今日推荐 | Arthur Hayes：大规模印钞和AI将推动历史上最大牛市

这是我最后一篇关于人工智能和加密技术交集的文章。2023年9月13日，我在新加坡举行的Token2049大会上做了一个题为“Double Happiness”的简短演讲。这是我主题演讲的视频链接。

幸福的感觉在最基本的层面上是有足够的食物，有地方睡觉，有机会生育。我们需要热量，这些热量是从太阳和地球的势能转化为可食用的食物。我们将能量重新排列成熵较小的形式，宇宙会高兴吗？我不知道。无论如何，我们的幸福不是凭空出现的——它与我们改变宇宙能量本质的能力有关。世事无绝对，我们可能会发现，即使是光速也不是一个常数。

同样，市场状态都是相对的。没有熊市就不可能有牛市。在这篇文章中，我将探索一种非常具体的幸福：当这个沉闷的加密货币熊市结束，我们进入一个令人兴奋的、史无前例的牛市时，我希望我们所有人都能体验到纯粹的涅槃。也就是说，受法定流动性激增至人类历史上前所未见的水平，以及人工智能(AI)商业化带来的兴奋情绪推动的牛市。迄今为止，我们经历了加密货币牛市，其原因要么是法定流动性的增加，要么是区块链技术某些方面的升值，但并非两者兼而有之。法币流动性和技术的牛市将为忠实投资者的投资组合带来双喜临门。

首先，我将逐步介绍为什么世界主要央行——美联储(Fed)、中国人民银行(PBOC)、日本银行(BOJ)和欧洲央行(ECB)——将在人类历史上2 - 3年的时间窗口内共同印制最多的法币，以“拯救”各自政府的债券市场。然后，我将描述我预计将看到的围绕新的人工智能技术的热潮，这些技术将在很大程度上由“厕纸钱”资助。最后，我将解释为什么我相信某种垃圾币——Filecoin (FIL)——将在这两种趋势的背景下重新获得2021年的历史高点。

公式

加密货币价格 = 法定流动性 + 技术

肮脏的法币

没有罪人的悲哀，忠实的人就不会有幸福。在这种情况下，央行官员们必须受苦，这样我们才会高兴。他们面临着一个艰难的选择：由于通胀压力，他们要么保护本国法定货币在能源方面的购买力，要么确保联邦政府有能力偿还债务——但他们不能两者兼得。正如我反复指出的那样，政府从来不会自愿破产，这使得世界上负债过度的政府更有可能给它们的央行开绿灯，不惜牺牲法定货币的购买力，不惜一切代价保持债券收益率“可承受”。

当央行操纵债券收益率时，为什么货币相对于能源会走弱？如果市场愿意以10%的利率放贷，而政府无法承受，央行可以购买债券，人为地将利率压低至政府能够承受的水平(可能接近5%)。不过，为了购买这些债券，央行必须印钞购买。印钞扩大了货币供应，这意味着有更多的法币追逐有限的能源。因此，货币相对于它用来购买的能量会贬值。在我们当前的文明中，主要的能源形式是碳氢化合物，比如石油和天然气。

要理解为什么各国政府如此愿意将本国货币抛在一边，为自己的债务习惯提供资金，首先要理解为什么他们变得如此依赖于利用债务来发展经济。拉乌尔•帕尔（Raoul Pal）有一个计算经济增长驱动力的简便公式——国内生产总值(GDP)。

GDP增长=人口增长+生产率增长+债务增长

稳定和流动的信贷市场的建立突然赋予了政府穿越时空的能力。他们开始借用未来来建造今天的东西。他们相信，今天建造的东西将使我们在未来更有效率，也会有更多的人使用它们。如果我们的生产力和人口增长速度快于为这种生产力提供资金的债务利息增长速度，社会财富就会增加。

人口下降

不幸的是，对于那些希望提高国内生产总值的政客们来说，拉乌尔公式中“人口增长”部分存在一个主要障碍：富人他妈的不是。

好吧，这并不完全正确——实际上有很多的事情在发生，但只是没有导致很多婴儿出生。在富裕的发达国家，妇女现在接受生殖教育，并获得各种避孕方法，使她们能够决定何时怀孕(如果要怀孕的话)。在此之前，首选的男性避孕方式——俗称“pull and pray”——导致了全球人口的健康增长。

从20世纪80年代末开始，发达国家纷纷走向灭亡。上面的图表清楚地表明，到2010年代，整个世界的生产人口开始下降。这是有道理的——在办公室或工厂里谋生的城市人口不需要孩子。事实上，孩子是家庭资源的净消耗。当全球经济以农业为主时，儿童代表着免费劳动，因此对家庭单位来说是一个净经济积极因素。

如果GDP增长的公式是GDP增长=人口增长+生产力增长+债务增长，人口增长变为负值，那么政府必须加倍努力提高生产力。

生产力被推迟

迄今为止，过去的几个大趋势推动了我们大部分的生产力增长，而且它们都不太可能重演。它们是：

1. 妇女进入劳动力市场。

2. 将全球制造业外包给中国，因为中国给工人支付的工资过低，而且愿意破坏自己的环境。

3. 计算机和互联网的普遍采用。

4. 由于美国页岩油气钻探的增长，碳氢化合物产量扩大。

这些都是一次性现象，我们已经意识到从每一个现象中可能获得的所有收益。因此，在某种新的、不可预见的趋势出现之前，生产力必定会停滞不前。人工智能和机器人技术有可能成为引领新一波生产力增长的趋势之一，但即使事实证明这是真的，这些成果要在全球经济中得到充分体现，也需要几十年的时间。

成长的福音

整个世界经济都建立在增长必须无限持续下去的谬论之上。例如，你通常估计公司股价的方法，贴现现金流模型，假设一个最终增长率。这种估值标准是有缺陷的，因为很明显，没有一家公司是永远存在的——然而，它仍然是最广泛使用的“评估”一家公司的模型。

把这个想法应用到国家层面上，政治家和他们的银行家们喜欢承诺更多的资金来建造更多的垃圾，前提是全球经济总是以这样的速度增长，使投资将在长期内有利可图。中国体现了这种理念的缺陷，因为他们建造的基础设施和住房的数量永远无法增长(因为到本世纪末，他们的人口将减少一半)。问题在于，我们没有认识到，在过去100年里，导致全球经济繁荣的因素是一次性事件，如今早已过了失效期。

全球债务与GDP之比在20世纪70年代超过了100%，正如预期的那样，随着时间的推移以及政府为推动未来增长而承担越来越多的债务，债务与GDP之比呈指数级增长。

为了保持债权人(即肮脏的法定金融体系)的偿付能力，政府通过赤字来实现GDP增长，以偿还不断增加的债务负担。这是一个恶性循环：为了有朝一日还清现有债务，各国政府试图通过增加债务并将收益用于投资来刺激未来的经济活动。但随着他们的债务负担增加，抵消新债务所需的GDP增长也会增加，因此政府不得不承担更多的债务来进一步推动经济，如此往复——不会出现千载难逢的事件来帮助政府度过GDP增长的难关。

我和其他人对全球债务负担增加的预测并不是什么新鲜事。但在这篇文章的前面，我做了一个非常大胆的预测，在未来的2-3年里，所有主要的经济集团将比历史上任何时候都印更多的钱。这需要美国、中国、日本和欧洲在同一时间做同样的事情。我希望他们都采取一致行动，因为他们的经济是相互联系的，他们的行动受到美国领导的二战后秩序的约束。

但在我深入讨论之前，我需要首先带你了解二战后全球贸易的架构，并说明当前的贸易/资本失衡是如何使印更多的钱成为必要的，以防止一个有缺陷的安排失败。

一个时代的终结

这张图表是了解美国在二战后创造的经济结构的关键。日本、中国和德国被允许通过出口来实现战后的复苏。只要这些国家表现良好，美国就同意以金融投资的形式吸收它们的商品——以及随后的盈余。通过向美国出售商品，储蓄者(蓝条)积累了财富，但这些财富是由美国(红条)用从储蓄者那里借来的美元支付的。正如你所看到的，一切都是平衡的——储蓄者的资产与支出者的负债相匹配。

这种安排只在满足以下几个条件时才有效：

1. 出口国的工资增长必须低于生产力增长，而且该国必须用美元开具货物发票。这些美元储蓄是由按生产力计算的低工资造成的，必须投资于美国金融市场。

2. 美国必须允许出口商免税销售商品，不受限制地投资美国金融资产。

这个系统不可能以其他方式运作。亚洲人和德国人必须储蓄，美国人必须消费。不要用任何道德的方式来解释这种行为。没有国家是好是坏。系统总是平衡的。是你的观点产生了道德观点。

美国只能买这么多东西。中国已经成为仅次于美国的最大的大宗商品和其他商品消费国，但即便是中国的市场也已经饱和。在两国人口都在减少的情况下更是如此。因此，继续投资基础设施以提高效率并保持低价格的出口国现在面临着完全饱和的外国市场，他们的基础设施投资无法获得资本回报。

但是，这些国家的政府并没有让大量企业破产，导致失业率飙升，而是已经并将继续介入，向工业企业提供廉价信贷，以继续建设更多的产能。每当经济增长下滑时，中国总是向工业企业提供更多贷款，因为它允许同志们留在工厂里而不是人民广场。

另一方面，除了大型科技公司(苹果、微软、谷歌、Facebook、亚马逊)，美国金融业拒绝在当地投资。为什么要在当地投资一家没有机会与成本更低的海外公司竞争的制造商呢？正因为如此，银行业转而将资金配置到那些被认为具有巨大“增长”潜力、但拖欠风险较高的公司和/或国家。

当这些风险较高的外国借款人无法偿还贷款，进而引发金融危机时，不应感到意外。如果美国的银行承认亏损，它们就会资不抵债——但美联储和美国财政部将不可避免地介入，而不是让它们倒闭：1)改变资本充足率规则，给银行更多的喘息空间。2)印钞以确保银行的偿付能力。金融部门必须得到救助，以避免整个美国金融体系崩溃，否则出口国的金融投资将变得一文不值。

另一方面，出口国永远不可能真正花掉它们的储蓄，因为任何大规模的资产清算都会使美国金融体系崩溃。出口商有近10万亿美元的受困资产。即使是 Alameda Research 的 Sam“Alabama Tabasco”Trabucco 也无法参与竞标，承受这么大的规模。美国不可能将出口国的资本拒之门外，以对抗国内资产价格通胀，因为这将破坏出口国压低工资、压低商品价格的能力。这种安排过去的成功注定了它将来的失败。

在这两种情况下，出口国和美国分别拯救制造业和银行业的唯一手段就是印钞。重要的是要记住，印钞永远是解决办法，永远推迟对全球贸易和金融体系架构的任何调整。

骗子永远不会赢

至少从富裕精英的角度来看，真正的系统性问题是，平民总是想要提升自己的生活地位。在亚洲和德国，工人们想要更高的工资、更高的购买力和更大的政府安全网。如果他们的国家在纸面上如此“富有”，他们为什么不应该得到这些东西呢？在美国，平民有足够的小摆设，他们只想要回自己的工作。他们正确地认为，他们应该生产自己消费的商品，而不是让以前的外国农民代替他们工作。同样，考虑到美国中产阶级是所有这些东西的最终消费者，这是一个合理的要求。Ricardian equivalence理论在铁锈地带一点用都没有。

由于政治和金融精英们不希望对任何一方的体系进行大规模改革，他们开始在边缘上作弊。中美关系的破裂——两国的经济和政治制度截然相反，但却又密不可分——说明了这一点。

中国无产阶级被许诺有一个健康的经济，这需要持续的高增长。因此，在中国的商品使美国市场饱和之后，为了继续增长，它需要更多的地方来销售它的产品。中国走出国门，取代美国，成为世界上大部分地区最大的贸易伙伴。重要的是，越来越多的此类贸易以人民币而非美元计价。这是一个大禁忌。Muammar Gadafi (利比亚前总统)和Saddam Hussein (伊拉克前总统)在试图摆脱美元时都成了“政权更迭”的受害者。

对于中国的贸易扩张，美国的反应更加微妙，颁布了半导体贸易限制和制裁，旨在阻碍中国的技术进步。华为是中国第一个主要的科技公司受害者。当他们无法使用最先进的芯片和美国移动操作系统时，他们的国内和国际智能手机销量暴跌。

Being good is ok, being too good is treasonous.

就像美国一样，中国希望确保其贸易路线的军事安全。中国人加强了他们的军事力量，以确保通过丝绸之路(陆路)和珍珠链(海上通道)进行贸易。从历史上看，贸易的军事保障一直是美国的工作，她对中国重新崛起的“侵略性”感到愤怒。(不管怎样，中国不会把保护自己的贸易通道描述为“侵略性”。观点决定一切。)美国的回应是增加对台湾的武器销售，并鼓励在日本加强军事建设。

现在世界与中国的贸易超过了与美国的贸易。

中国确保其能够保护其沿海地区。

为了安抚只想要回高薪制造业工作的无产阶级，美国前总统特朗普发动了一场与中国的贸易战。现任美国总统拜登继续猛攻，签署了《CHIPS法案》和《降低通货膨胀法案》。这些法案为企业建设国内半导体设施和清洁能源基础设施提供了慷慨的政府补贴和直接付款。这些支出将通过发行更多债券形式的债务来支付，而这些债券又将由美国的贸易伙伴购买。

美国利用中国、日本和德国的储蓄来重建国内工业，这样美国公司就可以为美国制造商品，这是在欺骗。显然，这减少了中国、日本和德国商品的市场。不出所料，许多以出口为重点的国家都高呼“保护主义”(就好像美国政客在面对选举失败时才会在乎似的)。

可以预见的是，随着流通中的债务数量呈指数级增长，美国国债在能源方面已经失去了价值。如果我是这些垃圾的一大持有者，我会非常生气。中国、日本和德国显然看到了不祥之兆，这就是他们停止将出口收入再投资于这些债券的原因。这也是欺骗。

截至2021年1月4日，彭博美国国债长期总回报指数/ WTI现货油价指数为100

自新冠疫情爆发以来，长期国债的总回报率比石油低50%以上。

随着美国未偿还债务的激增，两个主要贸易伙伴中国和日本开始了买家罢工。作为最后的买家，美国的银行(他们不得不购买这些狗屎)和美联储(很快也将不得不购买这些狗屎)介入其中。

每个人都在欺骗，而且有正当的理由。很明显，不管精英们喜欢与否，一个新的全球经济体系最终将被创造出来。失衡不能继续下去。但只要当权者拒绝承认现实，钞票就会印出来，希望“增长”就在眼前——这样我们就能让美国、中国、日本和德国再次伟大!

我不知道新的全球经济安排会是什么样子，但我可以肯定，这是当前体制将经历的最后一个信贷周期。这将是最后一次，因为没有人愿意自愿持有任何政府债券。私营部门不需要它们，因为由于通货膨胀，他们必须囤积资本，如果他们是企业，就必须购买越来越昂贵的投入。如果他们是个人，就必须购买食品/燃料。银行部门不想要他们，因为他们在新冠疫情后的繁荣时期购买政府债券已经资不偿债。央行不需要它们，因为它们必须通过缩减资产负债表来对抗通胀。

各国政府将尝试——迫使央行、银行业以及随后的私人部门用印出来的钱、储户的钱或储蓄购买债券——取得不同程度的成功。

债券泡沫

以下是我对美国、中国、日本和欧盟为弥补2023年至2026年赤字而必须展期和发行的政府债务总额的估计。我之所以选择2026年作为结束日期，是因为美国作为这个经济体系最大的债务国和主导者，其平均期限约为3年。其他所有国家/经济集团都与美国存在相互依赖的关系，所以他们将共同兴衰。对于其他所有国家的债务期限概况，我使用了彭博的DDIS功能。

美国

对于估计的预算赤字，我采用了国会预算办公室的数据。

日本

对于估计的预算赤字，我取了中国财政部(Ministry of Finance)过去6个季度公布数据的平均值，将该数据折合成年率，再乘以3。

欧盟

对于估计的预算赤字，我将欧元区五年平均预算赤字乘以3。

中国

与上述其他国家或集团不同，中国中央政府授权各省在中央政府的隐性担保下发行债务。由于1994年的税收改革，北京从地方政府手中夺取了大部分税收收入的控制权。为了让地方政府弥补差额，中央政府允许地方政府发行由中央政府暗中担保的债券。之所以没有明确表态，是因为中国政府不希望随着地方政府债务的扩散，中央政府的信用受到质疑。

每年，地方政府都会获得贷款额度。这些债务被统称为地方政府融资平台（LGFV）。正如你所看到的，地方政府融资平台的债务负担几乎与中央政府的债务负担相当。这是一个重大的政治问题，因为中央政府不想正式担保地方政府融资平台的债务，从而损害自己的财务状况，但它也不能允许这些债务违约，因为这将摧毁整个中国金融体系。

对于估计的预算赤字，我将中国中央政府五年平均预算赤字乘以3。我没有地方政府预算赤字的准确数字，所以我低估了中国将发行的债务数额。

总数

仅仅因为政府借贷并不意味着货币供应会增加，从而导致通货膨胀。如果没有自然买家，债务负担只会增加货币供应量。在足够高的收益率下，政府可以很容易地挤出其他金融资产，并吸收所有私营部门资本。显然，这不是理想的结果，因为股市会崩溃，任何企业都得不到任何资金。想象一下，如果你能从一年期政府债券中获得20%的收益。你会发现很难证明投资其他任何东西是合理的。

理论上，存在一种“皆大欢喜”的方法，即政府为自己提供资金，同时不排挤私营部门。然而，随着全球债务与GDP之比达到360%，必须展期和发行以弥补未来赤字的债务数量肯定会将私营部门挤出市场。必须要求央行印钞，通过购买私人部门回避的债券，直接为政府融资。

我们无法先验地知道发行的债券中有多大比例将被央行购买。但是，我们可以做一些思想实验，评估不同的场景是如何发生的。

首先，让我们看看一些先例。当COVID来袭时，世界决定将每个人都锁在家里，以保护婴儿潮一代免受这种主要杀死老年人、肥胖者的病毒的侵害。在他们的“慷慨”中，婴儿潮一代领导的政府向个人和企业提供资金，试图改善封锁造成的经济损失。为这些刺激支票提供资金而发行的债务数额是如此之大，以至于央行印钞并购买债券以保持低收益率。

关于【今日推荐 | Arthur Hayes：大规模印钞和AI将推动历史上最大牛市】的延伸阅读

• Web3 世界的「云安全验证」—— 盘点 EigenLayer 生态知名的 AVS 项目

  EigenLayer是一个在以太坊上创建的技术协议，引入了再质押功能。截至2024年6月5日，已有超过530.9万个ETH在EigenLayer上进行再质押。通过EigenLayer，用户可以再次获得资产奖励，开发人员可以利用已质押的ETH启动新的主动验证服务。该文档介绍了多个基于以太坊的互操作性协议，包括连接Layer2的共享排序工具、安全协调层、互操作层和去中心化的证明者网络。这些协议都使用EigenDA作为数据存储层，并提供技术文档供参考。其中，Restaked Rollup是EigenLayer的新型主动验证服务项目，Caldera和Celo也使用EigenDA作为数据存储层，提供技术框架和模块化功能。此外，还介绍了使用EigenDA的Layer2网络，如Cyber、LayerN和Mantle。EigenDA是一个模块化的Layer2网络，专注于成为web3应用程序的社交层。Polymer Labs开发的协议结合了Optimism堆栈的结算功能和Cosmos SDK的互操作性功能，使用EigenDA作为数据存储层。Versatus是世界上第一个Stateless Rollup，助力去中心化应用的开发。

• 火星财经加密周报 | 6月7日

  本周欧盟选举开始，加密行业监管政策可能受影响。Tether CEO担心欧盟MiCA稳定币要求会对市场产生负面影响。RoaringKitty可能清算其GME股票头寸，Solana币价增长受益于Meme币交易活动。特朗普竞选团队收到近3亿美元捐款，西班牙90%的World ID持有者支持Worldcoin回归。加密专家密切关注欧盟选举对MiCA、DeFi、NFT等领域的影响。比特币可能因CPI创新高和降息预期上涨，ETH表现落后。Blast提醒DApp在6月25日前分配所有Gold和Points给用户。Bitget Launchpad项目BWB投入总人数增长，IO.NET初始总供应量为5亿枚。五月加密市场大多数指标下跌，但以太坊质押收入上涨，NFT市场交易额下降。加密货币可以解决人类挑战，DeFi夏季最新更新包括Ethena、Etherfi、Karak等项目。Notcoin交易量增加，L2争斗白热化，市场流动性改善，Meme板块吸引资金流入，NFT市场情绪低迷。Shardeum、Merlin和0G Labs与多家合作伙伴合作推进去中心化项目发展。

让我们重新考虑2023年至2026年期间大型央行发行和随后购买的债务金额，将其视为大型央行资产负债表在新冠疫情期间增长总额的倍数。

由于私营部门在新冠疫情期间被迫以5000年来最低的收益率购买政府债券，他们的投资组合坐实了价值数万亿美元的未实现损失。在这一轮债券发行中，私营部门将无法参与这么多本轮债务发行。因此，我的基本假设是，央行将购买至少50%的已发行债券。其结果是，从现在到2026年，全球法定货币供应量的增长将超过COVID期间的增长。

在新冠疫情期间，债务占GDP的比例增长了100%以上——在这一时期，债务占GDP的比例会有多高？

钱的去向

现在，我们已经对从现在到2026年全球法定货币供应量的增长程度有了一定的了解，下一个问题是，这些钱将流向哪里？

巨额的政府借款将挤掉任何需要信贷的企业。即使收益率名义上很低，信贷也将是稀缺的。一个制造产品并需要债务为其营运资金提供资金的企业将发现自己无法扩张。一些企业将发现无法对到期债务进行展期，从而破产。

相反，印出来的钱将流向新兴科技公司，这些公司承诺在成熟后会获得疯狂的回报。每个法定流动性泡沫都有一种新形式的技术，吸引了投资者，吸引了大量资本。当主要央行印钞“解决”2008年全球金融危机时，这些免费的钱流向了Web 2.0广告、社交媒体和共享经济初创公司。在20世纪20年代，它是第一次世界大战期间开发的技术的商业化，比如收音机。这一次，我相信都将是与人工智能相关的技术。

人工智能科技公司不需要一个运转良好的银行系统。一旦获得资金，如果产品或服务找到了吸引力，单位水平的利润率接近100%。因此，少数成功的人工智能公司将不需要银行提供资金。这就是为什么每个人都想找到谷歌、Facebook、亚马逊、微软和字节跳动对2010年代Web 2.0构建的人工智能版本。

资本涌入人工智能已经开始，随着全球货币供应呈指数级增长，这种情况只会加剧。

不要做傻瓜

资本涌入人工智能公司，并不意味着投资者会很容易赚钱。事实上，恰恰相反，这些钱中的绝大部分将被浪费在那些无法创造出付费客户产品的公司身上。人工智能的问题在于，如今我们能想象的商业模式中，很少有能提供保护的护城河。

在韩国区块链周期间，我和一位在著名硅谷风险投资公司工作的技术兄弟一起坐车。他谈到了在人工智能领域赚钱有多难。他讲述了最近在Y Combinator (YC)上的一堂课上发生的一件趣事。整个课堂上都是利用OpenAI的大型语言模型(LLM)构建插件的初创公司。然后，一夜之间，OpenAI决定推出自己的插件套件，整个YC班级的估值立即降至零。

风投将投资的大多数公司只是在OpenAI这样的项目之上提供软件支持的服务。软件比以往任何时候都更容易复制。试着用ChatGPT写一些代码——这太他妈简单了。这些“人工智能”科技公司中的绝大多数的基础都是零。如果你的业务是基于OpenAI或类似的公司允许你访问他们的模型，那么OpenAI为什么不完美地复制你的插件或工具，并禁止你使用他们的平台呢？

我相信风投负责人并没有那么愚蠢(有限合伙人才是愚蠢的人)，所以他们会尝试投资那些围绕不同类型人工智能模型开展可防御业务的公司。这在理论上很好，但这家初创公司到底把钱花在了什么地方？回到我在文章“Massa”中谈到的人工智能食物组。

人工智能“吃掉”计算能力和数据存储。这意味着创业公司将筹集资金，立即购买由GPU(计算机处理芯片)驱动的处理时间，并支付云数据存储费用。大多数初创公司在开发出真正独特的东西之前就会耗尽资金，因为创建真正新颖的人工智能所需的计算能力和数据存储规模是惊人的。我猜，到2030年，目前获得资金支持的初创公司中，只有不到1%会存活下来。根据平均法则，你作为投资者，几乎肯定会在投资人工智能的过程中输光所有的钱。

与其大海捞针，不如直接收购英伟达(NVIDIA，全球领先的GPU芯片制造商)和亚马逊(亚马逊的母公司，拥有全球最大的云数据提供商亚马逊网络服务)。这两家公司都是上市公司，股票流动性很强。

风投永远不可能通过把你的钱投到两只股票上来收取管理费和绩效费。不幸的是，对于投资资本来说，他们试图表现得“聪明”，并对真正生存下来的<1%的初创公司开枪(而且可能仍然不如NVIDIA和亚马逊股票的简单加权股票篮子)。让我们在2030年重新审视这一预测，看看2022-2024年的风投基金是否表现出色。我预测，全军覆没！

这个概念非常类似于，在Web 2.0的建设过程中，初创公司筹集资金，并以广告资金的形式将其交给谷歌和Facebook。我要求读者汇总2010年至2015年风投基金的平均表现，并将其扣除费用后的复合内部收益率与购买同等权重的谷歌和Facebook股票进行比较。我敢打赌，只有前5%的风投基金(或更少)能超过这个简单的股票投资组合。

例如，投资英伟达(NVIDIA)就很好，因为它具有流动性。你可以随时进出。然而，它带有估值风险。英伟达的市盈率(P/E)高达101倍，高得离谱。

问题在于，英伟达很难以足够快的速度实现盈利增长，以证明如此高的市盈率是合理的。如果投资者认为英伟达的市盈率较低，即使该公司的盈利增长非常出色，其股价也会暴跌。

让我们用一个简单的数学例子来说明这个问题。

世界上经营最好、最先进的半导体公司是台积电(TSMC，股票代码：2330tt)。台积电的市盈率为14倍。让我们假设市场开放，认为英伟达已经成熟，应该与台积电的市盈率相当。

对于那些在看TikTok而不是听数学教授讲课的人，让我来教你怎么算。

以101倍的市盈率计算，1美元的收益相当于101美元的股价。

以14倍市盈率计算，1美元的收益相当于14美元的股价。

这意味着该股立即下跌86%，即[$14 / $101–1]。

“Arthur，这很好，但英伟达是一头野兽。他们的收入在未来会急速上升。我不担心，”你可能会如此反驳。

让我们用14倍的市盈率计算一下，要想让股价重获101美元，盈利必须增长多少。

目标股价/市盈率倍数=总收益

$101 / 14x = $7.21收益

盈利必须在一段时间内增长621%或[$7.21/ $1-$1]才能恢复到$101。

对一家雄心勃勃的科技公司来说，盈利增长621%并不难。问题是，这需要多长时间？更重要的是，在你等待恢复收支平衡的这段时间里，你的资本能赚到什么？

使用同样的两只股票，NVIDIA和TSMC，让我们改变你的投资时机。如果不是在狂热时期投资，而是在英伟达(NVIDIA)的市盈率从101倍缩水至14倍后买入，情况会如何？

现在，该公司在一年的时间里盈利增长了621%。显然，考虑到英伟达需要增加超过370亿美元的利润，这是极不可能的。让我们来假装一下吧。

由于盈利增长强劲，英伟达的股价从14美元涨至101美元，市盈率为14倍。这笔交易很划算，你的资本增值了621%。在欣快期投资会产生86%的损失，因为情绪很快从高兴变成悲伤。英伟达一直是一家超级公司，但市场开始相信，英伟达就像其他大型半导体公司一样，应该有相应的估值。

价格是最重要的变量。说到我的投资组合，我想参与人工智能狂热泡沫，但我有一些规则。

1. 我只能买那些流动性强、可以在交易所交易的东西。这让我可以随时进行交易。如果我的投资是由投资于pre-IPO或pre-token公司或项目的风投基金持有的资金组成，这是不可能的。风投基金通常在7年后才会收回资金。

2. 我只能买那些从历史高点(ATH)大幅下跌的股票。我希望我为另一个关键指标的收益支付的倍数，大大低于股票或项目成为“The It Thang”时的交易价格。

3. 我非常了解加密资本市场。因此，我想投资一些连接加密和人工智能的东西。

对人工智能来说，没有Ozempic

因为我不知道哪种人工智能商业模式会成功，所以我想投资于我知道人工智能将依赖的东西——即，它的食物组。要么我需要以某种方式投资计算能力，要么我需要投资云数据存储。对于这两个食物组来说，人工智能都渴望去中心化。如果由人类控制的中心化公司决定限制对其服务的访问(例如，由于政府的强制)，人工智能将面临生存风险。

加密货币驱动的区块链使人们能够聚集在一起并共享多余的计算能力，这将是有趣的，但我还没有发现一种硬币或代币具有足够的网络，足以表明它将在未来两到三年内生存并蓬勃发展。所以，据我所知，我没有去中心化的方式来投资计算能力。

这让我不得不投资于数据存储。按存储容量和存储数据总字节数计算，最大的去中心化数据存储项目是Filecoin (FIL)。Filecoin特别吸引人，因为它已经存在了几年，并且已经存储了大量数据。

没有数据，人工智能就无法学习。如果数据由于单点故障而受到损害，或者中央数据存储实体更改访问权限或其价格，则依赖于该存储实体的AI将停止存在。这是一种存在的风险，这就是为什么我认为人工智能必须使用去中心化存储解决方案。

这就是为什么我不想拥有像亚马逊这样的大型云数据服务提供商的股票。我从根本上认为，亚马逊是一家受人类法律管辖的大型中心化公司，与人工智能对其数据托管提供商的需求是不兼容的。亚马逊可以在政府的要求下，单方面关闭对数据的访问。这在一个抵制审查的去中心化网络中是不可能的。我知道，由于区块链的共识机制和经济回报，它可以帮助创造协调的“共享”。这就是为什么由FIL驱动的去中心化数据存储网络是蓬勃发展的人工智能经济的必需品。

要深入了解我关于AI为什么需要去中心化的资金、服务和网络的逻辑论点，请阅读“Massa”和“Moai”。

让我们看一下我的清单，看看FIL是否合适。

它可以在交易所交易吗？

是的。FIL于2020年开始交易，可在全球所有主要交易所交易。

它的交易价格比ATH低得多吗？

是的。FIL较2021年4月的ATH下跌了近99%。但更重要的是，价格/存储容量和价格/存储利用率都收缩了99%。

历史指数

FIL ATH: $237.24

Filecoin 存储容量 (2021): ~4 EiB

存储利用率 (2021): ~0.2%

截至2023年第二季度的当前数据(Messari报告)

FIL 价格: $3.31

Filecoin 存储容量: 12.2 EiB (exbibyte)

存储利用率 : 7.6%

比率

2021年4月ATH价格/容量 = 19.45美元/ EiB

2021年4月ATH价格/存储利用率= 每百分比1186.7美元

当前价格/容量 = 0.27美元/ EiB

当前价格/存储利用率 = 每百分比0.44美元

在市盈率下跌后投资永远是最好的做法。想象一下，如果价格/容量比率仅反弹到2021年4月的25%，达到每EiB 4.86美元，那么价格将升至59.29美元，比目前水平上涨近17倍。

它是一种加密货币，其网络可以帮助人工智能发展吗？

是的。FIL是一个基于时空证明的区块链。FIL是Filecoin网络的原生加密货币。

我们做个交易吧

许多读者在社交媒体上评论说，自从上次牛市结束以来，我一直在说同样的话，而且我完全错了。确实如此，但我不会做一分钟甚至一小时的短期交易。我交易周期，且我关注的是2023-2026年的周期。因此，只要我以后是对的，我现在错了就没有问题。

今天，我能够以“便宜”的价格买到我认为会大赚一笔的东西。FIL to MOON！市场可能不会做出反应。事实上，它的交易价格甚至可能低于我的平均入市价格，但数学告诉我，我在概率分布的右边。

我的作品集即将迎来双喜临门。

无论是现在还是古代，各国政府都只知道解决债务过多而生产力不足这一棘手问题的一种方法：印钞。每一个主要帝国或文明的灭亡都可以部分归因于其货币的贬值。我们当前的“现代”情况也不例外。

我对这些数字有一种预感，但即使是我也对它们的规模感到惊讶。让我感到欣慰的是，其他我尊敬的人，如Felix Zulauf, Jim Bianco, the Gavekals, Raoul Pal, Luke Gromen, David Dredge等，都在强调摆脱世界积累的巨额债务是不可能的。问题是，由银行、企业和个人组成的持有债券的公众，什么时候会拒绝将多余的现金投资于实际收益率为负的政府债券。我不知道这种情况什么时候会发生，但世界正在进入“曲棍球棒时刻”，债务余额增长的速度超出了我们蜥蜴大脑的理解能力。面对这些灾难性的图表，债务余额上升和右转的速度比迈克尔·刘易斯(Michael Lewis)调侃Sam Bankman-Fried的舌头还快，公众将会逃离，而央行必须带着他们值得信赖的、绝对没有生锈的印钞机挺身而出。

法定货币流动性的繁荣即将到来，我可以耐心等待。

人工智能正在经历其采用增长的曲棍球棒时刻。自20世纪中期计算机发明以来，人们就一直在讨论和研究人工智能。直到近70年后的今天，人工智能应用才开始对数亿人有用。会思考的机器所做的事情将改变我们生活，这将是惊人的增长和速度。

有了数万亿的免费资金，从政治家到对冲基金大师，再到风险投资技术人员，每个人都将尽其所能将资金投入到与人工智能相关的任何事情上。一些评论员嘲笑英伟达的ATH已经修正了近10%。他们说“我告诉过你，这是泡沫”。但他们缺乏想象力的头脑没有读过足够的历史，也没有研究过泡沫的演变。人工智能的繁荣甚至还没有开始。等着吧，等着各大央行来个大转变，开始印钞票来拯救本国政府，使其免于破产。对这种“新”技术发展的大量资金和关注将是人类历史上从未见过的。

大量的法定货币印刷和人工智能的光速采用将合力产生有史以来最大的金融泡沫！

虽然目前的市场让我感到无聊，但随着数量的下降，我的双手将孜孜不倦地收集那些将长成强大郁金香的球茎。但别搞错了——我不会傻到相信所有的炒作。我尊重重力。因此，当我买入时，我展望未来，知道何时必须卖出。

但是去他的吧——让我们像2019年一样狂欢吧！

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