半年涨幅10倍，一文读懂LSD赛道创新协议Pendle

今年以来受上海升级，ETH由Pow转为Pos机制利好刺激，LSD（以太坊质押衍生品）赛道迎来了大爆发，LDO、RPL、SSV等一众LSD赛道概念代币皆迎来了巨幅涨幅，不过受宏观流动性缩紧、市场热点转换等影响，LSD赛道有所冷却相关项目代币价格出现了普遍回调。

然而有一个协议代币价格始终保持着较强的韧性，其代币价格从年初的0.04$，涨至如今的0.42$，涨幅近10倍。Pendle的项目进展也持续吸引着市场关注，在部署于Arb链上后，在Camelot上线的PENDLE/ETH池短短几天流动性就突破100万美元。本文将详细介绍展现出强大生命力的LSD赛道创新协议——Pendle。

LSD赛道的千亿市场规模潜力

在解读Pendle协议之前，我们先了解一下LSD赛道以及为什么说LSD赛道具备达到千亿市场规模的潜力。

LSD 全称为 Liquidity Staking Derivatives，即流动性质押衍生品，LSD 协议是伴随着 ETH 2.0 升级成长起来的DeFi衍生品赛道。4月12日上海升级完成后，ETH正式从Pow机制转为Pos（权益质押证明）机制，上海升级成为以太坊升级路线图中的重要历程碑事件。

上海升级后用户可以自由提取自己的存款来降低质押风险，这将大大提升用户的质押意愿，提升ETH的质押率。如图可以见以太坊质押节点数，与质押的ETH数量在上海升级后不降反升，市场普遍担忧的因升级可能出现的ETH抛压并未出现。

以太坊质押拥有着不错的回报率，通常在5%-8%之间波动，当前质押回报率为5.268%，较高收益率，随存随取的灵活性使得质押ETH成为一种可靠的收益来源，吸引着投资者的加入，特别是在当前熊市的情况下。

相较于其他头部Pos机制公链60%～70%的质押率，以太坊的质押率仅为15.43%，仍具备很大的发展空间。

若ETH 质押率能达到 60% -70% ，相较于当前15%的质押率有将近4倍的提升空间。当前以太坊的质押资产规模约 347亿美元，在不考虑ETH 价格的情况下，LSD 将有潜力成长为一个千亿市场体量的赛道。作为今年甚至下个牛市的主要叙事之一，LSD赛道值得长期关注。

借LSD东风，达十倍涨幅

借着LSD赛道的东风，加持精妙新颖的项目业务设计，Pendle在一众LSD赛道的项目中表现格外亮眼，代币价格与TVL双双攀升，其代币价格从年初至今涨幅已近10倍。

TVL也从年初155.7万美元，持续增长到如今的791.2万美元。

1、项目亮点

Pendle Finance是部署于Ethereum 和Arbitrum上的DeFi收益交易（Yield Trading）协议。Pendle所做的事情类似于债券市场的息票剥离，Pendle 将底层的生息资产封装成SY（standardized yield token：标准化收益 token），SY又被划分成本金与收益两部分，分别是PT (代表本金的代币) and YT (代表收益的代币)，以此来满足不同用户的投资需求。用户可以通过折扣价格购买资产，参与各种收益策略，或通过为资金池提供流动性赚取收益。

持有本金代币PT类似于持有零息债券，相当于折价购买代币，越接近到期日，PT的价格就越接近面值；收益代币YT则可以获得持有期内持续获得的利息收入。如把在Lido上获得的stETH存入pendle 来获得代表本金部分的stETH PT与代表利息部分的stETH YT。它们都有一个到期日， stETH PT在到期日全额赎回。stETH YT则可以享有stETH到期之前所产生的所有的利息。

通过PT与YT的划分Pendle为用户提供了多样化的收益策略方案，对于风险偏好较小的用户，更希望减少波动则适合折价购买并持有PT代币，持有期结束PT的价格也将回归面值，用户的收益为面值与购买价格之间的差值。而对于风险偏好较高的用户，则可以通过购买YT代币来参与对未来收益的投机，若用户估计未来收益率将提高则可以选择购买YT代币达到做多收益率的目的。

除了项目设计的巧妙之外，Pendle的使用界面设计也相当友好。Pendle的使用界面被划分为Simple与Pro两个部分，Simple界面即使是对Pendle原理难以理解的小白也能轻松使用，Pro界面则更适合精通DeFi的专业用户，可以探索多样的收益策略。

2、团队

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  Notcoin和其他小程序在加密迷你应用程序时代广受欢迎，其中@ton_blockchain通过Telegram拥有强大的分销渠道。该平台类似于微信小游戏，用户可以轻松访问和互动。著名的点击赚钱游戏@thenotcoin已吸引了数千万用户，DeFi在过去两个月迅速崛起，@ton_blockchainDeFi TVL增长了13倍，超过4亿美元。领先的DEX包括@ston_fi和@dedust_io，流动质押平台@tonstakers和@bemo_finance表现突出，@Tether_to的合作伙伴关系扩展了@ton_blockchain上的USDT，并推动了Telegram上的支付。生态系统得到了@ton_starter启动平台和2.5亿美元的TON生态系统基金的支持。

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  5月，加密货币市场总市值增长8.6%，DeFi市场TVL上涨21.7%，NFT市场总销售额下降41%。美国证券交易委员会批准现货ETH ETF，美国众议院通过《21世纪金融创新与技术法案》，推动市场上涨。排名前十的代币中，Solana表现最强劲，价格上涨33.9%，DeFi TVL上涨33.4%。但NFT市场大幅下滑，总销售额下降41%。

Pendle的CEO TN Lee在区块链领域的经验相当丰富，同时与团队成员之间磨合时间很长。在创立Pendle之前TN就与Greg和YK（现Pendle团队成员）成立数据分析公司，专门从事软件工程咨询，以满足众多Layer1项目的需求。曾经合作的项目包括Tezos、IoTex、Zilliqa、Band Protocol、Stellar、Polygon等。TN也曾为Kyber Network创始团队成员，负责市场和商务发展。

根据LinkedIn数据显示，Pendle的团队主要以开发人员为主，目前总共有12名员工。

3、融资背景

早在2021年项目初Pendle就已完成350万美元融资，投资方背景强大。由Mechanism Capital领投，Crypto.com Capital、Hashkey Capital、Spartan Group、CMS、imToken、DeFi Alliance、D1 Ventures、Hongbo（DeBank联合创始人&CEO）、Taiyang Zhang（Ren Protocol联合创始人&CEO）等参投。

2023年4月Bixin Ventures宣布投资Pendle，交易通过场外OTC方式完成。

4、代币经济学

Pendle代币采用的是一种混合的通胀模式，Pendle的代币供应量没有上限， Pendle释放是作为流动性池的激励措施，将在2026年4月之前每周减少 1.1%，当前的代币经济允许每年 2% 的最终通货膨胀率作为激励措施。

近期Pendle发布了V2版本，更新了代币经济模型采用vePENDLE模型，减少 Gas费用并支付给质押者ETH而不是USDC。PENDLE的应用场景和价值捕获比以前有了较为明显的提升。

Pendle代币的价值捕获主要来自获得治理权、提升LP收益、费用分成。

获取治理权：用户通过质押与锁定PENDLE可以获得vePENDLE，以此参与到Pendle协议的治理之中。

增加LP收益：vePendle 代币持有者在他们提供流动性的任何流动性池中所获得的激励将进一步提升（最高 2.5 倍）。

费用的分成：来自YT产生收益的3%将分配给投票该池子的vePENDLE持有者。同时vePendle可以获得所投票池子产生的交易费用的0.1%。

5、未来展望

Pendle采用精妙的项目设计，通过本息分离以满足用户不同的投资需求与收益策略。此外Pendle项目方持续对项目进行改进优化以更好满足市场需求，近期对vePendle的升级在减少了Gas费的同时支持支付ETH给质押者，获得了市场的一致好评。创新的设计，持续的改进，Pendle相较于同赛道的其他项目表现更为亮眼，在Camelot上线的PENDLE/ETH池短短几天流动性就突破100万美元展现了其熊市之中的巨大能量。

此外，LSD赛道前景广阔，数倍增长空间与千亿市值规模几乎就在可预见的未来。定位于支持LSD资产的Pendle获得了Lido、Frax、Rocketpool等主流项目的支持。

R3PO认为，Pendle采用的创新机制为用户提供了多样化工具进行收益管理，简洁易用的使用界面设计降低了投资门槛，有利于用户的使用。同时以LSD资产作为底层生息资产既保证了Pendle在熊市之中持续的盈利，LSD叙事也为Pendle未来的市场规模描绘了足够的想象空间。半年十倍的涨幅表征着Pendle的价值正在被市场逐步认可，未来Pendle可能达到更高的位置。

6.风险提示

智能合约风险：根据官网信息显示，Pendle协议已经通过Ackee Blockchain、Dedaub等6家审计公司等审计，但Pendle除了面临自身智能合约可能存在漏洞的风险之外，但由于底层资产来自其他项目同样面临着合作方的智能合约风险。

底层资产价格波动风险：随着市场和外部环境不断变化，底层资产的价格波动可能较大，进而导致PT与YT价格的波动，尤其对于YT代币的投资者而言，可能面临的市场波动更大。

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