下一代衍生品平台GMX的代币经济学设计
GMX 是领先的去中心化交易衍生品平台，适用于希望在不产生高额费用和滑点的情况下利用加密货币进行杠杆交易的用户。本文详细解读GMX的代币经济学模型。
原文标题：Tokenomics 101 GMX
原文作者：giorgionchain
原文来源：Substack
编译：Kate, Marsbit
介绍
你是否对永续合约的运作方式感到好奇并想探索去中心化交易的全部潜力？你选对了文章，这是你正确评估最成功、最独特的去中心化衍生品交易的交易所之一的第一步。如果你不知道永续交易是如何运作的，这里有一篇有价值的文章可以在继续阅读本文之前阅读。
GMX是建立在Arbitrum和Avalanche网络上的去中心化现货和永续掉期交易所，支持低掉期费用和零价格影响交易。2021 年 9 月在 Arbitrum 上推出——一个以太坊 layer-2 Rollup，旨在提高以太坊智能合约的速度和可扩展性，目前还没有关于其背后团队的明确信息：某个 Gambit Financial 领导了该项目，在币安智能链上进行现货和永续交易。GMX是由现已弃用的Gambit交易所重新打造的。
永续合约交易者可以使用高达30倍的杠杆，交易体验类似于中心化交易所的功能。不过，它是直接通过非托管钱包完成的，费用更低，交易结算时间更快。此外，该协议使用Chainlink预言机进行动态定价，以汇总来自其他相关交易所的价格，而不会出现单点故障。
该协议有一个名为$GMX的原生代币，它充当治理、实用效用和价值累积代币。交易由一个独特的多资产池（称为“GLP”）支持，该池通过做市、掉期费用、杠杆交易和资产再平衡赚取流动性提供者的费用。
在撰写本文时，GMX 锁定的总价值约为 7.5 亿美元（包括质押代币），在DeFiLlama TVL 排行榜中排名第16 位。
资料来源：DefiLlama
代币经济学
在继续之前，让我们看一下高级图表（此处为可缩放版本）：
该协议依赖流动性提供者 (LP)，流动性提供者将流动性存入不同的加密货币，例如 wBTC、ETH、LINK、UNI 和一些重要的稳定币。通过这样做，他们铸造了 $GLP（LP 代币）。用户可以通过进行永续交易和存入一些抵押品来与所谓的 GLP 池进行交易。在这个资金池中，流动性得到了增加。所有收取的费用都进入 GMX 费用池，该费用池根据交易区块链以 $ETH/$AVAX 形式发放费用奖励。请注意，GLP 池是交易者的交易对手：如果他们获利，那么 LP 就会蒙受损失，反之亦然。
提供流动性是从该平台赚钱的众多方式之一。反过来，交易者可以使用三种代币来复合收益：
GMX代币
$GMX 是一种实用和治理代币。用户可以选择抵押他们的代币并获得三种奖励：
•参与所有产生的协议费用的 30%。
•赚取托管 GMX (esGMX) 代币。这些代币可以用来换取奖励，也可以在12个月的授予期内获得其他 $GMX。
•赚取乘数点(MP)，提高收益。这些MP奖励长期持有者，而不会导致代币通胀。
资料来源：GMX 仪表板
esGMX代币
用户可以通过质押 $GMX 或 $GLP 来赚取此类代币。如果质押，他们将获得如下奖励：
•参与所有产生的协议费用的 30%（与仅为GMX/GLP质押而收到的付款组成）。
•赚取额外的托管 GMX (esGMX) 代币（与仅用于GMX/GLP质押的esGMX组成）。
•赚取可提高收益的乘数点数 (MP)（仅计算GMX/GLP质押的MP）。
esGMX 代币也可以归属。在这种情况下，质押的 GMX/GLP 被保留，esGMX 不再产生上述质押奖励。相反，质押的 GMX/GLP 继续累积质押奖励。在接下来的 12 个月中，既得 esGMX 被转换回 $GMX。如果用户想要解锁他既定的 esGMX，他必须在池中保留一些 $GLP。
GLP代币
交易所的核心功能是社区拥有的多资产流动资金池——GLP 池。自动做市商 (AMM) 算法使用池来提供去中心化的现货交易（掉期）和永续合约服务。与某些流动资金池不同，GLP不会遭受无常损失。
用户可以选择将资产锁定在池中，铸造$GLP，代表用户在池中的权益。新铸造的 $GLP 会自动抵押并为用户提供收益：
•参与所有产生的协议费用的 70%。
•赚取托管 GMX (esGMX) 代币。这些可以用来换取奖励，也可以在12个月的授予期内获得其他 $GMX。
用户可以随时平仓并提取所提供的抵押品，这会触发 $GLP 销毁机制。非通货膨胀代币经济学模型就是这种情况，因为激励不会直接产生新铸造的 $GMX。
资料来源：GMX 仪表板
该协议还建立了一个底价基金，帮助确保 GLP 池中的流动性，并为 $GMX 利益相关者提供可靠的 $ETH 奖励流。随着底价基金的增加，如果底价基金/GMX 总供应< GMX的市场价格，它可以用来回购和销毁 $GMX 。这种机制将以 $ETH 和 $GLP 的形式为 $GMX 设定最低底价。
分发和解锁
$GMX 的初始代币分配（TGE）如下：
•45.28% (6.000.000 $GMX) 分配给XVIX和Gambit迁移
•15.09% (2.000.000 $GMX) 分配给底价基金
•15.09% (2.000.000 $GMX) 分配给储备金（用于从 esGMX 奖励中归属）
•15.09% (2.000.000 $GMX) 分配给流动性（与ETH配对以获得Uniswap上的流动性）
•7.55% (1.000.000 $GMX) 分配给预售轮
•1.89% (250.000 $GMX) 分配给营销和合作伙伴（在两年内线性分配给贡献者）
资料来源：CoinGecko
在 GMX 交易所从 Gambit 更名并合并 XVIV 代币之后，相当一部分 (45%) GMX 代币供应属于旧 Gambit ($GMT) 和将代币迁移到 GMX 的 $XVIX 持有者。这种迁移背后的动机是整合所有代币并简化整体代币经济学，以便与其他代币相比，代币的效用不会过大。
每个转换后的 GMX 的起始价格为 2 美元，低于初始转换率：
•14.585 GMX / XVIX
•5.485 GMX / GMT
$GMX的预测最大供应量为 1325 万美元，流通量约为 840 万美元。流通供应量的增加将取决于获得的代币 (esGMX) 数量以及用于营销和合作伙伴关系的代币数量。在任何情况下，只有在治理接受流程之后，才能在1325 万阈值之外铸造新的代币，并且新发行将有28天的时间锁。下面是2022年的代币发行量：
资料来源：govGMX
在撰写本文时，市值/FDV比率约为 63% ，这意味着许多代币尚未发行。但是请注意，智能合约中没有上限硬编码。
你可以在下面找到到目前为止的累计发行量。从这张图表中，我们可以得出自 2022 年 1 月以来年估计通货膨胀率为19%（请注意，这不是线性发行，斜率可能会根据前面描述的陈述发生变化）：
资料来源：Messari
该协议拥有超过 184.000 个独特的持有者，看起来是去中心化的，因为智能合约的资金/流动性代表了许多顶级持有者。顺便说一下，请注意团队控制着许多参数，这些参数可以在没有治理批准的情况下强制执行（他们也可以使用管理员密钥暂停交易）。
新发行几乎完全反映在实际的归属过程中，一年后会将esGMX变成GMX；大约 37% 尚未释放。此外，由于用户在不同的时期归属了他们的代币，因此新的冲击发行不会淹没任何特定日期。最后，目前流通的代币中有近82%被抵押（用于复利），因此供应短缺导致购买压力。
资料来源：CoinGecko
价值创造和价值获取
GMX 为用户提供独特的功能：
| 最小的清算风险
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GMX 的高质量聚合价格反馈（由 Chainlink 提供支持）可以精确计算当前头寸价格，与保证金比率相比，可以得出精确的平仓点。
| 低成本
GMX 允许用户以最小的价差和零价格影响进入和退出头寸。这种设计可以帮助交易者获得比一些基于订单簿的交易所更好的入场价格，后者可能会出现滑点。
| 简单交换
GMX 用户可以通过简单的掉期界面开仓。此功能使用户可以方便地从任何支持的资产切换到他们选择的位置。
| 资本效率
其双重交易模式同时支持永续合约的现货和杠杆交易，通过GLP池的高资产利用率提高资金效率，这使得用户存款产生额外收益，而不是闲置。
| 这些激励措施是否创造了共同体，它们是否价值一致？
绝对是的。
代币持有者希望获得治理权，因为他们可以利用协议决策，从而提高收益。所有质押者都会获得费用收入，因此存在相当大的动机来锁定他们的代币。一部分收入以$ETH/$AVAX的形式分配为实际现金流，减少了$GMX的释放，$GLP 铸币/销毁机制意味着非通货膨胀的代币经济学模型。最后，除了低费用、最小清算风险和资本效率之外，推荐计划是 DEX 所需的额外推动力。
需求驱动因素
| 代币应该被持有还是花掉？
要回答这个问题，我们应该分析用户与平台的交互方式：
•代币持有者：受到协议治理权的激励，并获得 esGMX、MP 和共享协议费用 (30%) 的奖励（如果质押代币）。
•流动性提供者：鼓励提供抵押品（即铸造 $GLP），通过接收 esGMX 并参与协议费用的一致百分比（70%）来增加 GLP 池的规模。
•交易者：GMX允许未来的永续交易，其市场规模远大于现货市场。此外，该协议的推荐计划是鼓励新用户注册，并为推荐成功者提供折扣，以此来推动采用。
代币 $GMX 应该被持有，因为它授予所有者投票权。此外，整体质押机制极大地激励了代币持有者获得被动收益，而交易者则从推荐奖金中受益。在收入方面，GMX 以 1800 万的半年收入在 dApps 中排名第七。它正在迅速赶超先行者 dYdX：
资料来源：Token Terminal
由于代币持有者/利益相关者收到所有产生的平台费用，更多的协议收入增加了代币持有者的价值。该协议的收入主要来自以下几个方面：
•掉期费用：根据GLP池的资产构成，由0.2%至0.8%不等。
•交易费用：管理头寸和存入/提取抵押品，占每笔交易头寸规模的0.1%。
•执行费用：执行交易。管理员以$ETH/$AVAX的形式收集它们。
•清算费用：支付给保管人。其价值取决于所涉及的抵押品类型。
•借款费用：每小时的借款费用将根据利用率而变化，等于（借入的资产）/（池中的总资产）*0.01%。
这样的设计是一个巨大的需求驱动因素，因为 GMX 非常有吸引力，以至于该平台的交易费用已经超过了 Uniswap：
资料来源：Bitcoin insider
最后，GMX 拥有一个稳固而活跃的社区，可以带来长期的可持续性发展，因为他们可以帮助推广代币并推动采用：
资料来源：Messari
观察/想法
虽然GMX并不是衍生品交易所中的先行者，但随着时间的推移，GMX已经超越了竞争对手，并在TVL排名中攀升，超越了dYdX。GMX为交易者和投资者提供了一个完善的平台来进行各种金融活动，如投资、交易和被动收入。
建立在低费用的区块链和第 2 层解决方案之上，允许加密货币投资者轮换他们的资产并支付零花钱。这保证了用户在一段时间内的一致需求。因此，它是加密衍生品领域的领先参与者，其市场远比现货更重要。
与dYdX相比，它只接受 $USDC 作为流动性，而 $DYDX 作为治理和实用代币（赚取交易奖励、费用折扣）。
另一个相关参与者是基于 Polygon 构建的Gains Network ，它提供高达 1000 倍杠杆的合成资产交易。用户可以以 $DAI 的形式提供流动性，交易者从双面代币中获益：
•$GNS 如果质押则累积 $DAI 奖励
•GNS NFT 使持有人受益于增加的奖励和减少的利差
至于缺点，团队是匿名的，DAO离真正的去中心化还很远。尽管如此，它通过内部治理流程规划了路线图，这将使更多社区参与协议的关键决策。GMX 的愿景是成为一个更加完善和用户友好的链上杠杆交易 DEX。当前的路线图包括许多改进，例如：
•更好的 UI 和 UX 以改善交易者的体验
•合成资产将在平台上可用
•与 Arbitrum 和 Avalanche 一起扩展网络
以下是 GMX 必须考虑的一些相关风险：
•流动性风险。如前所述，GLP 池是交易者的交易对手方。如果盈利交易者 » 盈利流动性提供者，GLP 池可能会枯竭并遭受低流动性，因此该协议应该允许更高的收益率以吸引 LP。通常，更高的收益率最终意味着更多的代币通胀，即使 GMX 代币机制使通胀受控。
•市场操纵。该代币波动性很大，价格走势看起来像尖峰图。举个例子，9 月 22 日，一名 DeFi 交易员利用 GMX 和 CEX 之间的滑点差异操纵了 $AVAX。尽管 GMX “按设计”运行，但该团队决定将其交易所的 AVAX 未平仓合约上限限制在 200 万美元。
•中心化风险。根据目前的配置，管理员（一些选择资产价格 GMX 的团队成员）在某种程度上可以向用户收取额外的隐形价格。只有当管理员的价格与Chainlink价格的偏差超过2.5%时，糟糕的计划才会设置差价。这意味着管理员可以收取此类差价。这只会让交易者的价格更糟（不符合价值）。
•可扩展性风险。为了 GMX 的增长，有必要随着时间的推移扩大规模并在平台上提供越来越多的资产。然而，这可能会受到限制并导致可扩展性问题，因为高波动性加密资产（大多数）没有足够的流动性并且可以被操纵。
因此，我们可以提出一些改进的想法，这些想法可能会使协议获得更多价值：
•安全。市场操纵已经发生。平台需要增强其安全框架。它可能涉及实施先进的安全措施，例如高级加密和多因素身份验证，以防止黑客攻击和其他安全威胁。
•可交易资产。按照 GMX 路线图扩展平台内的可用资产，例如合成资产（团队必须谨慎行事，以免落入证券框架的范围内），越来越多的资产类型可能会改变协议的游戏规则。它可能包括添加新的加密货币和其他资产，例如股票、商品，甚至法定货币。
•分权改善。鉴于该协议远非真正的去中心化，因此该协议应该做一些改进，以增加 DAO 的权力，而代价是团队的利益。例如，SourceCred 是一种允许 DAO 衡量并自动奖励组织内部价值创造的工具。在这种情况下，DAO内部优秀的决策者应该得到奖励，而糟糕的决策者应该被削减。
总结
GMX 是领先的去中心化交易衍生品平台，适用于希望在不产生高额费用和滑点的情况下利用加密货币进行杠杆交易的用户。通过不同的代币质押机制获得的多种机会使该协议对投机和治理权具有吸引力。尽管该团队是匿名的，并且控制着许多无需正式治理批准即可执行的协议参数，但仍有一些举措可以通过赋予代币持有者越来越多的责任来进一步分散决策过程。
虽然还有 37% 的代币尚未释放，但每年的通货膨胀率已经足够小了。此外，目前有超过 82% 的流通代币被质押（用于复利），因此供应短缺，导致购买压力。该商业模式是稳健的，因为大多数奖励来自用户交易的实际现金流（$ETH/$AVAX）。
现在你拥有开始旅程的工具，你会成为LP并支持流动性协议？还是通过展示自己的优势开始永续交易？
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