L1 之外的代币没有价值？剖析代币价值来源

代币价值的累积对区块链项目而言至关重要。有价值的代币才能保障其区块链的安全性。验证者需要经济激励才会诚实参与，他们需要得到有形价值的奖励；如果没有激励，他们将停止验证，最终危及区块链安全。

当前加密市场有超过 2500 个代币。代币的类型已经远超出了原生 Layer 1 区块链代币的范围。BTC、ETH、SOL、AVAX 和 NEAR 是原生区块链代币的代表。在区块链上运行的协议和应用程序也可以有自己的代币。加密货币中的价值创造和增值变得越来越重要，并且在原生 Layer 1 区块链代币和应用成效代币之间出现了分水岭。原生区块链代币具有明确的代币用例，它们有价值；但协议和应用程序代币却并非如此。

本文概述了代币累积价值的四种途径，并详细介绍了它们的缺点以及与不同类型代币的关联。

代币价值有四种来源：

• 实用价值
• 生产性资产
• 价值储存资产
• 治理权

实用价值

如果一项资产在使用中被消耗，那么它就具有实用价值。商品和货币是两个典型的例子。它们通常被称为消耗性或可转换资产。例如，汽车行驶时会消耗汽油，在欧洲度假时会使用欧元。它们很有用且有价值，是因为它们提供了达到目的的手段。

代币也具有实用价值。代币被用作区块链上的支付手段，用户需要使用区块链原生代币购买区块空间；验证者支付原生代币以确保交易在链上正确输入。

Layer 1 区块链需要原生代币。原生代币确保不同各方参与者之间的去中心化和协调。它可以防止区块链受制于中心化机构。想象一下，如果以太坊上的交互以美元进行支付，去中心化的无许可模式将会崩溃。一个核心参与者，即美国政府，将控制以太坊。中心化参与者可以审查交易并重组区块，这将违背区块链的核心原则之一。

原生代币对于设计去中心化的无许可网络至关重要，但并非所有基于代币的项目都是如此。除了 Layer 1 区块链之外，其他区块链项目通常不需要验证者。项目设计一些噱头来为其代币制造某种形式的实用性。例如，他们的原生代币需要用于通过他们的协议进行交易。代币持有者被激励去「质押」（这里的「质押」与验证交易无关）。这是为了防止代币销售而进行的锁定，这种策略人为抬高了代币价格。

这些噱头创建了一个反射模型。与协议互动的人越多，购买需求就越大，锁定的代币越多。但一旦购买需求消退，代币价格支撑难以为继，崩溃可能就会接踵而至。

人为制造效用是有意义的。创建这些协议的企业家、开发人员和社区设计了可以获得报酬的代币经济学。诚然，他们开发了有用的技术。但为了补偿创业者而人为地创造代币「效用」，会产生次优的代币经济学。平衡开发者报酬和长期可持续性的代币设计对于行业的持续增长是必要的。

代币「效用」也可以是一种幌子。这些代币不能直接代表协议中类似股权的权益，否则可能会遇到监管挑战。代币可以为协议提供非必要的效用，并作为合成股权进行交易。

加密市场有一些不同的代币。Layer 1 代币具有明确且必要的效用，其他应用程序的代币效用可能很模糊。

生产性资产

生产性资产能产生回报。房地产、公司股票和债券都是生产性资产，也称为资本资产。人们购买它们通常是出于对未来奖励的期望或合同义务。根据合同，债券有义务向持有人支付规定的利率。房地产所有者从租金收入中获得回报。股权所有者可以从公司收入中获得分红。

代币具有生产性资产属性。它们生产出人们愿意付费的有价值的东西。它们产生收入，也付出了成本，两者之间的差值就是其利润。Layer 1 代币通常会通过销毁代币来重新分配利润（销毁会减少代币流通量）。

在 Layer 1 之外，利润的累积和分配并不明确。项目方可能是出于监管的不确定性而有意为之。如果代币向代币持有者分配利润，则代币可能会被视为证券。

市场正在努力应对代币价值的累积问题。一些人认为不收取费用或不累积代币价值的协议毫无价值。其他人则认为，不收取费用是为了巩固其领先的市场份额，他们正在避开潜在的监管挑战。再投资于业务发展的资本回报率高于将其返还给代币持有者。

协议类似于亚马逊。为了巩固其主导地位，亚马逊数十年来一直处于亏损状态。它只是偶尔以非实质性回购的形式向股东分配资本。这个类比并不完全准确。是的，协议可以像亚马逊那样确保其市场份额并进行再投资。但是，亚马逊始终可以选择如何分配其资本。它评估了对其业务的再投资与向股东返还资本的取舍。但这些对于协议来说并不那么明确，至少目前还不是。

协议当前要理解的关键是它如何产生价值、如何捕获该价值以及未来如何分配该价值。亚马逊的类比在这种情况下是合适的。如果市场相信协议可以创造和捕获价值并负责任地管理其创造的资本，那么市场将不太关心分配的问题。如果协议无法真正捕获其创造的价值或参与不负责任的资本配置，那么分配方式就会成为一个焦点问题。

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协议金库正在不断积累协议所创造的经济价值。金库如何处理累积的资本将成为首要考虑的问题。金库是否将资金分配给代币持有者？还是将资本再投资？谁在做这些决定？如何评估替代方案？突然之间，协议团队现在需要一个组织结构来确定如何处理它所创造的价值。

价值储存资产

价值储存资产包括艺术品、收藏品和黄金。它们因其稀有性和社会地位而具有价值。人们相信它们有价值，事实也确实如此。黄金并不是突然成为一种保值资产，而是经历了漫长的几个世纪。达·芬奇在画《蒙娜丽莎》时并没有打算创造一个价值储存资产，但随着时间的推移，它最终变成了。中本聪着手开发一种点对点版本的电子现金，允许在没有可信第三方的情况下进行在线支付，比特币白皮书中也没有提及「价值储存」。

价值储存绝非资产与生俱来的属性，它是随着时间推移和社会发展而被赋予的。因此，价值存储如今对于比特币和以太坊之外的加密资产来说显得无关紧要。

治理

治理权只有在治理具有经济价值的资产时才具有经济价值。经济价值可以是生产性资产或商品资产的形式。我对我的梦幻运动队规则进行投票的权利没有经济价值，但对公司或协议如何分配其资本进行投票的权利是有价值的。

治理本身在加密货币中没有价值。治理需要与具有生产性或实用价值的事物联系在一起。

总结

实用资产和生产性资产是加密资产的两个最重要的价值途径。协议首先需要一个实用组件，才会有人来购买代币。然后，它需要一个生产性资产组件才能让人们继续拥有它。比特币和以太坊自成一类，它们都具有实用性和价值存储属性。此外，以太坊还具有生产性资产特征。

我推测，随着时间的推移，除了 Layer 1 代币之外的「实用性」资产将变得不那么有价值。

在 Layer 1 区块链之外，实际上可能不需要原生代币。协议并不总是需要原生代币。流动性质押协议可以与其流动性质押衍生品和 ETH 或稳定币一起发挥作用，它实际上不需要原生代币。去中心化交易所也是如此。

原生代币有时是为了可理解的商业化模式而创建的。这是准股权，而不是真正的股权。为了监管起见，它被包裹在「实用」的外衣之下。

具有讽刺意味的是，代币的「实用性」可能会破坏价值。协议通常向用户分配代币以激励他们使用产品。例如，如果用户需要使用代币与协议进行交互，那么代币就需要进入用户手中。空投可以实现这一点。问题是，随着越来越多的代币分发，代币的未来价值将会被稀释。

监管的明确性可以消除对代币效用的需求。然后，协议可以消除不必要且成本高昂的空投和反射性代币模型。用户可以简单地使用协议所构建的 L1 区块链的原生代币或稳定币与协议进行交互。结果将是用户体验的巨大改善。加密世界几乎所有场景都需要不同的代币。使用 Layer 1 区块链时需要它的原生代币；使用应用程序可能还需要另一个代币。所有这些代币都需要用户提前拥有。如果用户想使用另一个区块链，那么资产还需要桥接到目标链，这很容易被黑客攻击。这对用户来说是一场噩梦。

想象一下，如果顾客在每家商店购物时都必须使用不同的货币，这将是一个低效的混乱，这也是当前加密货币所提供的体验。

全球有 180 种货币，但大多数全球贸易以美元、人民币和欧元进行。简单性提高了功能性，加密经济也将是一样的。大多数活动将围绕一些实用资产进行。而在幕后，可能有许多不同的代币在发挥作用，但用户不需要感知到。

如果代币不需要掩盖实用性，那么它们可能就是隐藏的准股权。

等等……这不就是重新创建我们已经拥有的东西吗？证券？ 有点像，但代币更好。

代币是一项新颖的发明。它们很容易创建、跟踪、交换和结算，它们远远优于传统证券。使用代币的区块链比我们古老的金融基础设施更加高效和透明。这就是为什么贝莱德和美国银行的拉里 Larry Fink 等人都在宣扬资产代币化的好处。

我认为代币将代表区块链、加密协议和链上镜像的链外资产。在 Layer 1 区块链之外，代币价值的来源将是其生产属性，大多数代币将被视为生产性资产。因此，它们的价值取决于产品的质量、需要市场规模和网络效应。少数加密资产将同时具备实用性、生产性和价值存储属性。

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