HashKey Capital 邓超： Web3 的商业周期、规律和机会

Web3创业今年是一件很时髦、代表趋势的事，无论在中国还是美国，很多互联网大厂的年轻人纷纷辞职，投身web3。但最近也有不少人觉得web3实在太难了，可能撑不下去了，又开始考虑重回web2找工作。

华人Web3创投社区万物岛ThreeDAO最近邀请了万向区块链旗下投资基金HashKey Capital负责人邓超，给创业者做了一场分享。

HashKey Capital是亚洲领先的区块链投资机构，也是以太坊最早期的机构投资者，HashKey Capital在全球投资了500多个区块链项目，横跨L1、协议层、加密金融、NFT等赛道，其中包括imToken、Animoca、Polkadot等知名项目，在web3创投领域有丰富的实战经验。

邓超从五个方面对web3创业进行了拆解：

1、web3目前的基本面分析；

2、web3的商业周期、规律和机会；

3、web3创业和web2有什么不同？web2的经验打法还有效吗？

4、华人在web3有什么机会？

5、web3项目如何融资？

科技资本论将精华观点梳理出来分享给大家，欢迎将此文转发给已经入局web3或正在观望的创业者，希望对大家有所帮助。

HashKey Capital邓超

Web3的基本面

web3到底是什么？做技术的看到的是分布式，做商业的看到更多是控制权、所有权。我们团队经过实践和研究，认为web3跟web2有四个层次的不同：

第一，底层技术是去中心化，准确来说，应该是分布式。以前机房由一个公司提供，现在分散了，很多人参与。

第二，web3应用都有金融属性，从比特币开始，就跟互联网有很大的不同。互联网更多是技术属性，后来才有商业属性，到支付宝、微信支付时才有了金融属性，但区块链从一诞生开始就是金融属性。

第三，区块链的商业模式因为底层技术的差异，跟互联网也有很大差异。

第四，治理权，即用户和平台之间的关系。互联网的应用，用户按平台的规则来走，平台制定规则，控制所有的一切，包括用户的数据。

而web3的天平慢慢倾向用户，web2的账户是你要向平台申请，而web3是你授权平台可以连接你的钱包。用户对平台的方向是有发言权的，在DAO上，你对一个组织是有发言权、决定权的。

我们把web3的投资分成四个板块：

第一，L1,公链；

第二，中间层；

第三，应用层，现在大家谈论最多的是GameFi、DeFi；

第四，加密金融。现在已经形成了一个跟传统金融相平行的加密金融层，底层有基础设施，中心化和去中心化交易所，托管服务等。然后是金融服务，借贷、交易、资产管理，跟传统金融很像，但本质上有很大区别。比如借贷，不需要通过中介，而是通过协议直接借贷。

只要用过的人，就知道比传统银行的效率要高多少，用过数字资产金融服务的人不会愿意再回到传统金融。就像用了支付宝，就不会再回到纸币时代一样。

Web3目前大概处在互联网的2000年左右，都还很早期。

首先，底层技术模块已成形，但没到可以大规模商业应用的阶段，大家诟病的TPS还不够，没法达到支付宝高峰期每秒20万笔的能力。

其次，商业应用已经开始探索。大家只看到GameFi、DeFi，但其实跟传统商业结合的，跟数据溯源相关的、跟供应链相关、跟支付相关的，大批应用应运而生，链上应用已经上十万。

全球区块链用户超过3亿，Coinbase去年底做过KAC验证的用户有1。03亿，加上没做过验证的，保守估计3个亿。

从投资的角度来说，web3跟2000年的互联网一样，都经历了一个资产泡沫的破灭，比特币从6.9万美元跌到不到2万，很大的撤幅，跟上一轮一样，跌幅八九十，泡沫破灭，开始回归理性，开始酝酿下一个阶段。

商业周期和赛道机会

从2014年进入区块链至今，我一共经历了三个周期。每个周期都是先有价格，然后是兴趣，然后有idea，然后是开发，然后炒作。

2015年的周期就是ICO，大家对它持一致否定，我认为不对。ICO是项目融资的一个创新，因为没有监管，才被一些想赚快钱的人弄得乌烟瘴气。ICO之后沉寂了几年，出现有各种O。最近出现大规模的DeFi、NFT，围绕链上资产的热潮。

每个周期结束后，就算在周期的低位，与上一个周期比，从技术成熟度、应用数量、用户数量、链上资产的规模，都有一个量级的增长。虽然有泡沫的出现与破灭，整体在螺旋上升，应用的赛道、领域在不停更迭，演进。

被市场认可的，在下一个周期继续；不被市场认可的，在下一个周期就被淘汰了。

举个例子，DeFi并非这个周期才出现的，早在2015年就有了，当时没这么火热。当时链上资产只有1亿、几亿美元级别，分散在几百万、几千万用户手中，一个人几千、几万美元，没什么金融需求。

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• 香港Web3，究竟行不行？

  香港虚拟资产平台牌照发放一周年，11家平台申请牌照，2家成功获得。未获得牌照的平台离开香港，原生加密平台也出走。发牌过程中，规模和专业度是重要考量，本土金融机构和具备内地资源优势的平台获得先机。有传言称，离岸交易所无法满足监管要求，导致多家知名加密交易所撤回申请。香港监管机构撤回Hashkey Exchange的合规申请，可能是因为涉及敏感地区客户服务或监管人手有限。香港虚拟资产现货ETF表现优异，但市场缩水，流动性差，难以吸引外资。香港选择从传统资本端而非加密原生应用切入，填补资产空白，探索传统领域的Web3资产转型。未来，香港Web3的发展仍有待观察，但去中心化市场与传统机构升维的碰撞仍需时间。

• 火币HTX重磅亮相GM Vietnam 2024并举办Web3未来之夜：聚焦加密新趋势 推进全球化战略

  火币HTX参加GM Vietnam 2024，与越南本地区块链公司和社区合作，推动技术创新。活动上，火币HTX展示了安全合规的交易所经验，并建议用户谨慎投资和多元化投资。此外，火币HTX还与知名媒体ChainCatcher合作举办了“Web3未来之夜”活动，探讨未来发展机遇。火币HTX表示，越南作为亚洲新兴市场，正逐渐成为Web3行业的焦点，将继续关注和支持越南市场的发展。

到了上一个周期，一些标志性事件让大家发现，资产放在中心化交易所里不安全，于是一大批资产从中心化的交易所转到链上，链上资产从十亿美元级别涨到千亿美元级别。当千亿美元资产聚集在一起，就有了各种金融需求，有交易的需求、有借贷的需求，资产管理的需求，于是衍生出各种金融模式。

NFT也是上一个周期就有的，当时是把线下的艺术品转到链上，甚至为了吸引人，把线下的艺术品烧掉。但这一轮更是链上原生的艺术品。

DID原来只是注册一个钱包，但现在是从各种视角把你的行为聚集在一个载体上，变成你的手机、银行账户、社交平台。

任何一个行业发展都会经历一个阶段，第一个阶段是学术思维，在实验室里把这个东西想出来。第二个阶段是极客思维，把这个东西捣腾出来就算数，中本聪把比特币捣腾出来，就功成名就了。第三个阶段是工程师思维，就是要把产品跑得很好，工程上不能出错。工程师上面是产品思维、用户思维，再往上还要把公司做大，要有业务思维。

2015年之前，区块链是极客思维。现在从工程师思维的角度，也还不完善。以前极客阶段面临的是百万千万级的用户，后面将是上亿的用户。比如以太坊升级之后，现在的路线图能不能实现，需要更多有技术实力的人加入。

再往上的商业层面，有很多的探索，游戏、社交等等，很多的机会。

Web3的核心是，要把web2忘掉，先看看web3应该怎么做，然后再把web2的成功经验引入进来。

举个例子，大家可能都面临的问题，就是数字钱包。如果你用过metamask、imtoken，一定都有一种心惊胆战的经历。我在2014年用这些应用时，每一步操作都是步步心惊，你要抄24个助记词，藏在家里，不能被人发现，还生怕手机出问题，被人看见。这个经历跟我小时候学电脑很像，当时我们是在电教室，老师教我们怎么敲dos命令行，教我们哪个是开机、哪个是关机，但现在开关电脑只要点一下。

现在的区块链应用还是设计给工程师用的，但用户不要这些东西，我们理想中的钱包很简单：你不要告诉我助记词，我只要设置一个密码，你把最复杂的东西隐藏在下面，底层的那些技术保障做好就行了。

现在区块链的用户进入门槛太高了，用户体验是这个行业很缺的。

另外，专业化的机构怎么进入区块链。在国外，有数字资产托管的银行已经有很多，但在亚洲还没有。在链上观察数据，达到类似彭博、万得这样的数据机构都还没有。

所以说，链上的基础设施还处在很初级的阶段。很难一概而论哪个赛道机会多，我只能提供一个框架，供大家做参照。

web3创业和web2有什么不同？

Web3创业跟传统创业有什么不一样？

传统互联网公司或其它领域的公司，一个创始人从脑子里有一个idea，到做成产品，推到市场并获得反馈，需要多长时间？基本上都要先写商业计划书、注册公司、募资、建团队、买设备、做开发、做推广，再获得市场反馈，至少要6个月时间，这已经算很快了。

但一个区块链的创业公司是什么样呢？如果你有一个想法，可以写个白皮书，把代码框架写出来，不用注册公司，不用买设备，因为开发平台都是开源的，用电脑接入平台就有了。你也不用招人，只要你的想法有意思，自然会有人来，以太坊上几十万上百万的开发者，不辞辛劳，不计报酬地工作。推广也可以在社区里做，天然几十万上百万的用户就在这里，很快就能得到反馈。

而且用户反馈是实时的。如果你技术不好，很快就会被人黑。Web2产品，从产品出来到被黑客黑，被技术人员挑战，没有这么快。而如果你的web3产品机制设计，商业模式设计不好，你马上会被薅羊毛薅得没有了。

从融资的角度来说，区块链的融资不像传统互联网那么依赖VC。社区的属性很强，我们反而不喜欢一个项目由某个或某几个机构过多地主导，尤其某一个参与方超过50%的时候，在区块链里叫51%攻击，意味着你可以作恶，你可以企图去操纵一些东西。

我曾经潜入一些Web2的创业者讨论群，大家讨论的都是控制，千万不要过早丧失控制权。但web3相反，创始人控制得越多，在社区的威信越低。比如以太坊的创始人Vatalik在以太坊的占比只有个位数，低于5%，整个以太坊基金会持有也不超过10%。还有一大批公链，创始人的持有率都非常低。

从产品设计上，平台和用户的关系来说。做传统游戏的会批评web3游戏贼难用，用户体验贼差，但web3会批评web2你就把我当氪金机器，平台赚了钱，要跟我分，利益要一致。

Web2很容易二元对立，你有了，我就没有了。但web3要共建共享，这是产品设计上很大的不同。

Web3的推广可以用空投，有人认为空投是发币，但其实是把项目的所有权让渡出来，你可以理解为这就是传统的项目推广费，以前是从资产负债表中拿出来，现在是从所有权中拿出来。

华人在web3有什么机会？

在区块链的发展史上，亚洲和华人的团队一直控制着超过70%的世界。直到现在，在挖矿产业，华人至少还控制着30-40%，只是这些人不在中国而已。

大家对挖矿也有一定的误解，挖矿不是在白白地消耗电力，其实它准确的名字是为区块链的底层运算提供能力，英文叫mining，在中文就翻译成了挖矿。

区块链的很多名词不能从字面上去理解，包括数字货币。数字货币不是货币，是资产，它分为三大类：第一类是比特币、以太坊，它就是货币的属性；第二类是绝大部分，token，你投资了一个区块链项目，它就是你的受益凭证；第三类是NFT，非标准化的数字资产。

除了挖矿，矿机公司，华人占90%以上。全球前十大交易所，华人是创始人的有五六家。Web3的华人投资机构就更多了，只是大家比较低调。

但我们要客观地面对一个现实，华人擅长的是需要执行力很强、需要落地的领域，商业化是我们最强的地方。但在底层思维和创意方面，西方的创业者更强，尤其是底层链的机制设计。

区块链前面几个周期都在做技术、底层，接下来就如肖总所说，将进入区块链应用爆发的阶段，华人的团队是很有竞争力的。

尤其那些有传统金融、技术、社交媒体经验的人，既有商业化的经验，又懂web3的底层逻辑，可以说是前途无限。到web3商业应用的阶段，随着更多web2的人进入，我们的优势更加明显。

Web3项目怎么融资？

区块链曾经出现过一段去VC化的现象，很多项目不要VC的钱，众筹就行了。Web3项目融资的次数比web2少，但参与的机构更多，这也是现实。

一个项目在种子轮的时候怎么来融资，具体要看项目的情况，如果你是偏社区的，你可以就在社区里募资，空投token，把用户群体吸引过来，当你的token有价值的时候，就会有价格，资金就会进来。

但如果你做的项目偏商业的，最好采用股权融资。

我们过去做的投资70-80%都是token融资，股权融资只占20-30%。但现在股权融资的项目越来越多，因为越来越多的项目在向应用方向走。做应用就要跟现实世界打交道，比如你的应用需要地推，地推的供应商肯定要跟一个公司打交道，而不愿意跟基金会打交道，那你就需要一个公司主体。

责任编辑：Kate

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