SEC监管政策对4种类型 Staking 业务的影响分析

灵魂拷问：PoS ETH 变成证券代币了么？Staking 服务被禁了么？

PoS 之后，ETH 本身是否变成了美国法下的证券？ 倾向于没有，但目前没有定论，也暂时没有成为争议焦点。参考论述：Paradigm 关于此的一篇分析 “Ethereum's New ‘Staking’ Model Does Not Make ETH A Security.”

向用户提供ETH质押服务的行为是否会被限制？ （i.e. 是否会在美国法下构成被证券销售和发行） 被认定为“证券销售和发行”就意味着要符合证券法下的各种披露义务和流通限制，更通俗的大白话就是“美国用户碰不起了”。

这个问题要分几种情况：

A - 中心化托管质押 - 受限制可能性很大

B - 中心化非托管质押 - 不受限制

C - 去中心化托管质押 - 不受限制

D - 去中心化非托管质押 - 不受限制

中心化托管质押

典型：用户在 coinbase / kraken / binance 把自己的 ETH 交给交易所，由交易所进行质押。

关键：用户失去对质押的ETH控制，获得的是「平台」承诺给用户的“赎回权”和“获利权”。

中心化非托管质押

典型：@Figment_io @BlockdaemonHQ @ebunker_eth

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关键：用户自己控制可取回ETH的“withdrawal key”，只将"validator key"交给服务商，后者只是提供了类似“云服务器”的代运营服务。

去中心化托管质押

典型：@LidoFinance @Rocket_Pool

关键：用户失去对质押的ETH控制，获得的是「合约」承诺给用户的“赎回权”和“获利权”。「合约」相对于「平台」更透明，用户权利受代码保护，与证券法保护投资者的初衷是一致的，但也有瑕疵：「合约」如由治理代币控制，是否用户权利也有风险

去中心化非托管质押 典型：@ssv_network

关键：其实和中心化非托管质押的情况几乎是一样的，只是由单一服务商变成可选的很多服务商。SSV 本身只是一个技术协议。

说点结论（非投资建议）

a. Coinbase 肯定是潜在最大影响者，其质押收入占净收入超过10%，用户群体主要是美国用户，一旦无法提供这项边际成本低利润丰厚的服务，日子更加不好过了。

b. 短期：cbETH krakenETH 难免有抛压； 中期：可能导致上海升级后大量用户赎回质押ETH，coinbase+kraken质押了330万ETH； 长期：美国(甚至欧洲)用户参与ETH质押门槛变高，影响ETH的质押参与率（锁仓少了...）

非托管类质押服务商是利好，少了竞争对手，但是门槛不是很高，竞争日趋白热化，八仙过海各显神通了。Lido / RocketPool 这类总体利好，少了竞争对手，但是也有利剑悬其上。SSV 长期利好，似乎也挑不出毛病。

免责：以上只是分析讨论政策的影响，不是推荐大家购买任何资产。

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