代币经济学入门：深入研究代币的供应

Whoknows DAO 【代币经济学】专题策展第二篇， Nat Elisason的“代币经济学圣经”。本篇将深入分析代币供给侧的各种因素，提供了一个供应侧分析的基本范式， 从代币当前规模、未来规模、如何增长到未来规模和增长的速度出发，拆解供中给代币价值带来影响的因素。

#01引言

代币经济101 提供了对于如何评估一个项目代币的高层次概览。在这篇文章中，我将就代币的供给侧进行深入探讨：代币的数量、数量变化（或被操纵）的不同形式，是如何影响项目的健康状况的？乍一看这可能是一个微不足道的因素。但了解一个代币的供应量以及该供应量将如何随时间变化，是投资项目时获得良好回报的最大因素之一。除非你知道在哪以及如何找到这些信息，否则很容易对一个项目的代币供应产生错误印象。即使是像市值这样看似简单的指标，也可能被误导或以意想不到的方式被操纵。因此让我们遍历评估代币供应时你需要知道的一切，在下一次投资之前，您会掌握更多的信息。

#02代币供给中我们需要关注的问题

供应的重点不一定是代币的总数。它是指代币的供应量现在是什么规模，未来会到什么规模，以及达到这种规模的速度如何。让我们从简单经典的比特币开始。目前比特币的流通供应量是 18,973,506 个，而且永远只有 21,000,000 个。

比特币最后的 9.6% 的供应量要到 2140 年左右才会完全释放，这需要相当长的时间才能达到。我们可以在任何时候看到比特币目前的通胀率是多少，这个过程不会出现任何意外。它是固定的。

比特币也很简单，因为没有任何投资者解锁，没有团队库存，没有授予和最短生效期，以及任何其他可能搞砸的事情。不过，大多数加密货币都不是这么简单。虽然对于比特币来说，我们只需了解流通供应量、最大供应量和通货膨胀图就能知道我们在什么位置，但这种方法对于大多数代币会变得有点困难。我们试图弄清楚的关键问题是：

1. 现在的供应量；
2. 未来供应量；
3. 什么时候会达到未来供应量；
4. 将如何达到未来供应量；

让我们回顾一下可能影响这些问题的各种因素，并做一些案例分析。

#03市值&完全稀释后的估值（FDV）

市值（market cap）和完全稀释估值（fully diluted valuation, FDV）是评估加密货币或代币价值的两个简单的初始指标。市值是代币的流通供应量乘以代币价格。如果所有代币都在流通中，那么FDV将是当前价格乘以最大供应量。因此，如果一个代币的价格为 10 美元，流通供应量为 10,000,000，最大供应量为100,000,000，那么市值将是 100,000,000 美元，FDV将是 1,000,000,000 美元。在结合其他变量因素对项目进行分析时，这两个指标会很很有帮助，因为它们可以让你了解市场当下对一个项目的估值，以及该项目在未来需要如何增长才能证明其目前价格的合理性。如果你看到市值和 FDV 之间有很大的差异，这意味着有很多代币被锁定并等待进入市场，你应该调查他们如何进入市场（查看3和4），来判断当前的价格是否是合理的。如果市值是 FDV 的 10%，且代币都在明年发行，那么该项目需要在一年内增长 10 倍或 1000% 来维持其目前的价格。但是，如果市值是 FDV 的25%，而代币在4年内释放，那在 4 年内只有 4 倍增长或大约40%的同比增长。因此，市值与 FDV 的比例是首先要检查以提供关于供应线索的事情之一。一旦你这样做了，你就会想深入了解流通供应量和最大供应量的真正含义。

#04流通供应量&最大供应量

流通供应量（Circulating supply）和最大供应量（max supply）有助于回答问题1和2，即现在的供应量有多少，以及未来会有多少。它们有助于我们理解市值和完全稀释估值。最大供应量相当简单。这个代币的最大潜在供应量是多少？对于比特币来说，它是21,000,000。以太坊没有。对于Crypto Raiders 我们将其设定为100,000,000。对于Yearn 来说，它是36,666。流通供应量使事情变得更加棘手。一个代币有多少量在流通？对于比特币来说这很简单，只要从最大供应量中减去尚未释放的数量，就可以得到你的数字。其他 L1，如以太坊和 Solana，要么自行通报，要么有API可以监测。但对项目的代币来说，就会变得复杂。这里有一个简单的例子。对于 Crypto Raiders，我们已经发布了100,000,000 枚总供应量中的大约16,000,000 枚。但如果在Coingecko上看，上面显示流通供应量只有 6,723,611。其余的去了哪里？Coingecko 和其他 API 将试图从流通供应中减去 "不活跃 "的代币，即使这些代币之前已经被释放到市场。在我们的案例中，人们在质押合约中锁定了 950 万个代币，为期3-12个月，所以 Coingecko 将这些代币从供应量中减去。

对我而言这似乎有点愚蠢。人们选择锁定950万代币，并不是说我们没有释放这些代币。但从技术上讲，这是把它们从流通量中剔除出来。这表明，深挖代币的流通供应量是多么重要。乍一看似乎只有6%的代币被释放，这意味着该项目必须增长近 20 倍才能维持其目前的价格。但实际上，16%的代币已经被解锁，所以应增长的是6.25倍。另一个很好的例子是Curve。

他们的 FDV 大约是其市值的9倍，而且看起来只有11%的代币在流通。但他们在这里给了一个线索：总供应量。当我们挖掘流通供应量时，可以看到有大量的其他代币被锁定在各种合约中。

一件值得注意的事情是 "创始人 "似乎有572万个代币，而只有440万个投票锁定的CRV（在Curve Wars文章中涉及）。对 "创始人 "来说，代币持有量很多！但是当我们深入研究该合约时，它似乎是给予多人的，所以它不只有一个创始人。如果你阅读实际的合约可以看到最短生效期超过4年，所以这些代币需要一段时间才能解锁。值得进行细分的原因是，这可以帮助你衡量市场实际接触到的代币数量。我认为投票锁定的 CRV 应该计入市值，应是 21.2亿 而不是 9.74亿。这使得市值相当接近FDV，这表明项目并不需要像看起来那样增长以证明其代币价格的合理性。但流通与最大供应量只是故事的一部分。代币供应在4个月或是4年内增长4倍会带来不同的感受。这就是为什么我们还需要看一下代币发行时间表。

#05代币发行时间表

记住我们要弄清楚的关键问题：

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1. 现在的供应量是多少；
2. 未来将是多少；
3. 什么时候会达到未来供应量；
4. 将如何达到未来供应量；

流通与最大供应量告诉我们1和2。发行时间表告诉我们3和4：如何&何时到达。发行时间表是需要深入研究项目文件的时候。这不会出现在 Coingecko 上，你必须做一些调查来弄清楚它。在我关于JonesDAO的最近一篇文章中，我把显示他们发行量的图表放在一起。

首先应注意的是他们缓慢的初始发行坡度，随后在2022年4月30日到2022年10月30日期间发行加速。这是私人投资者代币解锁的时期，他们在6个月内以线性速度解锁。在这6个月期间，每个月将有大约3%的JONES供应被释放。但是从现在（指文章写作时的3月6日）到4月30日这段时间，每个月只有1.36%的JONES供应被释放。所以在这6个月期间，通货膨胀率将增加一倍以上。而进入市场的新代币将完全归于那些以大幅折扣价格进入的人，即使从现在到那时代币价格没有变化，他们也有更多的经济动机来出售。这并不是说投资者是恶意的或他们将会这样做，只是说他们可能会这样做。在开始购买代币之前，你应该注意到代币未来供应的这些变化。你可能看到的另一种发行方式是基于平台性能的发放。Convex是一个很好的例子，大部分的CVX代币都是基于使用资金池赚取了多少 CRV 代币而发放的。

这会让你知道 CVX 的通货膨胀率一直在下降，因为CVX : CRV的 mint 比例会减少，直到达到1亿 CVX 的流通量。

#06初始流动性如何影响发行率

对于发行时间表，要考虑的一个子主题是百分比的变化是什么样的。即使有一个渐进的4年发行时间表，如果它从一个非常小的代币解锁百分比开始，这也可能不利于早期买家。举个例子，让我们看一个刚刚推出代币的新项目JPEG'd。他们在公开拍卖中出售了 30% 的代币供应量，然后用募集的部分资金为代币增加了流动性。如下图所示，他们的整体分配是非常简单直接的。

35%的代币将在2年内归属分配给团队和顾问，最初有6个月的最短生效期。因此30%的代币在开始被解锁，35%的代币将从第6个月开始、在18个月内进入市场。在这段时间内，每月大约有2%的供应量持续进入市场，然后通货膨胀停止。当30%以上的供应已经在市场上流通时，进入市场的2%的供应量是一个相对较小的增长。代币供应量将在15个月内翻倍，但这足以让项目的估值赶上代币价格。与此相比，如果最初只发行10%的代币。那么代币供应将在5个月内翻倍，而不是15个月！早期的买家将受到更多代币解锁的影响，而代币价格将很难跟上新的通货膨胀。好了，我们已经涵盖了大部分的重要考虑因素，只有几个最后的因素需要考虑。

#07代币的初始分配&Farming

大多数协议会将相当大的一部分代币发行量分配给lp作为奖励。如果你为协议提供流动性，可以用这些流动性作质押来赚取稳定的代币。从表面上看，这似乎是社区导向的，因为任何人都可以购买代币、创造流动性，并质押来赚取更多的代币。但是依赖于如何操作，这可能是初始团队或内部人士大幅增加其代币份额的一种不易察觉的方式。最近较大的案例是 LooksRare。正如Cobie在相关话题的帖子中解释的，一半的经营奖励是给予代币仍被锁定的早期投资者的。虽然散户投资者可能有他们赚取了平台大部分费用的印象，但它们实际上流向了早期投资者。另一种情况可能发生在团队或投资者的大量代币被立即解锁时，因为他们可以使用这些代币进行流动性farming。你想看到的是团队和投资者至少有三到六个月的锁定期，然后线性归属。

#08代币解锁

最后要注意的是大量的代币何时可能解锁。像 Convex 这样的协议有锁定机制，如果用户想为他们的代币获得奖励就必须选择加入。当 Convex 首次推出这一功能时，大量的CVX持有人在第一周就锁定了他们的代币。这意味着17周后，所有这些代币都将被解锁。该机制是在9月初引入的，这些代币在1月初开始解锁。注意到什么了吗？

尽管这个时候也有其他的市场变化，但很难忽视这种锁定和解锁可能产生的影响。如果你购买的代币有 veCRV 风格的锁定或任何其他锁定机制，最好要注意什么时候可能有大量的流通供应代币被解锁。

#09复盘

当你在深挖一个项目的代币时，充分了解代币供应量以及供应量如何随着时间的推移而变化，将使你更好地了解现在是否是投资的好时机。你可以从 Coingecko 这样的公开的看板中获得相当多的信息，但挖掘项目白皮书中或文档的细节可以帮助清洗出更不易察觉的细节，如发行时间表是如何随时间变化的，代币将给谁，以及未来可能发生什么形式的解锁。不过供应显然只是拼图的一部分。因此在本系列的后续文章中，我们还将深入挖掘需求、博弈论、ROI和其他方面在投资或启动自己的项目之前值得了解的token经济学知识。

责任编辑：Kate

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