ETH Staking 奖励是相对平等的，那么那些高收益的 LSD 项目是怎么回事？有一句名言：如果你不知道收益从哪来，那你就是收益来源。

从 Frax/Yearn 的LSD 到杠杆 Staking 再到 re-staking, 本文将为你抽丝剥茧，一眼看穿 这些 LSD 高阶玩法的本质。

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协议资产激励

首先，我们用一张图来分析Frax/ frxETH 的收益分配体系，用黄色标注出收益来源：

1. FXS 代币激励，就是 Frax Finance 的权益直接激励给 frxETH Pool
2. Frax 控制的 vlCVX/veCRV 投票间接让 CRV/CVX 激励给 frxETH Pool
3. ETH 的 Staking 激励

1/2 无论是直接还是间接，本质上都是 Frax Finance 出的激励，无非是形式和包装不同。所以我们将此图简化一下，就非常明了，收益来源和分配就是：

1. Frax Finance 协议资产/协议收入激励了 frxETH
2. frxETH/sfrxETH 两者的 Staking 收益全部给了 sfrxETH

sfrxETH 吃“两份” Staking 收益，APR 自然就高了

同理我们按此分析一下 Yearn 近期预计出品的 yETH：

也把他简化一下，一眼就看出收益来源和分配就是：

1. Yearn Finance 协议资产激励流动性从而间接激励了 yETH
2. yETH/st-yETH 两者的 sfrxETH 收益全部给了 st-yETH

不过需要注意的是，这里所谓的 “协议资产” 并非仅是 Yearn 的国库所有的，可能还包括 Yearn 从 yCRV 产品那里挪过来的投票权

关于【速览LSD 高阶玩法及其本质】的延伸阅读

• 长推：复盘精彩刺激的 $RCH 大战

  昨晚，$RCH与BTW进行了精彩的大战，项目方上线了产品并给LP添加了700ETH，但被聪明钱抢跑。随后，神盘出现，币价从0.2上涨到1u。项目方背景强大，有大机构背书，链上交易活跃。Sofa.org推出了两个产品，Earn和Surge，用户可以利用期权策略进行理财和预测未来走势。产品实力强大，能力超过web3团队。

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  $RCH是新兴项目，初始加入池子的ETH价值300万，现市值7000万。若跌回1块，市值为2000万，上限无法预测。项目方烧了750ETH，加其他支出，合计400万。预计市值达15M，产品和资方有潜力，交易量高，无VC抛压和项目方币。预计上市后，市值5亿-40亿。

是的，frxETH/st-yETH 超额收益来源都是协议资产在直接或间接的补贴！

诶，这么看下去岂不是无限套娃了？但

1. 协议资产是有机会成本的，比如 vlCVX/ veCRV 本身是可以拿来赚取贿赂收益
2. 协议如果不是空气币，就要赋能，比如收入抽成，达到一定规模后补贴和抽成接近后，那么超额收益便不复存在了

那这么做的意义在哪里？因为预期 LSD 在上海升级后将会迎来爆发，参照下方推文，LSD 是做大了也有护城河的，那么趁此扩大规模抢到门票，到时候便有可观的收益

超额收益有可持续性吗？质押资产/协议资产上升无疑会稀释超额收益，若协议资产由于价格等原因相对ETH在上升的话，那么将会延长这一过程，反之亦然，也就是说这个模式具有明显的反身性。因此这种模式虽然本质是补贴，但是精巧复杂的包装也是有必要的，通过更精彩的叙事可以提升协议资产的价值，从而推动正向螺旋。

简化来看的话，收益来源就是协议资产和标的资产两侧，那么两端的资产类别其实也是可以更多样化？bestLSD 这个项目（名字挺土狗）就自称协议资产端和标的资产端放开来打，协议资产从 GMX/GLP 搞到 CRV/CVX/Velo，标的资产从 AMM LP 搞到杠杠Staking ，总而言之是在两端合力推高收益。虽然这个玩意儿看上去有点野，不过这也提醒了我们，目前除了持有 CRV/CVX 的协议，持有任何其他生息资产的协议其实也都可以参与角逐，这块的门槛其实很低，将来可能会很卷。So it’s another use case for GLP and gDAI, gud!

息差套利

至于通过借贷协议做杠杆staking增大收益，参见下方推文，本质上就是息差套利。虽然看上去存款方有点吃亏被套利，但借款方也承担了额外的LSD协议风险和流动性风险。借贷协议充当了将质押利率传导到原生资产上的通道。

再打一份工

Re-staking，所谓第三方借用ETH主网安全性，不专业的但简单的形容就是：

1. 网络、应用需要运作需要节点之类的保证安全
2. 节点之类的作恶需要付出代价，才能保证安全
3. 那么就先让他交保证金，作恶就罚没
4. 保证金也要资本效率，ETH Staking是主要生息方式，那就用相关资产保证
5. Staking 资产的进出、罚没等管理，需要人来执行吧，这就是 re-staking
6. 你给第三方做节点，再打一份工，第三方自然给你工资才干吧

综上所述，协议资产激励、息差套利以及再打一份工是三种超额收益来源，必须强调的是，复杂的玩法会带来更多的风险，所以有必要评估超额收益是否能够覆盖增加的风险，毕竟无论是什么收益来源，最后都可能成为科学家的收益来源。

LSD 本来涉及到和 Validators 这种线下实体的交互，是相对来说比较“重”的工作，但上面几种高阶玩法，通过包装 LSD 资产来运作，转化成了相对比较“轻”的工作，这里的门槛也显然会比传统 LSD 更低，花样自然也会更多，值得持续观察，所以关注妙蛙种子@NintendoDoomed谢谢喵，持续为你解析 LSD 喵。

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