一季出金22亿美元BTC，推特前CEO这家公司如何”闷声躺赚”？

前不久，由 Twitter 前 CEO Jack Dorsey 创立的支付公司 Block（前 Square）发布的2023 年一季度财报，一季度售出了价值 22 亿美元的比特币，同比增长 25%，毛利润达 17.1 亿美元，同比增长 32%，其中 Cash App 毛利润为 9.31 亿美元。

单从这个数据层面看，Block 不可谓不吸金，要知道作为「躺赚代表」的Tether，经审计后的一季度净利润为 14.8 亿美元，而 Coinbase 一季度财报则显示其营收 7.73 亿美元，但净亏损 7900 万美元。

因此相比于常见诸报的 Tether 以及 Coinbase，Block 是不是真的是加密世界「闷声发大财」的又一典范？

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什么是 Block？

Block（原名 Square）是 Twitter 前首席执行官 Jack Dorsey 创办的另一家公司，业务构成主要分为两块，分别是面向商家服务的 Square 生态圈，以及面向个人服务的 Cash App 电子钱包生态圈。

而 Cash App（前 Square Cash）作为 Square 开发的移动支付服务，主要是允许用户使用手机应用程序进行资金转账，并从 2018 年起支持比特币业务，所以 Block 关于比特币的核心业务即为 Cash App 板块负责。

具体方式为 Cash App 购买比特币，然后通过向用户出售比特币赚钱，同时用户也可以在Cash App 出售比特币，并将出售比特币获得的金额存入到银行账户或借记卡中。

而比特币在 2019 年第一季度就为 Square 创造了 6550 万美元的营收，此外不仅是在产品服务上积极拥抱比特币，Block 在 2020 年 10 月也躬身入局 Hold，首次对比特币进行了 5000 万美元的购买投资。

此后 Block 又陆续多次投资比特币，并在 2020 年第四季度的收益报表中透露又增持了 1.7 亿美元的比特币。

由于 Jack Dorsey 一直都是比特币社区的「知名老炮」，几乎也是传统互联网精英们中最坚定的比特币支持者，所以 Block 基本上可以视为中短期内不会轻易卖出的「信仰者」（Block 也是他中途离开推特期间创立的，目前 Jack 离开推特后也把更多事业重心放在加密资产以及 Block 上）。

2021 年 3 月该公司 CFO Amrita Ahuja 在接受《财富》杂志采访时就表示，未来每个公司的资产负债表上都有比特币，这是绝对有理由的，同时重申 Block 长期持有比特币的承诺。

值得一提的是，4 月份在加密世界和科技行业引发关注的某富豪在旧金山被刺身亡案，当事人就是 Square 前首席技术官兼 Cash App 创始人 Bob Lee。

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比特币帮 Cash App 大赚特赚？

我们先拆分一下 Cash App 的具体业务，它以个人间免费的 P2P 转账为基础服务，并延伸出 C2B 支付、联名银行卡服务、分期购物服务（Afterpay）、股票投资（免手续费）和比特币业务等功能。

所以虽然文章开头我们提到 Cash App 的一季度售出了价值 22 亿美元的比特币，同比增长 25%，看起来似乎比特币业务是很大的占比。

但仔细看的话，季度毛利润为 9.31 亿美元，而剔除比特币业务后，Cash App 板块仍实现营收 11 亿美元，同比增速仍达 52%，且毛利润 8.8 亿美元，也高于市场预期的 8.4 亿美元。

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  除了是一位极具创新精神和敬业精神的企业家以外，Bob Lee 也一直是开源社区的积极参与者和支持者。

• Room to Grow

  比特币市场经历冷淡后，投机交易回归。Mt.Gox比特币供应分配引发市场警报，但也提供新视角。大多数投资者未实现利润，市场形成新均衡。Mt.Gox资产分配开始，市场指标飙升。新需求占比41%，资产分配朝满足新需求方向发展。短期持有者扭亏为盈，持有成本低于当前价格。长期投资者持有比特币较少，市场供应量小。短期持有者损失减少，长期持有者损失少。长期持有者持有的亏损资产仅占市场总亏损资产的0.3%，而盈利资产占总盈利资产的85%。市场上升空间取决于投资者行为，高卖方风险比率意味着不稳定，低比率表示平衡。近期，市场投机迹象回归，卖方风险比率重置，可能导致大幅价格波动。

这意味着比特币业务所给 Cash App 带来的季度毛利润仅 5000 万美元左右，占比几乎可以忽略，而增速贡献也几乎可以忽略，仍可算得上是边缘业务。

来源：长桥海豚投研

而且由于 Cash App 扮演的是做市商，直接作为用户的对手盘，从用户处购买出售比特币（而非交易平台撮合不同用户间的买卖），因此它其实是将向用户出售比特币的总价（而非价差）记为收入，购买比特币的价格作为成本。

即这样也导致 Block 的财报里是将比特币的总买卖额记为收入（而非净价差），因此比特币业务的营收规模几乎与加密二级市场的波动所绑定，不仅看起来偏大（其他收入多以净佣金计收入），而且波动也很大。

所以即便并非核心业务，在今年一季度比特币二级市场热度有所回升的情况下，Block 在此板块上的收入和毛利率也都在回暖，而其他新业务的毛利却在走低。

总的来看，对 Cash App 和 Block 而言，比特币相关业务收入占比近半，但毛利极低，仍属于边缘的创新业务。

此外今年 3 月做空机构兴登堡发布针对 Block 的「做空报告」中指出 Jack Dorsey 旗下的支付服务提供商 Block（前身为 Square）「误导投资者」，夸大了真实的用户数量，并低估了其客户获取成本，Block 股价也因此大跌，目前此事仍扑朔迷离。

当然这也不是兴登堡第一次对加密行业出手，此前就曾对 Tether 出手——2021 年底，当全球加密资产市值达到 3 万亿美元的历史新高时，兴登堡宣布悬赏 100 万美元，征集「有关稳定币 Tether 先前未披露细节的信息」，但 Tether 目前风采依旧。

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小结

从直接投资比特币的角度看，Block 也确实是一个身体力行的「Holder」：

财报显示，截至 3 月 31 日，Block 持有的比特币公允价值为 2.29 亿美元，而资产负债表上确认的账面价值为 1.26 亿美元。

结合以往公开信息推测，Block 持有的比特币估计仍在 8207 枚左右，一直未曾卖出，持仓成本约为 27407 美元，按目前 27150 美元左右的市场价格，多年持仓后，基本仍处于盈亏平衡点附近。

但更大的意义或许并不在于此，作为「比特币老炮」的 Jack，虽然旗下 Block 的比特币业务的营收占比微乎其微，但却为 4000 多万美国用户提供了一个便利的持有加密资产、参与加密资产互动的入口（不过 Block 曾表示公司不打算向用户提供比特币以外的其他加密资产接触服务）。

尤其是在如今偏冷的市场环境之中，即便不能吸引越来越多的增量新用户入场，但坚持边缘业务所为加密支付普及所做出的贡献，也值得敬佩。

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