Glassnode：稳定币主导地位重新转向 Tether，投机兴趣导致 BTC 爆炸性反弹

在经历 2023 年最重要的一周后，数字资产行业在美国失去了三家对加密货币友好的银行机构。然而，到目前为止，投资者的主要反应似乎是在最不受信任的主要资产 BTC 和 ETH 中寻求安全。

上周已成为今年数字资产领域节奏最快，也是影响最大的一周。在短短几天内，美国有三家主要银行机构进入自愿清算，或被美国监管机构接管，而这些机构都为加密行业内的公司提供服务。

• Silvergate（SI）宣布在 3 月 8日以一种有序的方式自愿进行清算，并将资金全额返还给储户。
• 美国第 16 大银行硅谷银行（SVB）于 3 月 12 日被美国联邦存款保险公司（FDIC）关闭并进入破产管理，这使得这家价值 2090 亿美元的银行成为美国历史上第二大破产银行。
• 根据美联储关于此事的公告，纽约 Signature 银行（SBNY）也已于 3 月 12 日关闭。

对于这三家银行机构，预计将通过持有的储备金，或通过 FDIC 和美国监管机构的存款担保，归还全部存款。由于许多大型数字资产公司和稳定币发行商使用这些银行合作伙伴中的一个或多个，导致周末的行情变得不稳定。特别值得关注的是 USDC 的发行商 Circle，他告知在 SVB 持有约 33 亿美元的现金，为 USDC 暂时打破 1 美元的挂钩创造了条件。

本文将重点关注在链上以及更广泛的市场结构中的一些关键影响，包括：

• 几个稳定币从 1 美元开始脱钩，以及主导地位重新转向 Tether （USDT）。
• 数字资产市场的净资本外流，可以在两种稳定币以及 BTC 和 ETH 两大主流币中观察到。
• 尽管交易量增加，但期货未平仓合约仍触及周期性低点。投机兴趣导致 BTC 爆炸性反弹至 22,000 美元，ETH 回升至 1600 美元。

比特币价格发现在几种流行且广泛观察的技术分析定价模型之间交易。其在 2 月在 200 周和 365 天移动平均线（~25.0k）处遇到阻力后，价格在本周触及 200 天和 111 天移动平均线（~$19.8k）附近然后反弹。

请注意，这是历史上第一个 BTC 交易价格低于 200 周均线的周期，从这个角度来看，市场处于新的领域。

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自 LUNA-UST 项目崩溃以来，本周首次看到稳定币价格出现波动，原因是担心 USDC 部分失去支持。USDC 跌至 0.88 美元的低点，紧随其后的是 DAI，为 0.89 美元，后者是因为 DAI 约 65.7% 由稳定币抵押品支持的结果。

此外，Gemini 的 GUSD 和 Paxos 的 USDP 均略低于 1 美元的挂钩汇率，而 BUSD 和 Tether 的价格则出现溢价交易。

特别是 Tether，在周末的大部分时间里出现了 1.01 美元至 1.03 美元的溢价。具有讽刺意味的是，在人们担心受到严格监管的美国银行业引发更广泛影响的情况下，Tether 被视为一个避风港。

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就 DAI 而言，稳定币已成为支持它的主要抵押品形式，自 2020 年年中以来这一趋势一直在增长。USDC 约占直接抵押品的 55.5%，并且在所使用的各种 Uniswap 流动性头寸中占有很大份额，总计约占所有抵押品的 63%。

这一事件无疑开启了关于 DAI 的长期影响的讨论，DAI 据称是一种去中心化的稳定币。然而，这一事件证明了 DAI 的价格是如何通过抵押品组合（其中还包括额外的 12.4% 的代币化现实世界资产）与传统银行系统密切相关的。

正如我们在 2022 年年中报道的那样，Tether 自 2020 年年中以来在稳定币市场的主导地位一直在结构性下降。然而，随着最近针对 BUSD 的监管举措，以及本周与 USDC 相关的担忧，Tether 的主导地位已回升至 57.8% 以上。

自 2022 年 10 月以来，USDC 一直占据 30% 至 33% 的主导地位，但随着赎回窗口周一重新开启，供应量是否会减少还有待观察。BUSD 在最近几个月出现了急剧下降，发行人 Paxos 停止了新的铸造，并且主导地位从 11 月的 16.6% 下降到今天的 6.8%。

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资本外流总量

估计数字资产市场的真实资本流入和流出可能很棘手，但在大多数情况下，资本最初流入是通过两大主要资产（BTC 和 ETH）或稳定币流入的。因此，BTC 和 ETH 的已实现上限与主要稳定币的流通供应相结合，提供了一个相当稳健的衡量标准。

在这里，我们可以看到，通过这种方法，整个市场的价值约为 6770 亿美元，比一年前设定的 8510 亿美元的 ATH 下降了约 20%。BTC 的主导地位为 56.4%，ETH为 24.5%，USDT、USDC 和 BUSD 为 17.9%，其余 1.2% 为 LTC。

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按 30 天变化计算，2 月是自 2022 年 4 月以来首次出现资金净流入，峰值为+ 58亿美元/月，主要由 BTC 和 ETH 引领。然而，上个月，市场出现了 -59.7 亿美元的逆转流出，其中 80% 是稳定币赎回（主要是 BUSD）的结果，20% 来自 BTC 和 ETH 的已实现损失。

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随着硅谷银行倒闭的消息传来，投资者纷纷转向 BTC 和 ETH 寻求避难所，我们监测的各个交易所都出现了显着的资金外流。大约 0.144% 的 BTC 和 0.325% 流通中的 ETH 从交易所储备中被提取，表明与 FTX 崩溃类似的自我托管反应模式。

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以美元计算，上个月 BTC 和 ETH 的总价值超过 18 亿美元流出交易所。这在相对规模上不一定很大，但是观察到交易所的净提款，尤其是在当前充满敌意的监管环境下，确实说明了投资者信心的程度，这一点值得注意。

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另一方面，两种主要的稳定币每月净流入交易所 18 亿至 23 亿美元。重要的是要注意，BUSD 以惊人的 每月 -68 亿美元的速度从交易所流出，这远远抵消了这一点。因此，很可能正在发生一定程度的“稳定币转换”。

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然而，总体而言，这似乎是市场对稳定币、BTC 和 ETH 的反应，反映出对无信任资产自我托管的显着赞赏。

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冲洗期货

最后，我们将评估通过期货市场表达的反应。本周，这两种主要资产的未平仓合约总量跌至周期性的多年低点。比特币期货头寸的名义价值为 77.5 亿美元，约占未平仓合约总量的 63%。

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对于期货交易量，比特币的主导地位相似，约为 60%，并且在 FTX 后和年底沉寂之后，交易量已经回升。总交易量约为 582 亿美元/天，相当于 2022 年全年的水平。

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本周价格波动的部分原因是一系列多头和空头挤压。在抛售至 1.98 万美元时，大约 8500 万美元的 BTC 多头头寸被清算。随后，随着价格回升至 22,000 美元以上，约 1900 万美元的空头头寸被清算。

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在这次反弹之前，永续掉期市场的融资利率进入了极端的现货溢价水平。交易员分别支付 -27.1% 和 -48.9% 的年化资金利率来做空 BTC 和 ETH。交易员做空 ETH 的力度也大得多，BTC：ETH 的价差达到 21.8%，这是自 FTX 抛售以来的最大水平。

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这加剧了 ETH 期货市场的清算。超过 4800 万美元的空头在市场回升至 1600 美元以上时被清算，这意味着相对于 BTC 而言，强制平仓的名义价值高出 2.5 倍。

这表明 ETH 市场最近被更多地用于表达投机兴趣，加剧了波动性。

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我们将以最终图表结束，该图表将短期持有者 （STHs）的链上反应与杠杆期货市场的反应叠加在一起。该图表显示 STH-SOPR 负 1 🔵，绘制在年化期货融资利率 🟠 上，结果如下：

通过我们定义的155天的年龄阈值，几乎所有的STH币都可能处于盈利状态，除了那些在当地高点附近收购的币。

• 根据我们定义的 155 天年龄阈值，几乎所有 STH 币都可能获利，除了那些在当地高点附近获得的代币。
• STH-SOPR（负 1）的回报值为 -3.8%，这是一个相对较大的已实现损失，表明当地“顶级买家”目前主导着支出。
• STH-SOPR 的方向和表现往往与资金利率相关。这两个指标反映了 BTC 市场的一个不同但意义重大的子集，其中一个代表现货/链上，另一个代表杠杆期货。

以此为背景，似乎本周花费的大部分代币都是当地顶级买家实现的亏损（其他持有者相对处于休眠状态）。这发生在期货进入急剧现货溢价之前，交易员开设了投机性空头头寸。

随着银行存款得到保证的消息传出，强劲的反弹将 BTC 推高至 22000 美元以上，将 ETH 推高至 1600 美元以上，让市场的大部分人措手不及。

结论

在 2023 年最有影响的一周之后，数字资产行业在美国缺少三家对加密货币友好的银行机构，并发现自己处于日益不利的监管环境中。随着传统金融市场在周末休市，一些稳定币出现了与 1 美元挂钩的偏离，随着周日保证存款的消息传出而恢复。

投资者的反应有点类似于后 FTX 环境，将稳定币净转移到交易所，而不是托管 BTC 和 ETH。然而，在更广泛的范围内，该行业在上个月经历了大约 59 亿美元的净资本流出。

该行业乃至全球金融体系仍处于未知的水域。本周在许多方面强化了中本聪最初创建无需信任的稀缺数字资产的原因。

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