期）

(数据来自：howmuch.net）

由此看，稳定币，并不一定真的“稳定”，这看似不合理，但又是现实存在的窘境。随着通货膨胀率的上升和全球经济的不确定性，金融市场，特别是加密金融市场上，开始寻求一种能够保持购买力稳定的新型稳定币，即使在通货膨胀的环境下也能保持稳定，抗通胀稳定币（又称为Flatcoin）应运而生，成为了市场上的一个新焦点。

Flatcoin作为一种去中心化的稳定币应运而生，其目的是保护资产免受通胀的影响。与传统的稳定币不同，Flatcoin通过维持与特定商品篮子价格的挂钩来抵御通胀，从而保护购买力。Flatcoin的概念提出以来，吸引了加密行业的高度关注。Flatcoin 的明确目标是“在维持稳定购买力的同时，也要具备一定弹性，以抵御传统金融体系引起的经济不确定性”。

2022年底，以太坊的联合创始人 Vitalik Buterin 在接受 Bankless采访时，分享了他对 2023 年加密货币行业的展望，提及加密货币领域尚未实现的三个“巨大”机遇：大规模钱包采用（mass wallet adoption）、抗通胀稳定币（inflation-resistant stablecoins）和以太坊驱动的网站登录（Ethereum-powered website logins）。

Vitalik认为，如果能够创造一种能够抵抗各种条件（包括美元的超通胀）的稳定币，将为整个加密货币行业提供巨大的机会。他强调，为数十亿用户提供一种可靠的、抵抗通胀的稳定币将是对传统金融系统的重要补充 。

Coinbase 的首席执行官 Brian Armstrong 也在公开采访中多次提到Flatcoin，并且在Twitter上讨论了这种新技术，将其列为10种加密技术的首位。

Brian 认为Flatcoin是未来的稳定币演变方向。与传统的、与法定货币挂钩的稳定币不同，Flatcoin 通过跟踪通货膨胀提供了一种新的、更为稳定的价值存储方式。他还强调，虽然Coinbase目前还没有在这方面进行开发，但他们对这种新型稳定币的可能性表示出强烈的兴趣。

什么是抗通胀稳定币？

抗通胀稳定币，通常被称为“Flatcoin”（亦有说法为“价值稳定币”“购买力稳定币”），是一种设计用于跟踪通货膨胀率而不是特定货币的稳定币。

"Flatcoin"最早由Coinbase的前首席技术官Balaji Srinivasan在2021年提出。Flatcoin的目的是保持购买力的稳定，即使在通货膨胀的环境下也能保持其价值。通过与消费者价格指数（CPI）或其他通货膨胀指标挂钩，这些稳定币能够保持其实际价值不变，为用户提供一种更为稳定和可靠的价值存储方式。

之后，区块链技术开发公司 Laguna Labs 推出了一种名为Nuon 的新加密货币。他们称这是世界上第一个超额抵押和去中心化的“Flatcoin”。

正如去中心化协议是应对中心化货币带来的风险的答案，超额抵押是在市场崩溃时保持价值的答案，抗通胀稳定币是随着时间的推移保持价值的解决方案。

随着通货膨胀率的上升，例如美国的通货膨胀率在2022年触及8.5%，远高于美联储的2%的通货膨胀目标 ，抗通胀稳定币成为了一种吸引人的选择。它们通常不受到银行存款的限制，而且通常提供更高的利率，使它们成为通胀面前的一个吸引人的选择 。

在拉丁美洲，通胀率在2022年达到14.6%，而预计2023年也将达到9.5% 。在这些高通胀国家，使用抗通胀稳定币可以用来对冲高通胀，并被用来推动跨境汇款进入和穿越不同国家地区。 

抗通胀稳定币与其他稳定币的不同

不同类型的稳定币主要可以根据它们的背书资产或运作机制来分类。以下是主要的稳定币类型及其特点和例子：

1. 以商品为背书的稳定币 (Commodity-backed Stablecoins):

通常以硬资产如黄金或房地产作为背书，以保持稳定币的价值。例如，PAX Gold (PAXG) 是一种与黄金挂钩的稳定币，每个PAXG代表一盎司黄金。

2. 以加密资产为背书的稳定币 (Crypto-backed Stablecoins):

通常通过超额抵押加密资产来保持稳定币的价值。例如，DAI 是由MakerDAO发行的一种加密资产抵押稳定币，其价值与美元挂钩，但是通过抵押以太坊等加密资产来保持其稳定价值 。

3. 以法定货币为背书的稳定币 (Fiat-backed Stablecoins):

通常以1:1的比例与某种法定货币挂钩，如美元、欧元或人民币。例如，USDT (Tether) 和 USDC (USD Coin) 是与美元1:1挂钩的稳定币 。

4. 由算法调整的稳定币 (Algorithmic Stablecoins):

通常通过算法来调整供应量，以保持稳定币的价值。例如，Ampleforth (AMPL) 是一种算法稳定币，其供应量会根据市场需求动态调整 。

抗通胀稳定币（如Flatcoin）的主要目的，是通过与通货膨胀指数（例如CPI）挂钩来保护购买力，避免通货膨胀的影响。而其他类型的稳定币通常是通过与特定资产挂钩或通过算法来保持其价值稳定。

在设计和实施上，抗通胀稳定币可能需要更为复杂的经济模型和算法，以准确反映通货膨胀的变化并相应地调整稳定币的价值。同时，抗通胀稳定币可能也会面临更为复杂的监管挑战，特别是与通货膨胀数据的准确性和公正性有关的监管要求。

抗通胀稳定币的设计挑战

抗通胀稳定币的设计是一项技术和经济上都非常具有挑战性的任务，其目的是在通货膨胀环境下保持稳定币的购买力，但在设计抗通胀稳定币机制方面，尚面临诸多挑战：

1. 通货膨胀率的准确测量：

通货膨胀率是影响抗通胀稳定币设计的关键因素之一。每个国家和地区的通货膨胀率都可能不同，这就需要设计者找到一个准确、可靠的方法来测量通货膨胀。通货膨胀的测量可以通过多种方式，如消费者价格指数（CPI）、生产者价格指数（PPI）或其他通货膨胀指标。然而，这些指标可能会受到多种因素的影响，包括政治因素、经济政策和统计方法的不同，从而影响到抗通胀稳定币的准确性和有效性。

例如，Volt Protocol 的一个应用案例中，它的对应的本地稳定币 VOLT 通过将其锚定到消费者价格指数（CPI）来保持稳定。如果一年的通货膨胀率保持在7%，那么该代币将被锚定在$1.07。

2. 数据来源的可靠性：

抗通胀稳定币的设计依赖于可靠和准确的数据来源。如果数据来源不准确或不可靠，可能会导致稳定币的价值与实际通货膨胀率脱节，从而失去其抗通胀的特性。设计者需要找到可靠的数据提供者，并确保数据的准确性和及时性。此外，还需要建立健壮的数据验证和审计机制，以确保数据的真实性和完整性。

3. 系统的稳定性和安全性：

任何加密货币项目，特别是稳定币项目，都需要考虑系统的稳定性和安全性。抗通胀稳定币的设计需要考虑如何防止操纵、攻击和其他可能影响系统稳定性和安全性的因素。此外，还需要考虑如何设计健壮的协议和机制，以应对市场波动和不可预见的事件，保证系统的持续稳定运行。

例如，在2022年5月10日，运行在Terra区块链上的算法稳定币TerraUSD的价格下跌，并失去了与一美元的锚定。这个案例显示了当系统欠缺抵押时，算法稳定币如何容易受到投机攻击的影响。

4. 法律和监管挑战：

抗通胀稳定币可能会受到不同国家和地区的法律和监管环境的影响。这些法律和监管可能会影响到抗通胀稳定币的设计、发行和交易。一些国家可能会限制或禁止抗通胀稳定币的使用，或要求项目方符合特定的监管要求。这些法律和监管挑战可能会增加项目的复杂性和风险。

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在2019年末，当稳定币刚刚开始出现时，G7峰会强烈声明了将它们用作国际结算的严重风险。这显示了法律和监管环境对稳定币设计和应用的影响；2023年9月，G20峰会批准了金融稳定委员会关于"加密资产活动和市场以及全球稳定币安排的监管、监督和监察"的建议，预计陆续会出台更多相关监管要求。

5. 经济模型的设计：

抗通胀稳定币的经济模型是保证其功能和效果的基础。设计者需要考虑如何构建一个有效的经济模型，以确保稳定币的价值能够准确反映通货膨胀率。这可能包括如何确定稳定币的发行机制、流通机制和销毁机制，以及如何通过市场机制调整稳定币的价值。

6. 技术实现的复杂性：

抗通胀稳定币的技术实现是一个复杂的过程，需要考虑多种技术和算法。例如，如何准确、实时地获取和处理通货膨胀数据，如何设计稳定币的智能合约以确保其抗通胀特性，以及如何保证系统的可扩展性和效率。此外，还需要考虑如何与现有的区块链网络和其他加密货币项目集成，以实现抗通胀稳定币的广泛应用。

7. 市场接受度和用户教育：

市场接受度和用户教育也是抗通胀稳定币成功的关键因素。设计者和项目方需要考虑如何教育用户理解抗通胀稳定币的优势和使用方法，及如何推广抗通胀稳定币以获得更广泛市场接受度。

抗通胀稳定币对于加密数字资产市场的意义

探索抗通胀稳定币对于加密数字货币市场具有多方面的重要意义，它们不仅能为市场参与者提供更多的选择，还能推动加密货币行业的创新和发展。

1. 保护购买力。抗通胀稳定币通过与通货膨胀指标挂钩来保护用户的购买力，这对于在高通胀环境中寻求资产保值的投资者和用户来说具有极高的吸引力。它们为加密货币市场提供了一种独特的价值存储和交易工具。

2. 增加市场稳定性和信任。传统的稳定币（如USDT和USDC）通常与特定的法定货币挂钩，但在通货膨胀环境中，它们的实际价值会随着法定货币的购买力下降而下降。通过提供一种抗通胀的稳定币，可以增加市场稳定性和信任，降低投资者和用户的通胀风险。

3. 推动加密货币行业创新。抗通胀稳定币的设计和实施需要解决许多技术和经济学问题，这有助于推动加密货币行业的创新和发展。通过解决抗通胀稳定币面临的挑战，可以帮助加密货币市场找到新的解决方案和技术，从而推动整个行业的进步。

4. 提高加密货币的实用性和广泛接受度。 抗通胀稳定币可以作为一种更可靠的价值存储和交易媒介，提高加密货币的实用性和广泛接受度。它们可能会吸引更多传统金融市场的参与者进入加密货币市场，并可能促使更多的商家和服务提供商接受加密货币支付。

5. 促进加密货币市场的多样化。抗通胀稳定币为加密货币市场提供了更多的选择和多样化，使得市场参与者可以根据自己的需求和风险偏好选择不同的稳定币。这种多样化可以增加市场的复杂性和成熟度，促使更多的人参与到加密货币市场中。

6. 为全球经济提供新的风险管理工具。在全球经济不确定性增加的背景下，抗通胀稳定币可以作为一种新的风险管理工具，帮助个人和企业更有效地管理他们的资产和财务风险。

综上，抗通胀稳定币的探索和发展对于加密数字货币市场具有重要的战略意义，它们可以为市场带来更多的机会，同时也带来了一系列的挑战和问题，需要市场参与者、开发者和监管机构共同探索和解决。

典型项目解析

1. Frax Price Index

Frax Price Index (FPI) 是Frax Finance生态系统的稳定币之一，它是第一个与由美国消费者价格指数（CPI-U）定义的一篮子实物消费品挂钩的稳定币。与传统的由国家货币计价的稳定币不同，FPI创建了一个独立的计价单位，完全由加密货币抵押品支持，为消费者提供了一个与任何国家货币无关的单位 。

在解决通货膨胀方面的机制方面，FPI有以下创新：

——与消费品挂钩：FPI 的设计目的是将其价值锚定到由美国 CPI-U 平均值定义的实物消费品篮子中。这个挂钩是独一无二的，因为它将数字资产的价值与有形的消费品联系起来，旨在保持购买力并提供在波动的加密市场中闻所未闻的价格稳定性。

——通货膨胀跟踪：FPI 机制使用美国联邦政府报告的 CPI-U 未调整的12个月通货膨胀率。该数据随后由专门的 Chainlink oracle 在公开发布后立即提交到链上。报告的通货膨胀率应用于系统合约中的 FPI 稳定币的赎回价格。这个挂钩计算率每30天更新一次，与美国政府发布的月度 CPI 价格数据同步。

——算法市场操作（AMOs）：FPI 采用与 Frax Finance 生态系统中的主要稳定币 FRAX 类似的算法市场操作（AMOs）。然而，FPI 的模型始终保持 100% 的抵押率（CR），确保协议负债表的增长至少与 CPI 通货膨胀率保持一致。如果 AMO 收益低于 CPI 率，协议将触发特定操作以恢复 100% 的 CR，例如将 FPIS 代币出售以换取 FRAX 稳定币。

——稳定币作为账户单位：FPI 目标是成为第一个具有从商品篮子中衍生的账户单位的链上稳定币。这个抱负不仅仅是成为一种抵御通货膨胀的资产；它寻求创建一个新的稳定币来表示交易、价值和债务。通过这样做，它提供了一个框架，以更好地衡量实际增值是否正在实际上对抗通货膨胀，并将链上经济与实物资产篮子联系起来。

——治理和收入分配：FPIS代币被引入为系统的治理代币。它有权从协议中获得铸币税，并且超额收益将从财政部门转移到 FPIS 持有人。在 FPI 财政收益不足以维持由于通货膨胀而增加的 FPI 支持时，可能会铸造并出售新的 FPIS 代币以增强财政。

FPI的管理由Frax Price Index Share (FPIS)代币实现，FPIS由Frax Finance在2022年4月推出。FPIS与Frax Share (FXS)代币相互连接（linked governance token），共同为FPI提供经济支持和治理结构。FPIS通过其独特的治理机制和收益分配结构为Frax生态系统提供了支持，并为FPI稳定币的用户提供了独特的治理和收益机会。

FPI通过链上的消费者价格指数每月调整系统，以确保FPI的持有者每月根据报告的CPI增加来提高其以美元计价的价值 。例如，如果通胀率在2022年6月为9.1%，则FPIS将在接下来的30天内以9.1%的速度增长。

根据coingecko.com最新数据，Frax Price Index Share (FPIS) 历史最高价格为$14.20 （2022年4月13日），历史最低价格为$0.67（2022年6月10日），截稿时价格为$1.13（2023年10月23日）。

2. Reserve Protocol

Reserve项目旨在创建一个去中心化的稳定币，称为Reserve Token (RSV)，它允许持有者进行各种法定货币式的交易，旨在通过多样化和去中心化来降低风险，并创建一个能够保持其价值稳定的稳定币，不像传统法币（如美元）那样通胀，但又不像比特币等加密货币那样波动大的稳定币。

RToken 的发行和赎回机制图示

（数据来自：https://reserve.org/protocol/rtokens/）

在解决通货膨胀方面的机制方面，Reserve有以下创新：

——双重代币机制：Reserve采用了由RSV和储备权利代币（RSR）组成的双重代币机制。而RSV作为稳定币，同时使用其他资产以及RSR来维持RSV的稳定性。这个机制共同支撑着整个储备网络的总体稳定性。

——治理抵押机制：RSV由一篮子资产作为担保。这种抵押在维持RSV的挂钩和确保其对通货膨胀压力的稳定性方面至关重要。当担保代币的市值不足以支撑RSV价值时，协议会使用RSR来恢复挂钩。

Reserve的设计创新围绕着创建一个能够承受通货膨胀市场条件影响、具有稳定价值存储和交换功能的机制。通过双代币系统、抵押支持以及去中心化结构，RSV努力提供一种能够长期保存购买力的稳定币解决方案。

根据coingecko.com最新数据，Reserve Rights（RSR）历史最高价格为$0.1174 （2021年4月16日），历史最低价格为$0.0012（2020年3月16日），截稿时价格为$0.0019（2023年10月23日）。 

3. SPOT

SPOT是一种被设计为抵御通胀的稳定币，它旨在填补投机性加密货币和美元替代品之间的空白。SPOT基于Ampleforth和Buttonwood协议，并由FORTH代币进行治理。

SPOT被定义是一个由完全抵押的AMPL衍生品支持的永续票据。虽然它具有现代稳定币的许多属性，但不与任何特定价值挂钩。其使用零清算分层（zero-liquidation tranching）来提供稳定性，价格可能会在一个类似于AMPL的范围内浮动，可以将SPOT看作是削减了AMPL供应波动性的衍生品。

通过推出SPOT，Ampleforth团队希望为加密经济体系提供第一个真正去中心化的计价单位。SPOT作为一个不受再定基和抵抗通胀的去中心化稳定币，旨在改善正在发展中的数字金融系统的整体分布。

在解决通货膨胀方面的机制方面，SPOT有以下创新：

——ERC-20代币和永久包装器: SPOT是一个ERC-20代币，也是一个永久包装器，可以从持有者那里抽象AMPL的供应波动性。它的价格将类似于AMPL（其目标是调整为2019年的美元CPI），可作为波动性和通胀的避风港。SPOT将完全由AMPL支持的衍生品抵押。

——SPOT旋转器（Rotator）: 通过SPOT Rotator，对AMPL进行质押可以支持SPOT Flatcoin，同时保持AMPL rebase（用流动性来维持购买力的机制，通过调整用户钱包中的AMPL数量，来调整AMPL总量）和获取AMPL收益。SPOT是一个使用分层而非清算市场的去中心化Flatcoin，以实现可扩展的稳定性。

SPOT联动轮换（Collateral Rotation）机制图示

（数据：docs.spot.cash/spot-documentation）

——在多链上的可用性: 由于SPOT协议的全链功能，SPOT不仅限于一个区块链，可在任何合作链（例如以太坊、Polygon (PoS)、Arbitrum、Optimism、BNB Chain和Polygon zkEVM）中使用和流动，充分利用每条链上的独特机会，为用户提供更为可靠的资产。 

结语

若存在一种抗通胀稳定币，能在数个世纪之间保持其价值不受通货膨胀的侵蚀，那将是极为理想的资产。想象一下，如果你今日能够赚取一些资金，并将其留给你的后代，当他们在一百年后使用这些资金时，能够购买到与您当前可购买的物品等价的商品，那将会是怎样的情景呢？

 然而，这并非法定货币所能做到的，即便是如美元这样的强势货币。

从长期的角度来看，加密货币领域，特别是稳定币领域，行业创新的进展不仅仅是拓展现有的资产类别、组合、机制，更应该是创造出在短期内保持稳定、长期视角下更为稳固，且能够抵御通胀的新型资产，这其中，抗通胀稳定币一定会扮演更重要的角色。

｜关于LK Venture：

LK Venture 是蓝港互动 (08267.HK) 旗下聚焦Web3领域的加密投资与研究机构，前身为共识实验室（Consensus Lab），侧重投资市场前沿的基础设施、交易平台、技术协议和金融工具，曾投资FTX、Polkadot、Filecoin、Casperlabs、Coin98等来自北美、亚洲、欧洲等国家地区的百余个项目。

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