以太坊上海升级与流动性质押衍生品 LSD 的未来

去年 9 月的以太坊 2.0 升级，又名 The Merge，见证了以太坊从工作量证明到权益证明的转变。这转变见证了以太坊网络的可扩展性和可持续性的改进——仔细将其拆解，工作量证明 (PoW) 使用矿工解决复杂的数学问题来验证以太坊网络，权益证明 (PoS) 依赖于在「质押」或锁定以太币 (ETH) 作为抵押品以保护网络安全的验证者身上。以下图表回顾了两种不同的共识机制：

转向权益证明后，以太坊允许任何人成为验证者。通过参与验证交易、创建新区块和维护链的安全性，利益相关者将获得以太坊网络的奖励。虽然 PoS 比 PoW 更节能，但此过程需要大量启动资金，高达 32 ETH。对于普通的 ETH 持有者来说，这是一项代价高昂的投资——它的进入门槛很高，回报很少。

然而，随着 Liquid Staking 协议的引入，这一切都发生了变化。 Liquid Staking Protocols 就是 Lido 和 Rocketpool 等新兴平台，允许匿名用户将他们的 ETH「汇集在一起​」，以便充当网络的验证者。因此，即使是普通的 ETH 持有者也可以参与验证网络，而无需抵押至少 32 ETH。

Liquid Staking 协议和上海升级

Liquid Staking Protocols 的开发是为了增加以太坊网络验证的可访问性并使 Staking 市场民主化。在本文中，我们不会在单个层面上比较产品，但我们将从一个较宏观的角度，重新检视 Liquid Staking 协议这论题。

在最近的一份报告中，摩根大通表示他们相信在以太坊 2.0 推出后的几个季度，质押支出可能会从现在的每年 90 亿美元激增到 200 亿美元，到 2025 年将达到 400 亿美元。自合并以来，在 Liquid Staking Protocols 中抵押的 ETH 数量一直呈上升趋势。虽然 Beacon Chain 的提款尚没有开通，但 ETH 的质押率是惊人的。我们可以从下面的 Nansen 图表中看出，ETH 质押一直在成群结队地增加，大约撰写本文时质押了 1630 万个 ETH。

图 1：随时间推移存入的 ETH，Nansen

以下 Dune Analytics 图表为我们提供了质押率的大图画，每周质押量从 80,000 到 600,000 ETH 不等。

图 2：存入信标链的 ETH，Dune 来自 Hildobby

图 3 的 Dune Analytics 图表细分了信标链上的存款人类型。虽然鲸鱼们和 CEX 最初成为最大的 ETH 质押者，但 Liquid Staking Protocols 在市场份额方面远远超过它们。

图 3：Beacon Chain 储户随时间的细分，Dune 来自 Hildobby

上面的三个数据描述清楚地说明了当前市场参与者如何看待 Staking。尽管目前无法从 Beacon Chain 提款，但数据显示，stakers 仍在以高利率锁定他们的 ETH。这为质押提供了一个看涨的理由，因为它表明用户相信会继续使用以太坊，并且他们愿意通过锁定资金来验证网络来支持他们的信心。

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随着上海升级的临近，EIP-4895 将被引入，这将允许验证者提取早于 2020 年 12 月已质押至的 ETH。上海分叉包含了多个 EIP，当中以 EIP-4895 被视为最重要的提案之一。尽管 ETH 的价格在解锁期间可能有一些短线下行压力和波动，我们仍然长期看好 Liquid Staking 的未来，并且预计不会出现任何重大回撤。

我们之所以这样认为，是因为数据显示 Liquid Stakers 和长期以太坊网络验证者不容易受到短期价格波动的影响。首先，解决 Liquid Stakers 问题。 Liquid Staking 协议不仅为用户提供了 CEX 的 Liquid Staking 替代方案（如上所述占据了 33.28% 的市场份额），而且一些协议还能够通过 Liquid Staking 衍生品（LSD）等产品为用户提供资本效率。这方面的一个例子是 Alchemix，它允许用户以抵押的 ETH 为抵押进行借贷，从而允许他们以抵押品贷款，同时仍能获得抵押收益。这表明一旦从 Beacon Chain 取消质押上线，可能不会出现大规模抛售，因为 Liquid Stakers 已经有了随时出售其 LSD 的解决方案，但他们选择不这样做，也不应该受到短期影响价格波动。

图 4：Alchemix Fi Vaults

当我们再看 stETH 代币对上一次移动时间的分析时，stakers 长线部署的倾向这一论点得到了加强。下表说明最高比例的 stETH 持有者持有 stETH 已经有 90 天或更长时间。

图 5：stETH 代币资历分布，Nansen

至于现有的以太坊在上海升级之前，许多验证者已经在以前的系统中投入了超过 32ETH 数月，有些甚至数年，因此即将到来的变化不应引发大规模外流。

Liquid Staking 的未来

总的来说，我们相信由于以太坊的经济模型不断改善，质押市场将继续增长。随着越来越多的交易在链上进行，并且 ETH 由于销毁率与发行率相比变得更加通缩，以太有机会成为一种更有价值的资产，而其他所有资产都保持不变。再加上以太坊网络是所有 De-Fi 事物的基础层，包括但不限于掉期、借贷和 NFT 金融化，ETH 由于其不同的用例而成为一种极具吸引力的资产。

总而言之，我们认为，未来只会有更多为抵押 ETH 开发的用例，这将导致 ETH 抵押和使用 Liquid Staking 协议的用户呈上升趋势。一个例子是 Eigenlayer，一个重用质押资本来保护中间层网络的平台，但是对他们的团队正在构建的内容的分析以及质押 ETH 的更高级应用程序可以一起拆分成一篇单独的文章。现在，我们将把讨论留在这里。与其他第一层网络不同，ETH 仍然是最具吸引力的，因为它具有成本效益、可访问性和积极的情绪，作为一个网络，用户希望通过 ETH 抵押赚取法定收益。

图 6：区块链收入和市场份额，彭博资讯

资源：

https://www.forbes.com/sites/emilymason/2021/07/01/jpmorgan-says-ethereum-upgrades-could-jumpstart-40-billion-staking-industry/?sh=1f0b02791512

https://ethereum.org/en/upgrades/merge/issuance/#:~:text=Pre%2Dmerge%20issuance%20breakdown&text=Resulted%20in%20an%20inflation%20rate,over%20time%20from%20ommer%20blocks.

https://www.bloomberg.com/professional/blog/proof-of-stake-crypto-economy-basics/

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