详解三种 NFT 借贷模型

NFT 和 DeFi 的结合有望通过在一系列金融服务中使用 NFT 来释放所有类型的效用。我们对这一领域的一个细分市场感到兴奋，那就是 NFT 支持的（NFT-backed）贷款。

如今，DeFi 中的大多数贷款要么是用同质化代币过度抵押，要么是无抵押。NFT 支持的贷款，顾名思义，是一种用 NFT 抵押贷款的贷款结构。

诸如同质化代币的流动性抵押品通常比 NFT 等流动性较差的资产更受欢迎，因为它们可以更准确地定价并容易变现，使其风险更低。为了补偿贷款人承担的额外风险，整个 NFT 支持的贷款市场的利率都比较高。此外，被接受为抵押品的非金融工具需要通过特定的白名单程序。现在，整个借贷 NFT 协议的大多数白名单抵押品是蓝筹 NFT 系列，如 Punks、Bored Apes 或 Autoglyphs，它们保持着最多的流动性市场。

NFT 借贷模型

与同质化代币支持的借贷一样，我们看到出现了 3 种主要的 NFT 支持的借贷模式。

协议对点

在协议对点（protocol2peer）借贷市场，借款人直接与作为其对手方的协议互动。Maker 开创了这种用于同质化代币支持的借贷模式，并且也在致力于逐渐扩展到 NFT. 然而，JPEG’d 是采取 NFT 优先方法的协议。

借贷

为了在 JPEG’d 上贷款，借款人将他们的 NFT 锁定为 CDP（抵押债务头寸）中的抵押品。作为回报，他们会收到协议的本地合成稳定币，pUSD. 为了取回他们的 NFT，借款人需要偿还贷款的本金和利息。

清算

清算率是指 LTV 超过一定阈值并触发 NFT 抵押品清算的时间点。清算比率是为确保贷款协议的偿付能力而设置的风险参数，以防止贷款的价值超过相关抵押品的价值。协议通常将清算比率设定为远低于 1 的 LTV，以进一步降低任何特定贷款陷入水下（贷款的价值超过相关抵押品的价值）的风险。为了处理清算，协议向一般市场拍卖基础 NFT 抵押品。

我们通过一个具体的例子来更清楚地说明这一点。假设 LTV 为 32%，清算率为 33%（JPEG’d 上的当前参数），存入价值 100 美金的 NFT 作为抵押品，将允许我以 pUSD 的形式取出价值 32 美元的债务。现在，如果我的 NFT 价格从 100 美元降到90美元，LTV 变成 35.5%（32 美元/90 美元），是高于清算率的。在这一点上，我的头寸被标记为清算，我的 NFT 被拍卖给协议中出价最高的人。拍卖产生的收益由协议保留，协议金库保留的同等数额的 pUSD 被烧掉，以关闭我的整个头寸。

优点

• 如果 NFT 抵押品被列入白名单，可立即获得流动资金
• 以零边际成本发放贷款

弊端

• 只有本地稳定币可以被借入
• 稳定币需要在协议的内部生态系统之外获得采用/接受，才能对借款人有用
• 协议对所有支持的 NFT 抵押品进行捆绑风险；更难在 NFT 等级/类别之间进行扩展
• 需要外生的 oracle

点对点

点对点（p2p）借贷市场提供了最灵活的结构，因为它们可以促进双方共同同意的任何贷款。虽然可以协商的交易类型受到协议规则的限制，但理论上限制很少。NFT 仍然需要通过白名单程序，但 p2p 结构允许接受最广泛的抵押品。NFTfi 是采用这种模式的领先协议。

借贷

为了在 NFTfi 上获得贷款，借款人提交一份贷款请求，定义所需的条款和提供的 NFT 作为抵押品。然后，贷款人可以对以他们喜欢的特定 NFT 为抵押的请求提供报价。

达成交易后，NFT 被转移到协议的智能合约中，并以托管的方式持有，直到贷款到期。利息和贷款期限是预先定义的，并且在整个贷款期间是固定的。固定的贷款期限否定了对实时管理贷款风险的清算率的需要，因为借款人要么按时偿还贷款，要么违约。这一点，加之贷款是由同行直接定价的，意味着不需要外生定价 oracle.

清算

当借款人违约时，贷款人可以将非金融性抵押品收归其所有，或与借款人协商不同的还款时间表。p2p 模式与其他模式的一个关键区别是，非金融交易抵押品的边际买家（贷款人）已经事先确定，将任何交易的风险限制在特定的贷款人身上，并免除了协议在违约情况下触发拍卖。

优点

• 不需要 oracle
• 以广泛接受的代币（ETH 和 DAI）发放贷款
• NFT的边际买家在前期已经建立，协议不承担任何风险
• 易于在 NFT 等级/类别之间进行扩展

弊端

• 即时流动性较差
• 在没有专业贷款人（做市商）的情况下很难扩大流动性
• 更复杂的用户体验

池对点

在池对点（pool2p）借贷市场中，用户不需要找到一个特定的同行，而是与来自分布式的、通常无需许可的贷款人的资产池进行交易。

Compound 和 Aave 是建立在 pool2p 模式上的同质化代币的借贷市场的显著例子。在 NFT 借贷方面，BendDAO 和 Drops 是值得注意的主要项目。

借贷

为了获得贷款，借款人将他们的 NFT 抵押品存入智能合约，作为交换，以可变的利率提取贷款，该利率根据资金池的使用情况在一段时间内以算法计算。贷款期限是可变的，LTV 和清算率由管理部门配置。与 protocol2p 市场类似，需要 Chainlink 口令来计算存入的 NFT 的实时估值。虽然不同的协议所使用的计算方法略有不同，但目前它们或多或少都是类似的。

池是按照支持贷款的非金融交易抵押品的类型来分类的。例如，在 Drops 上有 Yuga Labs、CyberBrokers 和 Moonbirds 池。这使得贷款人可以选择他们想要贷款的 NFT，并通过协议来隔离和控制任何特定收藏的特异性风险。例如，如果 Moonbirds 经历了价格的快速下跌，导致大量的清算，可能还有坏账，这些影响只限于 Moonbirds 池，而不会影响 Yuga 或 CyberBrokers 池。

清算

与 protocol2p 模型类似，当 pool2p 市场中贷款的 LTV 达到清算比例时，其抵押物可以通过公开市场拍卖进行清算，收益分配回受影响的贷款池。

关于【详解三种 NFT 借贷模型】的延伸阅读

• 币安研究：5 月加密市场趋势报告摘要

  5月，加密货币市场总市值增长8.6%，DeFi市场TVL上涨21.7%，NFT市场总销售额下降41%。美国证券交易委员会批准现货ETH ETF，美国众议院通过《21世纪金融创新与技术法案》，推动市场上涨。排名前十的代币中，Solana表现最强劲，价格上涨33.9%，DeFi TVL上涨33.4%。但NFT市场大幅下滑，总销售额下降41%。

• BRC-20与符文，中外互不接盘？｜符文+NFT观察 0605

  最近，人们热议BRC-20和符文项目的互不接盘现象。国人社区热议UniSat空投的BRC-20 $PIZZA，而符文项目更受老外欢迎，这种文化差异促进了加密生态的多样性。同时，NFT新项目Zentry和Cosmic备受关注，但具体细节尚未披露。符文生态持续发展，已有一只进入CoinMarketCap前100名。Blob的EPIC符文受到关注，Binance也发推助力。COOK•THE•MEMPOOL仍占据符文打新日榜首，符文生态仍在发展中。

优点

• 如果 NFT 抵押品被列入白名单，流动性强
• 能够通过汇集的流动性进行扩展
• 以广泛流通的代币（ETH 和 DAI）发放贷款
• 能够很容易地将风险从不同的 NFT 等级/类别中隔离出来；容易在不同的范围内进行扩展

弊端

• 由于借款人/贷款人不匹配，资本效率低于 p2p 模式
• 需要外生的 oracle

定价 oracle 是一个瓶颈

NFTfi 是一个 p2p 借贷协议，目前在累计贷款量方面是市场领导者，约为 2.11 亿美金。BendDao 是最大的 pool2p 协议，其贷款量约为 5200 万美金（按 ETH 价格为 1.2k 计算），而 JPEG’d 已发放约 1300 万美金的贷款。

有趣的是，对于同质化代币支持的借贷来说，情况正好相反。领先的协议——Compound、Aave 和 Maker——都不是 p2p.

P2p 借贷更难扩大规模，需要更多活跃的流动性才能发挥作用，这就引出了一个问题，为什么它是 NFT的最初领先模式。简单的答案是，它不需要定价 oracle：与同质化代币的市场不同，NFT 最难建立的东西之一是其实时估值。底价经常被使用，但 1.实际上不是底价，因为它们只表示有人愿意出售的最低价格，而不是购买； 2.不准确，因为根据定义，NFT 是不可互换的，有各种不同的特性，其价格都是不同的。虽然目前正在开发新的和改进的定价 oracle，但不需要它们的模型仍然更容易构建和信任。

Metastreet：NFT 借贷的资金池委托机制

NFT 借贷中出现的一个有趣的模式，通过利用 p2p 市场和 pool2p 市场的好处，即没有 oracle 需求和资金池，实现了折中，这就是 Metastreet 开创的资金池委托模式。

与其他讨论的协议相比，Metastreet 不促进一级市场交易，而只是二级市场交易。当贷款人在 p2p 市场（如 NFTfi）上与借款人签订贷款协议时，他们会收到一份反映贷款条款的期票，并将履行这些条款的义务写入代码。一旦贷款人签订了贷款协议，他们唯一的选择就是等待贷款期限过去，以获得其本金和利息。

Metastreet 通过其二级市场，允许贷款人在任何时间点将其贷款（期票）出售给有意愿的买家。该协议运营的资金池向任何人开放，并由决定购买贷款的金库管理人管理。虽然 Metastreet 目前是唯一的金库管理人，但有计划在未来允许第三方管理资金池。

金库管理人对贷款进行定价，这否定了对 oracle 的需要，来自多个贷款人的资本被聚集在池子里，这允许了规模。虽然 Metastreet 专注于二级市场，但同样的模式也可以应用于一级市场。

Maple 一直在使用这种模式，在信贷方面取得了巨大的效果。Maple 上的大部分贷款都是链上无抵押的，但通过法律协议给予贷款人链下担保。这些贷款的定价，类似于 NFT 支持的贷款，比完全由链上流动抵押品抵押的贷款更困难，需要专业技术。Maple 运营着一个资金池委托系统，允许 Orthogonal 和 Maven11 等金融机构管理开放的资金池，并将其用于贷款融资。资本可以由任何类型的贷款人提供，但贷款承销完全由这些机构完成。

为什么这很重要？

虽然由 “猴子 JPEG "支持的贷款的想法可能看起来很有噱头，但其影响是深远的。

首先，获得非正规金融支持的贷款的经验远远优于获得由实物资产支持的贷款的繁琐过程。访问银行网点、冗长的文书工作以及处理实物资产的物流都被电脑上的几次点击所取代。随着我们在网上花费更多的时间和金钱，需要建立新的轨道，为代表我们财富份额不断增加的所有数字资产解锁效用。

其次，NFT 支持的贷款将不仅仅局限于 PFP 收藏的一个子群。我们已经看到 RWA（现实世界的资产），如发票或抵押贷款变成了 NFT，然后可以作为贷款的抵押品。最终，任何东西在理论上都可以被代表为 NFT——数字资产如 punks 或无聊猿，实物资产如财产，以及无形资产，如信用分数或任何其他形式的声誉。

为了努力实现这一愿景，仍然有无数的东西需要建立。链上身份仍然是一个重要的部分，可以成为一个巨大的解锁。我们可以想象，用代表信用分数的 NFT 来抵押贷款，而不是有价资产。从技术和法律的角度来看，链上实物资产的衔接仍然是一个挑战，但正在努力解决。例如，Courtyard 在链上桥接实物资产，首先是交易卡。在 Courtyard 上作为 NFT 铸造的资产被保存在安全的金库中，NFT 的持有者可以在任何时间点上赎回。为 DeSci 空间建立基础工具，Molecule 已经开发了一个法律包装，将现实世界的知识产权法律要求与 NFT 联系起来。

到目前为止，我们已经证明 NFT可以被大量创造。下一步是释放它们的全部金融效用。

特别感谢 Brett Sun 和 Luca Prosperi 对这篇文章的想法和评论。

责任编辑：Felix

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