LD Capital：RWAs借贷协议盘点

前言

随着传统金融无风险利率上升和DeFi 收益率下降，投资者纷纷涌入美债市场。为了重新扩大扩大市场规模和为用户提供更可持续稳定的收益，DeFi协议将RWA作为抵押品来源或新的投资机会。

RWA借贷协议累计借款量达到44亿美元，高峰时期为2022年5月达到14亿美元，当前RWA借贷协议借款额不足5亿美元（不包含MakerDAO）。尤其是在2022年去杠杆阶段机构连环撤资，部分借贷协议出现了坏账。尽管市场对RWA板块关注度增加，但借款量仍然没有很大起色。近一年来，RWA板块资金增长主要是针对美债认购业务。

本文将根据根据Nansen和Rwa.xyz跟踪，主要介绍接入现实资产的最活跃的借贷协议并跟进发展动态，这些协议分别是MakerDAO、Maple Finance、Truefi、Goldfinch、Centrifuge和Clearpool。

图：RWAs协议活跃贷款量

来源：rwa.xyz，LD Research

MakerDAO

Rank#70

MakerDAO为稳定币协议，允许用户抵押加密资产借出锚定美元的稳定币Dai。

MakerDAO RWAs板块分为2部分，一是MIP21，支持RWA作为抵押物进行借贷，并采用Centrifuge Tinlake作为底层，通常收取4%的稳定费，提案于2020年11月通过。二是MIP65，即支持通过PSM模块获取USDC并由 Monetalis进行策略化投资，最初债务上限额度为5亿美元，随后于2023年3月将债务上限提高为12.5亿美元，这部分新增的7.5亿美金将在后续6个月内分12次购买美国债券。

图：MakerDAO RWA抵押借贷运作方式

来源：MakerDAO blog，LD Research

截至2023年6月24日，根据dune数据，MakerDAO RWA业务规模将近14亿美元，占MakerDAO资产负债表41%，带来530万美元收入，占协议年化收入的52.2%。

图：MakerDAO RWAs

来源：dune.com，LD Research

代币模型

代币总量为100万枚，由于在协议运行过程中存在增发（填补协议坏账）和协议盈利销毁回购机制，因此当前实际流通量为977,631.03。

代币主要作用为治理，后续将针对Spark协议增加质押挖矿功能。

Centrifuge

Rank#257

Centrifuge成立于2017年，由Lucas Vogelsang、Maex Ament和Martin Quensel联合创立，由柏林投资银行 Pro FIT 方案推动，与欧洲区域发展基金(EFE)共同供资开发。2022年1月 29 日， Centrifuge 以锁定 5,435,100 DOT 赢得 Polkadot 第 8 次平行链插槽拍卖。

其产品为Tinlake，支持用户抵押资产并产生一个NFT进行融资，每一个资产池都具有2种不同风险的代币，Tin和Drop。Centrifuge收取0.4%平台费。

Centrifuge Tinlake是MakerDAO RWA抵押借贷的底层。2021年4月，金融机构New Silver率先在其Tinlake合约中建立了房产修复转手贷款池（fix and flip loans），依托MakerDAO作为信贷设施完成第一笔贷款融资。

2022年12月底，BlockTower Credit 与 Maker 和 Centrifuge 合作，将 2.2 亿美元的现实世界资产带入DeFi。Maker将发行由这些RWA支持的Dai贷款，Centrifuge 将处理链上发行和代币化，而BlockTower Credit将充当资产管理者。

2023年2月Centrifuge在Aave社区提议将现实世界资产（RWA）引入Aave，并将其作为原生稳定币GHO的抵押品。Centrifuge表示一旦GHO做好准备，就发布正式提案。

2023 年1月至2023年6月，Centrifuge并无重大进展。

Centrifuge收取的平台费尽管非常低，但接入的资金体量大，并且是最早采用风险分级的协议之一。

代币模型

Centrifuge最初发布了400,000,000 CFG，并将其分发给了基金会和最初的贡献者、核心团队、投资者和验证者。为了支付 PoS 区块奖励，预计每年将额外铸造 3％的CFG代币，但是用于支付交易费用的代币会燃烧掉，以稳定CFG代币的总供应量。但其主链交易少，因此销毁的代币量极少。目前有部分CFG桥接至以太坊。CFG的主要用途为质押、支付主链上交易费用以及参与治理。

Maple Finance

Rank#395

Maple Finance创建于2020年，2021年5月正式上线，产品上线Solana和Ethereum链，主要业务是为机构提供无抵押借贷服务，过去用户主体为加密公司，因此在2022年去杠杆的市场环境下产生了5,200万美元坏账。

根据Defillama，2023年3月是Maple Finance TVL历史低点（24M），随后协议在5月推出了针对美国国债的现金管理池后TVL有所反弹，相较于Truefi即将推出的美债池，Maple Finance并没有最低认购额度，但从链上记录来看仍是以大额认购为主。6月12日推出不定期贷款池以提高协议灵活性。截至2023年6月24日，Maple Finance TVL达到62.82M，其中RWA板块TVL为22.83M。

Maple Finance收取0.66%平台费用和2.5%履约费（在偿还贷款时按照利息的百分比支付）。

图：Maple TVL on Ethereum

来源：Defillama，LD Research

代币模型

Maple Finance发行两种代币，其中MPL在以太坊上发行，SYRUP在SOL上发行，总量各10,000,000。用户质押MPL后可获得xMPL，协议收入50%将用于回购市面上的MPL奖励xMPL持有者。目前MPL流通量为796万枚，其中30.41%参与质押，已回购MPL数量为30,010。

Truefi

关于【LD Capital：RWAs借贷协议盘点】的延伸阅读

• 模块化借贷：不仅仅是一个meme？

  DeFi研究员Chris Powers探讨了模块化借贷的新趋势，并指出其在应对市场挑战和提供更好服务方面的潜力。模块化借贷通过拆分核心功能和创建独立的市场来最小化风险和提高价值流动。该趋势将决定DeFi借贷堆栈中长期内价值的积累，并为私营企业提供更多无需许可的价值获取机会。同时，风险管理者也有可能成为未来模块化借贷的最大受益者。

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Rank#429

Truefi是TrustToken团队于2020年创建面向投资机构的无抵押借贷协议。TrustToken此前曾创建了TUSD，但已于2020年将该板块业务出售给名为Techteryx 的公司。

Truefi协议TVL跌破1000万美元后没有反弹迹象，协议目前暂无活跃借款池。Adapt3r digital即将开放美国债券池，认购额度最小为10万美元，目前处于登记申请阶段。

协议收取0.5%平台费。

图：Truefi TVL

来源：DeFillama，LD Research

（协议内显示TVL为$17.25M，其中未偿贷款金额为7.17M，与DeFillama存在出入）

代币模型

TRU最大供应量为14.5亿，当前代币供应量为1,198,450,773，当前流通量为1,061,445,050，销毁2.51亿枚代币。截至2023年5月22日团队统计数据，团队、代币销售、流动性奖励和治理部分锁定代币约1.4亿枚。

TRU价值捕获来自：

1）质押，批准或拒绝新贷款；

2）储备金；

3）流动性激励；

4）治理。

Goldfinch

#737

Goldfinch Finance主要业务是实体公司提供贷款，目标客户是债务基金和金融科技公司等借贷企业，为他们提供USDC的信用额度。

根据dune数据，Goldfinch活跃贷款量和协议TVL从2022年5月起基本处于停滞增长的状态，总贷款额度维持在1亿美金左右，主要原因在于无抵押借贷需要对实体进行详尽调查，同时贷款方通常为机构，在熊市阶段下，贷款方和借款方对风险和收益评估难以匹配。

Goldfinch收入来自借款人支付的利息和LP产生的取款费，DAO会收取上述费用的10%。LP从高级池中提现时需要支付0.5%的提现费用，该费用也会分配给DAO。

图：Goldfinch 活跃贷款量/TVL

来源：dune.com，LD Research

代币模型

代币总量114,285,714，未来（2年后）可能会引入适度通胀计划，最终由社区决定，当前代币流通量为51.9m，占代币总量的45%。代币总量将近55%在TGE后3年释放，每月释放量约为176万枚。

Clear Pool

Rank#960

协议于2022年Q1上线以太坊主网，团队成员主要来自传统金融机构，协议产品包括无需许可池和需许可池。

无许可池是指任何人可提供借款，但借款人仍需要经过向团队申请名单。无许可池大小是动态的，对贷方可以提供的流动性数量没有限制。借款人可以使用利用率/利率曲线来优化资金池规模，无确定的归还贷款时间，利息动态计算。其借贷方式类似Aave等抵押借贷协议。但池子的利用率需要保持在95%以下，当利用率超过95%时，借款人不可再进行借款。超过99%，贷款人不可提款，且借款人需要偿还一部分资金。

Prime为Clearpool即将推出的需许可池，搭建在Polygon上，目前处于测试网阶段。Prime池参与方都需要经过KYC和AML调查。

2023年3月为协议TVL低点（2.6m），当前TVL为28.49m，但自5月以来TVL进入增速减缓。

图：Clearpool TVL

来源：Defillama，LD Research

代币模型

代币CPOOL总量为10亿个，公募轮估值为4000万美元，目前处于破发状态。

2024年1月前，每月28日释放代币总流通量的3.11%。

代币价值捕获来自于：

1）协议收入5%用于回购；

2）质押获得代币奖励；

3）参与治理。

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