长推：总结上半年宏观经济与各国监管政策

注：原文来自@ColdGwen发布长推。

上半年利好主要来自于香港、欧洲等地的政策落地与美国CPI数据(通胀)下降；同时美国为降通胀不断加息，经济衰退、银行暴雷与通胀形成内部博弈，欧洲通胀也居高不降，导致宏观经济层面整体利空。下半年短期监管层面利好，H1落地，且有望看到更多稳定币法案出台。但美联储仍有1-2次加息预期，利率持续保持高位，同时仍将发债1万亿美债，流动性会持续下跌，加息缩表暂停之前(10月左右)，市场将出现下行趋势。但随着年底经济软着陆可能性升高，加息暂停后情绪面利好，且ETF有望，Q4有几率看到回升。

一、上半年回顾

1 黑天鹅事件

1.1 硅谷银行倒闭，引发银行业集体出现流动性危机，美国财政部提供紧急贷款支持，美联储扩表，暂时解决了美国中小银行流动性危机，未来可能会加速美国中小银行的合并。

1.2 俄乌战争：内战危机及持续战争，增加了价格不确定性，通胀风险仍然倾向于上行。

2 美国经济

2.1 加息

今年一共加息3次，目前利率水平为5.00-5.25%。

2.2 通胀情况

不容乐观，最新5月CPI数据为4%，距离2%通胀目标仍具有一定距离；OPEC明确今年石油减产，促使油价继续上升，对通胀不利。

2.3 美债违约风险解除，美债于今年1月达到31.4万亿美债上限，随后通过非常规措施延缓期限，于今年5月底两党达成一致，暂停美债上限，在2025年1月1日之前暂停债务上限 ( $31.4 trillion )，同时将削减和限制两年内部分政府支出。

3 欧洲通胀

6月核心CPI初值同比升6.8%，预期升6.7%，5月终值升6.9%；欧洲央行计划到2025年将把通胀率降至2%。

4 政策监管

美国SEC和CFTC仍然在做权力斗争，证券和商品期货的界限不清晰，SEC频频出诉讼CEX。美国政策首次对DAO立法，香港支持散户交易与交易所合规落地，英国通过《金融服务和市场法案》，欧盟批准加密资产市场法规（MiCA）....

4.1 美国

SEC的出手频次明显比CFTC更加激进和野蛮，CFTC能够掌握监管权，会降低市场情绪波动。

1）SEC 指控 Genesis 和 Gemini 违反了证券法；S起诉BUSD为未发行证券；对 Tron 创始人孙宇晨及其三家全资子公司 Tron 基金会起诉，违反证券法；针对 Binance 以及其 CEO CZ 起诉；针对 Coinbase进行起诉；

2）CFTC 起诉币安和赵长鹏违反交易和衍生品规则。

3）美国犹他州立法机关通过DAO 法案，将于 2024 年生效。

4）美国众议院金融服务委员会发布了稳定币监管新草案。

4.2 香港

1）散户最快下半年可在发牌交易平台买卖虚拟资产。预计个人投资者从下个月开始在适当的保障措施下可以交易 BTC 和 ETH 等代币。

2）从6月1日起开放虚拟资产交易平台拍照申请并实施虚拟资产交易平台监管规定，部分交易所已获得合格牌照。 3）将于2023/2024年就稳定币新推发牌规定和监管规则。

4.3 英国 1）英国国王 Charles 批准《金融服务和市场法案》。英国财政部、金融行为监管局、英格兰银行和支付系统监管机构将很快能够引入和执行规则来监管加密行业。 2）英国金融行为监管局（FCA）宣布，加密服务广告商将在英国面临更严格的规定。

4.4 欧盟 欧盟理事会一致批准加密资产市场法规（MiCA），预计7月生效。MiCA 将要求任何在欧盟提供加密相关服务的公司在欧盟的一个成员国获得注册，然后允许他们在整个欧盟开展业务。法案允许追踪超过 1, 000 欧元（1, 097.55 美元）的交易。

4.5 泰国

1）泰国央行将在 2025 年允许首批虚拟银行提供服务，并在 2024 年为感兴趣的公司颁发三种不同的许可证。

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  2024年的印度和美国选举将决定全球加密货币政策。特朗普和拜登政府的立场转变可能影响加密货币发展。印度拥有大量加密货币持有者，但政府态度谨慎。美国可能会推出更友好的监管环境，吸引年轻、科技精通的选民。拜登政府可能维持谨慎立场，注重消费者保护和金融稳定。无论选举结果如何，印度和美国的政治动态都将对加密货币监管产生重大影响。

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  加密货币市场在2024年美国总统大选前表现出明显的增长和活跃度，特别是与特朗普紧密相关的PolitiFi板块代币。特朗普态度转变，接受加密货币捐赠并推动友好政策，可能影响选民选择和监管措施。特朗普支持者起草立法限制SEC监管，可能任命开放的监管者，利用加密货币攻击拜登政府。拜登政府计划通过雇用meme经理与年轻选民建立联系，支持加密货币市场发展，但内部存在意见分歧。特朗普和拜登都希望通过拥抱加密货币争取选票支持，投资者和市场观察者应关注这一趋势。

2）泰国总理候选人：竞选获胜将为每个16岁以上的公民发放价值10,000泰铢的数字货币。

4.6 日本

1）日本央行行长黑田东彦于4月初任期结束，新任行长植田和男表示将继续根据通胀前景进行宽松货币政策，没有必要改变货币刺激政策。

2）日本第一大党自民党以布了《日本 2023 Web3 白皮书》 3）日本国税厅发布了关于部分修改法人税规则的法律解释通知

4.7 韩国

1）韩国法制司法委员会通过《虚拟资产用户保护法》。

2）韩国国会通过要求立法者和高级公职人员登记虚拟资产的法案, 即《国会法律修正案》和《公职人员道德法修正案》。 韩国一直在保护消费者和反洗钱方向努力

4.8 巴西发布加密货币规范法令，确定中央银行为加密监管机构。 4.9 新加坡金管局（MAS) 提出数字货币标准，发布目的绑定货币技术白皮书（PBM) 。提出了一个通用协议来指定数字货币的使用条件，例如中央银行数字货币 (CBDC)、代币化银行存款，以及稳定币。

二、下半年展望

1 加息

1.1 大概率今年还会加息两次，集中押注7月和9月各加息25基点。据CME统计，12月最后一次加息会议，5.25-5.50%几率为55.3%，5.50-5.75%的几率为25.9%。说明市场预期还会加息1-2次。7月加息25基点预期为94.9%，9月再加息25基点预期为20.9%。

1.2 非完全考虑，依据过往加息周期与通胀数据，加息一次最大降通胀1%，最小程度降通胀0.1%。当前CPI数据为4%，距离目标2%仍有差距，加息两次在合理范围内。美国经济学家威廉姆斯：通胀率将在2023年降至约3.25％左右。124

2 经济衰退

2.1 美国经济软着陆的可能性高，2022年美国GDP全年增长2.1%，2023年GDP理想增长1%。第一季度GDP年化增长2%，增速超预期(1.3%)，美国亚特兰大联储预计第二季度的GDP预计实际提升2.1%，且从美股走势来看，近期科技板块持续走强，当前非农失业率3.6%，在预期之中（4.5%才能有效降通胀）。

2.2 经济不确定性主要来自居民消费力、银行体系、新黑天鹅事件。通过10年期-2年期国债利差判断投资者情绪：当前收益率倒挂表明投资者对于美国未来经济状态堪忧。

上次的美联储为银行体系定向扩表计划，最紧急的3个月传统贴现贷款已安全渡过，接下来是明年3月到期的BTFP贷款，H2暂且安全。

3 美联储缩表

美联储资产负债表已降至8.3万亿美元以下，单周缩表420亿美元。缩减自身资产负债表规模，将推升长期利率，提高企业融资成本，从而令美国金融环境收紧。缩表停止依然和通胀相关，个人认为会晚于最后一次加息结束。

4 美债发行

美债上限暂停后，当前TGA上升至5000亿美元，国债发行远不及此，下半年会持续发展超1万亿美元，降低市场流动性。 根据摩根大通的估计，到2023年底，华盛顿将需要借入1.1万亿美元的短期国债，其中在接下来的四个月(7 8 9 10)内净发行国债将达到8500亿美元。

5 美国大选(2024年11月5日)

前4名候选者，2名支持者有一定可能做出对加密有利的行为。民主党Joe Biden对于crypto持反对态度，小罗伯特•肯尼迪宣布接受比特币竞选捐款。成为美国历史上首位接受比特币竞选捐款的总统候选人；共和党川普持反对态度，持支持态度。可以持续关注利好政策。

6 政策监管

6.1 未来SEC的监管和起诉仍然具备不确定性，但上半年的政策出台（香港、欧盟、日本等）会逐渐在下半年得到落地，例如香港开放交易所合规牌照申请，欧盟7月开始实施MiCA。 同时SEC对于贝莱德等传统公司对于BTC ETF的申请若在下半年顺利通过，情绪巨大利好，推高市值，或许是下轮牛市导火索。

6.2 此外，有望在今年下半年出台美国稳定币法案（7月立法投票）与香港稳定币法案（23年/24年实施）。英国、韩国在保护消费者权益方面也有可能出台新政策，例如英国《加密服务和市场法》（FSMA）修正案。

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