关于风投基金 Archetype 的以太坊估值模型

亲爱的Bankless用户，

基本面总是很重要。

随着熊市继续击败加密货币投资组合，投资者正试图更清楚地了解他们到底在押注什么。

众所周知，有很多理由押注以太坊，但量化其现在和未来的价值并不总是那么简单。

这就是我们今天想要做的。

我们聘请了投资公司 Archetype 的人员来分解他们对以太坊估值的详细模型，并深入展示该模型对网络发展方向最保守和最乐观的看法。

你可能会对保守的情况感到惊讶。

- Bankless团队

评估社交超级计算机

Archetype 是一个早期阶段的加密基金，投资于协议和应用程序，以实现以智能合约为基础的未来。

这是我们绘制以太坊在 Web3 前沿的角色的框架，以便理解并最终量化其作为网络的价值。

为了长度和清晰度，原始文章已经过编辑。

加密货币正在朝着技术、文化和金融在由区块链驱动的开放数字世界中融合的未来发展。

以太坊是占主导地位的区块链，因为它在其庞大的生态系统中实现了无与伦比的共生关系，这要归功于几个基本组成部分……

1.先发优势

毫无疑问，中本聪通过推出比特币创造了历史。先驱密码学家的工作整合，以引入与分布式账本相关的点对点数字货币，为分散的替代经济奠定了最初的基础。

以太坊在设计上更进了一步，它是一种能够支持广泛多样的应用程序的通用计算机。因此，以太坊一直是大部分加密货币创新发生的主要领域。

2. 飞轮和网络效应

它的早期主导地位产生了一个充满活力的工具和应用程序生态系统，为技术人才维持飞轮效应，以及广泛的 Solidity 流畅性。

区块链实现了真正的正和网络效应，以太坊是杰出的领导者。这意味着即使在市场低迷的情况下，以太坊上的活跃开发者数量也比任何其他主要生态系统的平均数量多6 倍。

3. 针对安全性和可靠性进行了优化

以太坊的架构旨在优先考虑安全性和去中心化。这鼓励了一波 L1 竞争对手通过优化高吞吐量或更灵活的系统设计来争夺市场份额。

但以太坊的方法使其成为最可靠的区块链，能够托管数千个应用程序并结算数万亿美元的经济价值。

随着 Crypto 进一步渗透主流，价值最高的交易者将在主网上落户。与此同时，最引人注目的扩展基础设施也正在以太坊上构建，以便为更高频率、更低价值的参与者提供服务。

4.无与伦比的经济能力（网络和资产）

其无与伦比的经济能力（以及向生态友好型的转变）将巩固以太坊作为代表数万亿潜在交易价值的机构和公司首选的 Web3 资产和结算层的地位。

EVM 生态系统的 L2 和侧链也将推动对 ETH 作为核心账户单位和交换媒介的需求，同时进一步推动对以太坊区块空间的需求。

以太坊网络有很多优势，但你如何量化它的当前价值？

关于【关于风投基金 Archetype 的以太坊估值模型】的延伸阅读

• Web3 世界的「云安全验证」—— 盘点 EigenLayer 生态知名的 AVS 项目

  EigenLayer是一个在以太坊上创建的技术协议，引入了再质押功能。截至2024年6月5日，已有超过530.9万个ETH在EigenLayer上进行再质押。通过EigenLayer，用户可以再次获得资产奖励，开发人员可以利用已质押的ETH启动新的主动验证服务。该文档介绍了多个基于以太坊的互操作性协议，包括连接Layer2的共享排序工具、安全协调层、互操作层和去中心化的证明者网络。这些协议都使用EigenDA作为数据存储层，并提供技术文档供参考。其中，Restaked Rollup是EigenLayer的新型主动验证服务项目，Caldera和Celo也使用EigenDA作为数据存储层，提供技术框架和模块化功能。此外，还介绍了使用EigenDA的Layer2网络，如Cyber、LayerN和Mantle。EigenDA是一个模块化的Layer2网络，专注于成为web3应用程序的社交层。Polymer Labs开发的协议结合了Optimism堆栈的结算功能和Cosmos SDK的互操作性功能，使用EigenDA作为数据存储层。Versatus是世界上第一个Stateless Rollup，助力去中心化应用的开发。

• 火星财经加密周报 | 6月7日

  本周欧盟选举开始，加密行业监管政策可能受影响。Tether CEO担心欧盟MiCA稳定币要求会对市场产生负面影响。RoaringKitty可能清算其GME股票头寸，Solana币价增长受益于Meme币交易活动。特朗普竞选团队收到近3亿美元捐款，西班牙90%的World ID持有者支持Worldcoin回归。加密专家密切关注欧盟选举对MiCA、DeFi、NFT等领域的影响。比特币可能因CPI创新高和降息预期上涨，ETH表现落后。Blast提醒DApp在6月25日前分配所有Gold和Points给用户。Bitget Launchpad项目BWB投入总人数增长，IO.NET初始总供应量为5亿枚。五月加密市场大多数指标下跌，但以太坊质押收入上涨，NFT市场交易额下降。加密货币可以解决人类挑战，DeFi夏季最新更新包括Ethena、Etherfi、Karak等项目。Notcoin交易量增加，L2争斗白热化，市场流动性改善，Meme板块吸引资金流入，NFT市场情绪低迷。Shardeum、Merlin和0G Labs与多家合作伙伴合作推进去中心化项目发展。

量化以太坊的价值

以太坊正在推出适用于建立在最安全结算层上的数字时代的强大新工具。

以太坊的现金流和持久的护城河最终使我们能够使用传统框架检查其价值。

模型假设

增长率和价值捕获

• 为了预测增长，我们利用广受推崇的研究，同时使用链上数据来量化现有的 Web3 渗透率。在预测未来的价值捕获时，我们使用了保守的前瞻性指标，这些指标既不能反映加密货币迄今为止的显着增长，也不能反映其隐含的轨迹。
• 我们还采取了保守的方法，在 2022 年、2023 年和 2024 年使用大幅折扣来捕捉长期的宏观、监管或特定于加密货币的不确定性。
• 加密货币仍处于起步阶段，未来几年可能会出现无数用例和子行业。因此，我们的方法旨在捕捉整体扩张，而不会陷入当前的用例将持续的情况，或者试图预测每个核心市场在成熟时会是什么样子。
• 我们区分了质押者（从 ETH 的烧毁、提示和 MEV 中获取价值）和非质押者，后者的直接价值获取仅限于烧毁的 ETH（股票回购），而现值在一系列 ETH 供应中敏感。稳态燃烧的估计值各不相同，但我们的研究表明，到 2030 年达到 1 亿是合理的预测

货币溢价

• 数字资产不同于传统股票。有了 ETH，一个由协议、dApp 和用户组成的充满活力的生态系统正在它之上构建。尽管许多人将推出自己的代币，但 ETH 将作为主要的记账单位和交换媒介，以及核心资产负债表资产、商业中介和对冲。
• 此外，新兴市场的人们将越来越多地寻求 ETH 和 BTC 等无国界资产来应对货币贬值和机构腐败。以太坊的活力和实用性将其定位为数百万人的合乎逻辑的选择，尽管消费者也将转向其他加密资产。

术语

• Web3 和 Crypto 并不完全是同义词，但我们将把描述留给不同的练习。
• Metaverse 是一个晦涩难懂的“包罗万象”的短语，通常用来代替任何实质性定义。我们避免使用该术语，更喜欢使用我们自己的定义：

Web2 的虚拟世界将主要由孤立的部分组成，包括：

• 虚拟硬件(VR/AR)
• 游戏世界（移动和云）
• 虚拟电子商务（化妆品数字资产）
• 传统游戏硬件（游戏机和 PC）

Web3 的前沿将在很大程度上是可互操作的，并在以下领域产生复合价值：

• 虚拟土地
• Web3 游戏
• 创造者经济（包括音乐、艺术和社交）
• 时尚/化妆品 NFT
• NFT 收藏品/头像/身份

以太坊估值模型

考虑到所有这些，我们现在可以开始建立一个详细的模型，在考虑不同垂直领域的总可寻址市场 (TAM) 时考虑以太坊的现金流。

以下是我们的模型基于今天的统计数据的输入。

从那里，我们可以获取这些输入，并根据自下而上分析得出的复合年增长率 (CAGR) 开始构建我们的模型。

值得注意的是，在这个模型中，总质押的 ETH 的百分比保持不变，为我们的预测提供了更保守的基准。在实践中，利率应该会随着时间的推移而稳步上升，从而为货币溢价创造更有力的理由（我们稍后会谈到）。

总而言之，以下是上述模型的关键输出。

最后——我们现在可以根据 ETH 的总供应量和预期的货币溢价来获取这些输出并进行价格预测。

对于那些不认真检查价格的人来说，截至撰写本文时，ETH 目前的价格约为 1500 美元。如果模型成立，Archetype 的基本案例到 2030 年将提供 10 倍的回报。

提醒一下，这个基本案例价格预测严格基于以太坊核心业务的现金流，即为在其之上构建的一系列应用程序销售安全区块空间。

当我们考虑到货币溢价时，当 ETH 在不同机制中对它的需求量不断增加时（想想 ETH 锁定在 DeFi、ETH 燃烧率、ETH 质押、用于 NFT 购买的 ETH 等），就会出现这种情况，数字开始扩展到更高的数字。

10 倍的回报是基本情况。

配套展品

深入研究这个冗长的模型，了解 Archetype 如何评估以太坊的各种垂直市场。

风险与注意事项

竞赛

• 虽然未来最终可能是多链的，但我们相信以太坊仍将是杰出的领导者。随着数万亿价值迁移到 Web3，大部分最高价值将继续在以太坊的主网上进行交易，因为它们优化了可靠性和安全性
• 此外，区块链自然会经历网络效应，因为根深蒂固的牵引力（用户、开发人员的思想份额、监管认可、机构接受度）会吸引更多的活动和投资流入
• 也就是说，我们对以太坊的 L2 扩展解决方案感到兴奋，因为它们与日常用户相关，同时我们也认识到选择竞争区块链的价值。因此，我们在模拟以太坊的主导地位从超过 80% 下降时非常保守今天到十年结束时达到 60%，尽管我们仍然相信以太坊可能会保留更大的市场份额

风险

• 监管威胁，从合理的最​​小审查到极端审查。也就是说，监管明确性（如果以及何时到来）最终应该有利于采用
• 越来越大的逆风（宏观和特定于加密货币）倾向于将流动性推向质押的 ETH，这被认为可以提供更好的风险调整后回报。因此，整个 DeFi 的流动性可能会继续转向质押 ETH 提供的更安全的收益，这可能会在短期内挑战以太坊的生态系统。围绕流动性质押的创新可能会减轻这种压力。
• 随着高价值用户在去中心化/安全性上优化速度/成本，竞争性区块链可能会占据整个市场的更大份额。
• 我们仍然相信，基于以太坊构建的扩展解决方案最终将为用户和项目提供更具吸引力的价值主张。
• 目前超过 60% 的 ETH 质押是通过5 个平台和服务提供商完成的，其中 Lido 占据了总数的 30%。Lido 治理代币的所有权集中在可能容易受到审查的不到 10 个持有者身上
• 合并后，以太坊在继续分散其验证者基础方面还有大量工作要做

参考资料

1. https://ultrasound.money/
2. https://tokenterminal.com/terminal/projects/ethereum
3. https://explore.flashbots.net/
4. https://beaconcha.in/charts/staked_ether
5. https://ethereum.org/en/upgrades/merge/issue/
6. https://dune.com/queries/877691
7. https://messari.io/asset/ethereum/charts/network-activity
8. https://etherscan.io/charts
9. https://www.mckinsey.com/industries/financial-services/our-insights/global-banking-annual-review
10. https://www.coinbase.com/institutional/research-insights/research/monthly-outlook/post-merge-metrics-october-2022

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