详解THORChain跨链借贷：RUNE会不断被销毁和铸造，高费用和低资金效率或影响采用度

8月21日，THORChain的跨链借贷业务正式上线。7月底，THORSwap推出了“流式交换”（Streaming Swap）功能，流式交换是一种价格优化策略，类似于时间加权平均价格（TWAP）交易，让大额交易可以在特定的时间间隔内分成多次较小的交易，而无需额外的Layer 1费用。

这两项更新使THORChain原生代币RUNE的价格在这个月上涨超过80%。THORChain的借贷业务和Aave等借贷项目在逻辑上也有本质区别，具有无需清算、没有利息、无到期日等特点，PANews将要点整理如下。

• 在贷款的设立和关闭过程中，RUNE会不断的销毁和铸造，导致通缩和通胀。若通胀导致RUNE的发行量达到5亿的上限，断路器将使借贷功能暂停。
• 债务以美元记账单位TOR表示，固定为借贷时的美元价值。
• THORChain协议和所有RUNE持有者是每笔贷款背后的对手盘，可以获得手续费产生的真实收益，也可能面临通胀带来的稀释风险。
• 目前只有销毁的RUNE的1/3可用于贷款，贷款额度500万RUNE约800万美元，额度可能随着被销毁的RUNE数量增加而增加。
• 截至8月22日，BTC和ETH抵押品的价值和约为88.4万美元，借贷业务的使用并不多，可能和与其它借贷协议相比更低的资金利用率和更高的费用磨损有关。

THORChain Lending功能的实现

THORChain Lending支持以BTC和ETH（后续会支持更多Layer 1原生资产）为抵押品进行跨链借贷，可通过THORSwap的Lending功能和Lends.so的Borrowing功能实现。债务以THORChain内部不可转让的记账单位TOR表示，TOR旨在与1美元的价值相锚定，具体价格取自THORChain上所有稳定币的中间值，包括USDC、USDT、BUSD、LUSD、DAI等。

抵押率（抵押品价值/债务，CR）为200%～500%，抵押率将随着贷款数量增加。这就意味着抵押相同价值的资产，一开始能借入的资产价值最高，之后随着抵押率的升高，能借入的资产价值逐渐降低。

债务的设立和关闭过程都包括多个交易和RUNE的铸造、销毁步骤，以BTC为抵押品设立贷款的过程如下所示。

• 用户存入BTC抵押品，抵押品在BTC Pool中兑换为RUNE，RUNE在虚拟BTC池中销毁，铸造THOR.BTC。
• THOR.BTC作为借贷模块中的抵押品。
• 根据抵押率生成TOR。
• TOR的数量就代表以美元计价的债务，在偿还前，债务是固定的，不再随后续步骤变化。
• TOR在虚拟TOR池中销毁，铸造RUNE。
• RUNE在其它池中兑换为用户所需的资产，如需要USDT就在USDT池中兑换成USDT。

根据抵押率的不同，在这个过程中会经历最多4个兑换或销毁、铸造过程，都能为THORChain产生费用，且其中还存在着交易滑点。因此，虽然这项借贷服务声称没有利息，但也有手续费收入。如下图在官网尝试将价值1660美元的1 ETH进行抵押借USDC的过程，存款费用显示为64.87 USDC。LTV=1/CR，根据下图中LTV的值也可以计算出当前的CR。

BTC抵押品会先兑换为RUNE，然后销毁，最后再铸造RUNE兑换所需的资产。在这个过程中，抵押品价值-债务的差值部分除去手续费外，即对应RUNE的净销毁价值。

同理，赎回过程也会铸造新的RUNE，产生通胀，因此THORChain并不希望用户赎回抵押品，并强制要求至少在贷款一个月后才能还款。贷款可以用任意THORChain支持的资产偿还，对应借贷时的TOR数量。

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借贷功能会为THORChain网络带来多项好处，如增加了交易量；增加了流动性池的资金利用率，创造了更多手续费带来的真实收益；减少了RUNE的流通量等。

但是，THORChain协议和所有RUNE的持有者也就是每笔贷款背后的对手盘，也可能因为赎回过程中铸造的RUNE超过抵押借贷中销毁的RUNE而产生额外的风险，这一点将在下文中讨论。

风险

THORChain借贷中最大的风险就是关闭贷款铸造的RUNE超过设立贷款时销毁的RUNE，这种情况会在RUNE的价格相对于抵押品价格出现下跌时发生。因此必须用各种参数进行限制，防止出现LUNA/UST中的死亡螺旋。

首先，RUNE的发行量设有5亿美元的上限，当达到这个数值时，内置的断路器会暂停贷款，储备金将介入，以支付剩余的抵押品支出。

在设置贷款上限时，THORChain也参考了RUNE的上限，目前贷款上限设置为500万RUNE。这是考虑到5亿RUNE的发行量上限是确定的，此前曾有1500万RUNE因未从BEP-2和ERC-20 RUNE升级而被销毁。考虑到RUNE相对于抵押品可能出现的下跌空间，如RUNE下跌至所有抵押品价值的1/3，会导致最多增发抵押品价值2倍的RUNE。因此只有销毁部分1/3的RUNE，也就是500万RUNE可用于借贷，折合约800万美元。

随着更多的RUNE被销毁，也可以创建额外的贷款，同时RUNE与抵押品间的价格比例也可能使借贷数量处于变动中。

数据

根据官方提供的NineRealms仪表板，截至8月22日晚上，共有28.6万RUNE在借贷过程中被销毁，销毁量处于增加过程中。

抵押品中共有24.4 BTC和156 ETH，分别价值63.6万美元和25.8万美元。销毁的RUNE价值47.4万美元，销毁部分约为抵押品价值的53%。

整体而言，THORChain Lending的使用并不多。其中原因有THORChain Lending相比其它借贷协议更高的抵押率，更高的费用和滑点磨损，以及借贷上限的设置。另外，THORChain在2021年多次遭到黑客攻击，这可能也限制了THORChain Lending的采用。

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