如果 DAI 成为美债牺牲品，持有人该如何避险 ？

美联储的持续加息，推动了美国国债收益率的持续上涨，短期国债的收益一度高达 5% 左右。随着 30 年期国债收益率触及 2007 年以来的最高水平，美债已成为今年颇具吸引力的投资品种。作为安全无风险资产的美债收益率急剧上涨，不仅影响传统金融投资者的投资组合，同样也让加密投资者赚到了丰厚的代币化美债收益。以去中心化稳定币 DAI 为例，美债产生的利润收入不仅成为 Maker 的主要经济来源，也成了飞轮效应的驱动力和扩张市场的利器。

然而，美债真的是安全资产吗？持续的高利率是否可持续？美债是否有出现违约可能？

事实上，美国债务负担的加重可能会引发偿付风险，以及大规模存量债务是否可持续也是一个严峻的问题，从市场信号上来看，看似无风险的美债可能存在违约的可能。

而一旦美债发生违约风险，DAI 可能会出现类似 USDC 的境地，陷入市场蜂拥挤兑的死亡螺旋。虽然 PSM 有一个无损兑换机制，承诺用户可以 1:1 的固定比率无损兑换 DAI-USDC，然而该机制有额度上限，一旦到达该上限就只能单向转换，此外，DAI 的紧急熔断机制可以紧急关停 PSM，这意味着该机制无法 100% 保证用户进行赎回操作。

针对这样的风险事件，事前预防几乎无法做到。对于一般 DeFi 挖矿者，只能看是否能第一时间发现问题并采取应对措施。Cobo Argus 提供的撤退机器人功能，可以监控链上风险指标，比如对 DAI 的脱锚信号进行监测，在出现异常时，可自动撤退或兑换 DAI 为赎回资产。由于机器人是不分昼夜的监控，且第一时间做出反应实现自动化操作，因此可以实现最快速度的撤退，以赶在 PSM 的承兑额度被用完之前。即使在出现熔断机制启用的最坏情况下，用户可以选择 Cobo Argus 提供的其他聚合器“1inch、ParaSwap、0x”中任意一个，设置滑点和想要卖出的数额等参数，在其他市场中直接出货。

Maker 靠美债渡过熊市难关

以 DAI 为主的去中心化稳定币，通过将国库中的加密资产以高达 5% 左右的收益率投资美国短期国债，得以在漫长的加密寒冬维持生计。

作为第一大的去中心化稳定币协议，DAI 原来的业务主要集中在牛市中对杠杆借贷和流动性挖矿需求，随着熊市到来以及持续，DAI 的需求和收益机会也随之减少，需要探索更加多样化的收益来源。

放眼整个市场，最高的莫过于高达 5% 的美债收益了。Maker 通过将持有的数十亿美元的投资者存款购买美债，将这些原本不产生收入的稳定币资产，转化成为具有生产力的资产。

投资美债现实资产的效果非常明显，即使在 DeFi 生态发展整体放缓的大背景下，仍大幅带动了协议的收入增长。来自 DeFiLlama 的数据显示，自 2022 年 10 月开始购买国债以来，截至10月12日，Maker 的收入增长了 16 倍多，从每日收入 31,300 美元增至超过 510,950 美元。根据 Maker 分析平台 Makerburn.com 的数据，该协议在年初预计将产生约 2,300 万美元的年利润，这一数字现目前增加两倍多，达到 7,300 万美元。

投资短期美债为 Maker 协议带来可观的收入，不过，Maker 并没有独享这些收入，而是将其通过 DSR 分享给 DAI 的储蓄用户， 进一步刺激 DAI 的市场占有率。

Maker 的 DSR ，即 Dai Savings Rate，可以简单理解为稳定币的 DAI 的存款利率，持有人可将 DAI 存入其中，自动获得年化收益，相当于现实世界的活期存款。

历史上，DSR 的收益率基本上维持为 1%，今年 6 月，DSR 首次被提高至 3.49%，随后今年 7 月 18 日，再次调整 DSR 至3.19%， DAI 储蓄率（DSR）的提高，导致 DAI 的存款大幅增长。数据显示， DSR 上调后，DSR 模块中的 DAI 在 35 天内增加了3倍，达到 3 亿美元。

为了在短期内刺激 DAI 需求增长，Maker 社区还启动了一项名为增强型 DAI 储蓄率（EDSR）的计划，这是一项更为激进的激励计划，EDSR 是基于 DSR 基本利率 3.19% 的乘数，其上限设置一度高至 8%（目前已通过另一项社区提案调整至 5%）。

这意味着，通过其新推出的借贷前端协议 Spark Protocol，用户可以直接访问 DSR 模块进行 DAI 活期存款，获得高达 8% 的增强型 DAI 储蓄率。

8% 的高收益率，优于当时各类货币市场收益率和去中心化交易所 LP 的回报率，吸引了大量用户将资产抵押在平台上借出 DAI，然后存入 DSR 模块以获取高额利息。这极大刺激了 DAI 的新需求，带来了 DAI 的大量流入，总额从约 3.4 亿美元增加到 11.8 亿美元， 4 天内 DAI 供应量由 44 亿增长至 52 亿。

Maker 通过持续提高 DSR，向 DAI 储蓄用户出让部分美债收益，不断蚕食竞争对手的用户。同样是从美债获得收益，出于监管或财务原因，中心化稳定币发行商往往将所有利润内部化。对于用户来说，持有 DAI 可获得 8% 的年化，相比之下，持有 USDC 不获得任何收益， DAI 具有显而易见的优势。

此外，Maker 新推出的借贷前端协议 Spark Protocol 支持「用户转化友好」的功能集，通过提供 PSM和 DSR 两个关键功能模块，让 USDC 持有者通过 PSM 无损兑换 DAI，然后反手一把存入 DSR，轻松躺赚 5% 的固化收益。

对于去中心化稳定币来说，只要提供比中心化竞争对手提供更好的收益率即可，如果中心化稳定币净赚所有美债收益，那么 Maker 只需把本属于货币持有者的收益/机会成本还给用户，即可蚕食竞争对手的市场空间。靠此，DAI 持续不断地吸食 USDT/USDC 的市场份额。

虽然作为去中心化稳定币， DAI 的超额抵押决定了其无法在资本效率上媲美中心化稳定币，但通过 DSR 利率的形式补贴持币用户的机会成本，让渡部分美债利息收入给持币用户，从而从中心化稳定币竞争对手手中抢夺用户，获得市场占有率。

Maker 的策略似乎奏效了。Maker 旗下借贷协议 Spark Protocol 数据显示，截至10月10日，在当前 5% 的DAI 存款利率下，DAI 在 DSR 存款总额目前已达 16.8 亿美元，DAI 市值达38亿美金，超越 BUSD 跃升成为仅次于USDC的第三大稳定币。

当 DAI 流通量增长，协议也会持有更多 USDC，然后使用这些 USDC 购买更多美债，赚取更多收益，再将收益分享给用户，扩张市场，如此循环，会给 Maker 带来飞轮效应。

不过，这个飞轮效应的假设是以美债利率持续维持相对优势得以保证的。然而，美债利率真的是完全无风险的吗？持续高利率是可以持续的吗？美债是否有出现违约的可能呢？

美债的违约风险

根据华尔街见闻 VIP文章《美债违约：无近忧 ，有远虑》，短期来看，美国出现财政危机和主权债务违约的可能性很低，但从长期看，利息支出持续攀升引发偿债压力，存量债务也面临展期压力，通过赤字和债务的扩张刺激经济终会达到临界点。

今年8月，全球评级巨头惠誉将美国政府的信用评级从最高级别“AAA”下调一级，至“AA+”。这是继五月惠誉将美国 AAA 评级列入负面观察名单后，时隔两个月的正式调降评级。

在惠誉的报告中，其对美国评级的下调主要源于“不断增加的联邦、州和地方各级债务”，以及面对一再出现的债务限额僵局和其他弊病的“治理恶化”。此外，围绕支出和税收政策日益恶化的政治分歧是其做出这一决定的主要原因。报告称，相对于其他评级较高的国家，美国的治理水平有所下降，并指出“债务上限僵局和最后一刻的解决方案屡屡出现”。惠誉做出这一决定的另一个因素是，预计美国经济将在今年最后三个月和明年初陷入“温和衰退”期。

本次调降美国长期信用也是继 2011 年后调降美国信用评级后，全球顶级评级机构时隔 12 年再次下调美国评级。

2011 年，美国国会共和党人和奥巴马政府之间的债务上限僵局引发全球资本市场剧烈波动，随后标准普尔下调美国主权信用评级，将美国的信用评级从 AAA 下调至 AA+。

数据显示，2011 年美国的信用评级被标普降级前后，10 年期国债收益率从 8 月的约 3% 降至 9 月底的约 1.8%。

惠誉下调美国评级本身并不是一个震撼市场的事件，但可能对投资者产生了重大的心理影响，促使投资者转向公司债券。

事实上，市场信号也似乎证明了这一隐忧。

通常情况下，得益于美国强大的经济实力和此前美国政府作为借款人的良好记录，市场对美国国债的共识几乎是“无风险资产”，这也导致公司债的收益率要高于美国国债。

然而，在当前美债作为无风险资产所提供的收益率已超过标普 500 的盈利收益率的情况下，美国企业投资级债券与长端美债的利差呈现收窄趋势。

此前 5 月，企业债和国债就曾出现短暂倒挂。这一倒挂也意味着市场对美债违约的担忧确实存在，如今长期美债收益率的持续攀升或许也暗含了市场对于美债违约的概率定价。

这意味着，相较于美国政府，市场认为高评级公司更靠得住，越来越多的投资者在面临不确定性的情况下，选择了溢价购买收益率较低的公司债券，而非传统认知中“无风险”的美债。

许超 侯秋芸，公众号：华尔街见闻

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  本文介绍了MakerDAO创始人Rune Christensen关于Dai未来发展的两篇文章，讲解了Dai如何在Endgame转型计划中实现双向“制导”，即去中心化和中心化两种稳定币新品牌。文章提出了两种解决稳定币三难困境的路径，分别是优先考虑效用和规模和走纯粹去中心化的路径，并披露了两种不同品牌的具体发展规划。未来，NewStable将继承大多数Dai的用例，专注于大众市场的采用和符合监管要求的现实世界资产支持，而PureDai则专注于实现完全去中心化的稳定币，通过与SubDAO生态系统合作，提供合法用例和套利机会。最终，预计所有Dai用户将迁移到NewStable或PureDai，确保去中心化核心价值在未来的稳定币解决方案中得到延续和强化。

• MakerDAO终局计划“Endgame”迎新进展：将推出首个SubDAO和新代币，计划今年夏季推出第一阶段

  MakerDAO正在加速推进终局计划“Endgame”，通过提高效率、弹性和可访问性，将DAI的供应量扩大到1000亿甚至更多。首个SubDAO Spark及其原生代币SPK即将推出，采用流行的DAO治理新模式，将每个subDAO设定特定的应用或职责。随着Endgame的推进，MakerDAO将推出多种新代币和功能，旨在实现DAI使用量的指数级增长。此外，Capital联创发布的研究指出，MakerDAO在DeFi领域占据近40%的利润，但市盈率受到抑制。随着Endgame的推进，MakerDAO的重组之战已经开始。

美债疯了，原因却是个迷！

当 DAI 脱钩遭挤兑，如何使用 Argus 紧急逃生 ？

根据 Makerburn 的数据，Maker 已累计购入 RWA 资产已达 32亿美元，占 Maker 抵押品总额的 53%，美债已经成为 Maker 的主要抵押物。来自 DeFiLlama 的数据显示，自 2022 年 10 月开始购买国债以来，Maker 的收入增长了 10 倍多，从每日收入 31,300 美元增至撰写本文时的超过 346,280 美元。可以说，美债资产成为 Maker 的主要经济来源。

图文来源：makerburn

图文来源：DeFiLlama

这意味着，美债如果出现违约，在没有新增其他收入来源的情况下，一直靠美债维持收益和飞轮运转的 Maker 也会受此影响，可以想象，最直接的影响是人们出于 FUD 恐慌去 PSM 进行赎回操作。

作为 Maker 一个重要的组成部分，PSM 承诺以 1:1 的固定比率提供 DAI-USDC 的无损兑换，也就是说，当危机发生，用户还有一个兜底策略，在 PSM 中将 DAI 赎回至原来的稳定币 USDC。

不过，PSM 承诺 1:1 兑换，但不保证无限兑换，PSM 的额度有上限，一旦到达该上限后就变成了单向转换。

此外，为了提高 DAI 的抗风险能力，这个兜底机制背后还有一个紧急熔断机制。该机制允许在无需等待治理延迟的前提下快速禁用 PSM 模块，将 PSM-USDC-A、PSM-PAX-A 和PSM-GUSD-A 的相关债务上限降至零。实际上，在 USDC 脱锚风波中，Maker 就曾进行紧急投票启用过该机制。

也就是说，在极端情况下，Maker 完全有可能紧急关停 PSM ，用户的资产在这种情况下有可能无法赎回，承担风险。

面对这种情况，最好的办法当然是第一时间察觉风险后做赎回操作，然而，在该案例中，至少有 3 个难点通过人为的方式难以实现。

第一，和普通股市不同，DeFi 是 7×️24 小时维持运转的。这意味着，DAI 出现风险可能发生在任何时间，包括晚上（甚至在熟睡的深夜），这对于一个普通人类来说，7×️24 小时时刻盯着的风险是无法办到的。

第二个痛点是尽早发现风险。事实上，发现风险并不难，难的是如何尽可能早地发现风险，至少要比大部分人早。

一般情况下，大部分用户都是通过推特上白帽发出的警告得知 DeFi 协议出现了风险，然而，可能这时事情已经发生过去了几个小时，已经失去了拯救本金的机会。

第三个痛点则是，风险出现的第一时间，如何快速应对，即刻执行撤退操作。

对 DeFi 投资操作时，可能需要谨慎再谨慎地 DYOR，但对于风险撤退操作，则是看谁跑得更快，谁的风险损失就更小。

我们认为，一个普通人类是无法 handle 以上这些 DeFi Degen 的痛点的，更好的办法是依靠工具，并辅以人类的智力投入。正是基于以上这些考量，诞生了 Cobo Argus 这款产品，尤其是在熊市，不求赚十倍百倍收益，只求以最低的成本降低风险。

Cobo Argus 是一个 DeFi 投资管理解决方案，它基于 Safe{Wallet}（前身是 Gnosis Safe）创建，提供基于角色的链上访问控制、功能和参数级别的精细化风险管理以及支持高级功能的 DeFi 机器人。

基于今天这个案例，我们将主要围绕 Cobo Argus 支持的自动风险监控功能和自定义 DeFi 机器人功能进行讲解。

通过设定不同的触发条件（Trigger）， Cobo Argus DeFi 机器人可以 7×️24 小时监控实时数据，并自动完成特定的任务（Task），包括但不限于使用机器人自动进行 Staking、收菜、补仓、提现等 DeFi 自动挖矿和风险管理操作，不必自己熬夜守候，所以第一个痛点很好解决，设置一个 Argus 机器人专门用于执行在 PSM 中 DAI swap 的任务，这个不用多说。

重要的是后面部分，如何敏锐地感知和捕获这些风险信号，并且在资产受损之前快速撤退，最小化风险损失，就是 Cobo Argus 想要解决的问题。

以 DAI 这个案例为例， 我们需要实现的是如何使用 Argus 在第一时间（至少 PSM 关闭之前）实现快速撤退，如果在熔断机制已启用最坏的情况下，如何抢在第一时间在市场上出货。

如果 DAI 的价格出现较大跌幅，可以被认为是一个明显的风险信号。通过 Cobo Argus 自定义监控价格，可以快速获知市场上 DAI 出现脱锚的信号。比如，如果你认为 DAI 的价格为0.98 美元时是一个风险信号，那么，可直接在 Argus 机器人任务配置时输入该价格作为脱锚通知的触发价格。

值得一提的是，Argus 采用了 Chainlink 的代币喂价预言机作为默认配置，其提供的精准可靠、防篡改的实时 DAI 价格信息是 Argus 机器人能够快速反应执行撤退操作的必要前提。

那么，当 DAI 的价格跌至该触发条件 0.98 美元时，会发生什么呢？

理论上，可以执行你预定义的任何操作，但适合该案例的常规操作是从 PSM 中无损赎回 USDC（最优方案），或者直接在市场中出掉 DAI 避险。

由于 PSM 提供 1:1 的无损兑换，在 PSM 未被关闭的情况下，该方案为最优路径，我们可以自定义赎回操作路径为：“将 sDAI 转化为 DAI”——>“直接调用 PSM 合约兑换 DAI 为 USDC ”。

如果 PSM 被关闭了，可在设置中选择通过其他聚合器操作，出掉风险资产 DAI ，Argus 目前支持使用 1inch、ParaSwap、0x ，用户可自行选择其中任意一个，设置滑点和想要卖出的数额等参数。

想要了解 DAI 脱钩机器人的详细配置，可以查看这篇教程。

至此，我们已完成了一次 DAI 发生脱钩风险时的撤退配置。一旦 DAI 脱钩的情况发生 ，可以在第一时间清掉风险资产，兑换为更安全的资产。

不过，考虑到 DeFi 是一个高度可组合且完全去中心化的动态系统，以 DAI 的脱钩价格设置为触发兑换的条件只能算是常规的操作。就和蝴蝶效应一样，DeFi 系统中的一次初始条件的细微变化，有可能对整个系统造成长期且剧烈的连锁反应。处于这样的混沌系统中，在更广泛范围的 DeFi 森林中如何敏锐地即时捕捉风险信号，是一个更大的课题，它是在细微之处真正体现功力的地方。

说到底，加密投资不过人类智力+工具的组合。前者挑战的是人类对市场的敏锐度和整体市场的把握，后者则是 Argus 一直致力于投身的也是未来打算继续精进的部分——即打造一款最适合 DeFi Degen 做资产投资管理的链上工具。

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