负溢价回归至去年同期水平，GBTC王者归来？

灰度的GBTC溢价正持续收窄。近日，其负溢价率正式进入 30%，已收窄至29.79%，为一年以来的最小值。其溢价率已收复至2022年7月的水平。

更直接点，GBTC能为今年新加入的投资者带来多少回报？

今年2月为例，GBTC曾一度达到10.3 美元的低点，彼时负溢价约为47%。以今日价格为例，目前GBTC价格为18.6美元。在不足5个月的时间内，GBTC已经创造了80%的美元计价收益，若以币本位计价，GBTC亦创造了32%的高额回报。

在我们仍处于熊市之时，可以跑赢BTC的资产显得弥足珍贵。

交易激增、价格暴涨，GBTC全面回暖

此前，GBTC曾一度面临抛售危机。自22年10月以后，负溢价水平持续走高，从超30%快速升高至超40%。在22年12月、23年2月，GBTC在较长的一段时间里面临着“半价”的高额折扣，负溢价率持续徘徊在50%附近。

从图形上来看，我们不难看到自6月中旬以来，近半个月的时间内持续走高。

随着负溢价的收窄，GBTC的交易活动也逐渐活跃。纳斯达克的数据显示，自六月中旬以来，GBTC交易量持续走高，并在6月20日创下了今年以来的交易量最高点，日交易量达到了1020万美元。

纳斯达克数据显示，6月GBTC的交易量达到了6920万美元，而在5月，这一数字仅为3870万美元，本月环比上涨79%。

与GBTC 回暖相伴相生的，则是灰度营收的上涨，这或许能重振这个在过去的一年里面临了诸多危机与传言的币圈“旗舰级”机构。

长期以来，灰度的高额收费被投资者所诟病，其GBTC的管理费为2%，ETHE则为2.5%。若根据其持仓进行估测，预计灰度本月已从其旗舰产品GBTC和ETHE中获得大约4413万美元的收入。这也是自2022年5月市场深熊以来收入表现最好的一个月。

种种迹象都表明，GBTC数据的回暖，正反映市场对其日益增长的积极情绪。

人见人嫌到全面回暖，GBTC发生了什么？

与当下形成鲜明对比的，是GBTC在过去一年里的种种危机和流言四起的负面传闻。

2022年底，一则关于 GBTC 的传闻瞬间引爆了市场。尽管灰度长期以来凭借其优势市场地位赚取了不菲的收入，但灰度母公司的危机却将灰度拖下了水。市场传言称加密交易和借贷机构Genesis或存在偿付能力问题，为了填补窟窿，Genesis 的母公司DCG或选择解散旗下另一家公司Grayscale（灰度）所发行的GBTC 和 ETHE。

而在今年1月，一波未平，一波又起。Gemini联合创始人Cameron Winklevoss发出公开信，代表其平台用户向 Digital Currency Group（DCG） 创始人喊话，措辞严厉并要求其偿还所欠的 9 亿美元。Cameron还在公开信中透露， DCG 累计欠 Genesis 约 16.8 亿美元，DCG 不断加剧的危机引发了加密社区高度关注。

随着Genesis危机的加剧，Gemini 在场外市场持续抛售GBTC抵押品。这也导致了GBTC负溢价的持续扩大。其抛售规模一度占到GBTC总流通量的5%。

此前，DCG曾加杠杆炒GBTC，这也是引爆其财务危机的主要原因之一。根据 Odaily星球日报统计，从 2021 年一季度开始，DCG 共计花费 13.05 亿美元购入 54823667 股 GBTC，平均每股单价 23.8 美元。而随着市场的全面转熊，DCG 仍在熊市持续加仓，并一度“杠杆”炒币。随着GBTC的不断下跌和市场环境的逐渐恶化，其财务危机逐渐浮现。

曾经的市场曾经对GBTC有多么悲观，现在对其的看涨情绪就有多么强烈。

尽管市场已经对GBTC表现出了极为积极的未来展望，但仍距离GBTC的历史高点存在着极高的差距。

2017年6月、2017年9月，GBTC一度创下了超过100%的正溢价。Coinglass的数据显示，其溢价率历史最高曾达到132%。

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在2021年的牛市之时，GBTC溢价率由正转负。但其负溢价并不严重，长期维持在10%或20%左右。

目前GBTC的溢价水平远远低于曾经的水平。随着市场情绪逐渐转向“牛回速归”，GBTC是否有望重回昔日王座，甚至回归正溢价？

6月16日，是GBTC本轮上涨的开始。

当日，全球规模最大的资产管理集团之一贝莱德（BlackRock）通过子公司 iShares 向美 SEC 提交了现货比特币 ETF 的文件申请。这也让加密市场再次拥有了“正规军”入场这一叙事模式。

根据申请文件，其资产主要由代表该信托托管人持有的比特币组成，而「托管人」则是通过加密货币交易平台Coinbase进行托管的方式实现。随着正规民ETF的消息传开，GBTC再次重回部分投资者的视野中心。

在GBTC漫长的历史中，该公司曾数次试图将GBTC转换为ETF，以此来为GBTC的投资者提供完善的退出渠道。它于 2021 年 10 月首次提交了这一申请。但遗憾的是，这一想法始终无法得到实现。而随着贝莱德入局BTC ETF的市场，市场多有揣测此类产品获批的可能性正在迅速升高。

若最终BTC现货ETF推出，加密货币将迎来历史性的时刻。而一旦开了现货ETF的先河，GBTC有望顺利转换为ETF，其负溢价将不复存在。此中不仅蕴含着巨大的套利空间，也有望将GBTC重回宝座。

BTC ETF竞争激烈，灰度能否重登王座？

数据的全面回暖、ETF的强烈预期，一切都让GBTC看上去在不断向好。但长远来看，其市场地位是否有望重回自己的全盛时刻，仍然存在着重重难关，投资者也不必对其抱持过高的期待。

在很长的一段时间内，灰度一直是加密市场的最大单一买家。

在21年初，灰度持有BTC达到历史峰值，突破65万枚BTC。

查看其图像，则更为震撼。在登顶之前，其持币数量犹如一座陡峭的山脉，不断攀升。由于其独特的机制，灰度只能买入、无法卖出，对比特币的现货市场施加了难以估量的影响。

“始终如一”的数量庞大的买入，也让其一度被戏称为“牛市发动机”和比特币貔貅。

而在新一轮的牛市之中，灰度的市场地位或将受到冲击。

在此之前，由于众多监管原因或合规要求，灰度GBTC一度被视为是机构投资者的最佳选择。但若现货ETF得以推出，GBTC将面临众多的竞争者。

近期，华尔街巨头集中申请ETF并入局加密市场。除贝莱德外，还包括富达、Invesco、WisdomTree等多家机构。

一旦ETF获批，无论GBTC是否能成功转换，对其影响都将是深远的。

若GBTC无法转换，其他BTC ETF的获批将吸引GBTC的投资者转向其他ETF。若GBTC成功转化，其他竞争者也将刺激灰度被迫降低其高昂的管理费。最重要的是，如果GBTC转换为ETF，那么该基金将面临强烈的外流压力，其庞大的资产管理规模也有可能会急剧下降。

“牛回速归”的情绪已逐渐显现，无论灰度的市场地位能重回往昔，其庞大的体量仍然值得市场对其保持关注。即使是现在，灰度仍然持有62.59万枚BTC，价值约190亿美元，占据了比特币流通量的3.2%。

而随着市场的不断完善，灰度在市场中充当“风向标”的功能远不如前。市场上可以替代灰度的产品正在逐渐增加，灰度已经不再是市场的唯一选择。

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