研报：7月宏观经济与Crypto市场表现

美国经济数据略显疲软，首先JOLTS 职位空缺数为 958.2 万人，略低于预期的 960 万，同时辞职率也下降至 2.4%，达到过去两年的低点，关键的“职位空缺对失业人数”的比率稳定保持在 1.6 倍，位于 2021 年以来的周期低点，但从历史标准来看，仍然处于极高的水平。

此外，7 月 ISM 制造业指数 46.4，低于预期的 46.9，组成项目表现好坏参半，新订单和生产出现增长，就业则是下滑，不过支付价格大幅滑落至 42.6，对市场风险情绪来说是正面的消息，各种通胀放缓的迹象都受到风险资产的欢迎。

在信贷方面，美联储高级贷款官员意见调查（Senior Loan Officer Opinion Survey, SLOOS）结果显示，第二季度贷款标准再次收紧，且收紧速度稍快，51% 的银行收紧了对大中型企业的贷款标准（上一季度为 46%），而 49% 的银行收紧了对小型企业的贷款标准（上一季度为 47%）；银行仍将收紧贷款标准的原因归咎于经济前景的恶化，但这与公开市场近期对强劲经济数据的解读似乎有些冲突，此外，本季度的贷款需求以及向消费者提供贷款的意愿也较弱。

总体而言，贷款标准目前处于互联网泡沫末期、Lehman 事件和疫情期间所见过的最严格的水平，且预计在接下来两个季度将导致 GDP 减少 0.5% 至 1%，不过与之前情况不同的是，市场对企业盈利的预期仍然正面、经济数据结果相当良好，加上对美联储 2024 年开始降息有著高度期望，使得市场风险情绪仍保持高涨，股市对于贷款收紧的情况几乎完全不在意。

昨天大部分的价格走势都集中在美债，在日本调整 YCC 机制后，日本国债收益率也持续出现调整，加上美国财政部宣布将大幅增加长天期债券发行，以资助其不断扩大的预算赤字，导致 30 年期美债收益率升至 11 月以来的最高水平；财政部将第三季度净借款预测上调至 1 万亿美元，远高于 5 月份预测的 7,330 亿美元，而今天稍晚将会公布其他季度融资信息，包括各个拍卖的规模。

关于【研报：7月宏观经济与Crypto市场表现】的延伸阅读

• 火星财经加密周报 | 6月7日

  本周欧盟选举开始，加密行业监管政策可能受影响。Tether CEO担心欧盟MiCA稳定币要求会对市场产生负面影响。RoaringKitty可能清算其GME股票头寸，Solana币价增长受益于Meme币交易活动。特朗普竞选团队收到近3亿美元捐款，西班牙90%的World ID持有者支持Worldcoin回归。加密专家密切关注欧盟选举对MiCA、DeFi、NFT等领域的影响。比特币可能因CPI创新高和降息预期上涨，ETH表现落后。Blast提醒DApp在6月25日前分配所有Gold和Points给用户。Bitget Launchpad项目BWB投入总人数增长，IO.NET初始总供应量为5亿枚。五月加密市场大多数指标下跌，但以太坊质押收入上涨，NFT市场交易额下降。加密货币可以解决人类挑战，DeFi夏季最新更新包括Ethena、Etherfi、Karak等项目。Notcoin交易量增加，L2争斗白热化，市场流动性改善，Meme板块吸引资金流入，NFT市场情绪低迷。Shardeum、Merlin和0G Labs与多家合作伙伴合作推进去中心化项目发展。

• 7月降息“没戏了”？加密市场应声下挫

  美国5月非农就业报告强劲，加密市场早盘稳定但下午走低。比特币价格达到历史新高，市场情绪积极，预计未来几周将再创新高。分析师认为，比特币的四年周期是影响因素，预测2025年10月11日将达到新的历史高点。尽管存在泡沫市场的迹象，但与加密货币挂钩的永续期货并没有出现投机热情。市场逐渐成熟和稳定，受到机构兴趣和采用的影响。投资者关注下周的美国CPI数据和美联储货币政策决议。比特币未平仓合约创历史新高，市场情绪积极。

30 年期收益率突破今年高点 4.08%，上涨 10 个基点至 4.11%，是去年 11 月以来的最高收益率水平，随著通胀数据放缓，且对美联储在 2024 年开始降息的确定性增加，最近的债券市场更容易出现熊陡下跌走势，市场关注焦点开始转向长天期债券供应消化不良的问题。

雪上加霜的是，Fitch Ratings 在收盘后宣布将美国长期外币债务发行人评级下调至 AA+，其称“反复的债务上限政治僵局和最后一秒的解决方案已经削弱了人们对财政管理的信心”，因此，美国现在在 S&P 和 Fitch 的评级皆为 AA+， AAA 评级仅剩 Moody’s。

虽然这些新闻听起来相当负面，我们仍要警告不要对这些新闻过度反应，因为 S&P 上一次在 2011 年下调评级时，实际上导致了美国国债收益率下降和美元升值，价格反应违背直觉；现代金融市场仍坚定重视货币政策和系统流动性，而不是美国的信誉，因此我们不认为这个调降评级的行动会对债券收益率产生持久的负面影响。

在加密货币方面，夏季的市场相当低迷，7 月份 Bitcoin 现货交易量跌至 2021 年初以来的最低水平，基本上完全回到加密货币进入主流意识前的活跃程度；价格波动率在市场交易兴趣低迷的影响下继续下滑，BTC 的 5 日实际波动率已经远低于 Nasdaq、S&P 500、美元以及黄金的水平；历史上，Bitcoin 波动率很难长时间保持在如此低迷的水平，希望随著暑假结束、我们逐渐进入年末，波动率能有所回升。

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