长推：Crypto上半年市场发展回顾与反思

注：原文来自@Zixi41620514发布长推。

做一个小的半年度总结，反思和一些我个人认为的机会（仅代表个人观点，不代表机构观点）：

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2022布局：Questn，Blocksec，Footprint，Xterio，Solv Protocol，Swords and Dungeon，Chainbase

2023布局：风控平台（Almanak），CeFi+DeFi衍生品交易平台（Gravity），去中心化数据标注（QuestLab）

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行业变化：

1.北美监管愈发严格，香港对crypto愈发开放。在政策上有较为明显的西落东升，北美投资人开始明显的接受并投资亚太创业团队。

2.新叙事较少，目前的项目围绕着ZK（web3 native），AI(web2 native)等展开。

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以Citadel, Fidelity和红杉等为代表的华尔街资本开始打造自己合规交易所EDX，资金市场开始模块化。 4.以Black Rock，Fidelity等为代表的华尔街资本开始提交比特币/加密货币ETF，这是近期市场回暖的重要原因。

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市场情况：

1.虽然BTC开始回暖到3W，相对于去年，总体来看市场更沉寂，新方向（ZK/AI）较少，等待新的叙事或者优质项目落地。

2.目前的主要矛盾已经发生了变化。2020-21的主要矛盾是没有优质的infra能够支撑应用，而现在的是没有一个好的方向能够转化web2进场。

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3.在crypto infra上，L2/模块化公链还是火热，大资金依旧在布局，并且已经落地，用户体验非常丝滑。

4.在Onboarding User上，依旧围绕游戏展开，但目前开始出现在细分领域转化web2用户进web3的思路，我们已尝试布局（Questn, Xterio, Swords, Questlab）。

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5.在Onboarding Developer上，并没有新的故事，而且目前新客户数量较少，且存活率降低。但整体逻辑不变，依旧值得布局(Chainbase)。 6.在Onboarding Money上，由于FTX倒闭，Binance被监管围攻以及EDX的推出，在Dex，资管，PB上等可能会有大的新机会，下半年可以重点关注于此(Solv, Gravity)。

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关于【长推：Crypto上半年市场发展回顾与反思】的延伸阅读

• Room to Grow

  比特币市场经历冷淡后，投机交易回归。Mt.Gox比特币供应分配引发市场警报，但也提供新视角。大多数投资者未实现利润，市场形成新均衡。Mt.Gox资产分配开始，市场指标飙升。新需求占比41%，资产分配朝满足新需求方向发展。短期持有者扭亏为盈，持有成本低于当前价格。长期投资者持有比特币较少，市场供应量小。短期持有者损失减少，长期持有者损失少。长期持有者持有的亏损资产仅占市场总亏损资产的0.3%，而盈利资产占总盈利资产的85%。市场上升空间取决于投资者行为，高卖方风险比率意味着不稳定，低比率表示平衡。近期，市场投机迹象回归，卖方风险比率重置，可能导致大幅价格波动。

• 7月降息“没戏了”？加密市场应声下挫

  美国5月非农就业报告强劲，加密市场早盘稳定但下午走低。比特币价格达到历史新高，市场情绪积极，预计未来几周将再创新高。分析师认为，比特币的四年周期是影响因素，预测2025年10月11日将达到新的历史高点。尽管存在泡沫市场的迹象，但与加密货币挂钩的永续期货并没有出现投机热情。市场逐渐成熟和稳定，受到机构兴趣和采用的影响。投资者关注下周的美国CPI数据和美联储货币政策决议。比特币未平仓合约创历史新高，市场情绪积极。

上半年总结与反思：

1.上半年3个deal400+万美金，数量和金额相对于去年有所下滑。这一方面是因为我们更加谨慎；另一方面也是因为市场新叙事较少，很优秀的团队变少，且适合我们投的新叙事更少。

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2.今年的风格开始产生变化。去年的deal整体更保守，从blocksec到Almanak，项目偏向于开发者/保守型，这个逻辑在去年大熊市没问题。今年年底宏观加息开始停止，比特币回暖到3W，大机构在资金端动作频繁，我们应该开始布局更有爆发力增长的用户和资金端项目。

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下半年推进方向： 1.crypto infra仍需关注，但是核心不应注重于此。 2.在资金端需要重点关注，因为EDX的出现，整体的交易模型会愈发传统，从而给Prime Broker带来的系统性机会。以及HK的CeFi资管等的结构性机会。

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3.在用户端需要关注，包括以游戏为主的general转化思路，和细分赛道转化用户的思路是否正确。如果有合适的团队，应该重点考虑布局。 4.在开发端的逻辑依旧正确。虽然方向正确，但转化速度比预想的要慢。目前的问题是没有足够多的用户来支持新项目方创业。开发端项目整体会趋向于平稳，风险相对小。

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EDX的出现代表了crypto的交易会逐渐向传统的交易所模式转变。即机构/mm/散户通过PB向托管了交易所资金的托管商下单。此外，新加坡监管局MAS于今日也要求交易所需要将资金托管至交易平台。因此PB，HK CeFi，链上衍生品交易所等我还是长期看好

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用户的方向可以大体分为3类。流量入口层（axie，stepn等），通道层（各类钱包）以及工具层（aa infra as a service）。流量入口层暴发性强，即从general的游戏+各个细分领域开始转化用户（首选第三世界）。通道层商业化难度最高。在目前通道层极其卷的情况下，工具层有机会跑出。

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crypto infra的方向现在我觉得很别扭。现在的主要矛盾已经不再是没有好的infra来提供支持大量用户的基础。现在的主要矛盾是压根没有好东西吸引大家入场。但我个人认为垂类L2，以及服务于整个以太坊生态体系的ZK硬件加速（关键是还能服务于Web2大厂），AA钱包（及其infra），DA等还有结构性机会。

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一级市场近期已经越来越无聊了，只能说革命尚未成功，同志仍需努力吧。希望我看好的团队（以及我没投的一些团队其实我也很喜欢）能在24-25年交付一个满意的答卷，给行业以温度，给大家以信心。

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