「FTX帝国崩塌」启示录：Crypto市场没有「逃生通道」，脆弱性早已刻入基因
在John Ray III看来，FTX、Alameda“控制权集中在一小群经验不足、不成熟、可能能力不足的个人手中”。
覆巢之下岂有完卵。
距Coindesk披露Alameda财务报表、FTX帝国走向崩塌，已过去半个月的时间，不仅SBF本人跌落神坛，由「加密领袖」沦为「行业恶棍」，VC、做市商、借贷、资管等各赛道参与方也被动「立于危墙之下」，市场加速进入共振下行阶段。
Token走势则更为直观的反应此次事件的冲击力。根据行情数据，在短短15天内，FTT跌超90%，目前价格不足2美元，BTC/ETH同期下跌17%，加密货币市场总市值再次缩水至1万亿美元下方。
原本SBF与CZ二人之间的「战事」，最终演变为加密货币史上的第二次「雷曼事件」。市场舆论对二者的评价也随事态发展而更迭，抨击、质疑之声不绝于耳。
然而，抛开情绪，冷静回顾此次事件来龙去脉，我们可以从中吸取哪些教训？本文试图从投资者/创业者/VC三方视角复盘「FTX帝国崩塌」，希望可以对正在阅读的你提供参考。
一、投资者
无论在传统金融市场，还是Crypto领域，「控制风险」、「找准卖出时机」都是成熟投资者需要掌握两项技能。
在控制风险方面，加密货币分析师milesdeutscher在其推文中表示，投资者在选择CEX平台时，不要盲目相信所谓的「光环」，学会秉持质疑精神。当然，最好开始尝试在DEX进行交易。
另外，虽然「不是你的私钥，就不是你的代币」这句话已成陈词滥调，但永远不会过时，为安全起见，投资者最好将加密货币存储在Ledger/Trezor。
上述主要从工具角度规避潜在风险，而当「黑天鹅」真正到来时，投资者应如何应对？milesdeutscher的建议是尽快行动，不要以个人偏见或预感对市场趋势下判断，需尽早行动，绝不做「看客」。
当然，虽「黑天鹅」并非好兆头，但投资者也不是完全处于被动状态。市场异动初期，投资者可进行方向选择，短线操作，不过风险难测，应谨慎思考收益风险比。
二、创业者
FTX崩塌暴露两个问题：资本控制失衡、公司管理结构缺失。
1）资本控制失衡
根据Alameda财务报表，在该机构持有146亿美元等值资产中，仅1.34亿美元为现金及等价物，40%为FTT相关资产。即，Alameda大部分净资产为FTX凭空发行代币。这意味着，其所涉及的各项金融业务建立在毫无储备价值的资产之上，或换句话说，在「以纸换钱」。
在此次资产状况曝光前，被华尔街捧为加密领袖的SBF似已在华盛顿政圈如鱼得水，其创立的Alameda及FTX也被包裹在华服之下。然而，当经不起推敲的账目公之于众，熊市的冷风卷起挤兑潮，FTX/Alameda加速陷入「死亡螺旋」，SBF系Toekn应声暴跌。而随着FTT价格蒸发90%，SBF以自家「纸币」堆积而成的商业帝国轰然倒塌，缺乏「真金」为根基的大厦，终究难以承载大量扣门而入的取款者。
而如果退一步，环顾全貌，你会发现，除地基偷工减料，SBF商业帝国的城墙或早已难抵任何风雨。
2019年至今，SBF用3年时间将FTX从一家籍籍无名交易平台发展成为币安头号劲敌，这其中离不开激进扩张策略。据不完全统计，SBF在这3年中为FTX完成8轮融资（筹集约18亿美元），获得红杉等一众顶级VC加持，该平台及姐妹公司Alameda在加密市场名声大噪。
不过，SBF或并未真正将资本所输「血液」用于强健自身肌肉。根据华尔街日报援引知情人士消息，SBF曾在去年10月融资中套现3亿美元，该笔资金去向与用处目前尚不清楚。
评论人士认为，SBF旗下其他分支业务或也在间接消耗FTX。相关数据显示，FTX/FTX US、风投业务FTX Ventures，以及Alameda累计在加密货币市场进行逾200笔投资，其中包括被称为「资本链」的Solana。
一面不断融资，一面高频「撒钱」，SBF一手搭建的商业帝国好似患上暴食症的病人，疯狂进食与催吐，外表健康，实则内虚。
更为重要的是，FTX与Alameda难以厘清的财务关系，加剧二者疯狂扩张的危害，以导致挤兑潮来临，SBF竟不知先从谷底拉回FTX还是Alameda。
缺乏健康、充足现金流，以及合理配置资金外，交易员出身的SBF过度追求高杆杆的策略，也近一步将FTX/Alameda推向深渊。
2）公司管理结构缺失
如果说FTX帝国崩塌的A面是资金问题，那么B面则是管理问题。
随着此次暴雷事件不断发酵，更多细节流出，可以看到，FTX/Alameda运营几乎处于SBF一人掌控之下。根据路透社披露消息，FTX高管对公司资不抵债竟毫不知情。而当FTX宣布破产，新任首席执行官John Ray III（曾负责安然破产清算）接手后则惊呼，「这家加密货币集团的破产是他40多年来见过的最严重的企业破产案例」，并直言「未见过如此失败的企业管理」。
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FTT又拉盘，FTX债权人竟然还能赚钱？
FTX及其关联债务人向破产法院提交重组计划，预计将向客户和债权人分配几乎所有资产。FTT币价上涨19.16%，重组获批后，98%债权人将在60天内收到118%的允许索赔金额。FTX持有大量比特币和SOL，随着比特币牛市，其资产价值大幅增长。比特币ETF获批，加密行业迎来新时代，大量资金涌入比特币生态。尽管FTX宣布破产，但Solana仍吸引用户投资，SOL币价多次突破历史新高。监管收紧仍是未知因素。
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在John Ray III看来，FTX、Alameda「控制权集中在一小群经验不足、不成熟、可能能力不足的个人手中」。
然而，问题并不仅仅在于管理中心化，还包括「无管理可言」。也正因「无管理可言」，Alameda/FTX之间不明确的资金才有可流动之机。
根据John Ray III透露，FTX并没有会计部门，而是将“这一职能”外包出去。此外，该平台使用软件“隐瞒滥用客户资金”，并对Alameda给予特殊对待。
这意味着，SBF一直以「左手倒右手」方式运营Alameda/FTX，二者在无章法、中心化的「管理模式」下成长为市场中的猛兽，互相供养。
三、VC
FTX崩溃导致资方利益受损，其中红杉、淡马锡及Paradigm三家机构损失最大。
根据福布斯透露数据，红杉资本当前FTX的持股比例为1.1%，估算投资金额约为2亿美元；淡马锡持股比例1%，估算投资金额为2.05亿美元；Paradigm持股比例1%，估算投资金额为2.15亿美元。
站在VC角度，思考FTX崩溃带来的教训——「投资前做好尽调」，这似乎是一个合格的答案，但还不够完美。
如果对方刻意隐瞒数据，无论如何事无巨细的尽调，VC可能都无法百分百保证自己没有「踩入雷区」。
基于此，VC不妨尝试走「保守」路线：
1）警惕叙事
在加密货币市场，无论个人投资者，还是机构，似乎沉迷于追求叙事。的确，叙事可以为投资者提供方向选择，但没有经过推敲、没有经过质疑的叙事，或开出「恶之花」。
资本灌溉叙事，叙事也有可能「反杀」资本。
2）从追求商业模式，转向关注生命周期
不确定性是加密货币市场最大的确定性。VC在筛选项目时，可以从专注衡量项目的商业模式、盈利空间，转而思考在没有注资情况下，项目自身生命周期为多久。走得远比跑得快更重要。
四、后市发展
FTX崩溃造成的影响远甚于LUNA事件，未来Crypto市场将如何发展？市场还需多长时间才能从此次事件中恢复？
加密货币分析师阳阳（Twitter：@jiaoyiyoushu）向CHAINLOOK表示，无论个人或机构，都是没有办法改变市场整体趋势的。此次FTX事件，无非是加速市场的下跌，因为本身市场就处于下跌过程中，FTX只是使市场大幅跌势提前爆发。
「关于市场何时恢复过来，我认为还是要看美联储何时停止加息。目前，BTC与美股强联动，所以要时刻关注美联储的动向。其次，我们要关注明年莱特币减产能不能引发一波热潮，从而带动整个市场气氛，因为只要有热点，大家才愿意入场。」
他补充道，如果要给定一个确定具体的时间，我认为明年一季度是较为不错的时机。
五、结语
FTX帝国崩塌，既不开其自身内部问题（管理缺失、资金不明、独裁文化），也离不开外部环境催化。原本，LUNA事件对FTX造成一定内伤，致其「体力不支」，而近期一系列负面消息流出，无疑成为压死骆驼的最后一根稻草。
从LUNA，至FTX，其创始人早期似乎均胸有成竹，认为以自身资金量与运作能力足以应对市场情绪与下行态势，然而，接连发生的这两次事件都在告诉所有人：Crypto市场没有「逃生通道」。当黑天鹅来临，市场不会根据众所周知的金融游戏规则发展，也没有人能够以一己之力扭转乾坤。Crypto市场要比传统金融市场更需敬畏之心。
随着未来市场走出深熊，再次迎来热潮，高杆杆玩家被猎杀的剧本或继续上演。这无关市场是否处于早期。「脆弱性」是Crypto基因。链上世界透明度既是市场参与者所追求的叙事，同样也是市场下行期的放大镜。
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