多重质押的终极叙事

关键要点

• “多重质押（Multi-dip staking）”是指在单个质押本金(如ETH)上获得多重收益。

• 流动性质押衍生品(LSD)是最古老和最成熟的多重抵押形式，它使用借据（IOU）允许在 DeFi 中“二次抵押”抵押资产并提高资本效率。由于历史原因，LSD市场主要用于ETH。

• ETH LSD市场可能是一个长期的寡头垄断，因为存在流动性的中心化力量(供应商信任)和安全性的去中心化力量(BFT问题)。Lido拥有32%的ETH质押，已经达到了允许中心化的上限。

• 上海升级后，短期内较小的LSD提供商可能会面临流动性问题(因为有大量的奖励外流)，但从长期来看，一个完整的PoS以太坊可能是LSD市场的3 - 4倍，并使Rocket Pool和Frax等中小型企业受益。新一代的玩家也可能会进入，最终的结局可能是几个玩家各占有10-20%的市场份额。

• Eigenlayer极大地催化了“多重质押”模型，并为中间件项目(sequencers, bridges, oracles等)创建了一个验证者借贷模型，使各方受益，即中间件项目，DApps(增加安全性)，验证者，利益相关者(更多选择和更高收益)。

• Eigenlayer的实际风险包括验证者“干扰”(同时参与多个项目)，LSD的流动性池破碎，以及以太坊生态系统重新中心化的风险。

• 在Eigenlayer之后，“多重质押”将成为主流，这种资本的解锁最终对以太坊生态系统中的各方都有利。类似的想法也可能扩展到其他“基础”区块链，特别是Cosmos (IBS提案)，从而促进模块化区块链的发展。

简介

自2022年9月以太坊合并以来，权益证明 (PoS)已经成为除比特币外所有主要L1链的主流共识机制。正如一再被吹捧的那样，PoS相比比特币的工作量证明(PoW)有几个优势，比如更环保，硬件准入门槛更低，以及使用有效的经济激励而不是暴力计算优势来保证交易安全[1]。

经常被忽视的一件事是，“质押（staking）”行为本身就是一种极大地改变了DeFi的行为，质押中的收益激励成为DeFi机制创新的跳板。在本文中，我将探讨所谓的“多重质押”的出现，即用户能够从单一质押存款中赚取多倍收益。具体来说，我认为这是一个元叙事，结合了流动性质押衍生品(LSD)、上海升级、以及Eigenlayer对未来质押的影响的叙事，并将在以太坊生态系统内外产生影响。

流动性质押衍生品

流动性质押（Liquid Staking）是最早也是最重要的基于质押的DeFi创新形式之一，在许多方面是以太坊历史的副产品。2020年底，作为以太坊从最初的工作量证明共识机制向权益证明共识机制长期过渡的一部分，“信标链”上线了，最初是作为一个独立的运行PoS的区块链，并与主网交易分离，以确保协议安全[2]。验证者可以存入至少32个ETH来保护信标链，并承诺验证者会为此获得奖励。然而，验证者无法在本地ETH中提取他们的质押存款和奖励，直到上海升级后完成向质押证明的过渡(我们将在后面讨论)[3]。所以所有的资本都只是呆坐在那里，像一只跛脚鸭被卡住。总得有人做点什么吧。

进入流动性质押。基本前提很简单：当你通过流动质押服务(如Lido)质押一个代币（例如 ETH）时，该流动质押服务将向你返还一个IOU代币，保证你可以通过质押收益赎回本金和任何应计“利息”。这些借据（IOU）被称为“流动性质押衍生品”，简称LSD。LSD的最大优势是它可以实现更高的资本效率，因为这些借据，如Lido的stETH，可以在二级市场上交易，并用于DeFi应用程序，就像使用原生代币一样。当然，由于暂时无法赎回，所有这些借据都是由以太坊社区的信任来担保的，相信最终PoS的转换将完成，验证者将能够解除他们的抵押存款。从这个角度来看，人们可能会说，LSD本质上是债券，在上海升级后到期并产生利息。

至关重要的是，LSD允许利益相关者鱼与熊掌兼得：可以获得在信标链上质押的回报，同时(至少在一定程度上)拥有基础资本的流动性，随时可以重新分配和重新抵押。这个过程在TradFi中也被称为再抵押，其中相同的基础资产(比如10个ETH)被用作许多不同用途的抵押品，因为你可以使用相同的10个ETH在信标链上抵押并获得奖励，也可以使用stETH LSD作为DeFi贷款的抵押品[4]。换句话说，同样是10 ETH的本金，你是双倍的利息。

Liquid Staking 的不同实现。改编自：https://twitter.com/0xYugiAI/status/1636787968160731136

有各种各样的方式参与流动性质押，既可以通过中心化的交易所(如Coinbase)，也可以通过去中心化的提供商(如Lido和Rocket Pool)。此外，不同提供商实施流动性质押的方式也各不相同。具体而言，Staking 奖励主要有以下三种方式 [5]：

流动性质押衍生品不同实现方式分析

ETH2流动性质押与上海升级

截至2023年4月2日的LSD市场分析。来源：Dune Analytics

由于上述历史原因，以太坊2.0的流动质押衍生品市场是最成熟和最活跃的LSD市场。目前以太坊LSD市场高度集中，Lido占主导地位，约占75%的市场份额。尽管如此，如图所示，流动性质押提供商的多元化有所增加，Coinbase和Rocket Pool分别占15.6%和5.8%[6]。

从根本上说，LSD市场是由两种相互抵消的力量形成的：流动性的中心化力量和安全性的去中心化力量。与大多数DeFi协议一样，流动性对于LSD项目的成功至关重要。随着流动性的增加，越来越多的DeFi项目信任LSD，并愿意将其用作抵押品。这就产生了一个自我强化的反馈循环，因为LSD在DeFi中采用的增加将允许它获得更多的用户，这增加了LSD的流动性，反过来进一步扩大了它在DeFi中的采用。可以说，这种飞轮效应是Lido在LSD市场上保持主导地位的最重要原因。Coinbase作为流动性质押提供商的迅速崛起也可以通过这个框架来解释，因为它能够利用其在交易所无与伦比的流动性来快速启动这个流动性飞轮。

然而，也有去中心化安全的力量。大多数区块链都被构建为拜占庭容错，只要不良行为者不控制超过1/3的验证者[7]，就可以保证有效。在PoS系统中，危险区域是，如果单个质押提供商控制区块链上超过33%的质押ETH，因为该提供商的单个黑客攻击或漏洞可能危及整个系统交易的安全性。关键是，Lido已经接近这个上限。根据Dune Analytics的数据，目前约有43%的ETH是通过流动性抵押池(如Lido、Coinbase、Rocket Pool等)进行的，其中Lido占据了74.2%的市场份额。这意味着Lido控制着近32%的ETH质押，危险地接近可能存在系统性安全风险的中心化点。因此，以太坊社区有巨大的动机远离Lido，积极使用和推广替代的流动性质押提供商，以保持足够的去中心化，从而保证底层的安全性。

ETH2 LSD领域的一个关键变革性事件是计划于2023年4月举行的上海升级。如前所述，上海升级将允许之前发行的IOU(即stETH等流动性质押衍生品)最终从信标链中赎回，从而可能颠覆流动性质押市场。在短期内，可能会有巨大的解除质押和抛售压力，因为验证者在经过两年半的等待后终于能够提取他们的ETH。大约100万ETH的质押奖励将有资格在上海升级当天提取，约占每日交易量的10%[8]。随着用户蜂拥提取质押奖励，这可能会造成恶性循环，并对较小的流动性质押提供商构成流动性挑战。

主L1 链的质押比率。来源：原创内容。数据来源：Staking Rewards, 2023 年 4 月 2 日访问

然而，从长远来看，上海升级可能会加速以太坊的流动性质押市场。目前，以太坊的质押仅占其总交易量的15%左右，而其他主要PoS链占60% - 70%[9]。其中一个原因可能是因为验证者目前无法从信标链中提取他们的质押。因此，在上海升级之后，以太坊的质押比例可能会达到三倍或四倍，达到50-60%，大致与其他PoS同行相当。随着质押提款的实现，上海升级也可以激励散户参与者进入该行业，从而增加通过Lido、Coinbase和Rocket Pool等流动性质押池(中心化和去中心化服务)进行质押的ETH比例。

如前所述，由于 LSD 市场去中心化存在很大的安全激励，上海升级后LSD需求的增加可能极大地有利于Rocket Pool和Frax等中型玩家，同时也可能催生一整代流动性质押协议，这些协议可能以与上述三种常见方法截然不同的方式实现LSD模型。然而，从长远来看，由于流动性的集中效应，我预计LSD市场将实现寡头垄断的平衡，几个LSD项目每个都占据了ETH的10-20%。

进入Eigenlayer

然而，上面介绍的流动性质押衍生场景只是“多重质押”的冰山一角。生态系统中最近最重要的发展之一是“再质押（restaking）”作为一个概念的兴起，这种说法因2023 年 2 月Eigenlayer 白皮书的首次亮相而流行。在白皮书中，Eigenlayer将自己描述为一个“再质押集合”，允许验证者“选择验证构建在以太坊生态系统之上的新软件模块”[10]。但这具体意味着什么呢？它在以太坊生态系统中实际上解决了什么问题？

从本质上讲，所有在以太坊区块链上运行的DApp智能合约都由以太坊验证节点保护，这提供了非常强大的安全保证。但随着DApp变得越来越复杂，它们开始需要许多其他移动部件，包括桥、预言机和其他形式的中间件，这些中间件不能存在于以太坊区块链上，因此无法通过以太坊验证节点进行保护。许多中间件项目使用自己的区块链(如Chainlink)，使用自己的验证节点运行自己的区块链，或者在中心化服务器上运行——简而言之，这些方法不具有以太坊验证节点所保证的安全严密性[11]。

实际上，这些预言机、桥和其他中间件经常存在“验证节点启动问题”，为这个项目设置验证节点既昂贵又耗时，不一定值得信赖，而且容易受到攻击[12]。Eigenlayer旨在通过允许项目定义一组验证规则并使用这些规则来“借用”以太坊的验证节点来解决这个问题，作为自己的验证节点的替代方案，从而为这些项目提供更强的安全保证。

关于【多重质押的终极叙事】的延伸阅读

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  Notcoin和其他小程序在加密迷你应用程序时代广受欢迎，其中@ton_blockchain通过Telegram拥有强大的分销渠道。该平台类似于微信小游戏，用户可以轻松访问和互动。著名的点击赚钱游戏@thenotcoin已吸引了数千万用户，DeFi在过去两个月迅速崛起，@ton_blockchainDeFi TVL增长了13倍，超过4亿美元。领先的DEX包括@ston_fi和@dedust_io，流动质押平台@tonstakers和@bemo_finance表现突出，@Tether_to的合作伙伴关系扩展了@ton_blockchain上的USDT，并推动了Telegram上的支付。生态系统得到了@ton_starter启动平台和2.5亿美元的TON生态系统基金的支持。

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  5月，加密货币市场总市值增长8.6%，DeFi市场TVL上涨21.7%，NFT市场总销售额下降41%。美国证券交易委员会批准现货ETH ETF，美国众议院通过《21世纪金融创新与技术法案》，推动市场上涨。排名前十的代币中，Solana表现最强劲，价格上涨33.9%，DeFi TVL上涨33.4%。但NFT市场大幅下滑，总销售额下降41%。

解释了 Eigenlayer 生态系统的不同部分。来源：原创内容

如上所示，Eigenlayer的生态系统有几个活动部分和利益相关者，因此乍一看可能很难理解。因此，让我们将其分解为系统中每个不同的利益相关者(双关语)，并解释为什么Eigenlayer的设计使他们受益。

中间件项目

中间件项目可以说是Eigenlayer生态系统中最重要的部分。这些通常是从最终用户移除1-2级的基础设施项目，包括Rollup排序器、桥、预言机和RPC节点[11]。中间件项目不需要自己启动验证节点(我们之前讨论过这是有问题的)，只需要定义两件事：任务和奖励。对于该任务，中间件项目需要定义验证和罚没规则，对于奖励，项目需要定义如何奖励验证者。直观地说，可以把这看作是一份招聘启事：你定义在这个职位上需要做什么(例如：翻转汉堡一小时)，以及你的报酬(例如，最低工资15美元)。有别人帮你翻转汉堡，你就可以去做生活中更有成效的事情。

验证者

验证者是为这些中间件项目翻转汉堡的人。但他们也很挑剔，毕竟，这里是个自由市场。有了所有这些中间件“招聘启事”，验证者可以自由地选择中间件项目和奖励的任何组合来验证，就像自助餐一样。由于不同的验证者可能有不同的专长和风险偏好，这将导致不同的验证者保护不同的中间件项目，并选择不同的“再质押”组合，从而提供不同的验证者收益。所有这些收益也将是以太坊基础层基础收益的补充。

去中心化应用 DApps

面向用户的DApp，如去中心化交易所、借贷平台等，仍将构建在以太坊基础层上。然而，在Eigenlayer生态系统中，它们将与构建在Eigenlayer之上的中间件项目进行交互(由再质押验证者保护)。与现状相比，使用受eigenlayer保护的中间件将使顶层的面向用户的DApp更加安全。

用户

除了与面向用户的DApp (反过来使用Eigenlayer)交互之外，用户还可以通过LSD直接与验证节点交互。具体来说，每个验证节点都可以选择发布他们自己的LSD，不同的项目组合会产生不同的收益。反过来，用户有多种收益策略可供选择，并可以根据自己的风险状况量身定制“多点”质押策略。

因此，从理论上讲，Eigenlayer希望为各方提供一个双赢的解决方案。但是这样的系统有什么影响呢？首先，随着不同的验证者重新质押到不同的项目，它们将有不同的收益率APY，如上所述。由于每个验证者可能会发布自己的LSD，这可能会导致市场上出现无数的 LSD。现在回想一下，我们已经确定，为了让LSD项目蓬勃发展，它们需要一个流动性护城河，因为只有通过足够的流动性，DeFi项目才能信任这些LSD。如果每个验证者都释放自己的小xETH, yETH, zETH LSD，这可能会导致流动性池非常破碎，从而阻碍LSD在DeFi再质押中的作用。

其次，这里的“干扰因素”是什么？换句话说，验证者可以“工作”的“作业”数量是否存在上限？目前尚不清楚这里的约束是什么，以及验证者的每个“作业”如何工作可能会干扰其他作业。这里的现实生活类比是，我一天只有这么多工作时间和精力，所以不可能做无限份工作。了解这个干扰因素是非常重要的，因为它直接影响到不同项目中验证者的分布和重叠，这反过来又保证了每个验证者给出的收益策略的多样性，进而影响由此产生的 LSD 市场可能变得支离破碎。

第三，还有系统性风险的问题，Eigenlayer是否会带来了再中心化的风险。具体来说，Eigenlayer本身可以访问验证者的质押(因为它需要应用奖励/罚没规则)，可能代表单点故障，如果被利用，大量ETH可能被窃取[13]。一旦以太坊上相当大比例的验证者选择加入保护Eigenlayer项目，这将成为一个越来越重要的问题，因为它会像滚雪球一样成为以太坊本身的重新中心化，与项目和网络的最初目的背道而驰。为了对抗这些系统风险，Eigenlayer提出了一个EigenDAO和一个由经验丰富的以太坊、Eigenlayer、基础设施和应用程序开发人员组成的监督委员会，他们将审查和解决系统风险[13]。但这样一个机构的可行性、透明度和有效性仍有待观察。

最重要的是，Eigenlayer是一个革命性的项目，它解决了一个真正的需求，并承诺以一种新的方式来构思参与者在以太坊生态系统中扮演的不同角色。然而，由于这是一个革命性的飞跃，因此也就不可能抽象地理论化和预先预测该项目的全部含义。只有时间会告诉我们，它对生态系统中所有利益相关者的双赢愿景是否切实可行，以及它是否足够强大，能够抵御对抗和恶意攻击。

以太坊之外的机会

到目前为止，我们的讨论集中在以太坊生态系统上的“多重质押”。但当然，以太坊并不是唯一的PoS链，在其他PoS链上也绝对有可能进行多重质押。正如我们之前所暗示的，已经存在用于替代PoS链的LSD，例如Lido的stMATIC、stSOL、stKSM和stDOT。但在这种情况下，LSD是否真的会增加代币本身的价值，这是值得怀疑的。可以说，以太坊LSD的成功是由于其特殊的历史环境(信标链不允许提款)，以及其强大的DeFi生态系统，释放了LSD所允许的资本重新分配的全部潜力。这并不一定适用于所有PoS链，因此，为这样的链发布LSD实际上可能不会增加底层代币的价值[14]。

一个更有趣的问题是，像Eigenlayer这样的再质押想法是否可以在其他生态系统中成立。考虑到某些网络特征，我相信它可以。首先，底层网络的验证者是足够去中心化的。对于许多PoS链，它们的验证者是高度集中的，由单个实体控制。这意味着拥有一个像Eigenlayer这样的再质押机制不会增加基础设施协议的去中心化和安全性，因此实施起来毫无意义。其次，这个网络需要有足够的基础设施需求。换句话说，一个生态系统需要有足够多的桥、预言机、排序器和其他中间件项目，这样它就保证了有一个类似Eigenlayer的再质押机制的必要性。

考虑到这两个先决条件，我相信最能满足这些条件的生态系统是Cosmos Network。首先，Cosmos Hub具有足够去中心化的验证者，因此可以为其他项目(或者在Cosmos的情况下，使用Cosmos SDK构建的其他链)提供相对强大的安全保证。其次，在Cosmos上对这样的系统有足够的需求，因为许多链确实面临验证者启动问题，并且有许多基础设施项目构建在Cosmos SDK之上。

事实上，Cosmos v2.0白皮书对区块链间安全框架的愿景与Eigenlayer对以太坊的愿景非常相似，因为IBS框架本质上允许Cosmos链从Cosmos Hub“借用”验证者来解决验证者启动问题，并且最终用户可以用ATOM代币在多个Cosmos生态链上获得收益。尽管Cosmos v2.0的白皮书最终被其社区否决，但IBS框架最近以压倒性的投票[15]获得了批准，因此我们可以期待这种“多重质押”的想法也会逐渐出现在Cosmos生态系统中。

总的来说，在这篇文章中，我们深入探讨了“多重质押”的思想，通过以太坊网络上的流动性质押衍生品追溯到上海升级，到Eigenlayer在改革流动性质押中的意义，最后讨论了以太坊之外的“多重质押”机会。通过这些内容，我希望我已经解说了权益证明本身如何解锁无数新的DeFi机会，以及一系列新的激励、风险和机会。毕竟，这看起来确实有很多利害关系。

参考文献

[1]参考PoS的好处：https://ethereum.org/en/developers/docs/consensus-mechanisms/pos/

[2]信标链：https://ethereum.org/en/upgrades/beacon-chain/

[3]上海升级：https://coinmarketcap.com/alexandria/article/ethereum-s-shanghai-upgrade-everything-you-need-to-know

[4]参考https://coinmarketcap.com/alexandria/article/the-ultimate-guide-to-ethereum-liquid-staking

[5]改编自Twitter thread

[6]数据和后续计算来自Dune的仪表盘，2023年4月2日：https://dune.com/eliasimos/Eth2-Liquid-Staking

[7]参见BFT解释：https://decrypt.co/resources/byzantine-fault-tolerance-what-is-it-explained

[8]上海升级的短期波动效应：https://www.coindesk.com/markets/2023/02/17/unlike-merge-ethereums-shanghai-upgrade-could-bring-price-volatility/

[9]上海升级的长期影响：https://cointelegraph.com/news/ethereum-s-shanghai-upgrade-could-supercharge-liquid-staking-derivatives-here-s-how

[10] Eigenlayer白皮书：https://docs.eigenlayer.xyz/overview/whitepaper

[11] https://coinmarketcap.com/alexandria/article/a-deep-dive-into-eigenlayer

[12]参见https://mazii08.substack.com/p/eigenlayer-what-is-it

[13]参见 论Eigenlayer重新集中化：https://probablynothingresearch.substack.com/p/empire-podcase-summary-how-eigenlayer

[14] 为什么LSD不能增加代币价值 Twitter thread.

[15] Cosmos Greenlighting IBS：https://blockworks.co/news/cosmos-greenlights-interchain-security

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