资管巨头逆势申请比特币 ETF、EDX Markets 启动，并非巧合?

继全球最大资管公司贝莱德（BlackRock）向美 SEC 提交比特币现货 ETF 申请后，资产管理公司 WisdomTree 于 6 月 20 日再次提交现货比特币 ETF 申请，寻求批准推出 WisdomTree 比特币信托基金（WisdomTree Bitcoin Trust）。而美国另一资管巨头富达投资也被传正考虑收购灰度，并申请比特币现货 ETF。

尽管在美 SEC 对加密重拳之际，很多人并不看好贝莱德等传统金融巨鳄“逆势”申请比特币现货ETF 的操作，而且对这个时间点感到匪夷所思。但很明显大家已经在用钱来投票了，自贝莱德申请现货比特币 ETF 以来，灰度的比特币投资信托基金（GBTC）日交易量从 1610 万美元增加到近 8000 万美元，增加约 400%。

而在这个时间节点上，由 Citadel Securities、富达投资和嘉信理财（Charles Schwab）支持的数字资产市场 EDX Markets 宣布正式启动交易服务，并完成新一轮融资。消息一出，加密市场迎来久违的普涨，比特币一度突破 29000 美元。

这也似乎在进一步印证，美国监管磨刀霍霍向加密公司的同时“华尔街开始做事”。数字资产银行Custodia 首席执行官 Caitlin Long 直言，“这不是一场巧合，加密货币打击行动为富达支持的交易所和贝莱德的比特币 ETF 扫清了道路”。

目前，贝莱德现货比特币 ETF 申请获批胜券在握是不少加密人士的共识，尽管美 SEC 已拒绝了包括灰度、ARK和21Shares等机构的比特币现货ETF的数十次申请。而如果贝莱德成功了，那么美国首支现货比特币 ETF将诞生。而不少加密KOL将此情此景与20年前世界第一只黄金ETF的上市类比，将其定义为比特币和加密领域走牛的一个至关重要的标志性时刻。

但与监管机构有着密切联系的传统金融巨鳄，在一个特殊时间点上的“反常”入局，也引发了人们对加密受“合谋”操纵的担忧。贝莱德入局申请现货比特币 ETF到底意味着什么？这背后有哪些值得深究的细节？本文尝试做一些梳理分析。

贝莱德“逆势”出战的迷思

上周，贝莱德旗下 iShares 向美国证券交易委员会（SEC）提交一份名为“iShares Bitcoin Trust”（iShares 比特币信托）的申请文件，Coinbase Custody Trust Company 为持有比特币的托管人。

随后，以CoinDesk为代表的外媒将此举定义为“贝莱德正在申请比特币现货ETF”，并进行了广泛报道。因Trust（信托）和ETF完全是两种不同的投资工具，对于贝莱德到底申请的是信托还是ETF 引起了大家的困惑和分歧。以Morgan Creek Digital联合创始人Anthony Pompliano、Pomp Investments 投资人 Anthony Pompliano、CEHV 合伙人 Adam Cochran、彭博高级 ETF 分析师Eric Balchunas 等为代表的加密和金融KOL和分析师都对此展开了辩论。

总结来看，一方认为贝莱德本质上申请的是比特币信托，和灰度的比特币信托GBTC类似，只不过与GBTC 的区别在于可赎回。GBTC因信托结构，投资者只能买而无法赎回，股票数量无法根据供求关系而定，因此加剧了该基金净资产价值的折让，也就是说，GBTC股票收盘价远低于实际GBTC每股对应的比特币价格。也正因此，GBTC此前多次向SEC 申请将其信托转化为现货ETF ，但遭到驳回。但根据贝莱德的申请文件原文，其申请的信托将以40,000 股或其整数倍为单位发行和赎回股份。

而认定为比特币ETF 的一方认为，申请文件上虽然写的是信托，但等同于ETF。贝莱德申请的是一种可供赎回信托形式的 ETF，以信托基金的形式进行募集，然后发行股票作为ETF上市。很多商品类ETF 如黄金ETF 也是类似形式。而除了上述提到的可赎回机制，不同于GBTC的是，ETF可以在证券交易所交易，而GBTC只能场外交易，ETF拥有更好的流动性和合法性。从贝莱德的申请文件中可以知道，此信托股票要在纳斯达克上市。

贝莱德申请的既不是传统的信托也非完全符合ETF，把此次申请带入了首个模糊地带。从目前的观点来看，虽然贝莱德申请的是比特币信托，但大家更倾向于将它等同于比特币现货ETF。

而相比于到底是信托还是ETF，更重要的恐怕是，贝莱德对于遵循哪部法案的强调。贝莱德在申请文件中明确表示，遵循1933年的证券法，而非1940年美国公司投资法，更不是1936年的美国商品交易法。“本信托不是根据经修订的 1940 年美国投资公司法（“投资公司法”）注册的投资公司，并且保荐人未在美国证券交易委员会（“SEC”）注册为投资顾问并且不受美国证券交易委员会就其与信托有关的活动的监管。就经修订的 1936 年美国商品交易法（“商品交易法”或“CEA”）而言，信托不是商品池，保荐人不受美国商品期货交易委员会（ “CFTC”）作为信托的商品池运营商或商品交易顾问。”

显然，贝莱德希望向美SEC争取一个监管更为宽松和透明的监管方式。同时，贝莱德也不希望因比特币存在的“商品”属性，而受到的CFTC监管。

1933法案和1940法案虽然都是为了更稳定的金融市场监管框架而设立，但侧重要求不同。

1940法案强调了对零售型金融产品的监管，必须在SEC注册才能在公开市场上提供证券。而1933法案主要强调金融产品对投资者的透明度问题，对发行流程的要求更为宽松，不需要注册，而需向 SEC 提供“防止欺诈和市场操纵行为”和“保护投资者和共同利益”的做法。

因此为了更好的监控，过往通过的比特币期货ETF 大多是遵循1940法案。但值得一体的是，去年4月份Teucrium 的比特币期货ETF 是在1933证券法下通过，此举当时被看做一个美SEC 监管分水岭。

但遗憾的是灰度7月份意图遵循1933法案的特币现货ETF 申请未能如愿。且因此美SEC被质疑前后矛盾，美SEC对于灰度等过往比特币现货ETF 的拒绝理由主要是，市场操纵也是现货市场长期存在的问题，而比特币在不受监管的交易平台上交易而难以监控。SEC虽已批准比特币期货ETF，但这些ETF都在美国金融监管当局监管下的平台上。但它又批准了Teucrium 的比特币期货ETF在遵循1933法案下，提交“防止欺诈和市场操纵行为”的做法。

而这些过往申请背景，也再次大众对于贝莱德的此次申请雾里看花。贝莱德也在申请文件明确指出了美SEC 拒绝比特币现货申请的理由——存在因交易平台存在市场操纵的风险，也明确遵循1933法案来通过比特币现货ETF 的申请难度更大；此外，贝莱德还将美 SEC 近期指控的Coinbase列为了比特币托管人，一些列申请迷思下，贝莱德的此次比特币现货 ETF 申请意味着什么？

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黄金ETF和 “ 数字黄金 ”ETF

尽管美SEC对于比特币现货ETF从未获批，但贝莱德的“逆势”申请，似乎让大家隐隐约约嗅到不一样的气息。

作为ETF之王的贝莱德几乎很少有申请败绩。外媒Finbold 给出了一组贝莱德申请胜率数据称，贝莱德在美 SEC 批准其ETF的记录是575-1。即SEC已经批准了575只贝莱德的ETF，仅在2014年10月拒绝了一只，而拒绝的原因在于，当时贝莱德寻求获准创建主动管理不需要每天披露持有量的ETF。

胜率背后也展示了贝莱德这个掌管近10万亿美元规模的全球最大资管巨头的实力，它汇集了全世界最优秀的分析师研究员，对于行业和政策的理解以及庞大的关系网超乎想象，同时和美SEC 关系密切。

在明确美SEC 打击加密之际，尤其是Coinbase还受到指控的情况下，贝莱德还将其列为比特币托管人。事出反常的时间选择，申请上的一些模糊地带，似乎在暗示着贝莱德已精心策划，找到了一条将获取成功的途径和策略。

虽然美SEC 的申请处理周期平均在漫长的200多天，但对于美国首支现货比特币ETF 的可能即将诞生一事，加密社区的兴奋达到了一个高潮。彭博高级 ETF 分析师称“我将押注贝莱德，我认为将在今年年底获得批准。”

显而易见的一个期待是，贝莱德作为黄金市场的重要创造者和推动者，能否复制当年的成功，将比特币推向一个更普世的世界呢？

2003年世界上诞生了第一只黄金ETF基金，2004年道富环球便于世界黄金信托服务机构（World Gold Trust Services, LLC）合作发起了一支黄金ETF ——StreetTracks Gold Trust基金（纽交所代码GLD）也是目前最大一直黄金ETF 。在GLD 推出时后，投资者可以轻松获得黄金敞口，逐渐掀起了黄金ETF 的认购热潮，黄金价格也随之持续攀升。ReflexivityRes联创@WClementeIII 表示，如果贝莱德的比特币交易所交易基金(拥有99% 的 ETF 认证)推出(非常类似于 GLD 的结构) ，让大众轻松获得了比特币敞口，预计将出现类似的价格行为。

更何况首支比特币现货ETF还是由贝莱德推出。如果说GLD推出后打开了黄金交易市场，那么贝莱德则将黄金市场走向了另一个阶梯的繁荣。风险投资公司CEHV合伙人@adamscochran分享到，“人们没有意识到贝莱德真的创造了我们今天所知道的黄金市场。”在2009贝莱德推出黄金ETF之前，黄金市场是一个1万亿美元的市场，而目前黄金市场是一个13万亿美元的市场，贝莱德旗下最著名的品牌“iShares”，提供世界上前5最大的黄金 ETF 中的 3 个。

@adamscochran将其归功于贝莱德世界各地组建的地推大军，它们在婴儿潮的红利下，交易了黄金市场，将黄金此前主要作为珠宝、科技材料用途转变成了投资用途，这种推动使投资部门的需求增长到近 25%，进而导致中央银行购买黄金数量增加的二阶效应。

因此20年后，贝莱德申请比特币现货ETF ，被认为与推动当年黄金ETF的发展如出一辙。@adamscochran称，“贝莱德将武装顾问，教育庞大的消费者将其投资组合的 X% 分配给加密货币，并彻底推动这种说法。”而贝莱德作为全球最大资管公司贝莱德，掌管着近10万亿的资产规模。

传统金融巨鳄排队涌入，引发担忧

一个不可忽视的趋势是，想要抢滩比特币现货 ETF 的传统金额巨鳄可能不止贝莱德。

在贝莱德向美SEC提交现货比特币 ETF 申请后，据对冲基金工具提供平台 Arch Public 联合创始人 Andrew Parish 称，世界第三大资产管理公司富达（ Fidelity ）可能正在考虑收购灰度并申请比特币现货 ETF 。而资产管理公司 WisdomTree 于6 月 20 日再次提交了现货比特币 ETF 申请，寻求批准推出 WisdomTree 比特币信托基金（WisdomTree Bitcoin Trust）。

一旦贝莱德的申请通过，华尔街大军或大举进入。ReflexivityRes 联创@WClementeIII 称，“这可能意味在驱逐加密原生公司，并引入与美国政府结成伙伴的大型传统公司，试图控制比特币和加密货币。”而著名加密博客主理人 @scottmelker 早已预言，“自 FTX 倒闭以来，华尔街将大举进军该领域，监管机构可能会选择它们而不是我们现有的加密平台。 ”更细节的是，贝莱德申请文件中详细的说明比特币如果分叉，可以自行决定选择哪条网络，此说明也被吐槽存在有掌控比特币的嫌疑。

而传统金融巨鳄近期在加密领域也动作频繁，除了申请比特币现货ETF外，由 Citadel Securities、富达投资和嘉信理财（Charles Schwab）支持的数字资产市场 EDX Markets 正式启动交易服务似乎也证实了这一点。索罗斯基金管理公司首席执行官 Dawn Fitzpatrick 在彭博投资峰会中发言称，加密技术被传统金融（TradFi）收购的时机已经成熟。

目前贝莱德的比特币现货 ETF 是否能通过，其通过后将对加密带来绝大的推动力还是围剿，我们不得而知，但它势必是加密发展中一个至关重要的标志性事件。

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