长推：Scenius Capital 普通合伙人谈加密货币基金投资的5大收获

注：原文来自Scenius Capital 普通合伙人Ben Jacobs发布长推，MarsBit整理编译。

通过Scenius Capital，我投资了12只加密基金，并对300多只区块链风险基金和流动性代币对冲基金进行了尽职调查。

以下是我对加密货币基金投资的5个最大收获：

1. 尽早创新只是成功的一半。由于流动性代币的出现，加密原生风险投资基金需要像对冲基金一样了解如何交易和管理风险。

说到底，DPI才是最重要的。

交易：风险投资基金必须有适当的协议和系统来管理流动性代币。基金将以什么价格目标退出不同比例的投资？流动性的代币头寸可以对冲吗?流动性如何/该头寸如何退出？

操作/管理风险：不要忘记2022年。必须认真对待托管、现金控制和交易对手风险。稳健的操作程序是优势，也是机构分配者在寒冷的融资环境中的赌注。对冲基金和风险投资也应如此。

2.加密货币的市值很小，因此alpha衰减非常普遍。

寻求 alpha 的 LP 应该警惕那些将超额资金募集到容量受限策略中的基金。管理费的诱惑让人难以抗拒。

在早期部署大量资管规模的风投将产生beta回报。要部署大量资金，你要么在竞争激烈的种子/ A轮融资中投入过多的资金，要么投资于流动性代币(ETH/BTC/SOL)。

在对冲基金方面，市场中性/套利基金依靠散户参与来执行其策略。由于散户投资者退出，流动性低，波动性低，值得信赖的CEX少，以及链上交易工具/平台刚刚萌芽，这些策略很难产生回报。

3.大多数基金都会失败(或将慢慢消亡)。对冲基金的反馈周期比风险基金快得多。

长期偏好型对冲基金通常从 2021 年开始设定高水位线（HWM）。在设定新的高水位线之前，它们无法从现有资本中获得业绩费用。与此同时，它们正在努力筹集资金，而资金短缺的 LP 则在 2022/2023 年业绩疲软的情况下赎回资金。

市场中性（MN）对冲基金由于alpha衰减和投资者兴趣的缺乏而关闭。当国债提供5%的利率时，是否值得承受加密货币中性策略所固有的风险？这是我在过去12个月中看到最多基金关闭的部分。

风险的基金寿命较长，且不经常产生净值，而对冲基金则每月产生净值。这两个事实给人一种对冲基金业绩更好的错觉，但成熟的 LP 知道这是个笑话。现实将揭示真相...

当这些在2021年和2022年部署过快的风投出去筹集后续基金时，TVPI或DPI就会微乎其微。老牌的顶级基金将筹集规模较小的基金，而中等规模的基金将难以筹集到资金。

4.基金结构很重要。

采用开放式高频结构的风险 / 私募基金可为 GP提供灵活性（私募与流动性混合），但会损害 LP的利益。没有分配的资本收益。长期锁定。赎回缓慢。复杂的侧袋风险。

关于【长推：Scenius Capital 普通合伙人谈加密货币基金投资的5大收获】的延伸阅读

• NYDIG研究周刊：散户是现货 ETF 的主要持有者

  根据13F文件显示，现货比特币ETF的主要持有者是非申报者，其中81%为散户投资者，资产规模达47.6亿美元。对冲基金持有47亿美元，投资顾问持有38亿美元，控股公司中唯一重要的投资者是萨斯奎哈纳国际集团。银行在现货比特币ETF上的投资较少，但市场潜力巨大。不同ETF的所有权结构也有所不同，投资顾问更倾向于选择ARKB和GBTC，而对冲基金则更感兴趣于FBTC、IBIT和BITB。预计美国证券交易委员会将在下周作出现货ETH ETF的决策，对整个行业将产生重大影响。比特币的表现将取决于具体决策。

• USDe：稳定币三难困境的解决方案？还是有利可图的对冲基金模式？

  USDe是一种可扩展的合成美元，通过长期现货和短期衍生品头寸的增量中性投资组合支持，解决稳定币的中心化和不稳定性问题。支持资产包括流动的股权质押Token和衍生品头寸，提供超过25%的收益率。USDe可以产生质押收益，但不会产生收益的BTC也可以作为抵押品。Ethena Labs选择使用中心化交易平台以实现规模化，并通过使用“场外结算”提供商来减轻风险。USDe的稳定性现金套利策略受到质押收益和储备基金的保护。铸造USDe的激励是吸引资产管理规模的关键，但铸造USDe并不会获得回原始抵押品的权利。USDe是解决稳定币难题的尝试，但不应被作为稳定的Token以无风险回报的方式推向零售市场。

虽然有例外，加密资产管理行业也在不断发展，但以下基金结构是标准的：

定向+多/空:1年锁定，季度赎回。开放式。

只做多/流动风险投资：2年锁定期(最多)，每季度赎回。开放式。

市场中性/低Beta +流动性挖矿+智能Beta：无锁定，每月赎回。开放式。

协议/代币专属创投基金：投资期3年，寿命7-8年。封闭式。

股权+代币风投基金：投资期限3年，寿命10年。封闭式。

你应该选择哪种基金类型或策略最终取决于你的投资目标。你如何规划时间表?你的风险偏好是什么?你是如何对分配进行分类的?在你开始寻找或调查管理者之前，回答这些问题是必要的。

5.让我们以积极的态度结束。目前的环境让人想起2018/2019年，当时排名前四分之一的加密风险基金的 TVPI 为 10.43 倍，DPI 为 5.62 倍，IRR 为 115% 以上。风险/回报潜力实际上从未像现在这样高。

我们不再是 "早期参与者"。实际上，随着行业的成熟，加密货币的风险已经降低，但估值却大幅缩水，加密寒冬的情绪最多是冷漠。以下是我们对当前所处周期感到兴奋的理由：

1.随着全球认可和整合度提高（如 MiCA、英国的稳定币、Ripple 裁决等），监管日益清晰(例如MiCA，英国稳定币，Ripple裁决等)2.领先的机构和企业继续采用区块链和数字资产(例如Blackrock BTC现货ETF, PYUSD, Visa使用Solana等)

3.基础设施和扩展解决方案已经为下一波采用(例如L2、应用链、ZK、安全等)做好准备。

4. 千禧一代和婴儿潮一代之间的巨额财富转移。46%的千禧一代拥有加密货币，而婴儿潮一代只有8%。到2030年，千禧一代的财富将是现在的5倍。

“资本是回报的敌人”。目前的融资环境对基金来说是残酷的，但从长远来看，那些能够将资金投入运作的LP将会得到回报。

只要确保你知道选择哪些基金和你的目标是什么。

在一条推文中，很难详细解释上述5个要点的细微差别。

如果有兴趣，很乐意双击任何特定的主题，基金或策略。我们都应该努力成为LP、GP和建设者。

DM已开放！

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